Фин.отчет
November 15, 2023

RAZB0RKA отчета РОССЕТИ ЦЕНТР по РСБУ 3кв'23. Ждем Декабрь

Разборку отчета 2-го квартала я назвал "Сильно, но это уже история"

Ссылка

В 1 полугодии прибыль выросла на 57% г-к-г благодаря рекордному повышению тарифа с 1 Декабря'22

Но внеплановое повышение тарифа ФСК с 1 Мая на 6.3%, рост себестоимости и рост % расходов должны были привести к значительному замедлению прибыли в 3-4 квартале

Так думал не только я, но и менеджмент компании!

В майской версии бизнес-плана цель по прибыли 2023 года была повышена 6.5 млрд руб

Однако, с учетом фактической прибыли 1 полугодия в 5.1 млрд руб, в 3-4 кв должны были заработать всего 1.4 млрд руб!

Вот как этот план выглядел на графике прибыли на акцию

Видно, что менеджмент планировал повторить результаты 3-4 кв'22 года

Давайте посмотрим, каким вышел 3 квартал по факту

Начнем с операционных показателей

Объем переданной энергии сократился в 3 квартале на 1.6% г-к-г

Основные причины снижения это более теплая осень, снижение потребления крупных потребителей и фактор СВО в Белгородской и Брянской области

За 9 месяцев потери электроэнергии снизились на 0.08пп до 9.6%, по моим расчетам в 3 квартале потери сезонно выросли с 8.1% до 8.7%

Снижение передачи электроэнергии должно было негативно повлиять на темпы роста выручки, а рост потерь негативно на прибыль

Так и получилось!

Темпы роста выручки от передачи электроэнергии снизились с 13% до 9% г-к-г

В отличие от большинства предыдущих лет, в 3 квартале не было прироста к лету!

Прибыль от передачи электроэнергии с +24% г-к-г в 2кв'23 в 3 квартале ушла в -26% г-к-г!

Позитивный эффект от рекордного повышения тарифа с 1 декабря продержался всего 2 квартала!

Частично снижение прибыли от передачи было компенсировано ростом прибыли от ТП почти в 2 раза до 797 млн руб

Проблема с прибылью от ТП заключается в том, что она напрямую зависит от постоянно меняющегося количества и объемов заказов

После отмены льготного подключения с 1 Июля'22 прибыль от ТП стала более стабильной, но разовый характер прибыли это не отменило!

Переходим к финансовой части

Динамика показателей 9 месяцев:

  • Выручка 88 млрд руб (+13%)
  • Себестоимость -75 млрд руб (+12%)
  • Операц.прибыль 12 млрд руб (+22%)
  • Чистая прибыль 6 млрд руб (+80%)

Если не знаешь про слабые операционные результаты 3 квартала, по отчету даже и не скажешь что есть какие-либо проблемы!

Выручка 3 квартала выросла на 11% г-к-г до 28 млрд руб

Из-за опережающего роста себестоимости передачи электроэнергии, операционная прибыль снизилась на 9% г-к-г до 2.9 млрд руб или 0.069 руб/акция

Кто-то может сказать: "Да прибыль падает, но она же есть! И она существенная по сравнению с 2019-2021 годами"

В этот момент нужно вспомнить, что тариф сетей будет повышен только с 1 Июля 2024 года

Это означает, что рентабельность и операц.прибыль в 4кв'23 и 1-2кв'24 будут еще меньше

На это сверху "лягут" выросшие расходы на обслуживание долга

Уже в 3 квартале мы видим их значительный рост с -655 млн руб в 2кв'23 до -960 млн руб!

На обслуживание долга ушло почти 30% квартальной операционной прибыли!

И это было при ставке ЦБ в 8.5-13%, представьте что будет при текущих 15%

Долговая нагрузка не изменилась за квартал и остается достаточно высокой

Денежная позиция составляет около 5 млрд руб

Радует то, что пока сальдо прочих доходов/расходов держится около 0

Какие списания, переоценки и резервы будут в 4 квартале мы не знаем

В 2022 году обесценивание основных средств не проводилось из-за ожиданий роста прибыли на новом тарифе

Тарифы ЦЕНТРА на 2024 год будут объявлены только в Декабре

Но 24 Октября был опубликован обновленный бизнес план на 2023-2027 годы

Какие изменения были сделаны по сравнению с февральской версией?

Прибыль 2023 года была незначительно повышена с 6.56 млрд руб до 6.63 млрд руб

Прибыль 2024 года снижена с 7.32 млрд руб до 7.28 млрд руб

Прогноз прибыли в 6.63 млрд руб означает, что в 4 квартале будет заработано всего 200 млн руб против 967 млн руб в 4кв'22

В пересчете на акцию прогнозная прибыль за 2023 год составляет 0.16 руб

Прогноз дивидендов на 2023 год остался прежним 0.0477 руб/акция

Дивиденд за 2024 год прогнозируется в размере 0.0546 руб/акция

За 2023 год менеджмент планирует направить на дивиденды около 30% прибыли РСБУ

Акции ЦЕНТРА стоят сейчас 0.58 руб, что на 16% ниже пиков Августа и в 2.6 раза дороже низов Октября'22

Согласно прогнозу менеджмента, дивидендная доходность летом 2024 года составит по текущей цене всего около 8%

Откровенно мало для компании 2 эшелона

Может ли компания заплатить больше?

5 млрд руб текущей денежной позиции это около 0.12 руб/акция

Учитывая то, что материнской ФСК очень нужны деньги, можно предположить, что дивиденды могут составить больше чем заложено в плане

Думаю, что компании вполне по силам выплатить 0.05-0.07 руб

С прибылью и доходностью этого года уже более-менее всё понятно

А вот перспективы 2024 будут зависеть от индексации тарифа

Ждем Декабрь!

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником