RAZB0RKA отчёта РУСАГРО по МСФО 2 квартал 2024. Дела не сахар

В отличие от 2023 года в этом году у компании дела идут очень слабо

Несмотря на увеличение объемов продаж основных видов продукции, EBITDA сегментов в 1-ом квартале сократилась на 29% или 1.8 млрд до 4.4 млрд руб

На мой взгляд, это важный фактор в оценке компании, но еще более важен переезд компании с Кипра домой

И в середине Июля вышли очень важные и позитивные новости!

С подачи МИНСЕЛЬХОЗА, глава правительства подписал распоряжение о включении РУСАГРО в список экономически значимых организаций

А 8 Августа МИНСЕЛЬХОЗ подал иск к акционеру РУСАГРО кипрской ROS AGRO plc, принадлежащей Вадиму Мошковичу

По сути, это означает принудительный переезд домой по аналогии с X5 Group

30 Августа состоится собрание акционеров на котором будет проведено голосование по вопросу редомициляции компании в Россию

На мой взгляд, именно ПРАВИЛЬНЫЙ и БЫСТРЫЙ переезд является сейчас главным вопросом в инвестиционном кейсе РУСАГРО

По оценке компании, процесс может занять около 6 месяцев

По опыту подобного переезда X5 надо быть готовым, что торги расписками на ММВБ могут быть приостановлены на несколько месяцев

В результате переезда, расписки кипрского ROS AGRO будут обменены на акции ПАО РУСАГРО

Менеджмент заявляет, что после переезда компания планирует вернутся к выплате дивидендов

Давайте посмотрим отчёт за 2-ой квартал и посчитаем какими могли бы быть дивиденды за 1-ое полугодие

Для начала напомню, что бизнес РУСАГРО состоит из 4-ех связанных между собой сегментов

Эти сегменты:

1. Выращивание свеклы и производство сахара
2. Мясной сегмент, выращивающий хрюшек
3. Производство промышленных и потребительских масел и жиров
4. Выращивание зерновых и масличных культур

У каждого сегмента своя динамика производства/продаж/цен, что усложняет анализ

По сути, мы с Вами смотрим отчеты 4-ех разных компаний

И без анализа сегментов, сложно понять как именно был сформирован общий финансовый результат

Объем производства сахара в 2-ом квартале вырос на 54% г-к-г до 54 тыс тонн

При этом продажи снизились в 2 раза до 117 тыс тонн

Основные причины это рекордные продажи в 4кв'23, что привело к снижению входящих остатков

Кроме того, менеджмент накапливал запасы для продаж в будущие периоды в надежде на рост цен

Думаю, что это связанно с запретом на экспорт сахара из страны до конца Августа

Расчетная цена сахара выросла на 22% г-к-г до 76 руб/кг

Такой быстрый рост цен на сахар это значительный вклад в рост инфляции

Поэтому и был введен запрет на экспорт чтобы насытить внутренний рынок

Кроме того, 30 Марта МИНСЕЛЬХОЗ установил своим указом максимальную цену на сахар в период с 1 Июля 2024 по 30 Июня 2025 года на уровне 54 тыс руб/тонн

Если цены будут выше этой отсечки государство будет осуществлять товарные интервенции

Посмотрим как всё это повлияет на цены реализации РУСАГРО в 3-ем квартале

Рост цен не смог компенсировать падение объема продаж и выручка сегмента снизилась на 39% г-к-г до 9 млрд руб

При этом себестоимость выросла на 19% до 7.5 млрд, из-за чего EBITDA рухнула на 93% г-к-г до 0.3 млрд руб!

Рентабельность сегмента снизилась до минимальных с 2019 года 4%!

Распродажа накопленных запасов наверное поможет восстановить рентабельность в следующие кварталы, но многое будет зависеть от цен реализации

Объем производства свинины снизился на 8% г-к-г до 79 тыс тонн

Продажи снизились на 15% г-к-г до 63 тыс тонн

Напомню, что ранее у РУСАГРО в Приморье была зафиксирована вспышка АЧС (Африканская чума свиней) в результате чего пришлось уничтожить часть поголовья, что в свою очередь привело к снижению рождаемости

Расчетная цена реализации выросла на 18% г-к-г до 191 руб/кг

Цены на свинину так же находятся по строгим контролем ФАС и держатся примерно на одном уровне уже 4 квартала подряд

Рост цен компенсировал падение объема продаж и выручка сегмента выросла на 1% г-к-г до 12 млрд руб

Из-за снижения объема продаж, себестоимость продаж снизилась на 13% до 10 млрд

Благодаря этому, EBITDA выросла на 392% г-к-г до 1.4 млрд руб

Согласитесь интересная ситуация

Чем меньше продаешь, тем выше цены, меньше расходы и выше прибыль!

Рентабельность сегмента в 2-ом квартале составила 12%

РУСАГРО планирует получить лицензию на продажи свинины в Китай и прогнозирует объем продаж в 10 тыс тонн до конца 2024 года

Это даст примерно около 2.5-3 млрд руб дополнительной выручки

Производство масла и жиров выросло на 106% г-к-г до 289 тыс тонн, а продажи на 84% до 331 тыс тонн

Такой сильный рост связан с тем, что НМЖК был куплен и консолидирован в отчетности только начиная с 3-го квартала 2023

Расчетная цена реализации снизилась на 9% г-к-г до 142 руб/кг

Возможно снижение цен является результатом смещения продуктового микса в сторону более дешевых видов продукции

Выручка сегмента выросла на 68% г-к-г до 47 млрд руб

Себестоимость выросла лишь на 63% до 37 млрд руб

Благодаря меньшему росту расходов, EBITDA выросла на 186% до 5.8 млрд руб

Рентабельность сегмента подросла до 12%

Продажи зерновых снизились на 4% г-к-г до 191 тыс тонн, а масличных на 52% до 53 тыс тонн

По масличным снижение продаж это эффект от высокой базы 2023 года в котором был сдвиг продаж с конца 2022

Средняя индикативная цена реализации снизилась на 4% до 18 руб/кг

Из-за снижения объемов и цен, выручка сегмента снизилась на 24% г-к-г до 4.3 млрд руб

EBITDA сегмента остается отрицательной уже 2 квартала подряд и составила -0.4 млрд руб

Что в итоге?

Очередной неоднозначный квартал...

Только благодаря масложировому сегменту, суммарная выручка сегментов выросла на 20% г-к-г до 72 млрд руб

Еще раз напомню, что рост этого сегмента это эффект низкой базы и в 3-ем квартале его уже не будет!

За вычетом прочих расходов и элиминаций, суммарная EBITDA снизилась на 23% г-к-г до 6.5 млрд руб

В пересчете на акции это 48 руб/акция EBITDA

Напомню, что EBITDA не учитывает переоценку биоактивов, финансовые доходы/расходы, курсовые разницы и налоги

Переоценка биоактивов и запасов в 2-ом квартале составила 1.6 млрд руб против -0.4 млрд в 2кв'23

Сальдо процентных доходов/расходов снизилось с 744 млн в 2кв'23 до 177 млн руб

Денежная позиция компании сократилась за квартал на 16 млрд до 17 млрд руб

Деньги направили на погашение долга до 111 млрд руб

Долг покупателей перед РУСАГРО вырос за квартал на 2 млрд до 50 млрд руб

Деньги за проданный в конце 2023 года рекордный объем сахара компания так и не получила!

Часть активов компании номинировано в валюте и из-за укрепления рубля компания отразила 1.4 млрд руб "бумажного" убытка от переоценки

В результате снижения EBITDA, снижения финансовых доходов и убытка от курсовых разниц, чистая прибыль снизилась на 78% г-к-г с 7.8 до 1.7 млрд руб

Если читали прошлую разборку то наверное помните, что с момента покупки НМЖК акционерам РУСАГРО необходимо смотреть не просто чистую прибыль, а прибыль Собственников

В 2-ом квартале она составила всего 696 млн руб или 5 руб/акция

За полугодие своим собственникам компания заработала 1.2 млрд руб или 9 руб/акция

Это в 11 раз меньше чем год назад!

Дивидендная политика РУСАГРО предполагает выплату 50% прибыли на дивиденды

За полугодие заработали на 4.5 руб/акция дивидендов

Одной из причин снижения прибыли является убыток от курсовых разниц, против прибыли в прошлом году

Но главной причиной, на мой взгляд, является фронтальный рост всех расходов и себестоимости

Бизнес РУСАГРО имеет сильный сезонный характер и 3 квартал традиционно дает основную часть прибыль

Делать прогноз я не берусь так как слишком много факторов влияют на результат

За последние 3.5 месяца расписки ROS AGRO снизились на 25% и стоят сейчас 1 237 руб

Глядя на слабые цифры отчета думается, что котировки могут продолжить снижение

Кроме того, часть инвесторов будут продавать расписки не дожидаясь приостановки торгов перед переездом

Ориентировочно акции ПАО РУСАГРО начнут торговаться в 1 квартале 2025 года

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником