Фин.отчет
September 17

RAZB0RKA отчёта ИКС 5 по МСФО 1 полугодие 2024. Интересное совпадение

Первым делом напомню, что в Апреле указом правительства права нидерландского X5 GROUP по владению российскими активами были оспорены в суде

Ссылка

В результате, после переезда компании домой акционеры-владельцы бесправных расписок X5 GROUP получат взамен полноценные акции российского ПАО "Корпоративный центр Икс 5"

Ожидается, что акции ИКС 5 начнут торги на ММВБ этой осенью

Перед приостановкой торгов расписки X5 стоили около 2 800 руб

По аналогии с началом торгов российских акций ЯНДЕКС, многие аналитики ожидают серьезное давление на котировки ИКС 5 из-за продаж российских инвесторов, купивших расписки за гроши в зарубежном периметре

После обмена расписок на акции они смогут продать их в рынок хоть по 2000 руб и получат при этом КРАТНУЮ прибыль

Напомню, что на панике 2022 года расписки Х5 на торгах в Лондоне упали на 65% до 0.3$ за расписку или 127 руб за акцию по курсу $ на тот момент

Можете сами посчитать сколько ИКСОВ заработают те смелые россияне, кто не побоялись тогда купить и продержали до текущего момента расписки Х5 GROUP

Понятно, что по таким ценам в Лондоне прошёл небольшой объем торгов, но на внебирже в последние 2 года через "армянских" брокеров можно было купить приличные объемы с дисконтом в 40-60% от цены на ММВБ

Давайте посмотрим отчет ИКС 5 за 1-ое полугодие и поразмышляем по какой цене было бы интересно купить акции компании на возможной распродаже

Количество магазинов сети выросло за полгода на 994 до 25.5 тыс шт

Было открыто 689 новых ПЯТЕРОЧЕК и 285 ЧИЖИКОВ

Количество покупателей в ПЯТЕРОЧКАХ выросло на 11% до 3.3 млрд и на 5% в ПЕРЕКРЕСТКАХ до 349 млн человек

Количество покупателей в ЧИЖИКАХ выросло в 2 раза до 191 млн человек

Благодаря росту количества покупателей и увеличения среднего чека, выручка ПЯТЕРОЧЕК выросла на 24% до 1.44 трлн руб

Выручка ПЕРЕКРЕСТКОВ выросла на 16% до 244 млрд руб

А выручка ЧИЖИКОВ выросла в 2.2 раза до 102 млрд руб!

Сложно сказать на сколько это чистый прирост, так как часть продаж ЧИЖИКОВ это однозначно потерянные продажи ПЯТЕРОЧЕК

С другой стороны, это и потерянные продажи МАГНИТ и традиционной розницы

Так или иначе, все 3 основных сегмента ИКС 5 растут и растут быстрее рынка!

Цифровые каналы сбыта так же растут, товарооборот он-лайн площадок компании вырос на 78% до 93 млрд руб

Благодаря росту продаж во всех сегментах, консолидированная выручка в 1-ом полугодии выросла на 26% до 1.85 трлн руб

По кварталам рост немного замедлился с +27% в 1кв'24 до +25% в 2кв'24

Операционные расходы выросли на 25% до 377 млрд руб

Отмечу рост расходов на персонал на 27% до 157 млрд, рост расходов на аренду на 19% до 76 млрд

Часть увеличения расходов на персонал была связана с ростом количества магазинов и увеличением штата

Часть увеличения расходов было обусловлена индексацией зарплат

Благодаря тому, что прирост выручки был больше чем расходов, операционная прибыль по МСФО'17 выросла на 35% до 82 млрд и 302 руб/акция

Очередной пример "магии" низкорентабельного бизнеса, когда даже при небольшом % опережения выручки над расходами прибыль значительно растёт

Сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось с -5 млрд в 1п'23 до -6 млрд

В отличие от "бумажного" убытка от курсовых разниц 2.3 млрд в 1п'23, компания отразила 0.4 млрд "бумажной" прибыли

Денежные средства и финансовые вложения выросли за полгода на 15 млрд до 172 млрд руб

Долгая пауза в выплате дивидендов и солидный денежный поток позволили накопить значительную кубышку

В пересчете на акции, 172 млрд это 633 руб/акция или 23% от цены расписок до приостановки торгов

Долг компании снизился на 14 млрд до 214 млрд руб

Средняя ставка по долгу компании выросла с 7.8% в 1п'23 до 13.3%

Почему компания держит на счетах 172 млрд денег и не гасит дорожающий долг?

Всё просто, ставка % по депозитам выше чем текущий % по долгам компании

Чистая прибыль в 1-ом полугодии выросла на 43% до 59 млрд или 219 руб/акция

Удивительное совпадение, но и МАГНИТ заработал за 1-ое полугодие 219 руб/акция!

Ссылка

Только у ИКС 5 прибыль выросла на 43%, а у МАГНИТ упала на 42%!

Откровенно слабый отчёт не помешал МАГНИТу вырасти за 3 торговые сессии на 12% с 4660 до 5266 руб

Если МАГНИТ с 219 руб/акция прибыли стоит 5266 руб, то что мешает ИКС 5 c такой же прибылью стоить те же 5300 руб?

Раньше мешала зарубежная прописка, расписки и отсутствие дивидендов

Большая часть этих "помех" будет устранена после переезда

Какие могут быть дивиденды у ИКС 5?

Текущая дивидендная политика подразумевает выплату не менее 25% операционного денежного потока с оглядкой на уровень долга

Менеджмент заявляет, что планируется обновление дивидендной политики в начале 2025 года

Так же заявляется, что возвращение к выплатам возможно не раньше следующего года

Текущее соотношение долг/EBITDA значительно ниже пороговых 2.0 и составляет всего 0.7

Денежные потоки, как и прибыль, надо смотреть не в отчёте по МСФО'16, а в пресс-релизе по МСФО'17

Операционный денежный поток вырос на 32% до 95 млрд руб или 350 руб/акция

При выплате 25%, вклад 1-го полугодия в потенциальный дивиденд за 2024 год составляет 87.5 руб/акция

Почему компания использует для расчета дивидендов Операционный денежный поток (OCF), а не Свободный денежный поток (FCF)?

Не знаю, но выглядит это не очень логично

Ведь ретейловый бизнес практически всегда требует значительных капитальных затрат

В 1-ом полугодии капитальные затраты выросли в 2 РАЗА до 65 млрд руб!

Еще 8 млрд потратили на покупку нематериальных активов

Соответственно, в Свободном денежном потоке осталось лишь 22 млрд или 83 руб/акция

Традиционно, 2-ое полугодие сильнее по денежному потоку чем 1-ое

В годовом выражении в последние 3 года компания генерировала 250-300 руб/акция свободного денежного потока

Могли бы и больше, но в условиях невозможности выплаты дивидендов основную часть денежного потока вкладывают в развитие сети и сделки M&A

С точки зрения баланса, по 2800 руб акции стоили на 500 руб дешевле активов за вычетом аренды, Goodwill и нематериальных активов

И на 1800 руб дороже чем собственный капитал компании!

Что в итоге?

Бизнес ИКС 5 уверенно растет и обгоняет рынок и основного конкурента в лице МАГНИТ

Текущего свободного денежного потока потенциально хватает на выплату 250-300 руб дивидендов за 2024 год

Что при требуемой 15% доходности дает оценку акций от 1600 до 2000 руб

Ждем старт торгов...

И судя по сегодняшнему пресс-релизу переезд может затянуться

Понравилась разборка?

Поддержи автора переводом на Ю.MONEY

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником