RAZB0RKA отчёта НОРНИКЕЛЬ по РСБУ 2кв'24. Банкиры и облигационеры довольны
На этой неделе нам стали доступны операционные результаты холдинга и отчет РСБУ головной компании
Напомню, что РСБУ формируют результаты Норильского дивизиона и дивиденды дочек
С началом СВО компания попала в непростое положение и испытывала проблемы с продажами и получением денег от азиатских клиентов
1-ый квартал у головной компании был ни чуть не лучше чем конец года
Из-за кратного роста расходов и экспортных пошлин рентабельность операционной прибыли снизилась до 25%
В Апреле Великобритания ввела запрет на отгрузку российского алюминия, меди и никеля с Лондонской биржи металлов (LME)
Это еще больше могло усилить проблемы со сбытом никеля и меди в 2-ом квартале и далее
На мой взгляд, именно проблемы со сбытом являются реальной причиной снижения планов по производству металлов в этом году
По сравнению с фактом 2023 года снижение производства должно составить:
Отмечу, что и 2023 год был далеко не рекордным
Давайте посмотрим как отработала компания на операционном уровне и РСБУ головной компании за 1-ое полугодие
Как Вы видите, результаты по металлам разнонаправленные
Производство никеля выросло в 2-ом квартале на 15% кв-к-кв и на 8% г-к-г до 48 тыс тонн
Но если сравнивать с 2019-2020 годом производство снизилось на 15%
Почему снижается производство никеля у компании?
Европа отказалась от нашего никеля из-за самосанкций
А благодаря инвестициям Китая, в последние годы в Индонезии были построены ДЕСЯТКИ никелевых заводов
В результате, производство никеля в Индонезии выросло в 2022 году на 45% и еще на 30% в 2023
Естественно это привело к снижению закупок Китаем российского никеля и к снижению долларовых цен на металл в 2 раза
Но благодаря ослаблению рубля на 12% г-к-г, цены на никель в 2-ом квартале в рублях были всего на 10% ниже чем в 2кв'23
Мы не знаем сколько компания продала никеля, но стоимость произведенного объема металла в 2-ом квартале была всего на 2% ниже г-к-г и составила около 79 млрд руб
Производство меди из-за эффекта низкой базы выросло на 15% г-к-г до 109 тыс тонн
Ситуация на рынке меди существенно отличается от рынка никеля
Новые санкции и рост спроса привели к росту цен
Рублевые цены на медь в выросли на 29% г-к-г до рекордных 888 тыс руб
Благодаря росту цен и увеличению производства, стоимость произведенного металла в 2-ом квартале выросла на 50% г-к-г до 89 млрд руб
Производство палладия снизилось на 3% г-к-г до 735 тыс унций
При этом, цены на палладий даже с учетом ослабления рубля снизились на 24% до минимальных за 5 лет 84 тыс руб
Ценовой пузырь лопнул и шансов на восстановление цены на палладий до уровней 2020-2021 года в ближайшее время практически нет
Расчетная стоимость произведенного палладия снизилась на 27% г-к-г до 62 млрд руб
От пиков 2020 года НОРНИКЕЛЬ потерял почти 100 млрд руб квартальной выручки
Производство платины снизилось на 5% г-к-г до 178 тыс унций
В отличие от палладия, цены на платину никогда не были "пузырем"
В 2-ом квартале цены были выше на 12% г-к-г и составляли около 88 тыс руб
Впервые за долгое время цены на платину в 2-ом квартале были ВЫШЕ чем на палладий!
Рост цен компенсировал падение производства и стоимость произведенного металла выросла на 7% до 16 млрд руб
НОРНИКЕЛЬ добывает и продает еще и золото, родий и кучу других металлов
На них приходится обычно около 25-30 млрд руб выручки в квартал
С учетом этого, суммарная выручка от произведенных металлов выросла в 2-ом квартале на 3% г-к-г до 278 млрд руб
Этот расчет не учитывает того, что могли что-то продать со склада или положить часть произведенного объема на склад
В целом, несмотря на все санкций и сложности, компании удается поддерживать более-менее стабильный уровень выручки 9 кварталов подряд
Во многом этому помогает рекордное ослабление рубля
Если Вы еще раз посмотрите на графики цен, то увидите что рублевые цены на никель, медь и платину значительно выше чем среднеисторические уровни
Переходим к финансовым результатам головной компании по РСБУ
Динамика показателей полугодия:
- Выручка 427 млрд (+8%)
- Себестоимость 268 млрд (+6%)
- Операционная прибыль 114 млрд (+4%)
- Чистая прибыль 69 млрд (-38%)
Где потерялись 38% и 42 млрд руб чистой прибыли?
Выручка головной компании в 2-ом квартале выросла на 8% г-к-г до 213 млрд руб
Себестоимость выросла всего на 4% до 131 млрд руб, а вот коммерческие расходы выросли в в 3 раза до 6.3 млрд руб
Это эффект от экспортных пошлин, привязанных к курсу рубля
Благодаря меньшему росту себестоимости, рентабельность операционной прибыли выросла с 25% в 1кв'24 до 28%
Столько же было и в 2-ом квартале 2023 год
И это при значительном ослаблении рубля и росте рублевых цен на металлы!
А что будет с рентабельностью если рубль укрепится или долларовые цены на металлы снизятся?
Но так или иначе, операционная прибыль выросла на 13% г-к-г до 61 млрд руб
Как и в случае с выручкой, прибыль держится на примерно одном уровне уже 9 кварталов подряд
В отличие от 2023 года в 2-ом квартале не поднимали дивиденды с дочек
Напомню, что в прошлом году летом подняли 186 млрд руб
Это первая причина того почему прибыль меньше в этом году
Вторая причина это огромный долг и расходы на его обслуживание
В 2-ом квартале сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось с -19 млрд в 2кв'23 до -32 млрд руб
В годовом выражении расходы на проценты составляют при текущей стоимости долга фантастические 128 млрд руб!
Это -128 млрд руб чистой прибыли и потенциальных дивидендов
Для справки, 128 млрд руб это 55% операционной прибыли за последние 12 месяцев!
Это совсем некомфортный уровень и менеджмент прилагает усилия чтобы снизить долговую нагрузку
Первым делом отказались от выплаты итоговых дивидендов за 2023 год
Долг головной компании сократился за квартал на 118 млрд до 1.2 трлн руб
Долг частично валютный и часть его снижения связанна с укреплением рубля в 2-ом квартале
Переоценка валютного долга дала прибыль от курсовых разниц в размере 36 млрд руб, что было отражено в Прочих доходах
Сальдо Прочих доходов/расходов составило 26 млрд против -88 млрд руб в 2кв'23
В прошлом году рубль сильно падал и оценка валютного долга росла, что отражалось как убыток
В итоге, 2-ой квартал отличался от прошлого года:
- немного лучшей операционной прибыль
- отсутствием дивидендов дочек
- значительными выросшими % расходами
- положительными курсовыми разницами
В результате, чистая прибыль 2-го квартала сократилась на 72% г-к-г до 40.6 млрд руб или 2.7 руб/акция
Если очистить прибыль от эффекта Прочих доходов/расходов (которые в основном бумажные) то получится, что прибыль снизилась на 94% до 14 млрд руб
Основная причина отсутствие дивидендов дочек и рост % расходов
За полугодие прибыль составила 4.5 руб, а скорректированная 3.9 руб/акция
В 2013-2021 годах прибыль РСБУ головной компании была хорошим ориентиром на дивиденды
Головная компания зарабатывала сама+поднимала дивиденды с дочек и выплачивала почти 100% прибыли на свои дивиденды
Но с началом СВО и началом проблем этот механизм поломался
На счетах головной компании всего 18 млрд руб денег
Для сравнения, на выплату процентов нужно 35 млрд руб в квартал
Задолженность клиентов снизилась на 45 млрд, но остается на исторически высоком уровне в 363 млрд руб
Запасы выросли за квартал на 5 млрд до 178 млрд руб
Распродавать склад пока не получается
Компания стабильно работает несмотря на все сложности
Только вот акционерам от этой работы ни тепло, ни холодно
Основные выгодоприобретатели работы НОРНИКЕЛЬ в текущих условиях это банкиры, облигационеры и китайские партнеры
С ноябрьских пиков в 183 руб котировки упали уже на 40% и торгуются по 128 руб
И судя по результатам, акции могут падать и дальше
Ждем отчет МСФО в начале Августа чтобы уточнить оценку компании
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником