RAZB0RKA отчёта АСТРА по МСФО 4кв'23. READY FOR ASTRA?
В Пятницу 13-го Октября 2023 года на нашем рынке стало на 1-го эмитента больше!
Вышла на IPO российская компания АСТРА!
АСТРА позиционирует себя как лидирующего российского разработчика ПО
Доля рынка компании на рынке российских операционных систем выросла в 2023 году на 1.5пп и составляет ФАНТАСТИЧЕСКИЕ 76%!
Главный продукт компании это операционная система ASTRA LINUX
Да бесплатен, и АСТРА его успешно продает!
В этом ей "помогают" ФСБ и ФСТЭК, выдавшие свои сертификаты безопасности
Наличие этих сертификатов означает, что ASTRA LINUX предпочтительная операционная система для силовых структур, госорганов, и объектов критической инфраструктуры
Именно госструктуры и стали первой точкой роста компании и составляли в 2020 году более 70% клиентов
На этот рост потом наложился уход в 2022 году иностранных компаний разработчиков ОС в лице MICROSOFT и REDHAT
Благодаря добровольно-принудительному импортозамещению, к концу 2023 года количество клиентов АСТРА выросло до 22.5 тыс, а доля корпоратов выросла до 67%
Отмечу, что АСТРА не единственный разработчик операционных систем на основе LINUX в России
Есть еще не менее успешные РЕДСОФТ, baseAlt, ROSA и Скала-Р
Кроме того, есть еще и гигант СБЕР с своей SberLInux!
Так что, текущая 70+% доля рынка АСТРА может со временем стать сильно меньше
На прошлой неделе были интересные новости от ГАЗПРОМ и дочерней ГАЗПРОМНЕФТЬ на этот счет!
ГАЗПРОМНЕФТЬ перевела 85% и 48.2 тыс компьютеров компании на Astra Linux
Обратите внимание, стоимость каждой лицензии адаптированного БЕСПЛАТНОГО LINUX обошлась ГАЗПРОМНЕФТЬ от 6 до 20 тыс руб!
Исходя из количества лицензий и средней цены, ГАЗПРОМНЕФТЬ заплатила компании АСТРА около 600 млн руб!
При этом, ГАЗПРОМ выбрал не Astra Linux, а "РЕД ОС" и закупил 134 тыс лицензий по 4 500 руб
Почему дочка выбирает операционную систему отличную от системы папы?
Почему платят как минимум в 1.5 раза дороже за лицензию?
Такое же разнообразие "решений" наблюдается и у других госкомпаний
РОСАТОМ со 130 тыс. сотрудников намерен перейти на Astra Linux до конца 2024 года
ВТБ со штатом в 86 тыс. человек планирует переход на Astra Linux
РОССЕТИ уже перешли на отечественную ОС «Альт», купив свыше 100 тыс лицензий у "Базальт СПО"
Как говорится, "кто в лес, кто по дрова"!
Но главное это то, что главный продукт АСТРА не является незаменимым и не является "экономическим рвом", защищающим конкурентное преимущество
Как компания это пытается исправить?
Самостоятельно разрабатывая новые сервисы и продукты, интегрируя решения партнеров и покупая мелких независимых разработчиков с готовыми продуктами
Это формирует вокруг базовой операционной системы развивающуюся экосистему продуктов
И для поддержания и разработки этой экосистемы компании требуется все больше и больше сотрудников
С 290 человек в 2020 году штат вырос за 3 года почти в 8 раз до 2300
Но по меркам штата остальных компаний на фондовом рынке, АСТРА по-прежнему очень маленькая
Компания разместила 5% и 10 млн своих акций по 333 руб
Переподписка была более 20 раз, суммарный объем заявок, поданных инвесторами, составил 70 млрд руб
Фактическая аллокация была 2-4%, на 1 млн руб заявки выдавали акций на 20 тыс руб
В первый день торгов котировки выросли на 40% и акции весь день проторговались на планке по 466 руб
Прям по рынку стояла огромная заявка по 466 руб на покупку 3 млн акций и 1.4 млрд руб
Кто-то был готов купить 30% ВСЕХ размещенных акций!
За 6 дней после IPO через рынок было проторговано 32 млн акций на 18 млрд руб
Это означает что ВЕСЬ free float и ВСЕ размещенные акции были куплены/проданы более 3 раз!
По заявлениям компании, 50% акций на IPO было продано долгосрочным фондам
Это означало, что за 6 дней розничная часть ВСЕХ размещенных акций была куплена/продана 6 раз!
С момента IPO прошло 129 торговых сессий, а суммарный накопленный объем торгов акциями АСТРА превысил 116 млн акций!!!
Менее чем за полгода ВСЕ размещенные акции были проданы/куплены через рынок почти 12 раз!!!
По графику видно, что оборот акций резко ускорился в середине марта
В то же время цена акций выросла на 30% с 560 до 723 руб
Рост начался за неделю до того, как Коммерсант написал о том, что крупные российские компании могут купить независимых разработчиков ОС
Ни какой конкретики в статье не было, но и этого хватило чтобы разогнать котировки
Для справки, по 720 руб капитализация АСТРА равнялась 150 млрд руб!
К текущему моменту акции подешевели от пика на 16% и стоят около 600 руб
15 Апреля стало известно, что главный акционер компании Денис Фролов собирается продать от 10.5 до 21 млн акций по цене не выше 620 руб
О том, что такая опция будет рассматриваться в будущем компания говорила еще во время road show перед IPO в Октябре
В отличие от ПОЗИТИВа, это не допэмиссия размывающая миноритариев, а продажа существующих акций
Важный вопрос, почему Фролов решил продать акции именно сейчас?
Официальная версия это желание чтобы акции АСТРА попали в 1 котировальный список биржи и индекс ММВБ
Давайте посмотрим финансы компании для того чтобы понять, что мы вообще покупаем по 600 руб?
Суммарные активы компании оценены в 12.3 млрд руб, из которых собственный капитал 4.2 млрд руб
В структуре активов выделяется:
- 4.8 млрд руб дебиторской задолженности
- 2.6 млрд руб денежных средств
- 2.8 млрд руб нематериальных активов
- 982 млн руб финансовых активов
Эти 4 позиции формируют 91% всех активов компании
Если с дебиторкой и деньгами все понятно, это деньги, то что такое нематериальные активы?
Это программные продукты, которые были созданы или приобретены компанией за период с 2008 по 2023 год
Компания оценивает их стоимость без учета амортизации на конец 2023 года в размере 3.4 млрд руб
С учетом 600 млн руб накопленной амортизации их оценка снизилась до 2.8 млрд руб
Эти 2.8 млрд руб по сути и есть главный источник заработка компании!
Если мы пересчитаем балансовые показатели на количество акций, то получим что на 1 акцию приходится около 60 руб активов и 20 руб капитала
Почему рынок готов платить в 10 раз больше чем стоимость активов и в 30 раз больше чем капитал?
Наверное потому, что АСТРА это быстрорастущая компания
Динамика показателей год к году:
- Выручка 9.5 млрд (+76%)
- Себестоимость 2.4 млрд (х2.7)
- Операционная прибыль 4.0 млрд (+46%)
- Чистая прибыль 3.6 млрд (+16%)
Выручка действительно быстро растет, но обратите внимание что себестоимость опережает этот рост в 3.5 раза!
В 4-ом квартале выручка выросла на 60% до 4.9 млрд руб
При этом, продажи ОС выросли в 4-ом квартале всего на 29% до 3 млрд руб
Продажи экосистемных продуктов выросли на 115% до 1.2 млрд руб, а сопровождение продуктов в 4.7 раза до 0.6 млрд руб
Позитивно что выручка становится более диверсифицированой, но замедление продаж основного продукта настораживает
С чем связан опережающий рост себестоимости и других расходов?
Помните график количества сотрудников и слайд с экосистемой?
В структуре расходов на персонал немного удивляет то, что расходы отнесенные на разработку составили в прошлом году всего 150 млн руб
На фоне 848 млн руб зарплат маркетинга/коммерции и 806 млн зарплат менеджмента это выглядит странно
Операционная прибыль в 4-ом квартале выросла до 2.9 млрд руб или 13.6 руб/акция
В годовом выражении операционная прибыль составила 19.6 руб/акция
По текущим 600 руб за акцию, компания оценена без учета долга в 30 операционных прибылей!
Долг компании вырос за год на 2 млрд до 2.7 млрд руб
В том числе благодаря полученным займам, денежная позиция выросла за год на 1.9 млрд до 2.6 млрд руб
Дебиторка выросла на 1.3 млрд до 4.8 млрд руб - эти деньги еще предстоит получить от покупателей
Сальдо процентов по долгу и депозитам в 4-ом квартале составило -112 млн руб
Основная часть долга АСТРА это льготный кредит субсидируемый МИНЦИФРОЙ под 3.2% годовых до конца 2024 года
Отдельной строкой в отчет показали расходы, связанные с IPO, они составили 680 млн руб
Из них 444 млн руб получили сотрудники и 232 млн получили банки, биржа и брокера помогавшие размещению
Премии составили более 12% от 3.5 млрд руб размещения
Напомню, что это был не cash in, а cash out IPO
Эти 3.5 млрд руб получила не компания, а мажоритарные акционеры
Дивидендная политика компании подразумевает выплату не менее 50% скорректированной чистой прибыли при уровне долга менее 1 EBITDA LTM
Вот какие корректировки были сделаны в прибыли 2023 года
3.3 млрд руб скорректированной чистой прибыли это 15.9 руб/акция
При выплате 50%, расчетный дивиденд за 2023 год составляет 7.9 руб/акция или 1.7 млрд руб
У тех акционеров, что покупали по 333 руб на IPO, доходность составит 2%, по текущей цене доходность 1%
На прошедшем в Апреле Дне Инвестора менеджмент компании заявил, что целится на рост чистой прибыли в 3 раза за ближайшие 2 года
Если эти планы сбудутся, дивиденды акционеров вырастут так же в 3 раза до 24-25 руб
Что по текущей цене даст ~4% доходности за 2025 год с выплатой летом 2026 года
По данным компании, количество акционеров превысило 112 тыс человек
Бурный рост акций и рост бизнеса привлекает внимание и деньги частных инвесторов
p.s. Пока писал разборку вышли данные про снижение цены SPO с 620 до 550 руб
Скидка уже составила 11% от первоначальной цены, а конечная цена будет объявлена не позднее 19 апреля
Если хотите больше узнать о компании рекомендую к просмотру запись Дня инвестора прошедшего в Апреле
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником