Разгадать неопределенность. Как инвестировать с уверенностью перед лицом неизвестного.
Введение: природа неопределенности
Человеческий разум изначально запрограммирован на стремление к определенности и предсказуемости. Это эволюционное качество, помогавшее нашим предкам выживать, сегодня создает проблемы в современном мире, где неопределенность неизбежна.
Поразительный эксперимент, проведенный в Университетском колледже Лондона, ярко демонстрирует нашу реакцию на неопределенность. Участникам предлагалось переворачивать камни, под некоторыми из которых прятались змеи, вызывающие электрический разряд. В трех сценариях:
- В первом участники видели расположение змей
- Во втором змеи размещались случайно (50% шанса разряда)
- В третьем под каждым камнем была змея
Результаты показали, что наибольший стресс испытывался во втором сценарии, когда исход был неизвестен. В третьем сценарии, при гарантированном негативе, уровень стресса был значительно ниже. Это доказывает: даже болезненная определенность воспринимается легче, чем неопределенность.
Ложные стратегии против неопределенности
Стремясь избавиться от тревоги, мы часто прибегаем к контрпродуктивным стратегиям:
1. Поиск простых объяснений
Мы склонны упрощать сложные явления, создавая удобные, но часто неверные объяснения. В инвестициях это проявляется в стремлении найти однозначные причины экономических явлений, тогда как даже эксперты не могут точно объяснить многие процессы (например, природу инфляции).
2. Погоня за непознаваемым
Существует полезное разделение знаний:
- Известное (доступное информация)
- Неизвестное (потенциально познаваемое)
- Непознаваемое (принципиально недоступное человеческому разуму)
Инвесторы часто тратят время на поиск ответов в категории "непознаваемого", что усиливает тревогу без реальной пользы.
3. Зависимость от прогнозов
Мы ищем утешительные прогнозы экспертов, несмотря на их низкую точность в финансовой сфере. Сложные системы, такие как фондовый рынок, принципиально непредсказуемы.
4. Поиск единомышленников
Объединение в группы с похожим мировоззрением уменьшает ощущение неопределенности, но сужает перспективу и защищает от альтернативных мнений.
Научный подход к анализу инвестрешений
Корреляция ≠ причинно-следственная связь
Многие принимают корреляцию за причинность. Классический пример: высокая корреляция между производством сливочного масла в Бангладеш и доходностью индекса S&P 500. Два показателя колебались синхронно, но причинной связи между ними нет.
Когда вы обнаруживаете корреляцию, задайте себе вопрос: "Есть ли у этих явлений общая причина?"
Регрессия к среднему
Экстремальные результаты со временем возвращаются к среднему уровню. Исследование Wall Street Journal показало, что фонды с пятизвездочным рейтингом часто теряют свои позиции, опускаясь до одной звезды. Это не означает, что нужно инвестировать только в неэффективные фонды, но напоминает, что выдающиеся результаты редко сохраняются.
Закон больших чисел
Выводы на основе малых выборок часто ошибочны. Пример: уровень заболеваемости раком почки выше в сельской местности, но именно там он и ниже. Дело в том, что в малых сообществах статистические отклонения от среднего гораздо значительнее, чем в крупных городах.
Высокая вероятность маловероятных событий
Математик Джон Литтлвуд подсчитал, что среднестатистический человек становится свидетелем "чуда" примерно раз в месяц. При среднем количестве событий в 1 миллион в месяц шансы на редкое событие становятся вполне реальными. Это важно помнить при оценке инвестиционных рисков
Фондовый рынок: сложная адаптивная система
Рынок ≠ экономика
Фондовый рынок и экономика взаимосвязаны, но не коррелируют напрямую.
Экономический спад не всегда предвещает падение рынка, а рост ВВП не гарантирует роста акций. Инвесторы действуют на опережение, пытаясь предугадать будущие события, поэтому рынок часто предсказывает изменения в экономике, а не наоборот.
Прогнозирование бессмысленно
Фондовый рынок — это сложная адаптивная система с миллионами взаимодействующих агентов. Как дефицит туалетной бумаги в пандемию показал, незначительные действия отдельных участников могут привести к масштабным и непредсказуемым последствиям.
Исследования показывают, что большинство экономических индикаторов (уровень госдолга, рост ВВП, доходность облигаций) не имеют прогностической ценности для краткосрочных рыночных движений. Даже коэффициент P/E полезен только для долгосрочных прогнозов.
Две противоречащие аксиомы инвестирования
1. Рынки движутся циклично: за подъемами следуют спады и наоборот;
2. Из-за своей непредсказуемости эти циклы нельзя последовательно рассчитывать;
Понимание этих аксиом позволяет игнорировать рыночную суматоху и сосредоточиться на долгосрочной стратегии.
Инвестиции и поведенческие предубеждения
Распространенные ошибки:
- Эффект владения: мы склонны переоценивать активы, которыми владеем;
- Доверие историям: личные истории влияют на решения сильнее, чем статистические и официальные данные (например см. Theranos);
- Ретроспективные предубеждения: иллюзия о предсказуемом прошлом;
- Неприятие потерь: потери ощущаются в ДВА! раза острее, чем прибыль, что приводит к иррациональным решениям;
- Самоуверенность: вера в свои знания превосходит реальные способности
Почему тренды обманчивы:
- Экспоненциальный рост начинается медленно, а затем ускоряется, что затрудняет раннее обнаружение трендов. Пример: рост Facebook с 1 до 845 млн пользователей за 7 лет.
- Проблема первопроходцев: исследования показывают, что первые игроки на рынке терпят неудачу в 50% случаев и удерживают лишь 7% доли рынка в долгосрочной перспективе. Часто успех приходит к тем, кто следует за первопроходцами, используя их опыт без рисков первых этапов (iPhone).
Стратегии успешного инвестирования
Проверенные подходы:
1) Предпочитайте бездействие активности: исследования показывают, что женщины-инвесторы превосходят мужчин по доходности благодаря меньшей активности. Лучшие результаты показывают те, кто вообще не трогает свой портфель.
2) Диверсифицируйте разумно: распределение рисков необходимо, но избегайте чрезмерной сложности.
3)Тестируйте портфель на стресс: смоделируйте его поведение в условиях кризиса 2008-2009 гг.
4) Создайте инвестиционную политику: четкие правила помогут избежать импульсивных решений.
5) Обеспечьте запас прочности: сохраните ликвидные активы, чтобы не продавать ценные бумаги в периоды падения.
6) Сосредоточьтесь на долгосрочной перспективе: с 1871 года фондовый рынок показывал положительную доходность в 100% случаев за 20-летние периоды и в 89% случаев за 10-летние.
7) Заведите "игровой" счет: если вам нужна активность, выделите небольшую сумму для экспериментов, чтобы основной портфель не пострадал.
10 принципов успешного инвестирования
1. Фондовый рынок — сложная система, где случайность и удача играют решающую роль.
2. Поиск непознаваемого усиливает тревогу; фокусируйтесь на том, что можете контролировать.
3. В инвестициях лучшая стратегия — спокойное долгосрочное бездействие, худшая — паническая активность при первых признаках падения.
4. Корреляция не означает причинно-следственной связи; всегда ищите общую причину.
5. Маловероятные события происходят регулярно; готовьтесь к неожиданностям.
6. Рынок цикличен, но предсказать эти циклы невозможно; принимайте обе аксиомы.
7. Прогнозы бесполезны; примите тотальное невежество относительно будущего.
8. Экономическая стабильность порождает риски; относительно спокойные периоды таят в себе наибольшие угрозы.
9. Первопроходцы редко становятся долгосрочными победителями; успех часто приходит к тем, кто следует за ними.
10. Когда миллионы инвесторов следуют одним советам, ситуация меняется, и ранее эффективные стратегии перестают работать.
Понимание этих принципов не гарантирует успеха, но поможет избежать самых распространенных ошибок и сохранить спокойствие перед лицом неизбежной неопределенности финансовых рынков.