Пробный срез: как Трамп устроил стресс-тест рынкам, а Биткоин нашёл дно. Эссе Артура Хейса
Мой лыжный сезон в Хоккайдо завершился в середине марта. Несмотря на это, уроки, полученные на склонах, оказались удивительно полезными для понимания текущей экономической турбулентности, вызванной действиями администрации Дональда Трампа. Особенно полезной оказалась аналогия с приёмом, известным как ski cut — пробный срез, который используют для оценки лавиноопасности.
Суть ski cut в следующем: один из лыжников осознанно пересекает потенциально опасный склон, чтобы посмотреть, спровоцирует ли он лавину. Если снег начинает сходить, это значит, что склон нестабилен и катание на нём может быть смертельно опасным. Это — способ проверить худший сценарий заранее, пока ещё можно отступить. Именно это сделал Дональд Трамп, когда неожиданно ввёл тарифы, которые превзошли по своей резкости даже самые мрачные ожидания аналитиков. Его действия стали тем самым "пробным срезом" — провокацией, чтобы посмотреть, выдержит ли рынок удар.
И реакция последовала немедленно. Фондовые и долговые рынки испытали мощнейшее давление: начался резкий обвал, который стоил мировой экономике триллионы долларов.
Однако, как показывает индекс MOVE — показатель волатильности на рынке американских гособлигаций — главной опасностью стал не сам спад цен, а резкое увеличение нестабильности на долговом рынке. Этот индекс в начале апреля достиг пиковых значений, что сигнализировало о серьёзной системной угрозе.
Осознав масштаб последствий, администрация Трампа пошла на попятную: тарифы были временно отложены для всех стран, кроме Китая, сроком на 90 дней. Почти сразу последовали сигналы от Федеральной резервной системы и Министерства финансов США о готовности действовать: представитель ФРС Сьюзан Коллинз заявила о полной готовности регулятора поддержать стабильность финансовых рынков, а министр финансов Скотт Бессент заявил о планах резко нарастить программу обратного выкупа казначейских облигаций.
Эта череда событий чётко показала логику: сначала рынок отпускается на самотёк, чтобы посмотреть, как глубоко он может упасть, затем — в случае резкого ухудшения — включаются инструменты стабилизации. Как итог — рынок восстанавливается, а Биткоин на этом фоне формирует локальное дно.
Тарифы Трампа и кризис ликвидности
Цель тарифной политики Трампа — устранить хронический дефицит внешней торговли США.
Он делает это грубо, через увеличение импортных пошлин. Но такой подход имеет мощные побочные эффекты. Когда иностранные компании начинают зарабатывать меньше долларов из-за снижения экспорта в США, они снижают объёмы покупки американских ценных бумаг. А когда им приходится менять цепочки поставок или переносить производство на территорию США, они распродают активы — в том числе акции и облигации.
В результате возникает двусторонний удар: сначала отток капитала, затем — усиленная продажа американских активов, чтобы профинансировать переезды и изменения в бизнесе. Это приводит к падению фондового рынка и, параллельно, к нестабильности на рынке облигаций.
Изначально испуганные инвесторы массово вкладывались в облигации — как в защитный актив. Доходности падали, цены росли. Это играло на руку Скотту Бессенту, поскольку государственный долг можно было обслуживать по более низким ставкам. Но очень скоро ситуация начала разворачиваться в обратную сторону: начали падать и акции, и облигации одновременно. Это аномальное явление — так называемый "раунд-трип" доходности — напоминает кризисные эпизоды, которых не было с 1980-х годов.
Уязвимость RV-фондов и лавина на рынке
Особенно тяжело приходится фондам относительной стоимости (relative value — RV), которые специализируются на арбитражных стратегиях между облигациями и их производными инструментами, такими как фьючерсы. Эти фонды действуют с высоким плечом и сильно зависят от стабильности. Как только волатильность возрастает, банки и биржи повышают требования к марже, и фонды вынуждены спешно закрывать позиции.
Наиболее распространённая стратегия — базисная сделка: покупка наиболее ликвидной облигации (on-the-run) и одновременная продажа фьючерса на неё. Но для этого нужны заёмные средства и обеспечение, которое резко дорожает при росте рыночной турбулентности. В такие моменты фонды часто не успевают обеспечить новые требования по залогам, их позиции ликвидируются — начинается цепная реакция, в которой падают цены, исчезает ликвидность и далее по кругу.
Как Минфин тушит пожар: обратный выкуп
После санкций 2022 года против России, которая владела значительным объёмом американского долга, иностранный спрос на трежерис начал снижаться. Его место заняли RV-фонды. Чтобы сохранить их способность держать позиции, Министерство финансов запустило механизм обратного выкупа: выпуск новых облигаций и выкуп старых менее ликвидных.
Это позволяет фондам зафиксировать прибыль, высвободить залог и зайти в рынок заново, наращивая позиции.
Хотя эти операции формально не являются количественным смягчением (QE), по факту они создают долларовую ликвидность — и через плечо фондов она проникает в рынок. Именно такие скрытые вливания позволяют рынкам расти даже при формальном отсутствии печатного станка.
Бюджетный дефицит и новая волна заимствований
Несмотря на все попытки реформ, дефицит бюджета США растёт. Даже при оптимистичных прогнозах экономия от реформ не компенсирует рост расходов. По состоянию на март 2025 года, бюджетный дефицит увеличился на 22% по сравнению с прошлым годом. При этом налоговые поступления, как ожидается, будут снижаться — из-за слабости фондового рынка и торговых барьеров.
Бессенту придётся занимать больше. А чтобы это сделать — ему нужно, чтобы RV-фонды продолжали покупать госдолг. А значит — программа обратного выкупа остаётся ключевым инструментом стабилизации. Она позволяет удерживать ставки и одновременно поддерживать ликвидность в системе, пусть даже формально не увеличивая денежную массу.
Параллели с 2022 годом
Ситуация на рынке сегодня удивительно напоминает третий квартал 2022 года. Тогда ФРС ужесточала политику, но Казначейство использовало механизмы выпуска T-bills и привлекло ликвидность из RRP, влив в систему \$2,5 трлн. С тех пор биткоин вырос почти в шесть раз.
Сейчас похожая ситуация. Но инвесторы ждут смягчения от ФРС, не понимая, что реальные действия предпринимает Минфин. Именно он управляет ликвидностью через RV-фонды и операции с долгом.
Что ждёт рынок: выводы и стратегия
Трамп устроил стресс-тест для глобальной экономики, и теперь ясно, насколько глубока может быть волатильность, прежде чем начнётся разворот политики. Мы также видим, какие инструменты власти готовы применить — в первую очередь увеличение долларовой ликвидности для поглощения растущего госдолга.
Если этого окажется недостаточно, на арену вернётся ФРС. Уже в марте она замедлила QT. В мае возможны дополнительные шаги:
В следующий раз, когда Трамп активирует "тарифный рычаг", рынок будет готов. Биткоин уже не будет падать вместе с акциями. Он станет новым золотом — защитным активом вне досягаемости политических решений.
Мы в Maelstrom усилили позиции по BTC, особенно после снижения с \$110 000 до \$74 500. Он — основной бенефициар текущей денежной политики. За ним последуют альткоины, особенно те, чьи проекты приносят реальную прибыль и делятся ею с держателями.
Сегодня рынок пугает внешняя нестабильность. Но под поверхностью формируется мощная волна ликвидности. И те, кто это видят, уже в игре.
Подписывайся на мой тг-канал: https://t.me/+7FzG9lN1pvlkYTcy
Здесь я делюсь сделками из своего портфеля и практическими советами, которые могут помочь приумножить капитал! А также, анализирую рынок, делаю обзор в моменте и освещаю новости, которые напрямую сказываются на росте и падении
А еще прикрепляю ссылки для безопасной регистрации на биржах:
ОКХ: https://www.okx.com/join/11290825