ММК. Обзор отчетности за 1-е полугодие 2024 года
Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) — российский металлургический комбинат в городе Магнитогорск Челябинской области. Один из крупнейших металлургических комбинатов СНГ и России.
· Сайт: https://mmk.ru/
ММК опубликовал смешанные финансовые результаты по итогам 1-го полугодия 2024 г., в том числе в части ожиданий. Компания проводила плановые ремонты на своих предприятиях, что сдержало рост операционных и финансовых показателей. Позитивом остается высокая доля в продажах премиальной продукции. Рентабельность бизнеса оказалась под давлением на фоне роста операционных затрат и убытков от курсовых разниц. При этом во 2-м полугодии 2024 г. ММК рассчитывает, что несмотря на ожидаемую более жесткую денежно-кредитную политику со стороны ЦБ РФ, окончания самой массовой льготной ипотечной программы и охлаждения строительной отрасли, спрос на металлопродукцию будет поддерживаться со стороны автомобильной отрасли и обрабатывающей промышленности.
Также финансовое положение компании и без того устойчивое еще сильнее улучшилось за счет сокращения займов и роста ряда финансовых показателей. В случае увеличения налоговой нагрузки бизнес компании останется устойчивым.
Важным моментом стало возобновление выплат дивидендов, доходность которых, однако, не самая высокая в отрасли. У ММК сейчас в приоритете реализация инвестиционной программы. Драйверы для роста котировок акций - недооценка, окончание плановых ремонтов и прохождения пика жесткой денежно-кредитной политики регулятора, что может повысить спрос со стороны строительной отрасли.
Инвестиционный тезис: держать/покупать
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ ЗА 1-е полугодие 2024 г.
Операционные и финансовые показатели, рентабельность
· Выручка: 417,8 млрд руб. (+18,5% г/г, выше ожиданий);
· EBITDA: 92,7 млрд руб. (+5,3% г/г, ниже ожиданий);
· Чистая прибыль: 50,3 млрд руб. (-2,5% г/г, ниже ожиданий);
· Чистая прибыль на 1 акцию: 4,502 руб. (-2,8% г/г);
· Свободный денежный поток: 27,9 млрд руб. (+209,0% г/г).
Рост выручки компании произошел главным образом благодаря сохранению высокой доли продаж премиальной продукции на фоне положительной динамики спроса на металлопродукцию на внутреннем рынке РФ (компания ориентирована на данном рынке).
Производство стали снизилось на -2,6% г/г до 6 348 тыс. т. из-за плановых ремонтов в прокатном переделе на предприятиях в РФ. Производство стали в Турции выросло более чем в 2 раза г/г до 274 тыс. т. в основном из-за эффекта низкой базы - в начале 2023 г. в Турции произошло землетрясение, из-за чего производство стали приостанавливалось в 1-м полугодии 2023 г.
Продажи металлопродукции ММК практически не изменились г/г - чуть снизились на -0,8% до 5 781 тыс. т. на фоне проведения капитальных ремонтов прокатного оборудования. При этом в целом спрос на металлопродукцию оставался сильным в условиях роста промышленного производства и деловой активности в РФ.
Продажи премиальной продукции также несколько снизились - на -2,4% до 2 447 тыс. в связи с ремонтами на производство холодногокатаного проката и уменьшения продаж толстого листа из-за усложнения производства. Доля премиальной продукции в продажах снизилась на -0,7 п.п. г/г до 42,3%, но осталась на высоком уровне. При этом ММК во 2-м полугодии продолжит повышать загрузку мощностей, производящих премиальную продукцию, что должно позитивно отразиться в выручке и рентабельности компании (премиальная продукция более дорогая и маржинальная в среднем).
Менеджмент компании прогнозирует стабильный спрос на металлопродукцию на уровне 1-го полугодия 2024 г. С одной стороны, он будет сдерживаться ожидаемым повышением ключевой ставки, сохранения ее на повышенном уровне длительное время, что приведет к снижению возможностей строительных компаний брать займы для реализации своих инвестиционных проектов и, как следствие, более низкому спроса на металлопродукцию. Другим негативным фактором выступает окончание с 1 июля 2024 года массовой программы льготной ипотеки, которая также может привести к охлаждению рынка недвижимости. С другой стороны, спрос на металлопродукцию будет поддерживаться потреблением в автомобильной отрасли и обрабатывающей промышленности.
· Рентабельность по EBITDA – 22,2% (-2,8 п.п. г/г);
· Рентабельность по чистой прибыли - 12,0% (-2,6 п.п. г/г);
· ROE – 18,3% (+9,6 п.п. г/г).
Рентабельность компании снизилась г/г на фоне роста операционных затрат - рост цен на металлургическое сырье и расширение социальных гарантий персоналу. На рентабельности по чистой прибыли также негативно отразились убытки по курсовым разницам.
Рост ROE связан с ростом чистой прибыли за период с середины 2023 г. по середину 2024 г. против соответствующего периода годом ранее.
· Общий долг - 40,6 млрд руб. (-42,3% г/г);
· Общий долг (с лизингом) - 42,7 млрд руб. (-41,1% г/г);
· Net Debt/EBITDA - -0,42x (-0,60x г/г);
· Interest Coverage Ratio – 34,2x (26,0x г/г).
Долговая нагрузка значимо компании снизилась г/г за счет погашения ряда облигационных выпусков, роста EBITDA и снижения процентных расходов. Как результат, финансовое положение и без того устойчивое еще сильнее окрепло по итогам прошедшего полугодия.
Рост свободного денежного потока в 1-м полугодии более чем в 3 раза до 27,9 млрд руб. произошло благодаря увеличению EBITDA и нормализации размера оборотного капитала.
Капитальные расходы увеличились незначительно на 2,5% г/г до 46,3 млрд руб. Компания продолжает реализовывать свою инвестиционную программу. В июле 2024 г. ММК запустил одну из самых мощных в стране коксовых батарей (№12). Ее годовая мощность – 2,5 млн т сухого кокса, покрывающего половину потребностей компании. В итоге батарея повысит операционную эффективность коксохимического производства.
За 2023 год ММК выплатил дивиденды в 30,5 млрд руб. или 2,752 руб. на 1 акцию. Доходность на дату закрытия реестра акционеров оказалась невысокой - около 4,9%, тогда как другие металлурги (Северсталь и НЛМК) оказались более щедрыми после возобновления выплат дивидендов. Небольшие дивиденды ММК можно связать с тем, что компания сейчас фокусируется на своей инвестиционной программе, даже имея возможность выплачивать дивиденды с более высокой доходностью, учитывая запасы денежных средств на балансе ММК в 123 млрд руб. на конец 1-го полугодия 2024 г.
При этом Совет директоров компании по итогам 6 мес. 2024 г. рекомендовал дивиденды в 2,494 руб. на 1 акцию. Текущая доходность выплаты равна около 4,6%. Акционеры ММК обсудят решение о выплате дивидендов 27 сентября 2024 г. Предварительная дата закрытия реестра - 17 октября 2024 г.
Возобновление дивидендных выплат - позитив для акций компании. При этом пока доходность выплат в годовом выражении уступает конкурентам по отрасли - ММК пока осторожен в выплатах и концентрируется на своей инвестиционной программе.
· EV/EBITDA = 2,57x (2,52x г/г);
Мультипликаторы ММК в целом практически не изменились г/г и остаются ниже отраслевых и своих средне-исторических значений, что говорит о недооценке акций компании.
· Текущая цена – 53,77 руб. (на 25.07.2024)
АНАЛИЗ ГРАФИКА ЦЕНЫ за полугодие
С начала 2024 г. акции ММК выросли незначительно на 2,9% до 53,77 руб. Рост операционных и финансовых показателей сдерживался плановыми ремонтами, доходность по дивидендным выплатам была не самой высокой в отрасли, а общий сентимент на рынке акций был сдержанным на фоне жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ, налоговой реформы и новых санкций против компаний РФ.
