Операц.показатели
March 16, 2023

RAZB0RKA данных по нефти Татарстан Январь'23. Как там ТАТНЕФТЬ?

Давно ничего не писал про ТАТНЕФТЬ

Крайняя разборка была про отчет РСБУ за 3кв'22

Ссылка

Писал что прибыль РСБУ в 3кв'22 снизилась из-за прочих расходов до ~14 руб/акция, что подразумевало выплату ~6.9 руб дивидендов по итогам квартала

Так и вышло, компания рекомендовала 6.86 руб дивидендов за 3кв'22

Суммарный дивиденд за 6м'22 и 9м'22 составил 39.6 руб/акция против 26.5 руб/акция за такой же период 2021 года

Писал о том, что компания готовится к крупной сделке поглощения и накопила на конец 3кв рекордную денежную позицию 155 млрд руб или 70 руб/акция

В итоге, на этой неделе, ТАТНЕФТЬ получила разрешение на по покупку активов "самоушедшей" финской NOKIAN TYRES за 23 млрд руб

Напомню, что ранее в этом году ТАТНЕФТЬ продала свое шинное подразделение "НИЖНЕКАМСКШИНА" за 35.5 млрд руб

Вот такой произошел "размен"...или его видимость...

Отчет МСФО за 3кв'22 ТАТНЕФТЬ так и не был опубликован, будут ли опубликованы отчеты за 4кв'22 не понятно

Вчера в ленте ИНТЕРФАКСА вышла новость про консесус-прогноз инвестдомов по прибыли ТАТНЕФТЬ за 2п'22 по МСФО и дивиденды за 4кв'22

Консенсус по 2п'22:

  • Выручка 636 млрд руб (-8% г-к-г)
  • EBITDA 174 млрд руб (+23% г-к-г)
  • ЧП 136 млрд руб (+47% г-к-г)
  • Дивиденд за 4кв 18.14 руб/акция

Глядя на цифры прогноза именитых аналитиков возникло желание перепроверить их цифры и поразмышлять над перспективами ТАТНЕФТИ на 2023 год

Если ТАТНЕФТЬ не раскрывает операционные данные, как мы можем сделать какой-либо расчет и прогноз?

Правильно!

Нам помогут данные РОССТАТ, точнее ТАТСТАТ...

Отмечу, что в Татарстане добычей нефти и переработкой занимается не только ТАТНЕФТЬ

Доля ТАТНЕФТЬ в добыче нефти республики ранее в 2018-2021 года стабильно держалась на уровне ~80%

Судя по новостям, в 2022 году Татарстан добыл 35.7 млн тонн (+3.5%), а добыча ТАТНЕФТЬ составила 28.6 млн тонн (+4%) и осталась на уровне 80%

Ссылка

С переработкой нефти в Татарстане дела обстоят еще сложнее, с советских времен и до завершения строительства в 2011 году 1-ой очереди ТАНЕКО мощностью 7 млн тонн у ТАТНЕФТИ вообще не было своего НПЗ

Но переработка ТАНЕКО в 2022 году составила уже около 16.2 млн тонн!

Кроме заводов ТАТНЕФТИ в республике есть крупный завод ТАИФ-НК фактической мощностью 8.5 млн тонн

Соответственно, доля ТАТНЕФТИ в переработке в республике в 2022 году была ~65%

Таким образом, смотря на ежемесячные данные РОССТАТ логично было бы применять 80% коэффициент по добыче и 65% по переработке для вычленения данных ТАТНЕФТЬ

Логично или нет посмотрим чуть позже...

Вроде бы методологию описал и предупреждения сделал - можем начинать!

График ниже до Февраля'22 построен на данных ЦДУ ТЭК, которые на 100% совпадали с данными ТАТНЕФТЬ

Видно что в начале 2022 года добыча ТАТНЕФТЬ просела, но потом начала быстро восстанавливаться и к концу года вышла на максимумы

Расчетная добыча ТАТНЕФТЬ в Январе'23 была на 2% выше прошлого года

Добыча выросла до максимумов для Января за последние 3-4 года!

НО!

При рекордной добыче, выручка от реализации нефти в Январе'23 в Татарстане снизилась на 43% к прошлому году!

Почему так упала выручка от нефти?

Как и в разборке БАШНЕФТИ, наложим график рублевой цены барреля URALS

Падения цен на нефть сильно бьет по всем нефтяникам!

Пересчитаем месячные данные РОССТАТ по выручке от нефти в квартальные и наложим на график выручки сегмента Нефть ТАТНЕФТИ из МСФО отчетов

Результаты очень близки, но на самом деле это совпадение!

Напомню, что у ТАТНЕФТИ доля в добыче республики 80%, значит и в выручке от нефти доля должна быть примерно такой же

Почему же тогда данные МСФО и РОССТАТ так близки?

Не хочу гадать, давайте просто примем как есть

Если ТАТНЕФТЬ опубликует МСФО за 2п'22 можно будет еще раз перепроверить эти данные

Но, если в 3-4кв'22 историческая зависимость показателей сохранилась, то выручка нефтяного сегмента ТАТНЕФТЬ снизилась до 188 млрд в 3кв'22 и 178 млрд в 4кв'22

366 млрд руб выручки из 636 млрд руб выручки за 2п'22 из консенсуса нашли!

Если выручка Февраля и Марта будет на уровне Января'23, то выручка ТАТНЕФТЬ от сегмента НЕФТЬ снизится в 1кв'23 до 154 млрд руб или -46.5% год к году!

Переработка нефти в Татарстане в Январе'23 как и в Башкирии снизилась к прошлому году

Давайте пересчитаем месяцы в кварталы с коэффициентом 65% для расчета выручки ТАТНЕФТЬ

Вот как это выглядит на графике, до 3кв'22 это данные ТАТНЕФТЬ из МСФО на фоне данных РОССТАТ

Расчетно ТАТНЕФТЬ заработала на переработке 147 млрд руб (+8%) в 3кв'22 и 153 млрд руб (-17%) в 4кв'22

Если Февраль и Март 2023 будут на уровне Января, то выручка за 1кв'23 составит 158 млрд руб (-30%)

Почему выручка от переработки снижалась в течении года?

Напомню график топливного демпфера из разборки БАШНЕФТЬ

В прошлом году наши нефтепереработчики получили от государства 2.2 триллиона руб топливного демпфера!

Как видно, большая его часть была выплачена в первой половине года

Подведем промежуточный итог!

366 млрд руб выручки от реализации нефти за 2п'22

300 млрд руб выручки от переработки за 2п'22

Выручка 2п'22: 366+300=666 млрд руб

Мой расчет даже более оптимистичен чем консенсус

А вот мнение инвестдомов по прибыли 2п'22 в 136 млрд руб, на мой взгляд, выглядит завышенным на 10-20%

Прибыль 1п'22 была сильно занижена за счет -60 млрд руб курсовых разниц

Но она так же была завышена рекордными выплатами государства по топливному демпферу и рекордным ценам

Влияние этих противоположных факторов хорошо видно при сравнении графиков рентабельности операционной прибыли и чистой прибыли

Хорошо виден скачок рентабельности из-за высоких цен и выплат по демпферу в 1кв'22 и падение рентабельности ЧП из-за курсовых разниц в 2кв'22

На мой взгляд, на фоне падения цен и выплат по демпферу логично было бы ожидать в 3-4кв нормализацию рентабельности по ОП на уровень 20% и ЧП до 15%

C такой рентабельностью чистая прибыль за 2п'22 без учета курсовых разниц составит ~100 млрд руб или 44 руб/акция

В результате, годовая прибыль составит 242 млрд руб или 104 руб/акция

Прибыли могут "помочь" положительные курсовые разницы из-за ослабления рубля в 4кв'22

Но не зная валютную структуру дебиторки и продаж компании посчитать этот эффект невозможно

Исходя из полученной прибыли, дивиденд за 4кв при 50% payout должен составить всего 10.5 руб/акция

Однако, напомню что МСФО за 3кв'22 не был опубликован и расчет дивиденда 6.9 руб/акция за 3кв осуществлялся по прибыли РСБУ, которая была сильно занижен прочими расходами

Было бы справедливо, если компания для расчета дивиденда за 4кв применит такой подход

(ЧП МСФО 2п'22-дивиденд 3кв'22)*50%

В таком случае, дивиденд за 4кв составит 15.3 руб/акция

Что чуть меньше чем 16.1 руб дивидендов за 4кв'21

На самом деле 10 руб дивидендов, 15 руб или 18 руб как в консенсусе на мой взгляд все это не важно

Важнее то, что с январской выручкой от нефти и нефтепереработки можно ожидать снижения прибыли за 2023 ниже 200 млрд руб, это -20-25% от уровней 2022 года

И это при ценах на URALS выше 55$, а что будет если нефть пойдет ниже?

Учитывают котировки это снижение прибыли и дивидендов за 2023 или ими пока больше движет ожидания по дивиденду за 4кв?

Пока выглядит так, что скорее второе чем первое

Покупать сейчас акции ТАТНЕФТЬ под дивиденды в 10-18 руб за 4кв и 3-5% квартальной див.доходности?

Каждый должен решить сам...

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником