Новатэк. Обзор отчетности за 2024 год
ПАО “НОВАТЭК” (Новатэк) — является крупнейшим независимым производителем природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов и имеет более чем двадцатилетний опыт работы в российской нефтегазовой отрасли.
- Тикер: NVTK
- Сектор: Добыча полезных ископаемых
- Индустрия: Добыча, переработка и реализация природного газа
- Сайт: https://www.novatek.ru/
Новатэк опубликовал умеренно позитивную финансовую отчетность по итогам 2024 г. в основном выше ожиданий. Операционные и финансовые показатели продолжили расти г/г на фоне сохранения поставок газа на рынок Европы, роста объемов добычи и цен на углеводороды, ослабления рубля и повышения тарифов на газ в РФ. Рентабельность бизнеса Новатэка практически не изменилась - эффект от роста выручки перекрыт ростом налоговой нагрузки. В условиях снижения процентных ставок мировых центробанков (особенно ЕЦБ), холодной погоды в ЕС, остановке поставок трубопроводного газа через Украину спрос на СПГ может увеличиться, и цен на газ на европейском и мировом рынках могут продолжить расти. Запуск на полную мощность новых СПГ-проектов, решение проблем с отгрузкой СПГ с них, возможная геополитическая разрядка между РФ и США и смягчение денежно-кредитной политики ЦБ РФ - драйверы для роста котировок акций компании.
Долговая нагрузка Новатэка продолжила расти в рамках ожиданий, оставаясь на крайне низкой уровне, что позволяет ему инвестировать в свои проекты, создание своего газового флота и регулярно выплачивать дивиденды. Новая рекомендация Совета директоров по выплате за 2-е полугодие 2024 г. ожидается в ближайшие месяцы (еще один триггер для роста котировок). В случае реализации вышеописанных драйверов может произойти еще большая положительная переоценка акций, потенциал которой довольно высокий.
Инвестиционный тезис: Держать/Покупать
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ ЗА 2024 г.:
Финансовые показатели и рентабельность
- Выручка – 1 545,9 млрд руб. (+12,7% г/г, выше ожиданий);
- Нормализированная EBITDA – 1 007,6 млрд руб. (+13,2% г/г, выше ожиданий);
- Чистая прибыль - 500,2 млрд руб. (+6,6% г/г, ниже ожиданий)
- Чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, – 493,5 млрд руб. (+6,6% г/г);
- Чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, без учета курсовых разниц - 553,4 млрд руб. (+4,6% г/г).
По итогам 2024 г. Новатэк увеличил добычу углеводородов на 3,3% до 667 млн бнэ, продажи природного газа, включая СПГ, снизились на 1,1% до 77,8 млрд куб. м., а реализация жидких углеводородов выросла на 3,1% до 16,4 млн тонн.
Операционные результаты компании были под давлением в прошлом году, несмотря на сохранение реализации СПГ на ключевом европейском экспортном рынке, из-за введенных санкций в отношении новых проектов Новатэка (к примеру, Арктик СПГ-2), которые привели к переносу срока запуска на полную мощность готовой производственной линии из-за проблем с отгрузкой СПГ покупателям в связи с отсутствием необходимого размера газового флота - числа танкеров.
С ноября 2023 г. США вводили санкции против основных перспективных проектов Новатэка - проектов семейства Арктик-СПГ, Мурманский СПГ и др. При этом не были затронуты текущие основные проекты (к примеру, Ямал СПГ), которые и приносят стабильный доход и прибыль компании.
Подвижки в вопросе газового флота и полноценный старт отгрузок с новых проектов важный триггер для роста котировок акций.
Несмотря на умеренные показатели добычи и реализации, выручка Новатэка выросла на +12,7% г/г в рублях за счет роста цен на природный газ и СПГ и ослабления рубля г/г, а также индексации тарифов на газ на российском рынке.
В обозримой перспективе на фоне вероятного роста цен на газ в Европе из-за снижения запасов газа в хранилищах стран союза на фоне холодной погоды и снижения поставок трубопроводного газа через Украину, а также снижения процентных ставок со стороны Европейского центрального банка спрос на СПГ может вырасти, что вероятно будет толкать цены вверх дальше.
- Рентабельность по нормализированной EBITDA – 65,2% (+0,3% п.п. г/г);
- Рентабельность по чистой прибыли – 32,4% (-1,8% п.п. г/г);
- ROE – 17,6% (-0,3 п.п. г/г).
Рентабельность бизнеса сохраняется на крайне высоком уровне среди других компаний нефтегазовой отрасли РФ. При этом несмотря более высокие в среднем цены на СПГ и более слабый средний курс рубля г/г маржинальность чуть ухудшилась в связи с повышенными выплатами НДПИ. В обозримой перспективе рентабельность будет определяться динамикой цен на СПГ, уровнем налоговой нагрузки, динамикой объема продаж с новых проектов.
Наиболее ожидаемо удержание рентабельности Новатэком на текущем высоком уровне с учетом разнонаправленных тенденций.
У компании низкая долговая нагрузка:
- Общий долг – 320,0 млрд руб. (+91,8% г/г);
- Net Debt/EBITDA – 0,14x (0,01x г/г);
- D/E на 13.02.2025 - 0,09x (0,06x г/г);
- Interest Coverage Ratio – 88x на конец 1-го полугодия 2024 г. (218x на конец 2023 г.)*
*компания представила сжатую отчетность без расшифровки процентных расходов
Долговая нагрузка компании резко увеличилась г/г на фоне привлечения долгосрочных займов - выпуска долларовых облигаций с расчетами в руб. - для финансирования своих проектов (в первую очередь, Арктик-СПГ 2), а также для создания своего газового флота после санкций со стороны США. Уже в 2025 г. компания выпустила новый долларовый займ с расчетами в рублях на $500 (около 47 млрд руб.) под более высокую купонную ставку в 9,4%, чем текущие долларовые займы. Т.е. долговая нагрузка, вероятно, продолжит расти в 1-м полугодии 2025 г.
При этом финансовое положение Новатэка остается крайне устойчивым, а долговая нагрузка - на очень низком уровне. Таким образом, Новатэк может продолжать привлекать займы для своих инвестиционных проектов и выплачивать дивиденды из накопленных денежных средств от операционной деятельности без ущерба для финансовой устойчивости.
Компания несмотря на геополитические события и санкционное давление исправно выплачивает дивиденды.
В 2024 г. было 2 выплаты - по итогам 2-го полугодия 2023 г. и за 1-е полугодие 2024 г. В первом случае выплата составила 44,09 руб. (по итогам 2023 г. совокупно компания выплатила 78,49 руб. на 1 акцию с доходностью на дату закрытия реестра 5,2%). Во втором случае выплаты равнялись 35,5 руб. на 1 акцию с доходностью в 3,6%.
Рекомендацию по дивидендам за 2-е полугодие 2024 г. Совет директоров компании озвучит в ближайшие месяцы. Размер дивидендов может составить 45-47 руб. на 1 акцию с доходностью около 3,8-4,0%. Годовая доходность выплат по итогам 2024 г. может таким образом составить 7,4-7,6%, что является хорошим уровнем для рынка акций РФ, особенно у компании с высоким потенциалом роста бизнеса.
Компания не раскрывает в отчетности, был ли выкуп акций в 2024 г. или нет. Вероятнее всего, его не было на фоне потребности в денежных средствах для развития своих проектов и преодоления наложенных ограничений и отсутствия новостей от компании.
Компания не представила прогноза операционных и финансовых показателей на обозримую перспективу.
Оценка акций Новатэка остается довольно низкой ко своим историческим значениям, что открывает хороший потенциал для положительной переоценки. Наиболее вероятно переоценка произойдет в случае спада негативной санкционной риторики в отношении компании, геополитической разрядке между РФ и США, позитивных новостей о запуске новых проектов и смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
Цена акций компании с начала 2024 г. снизилась на 14,7% до 1248,8 руб. из-за негативного санкционного фона в отношении компании, начиная с конца осени 2023 г., в течение которого в отношении ряда проектов Новатэка (Арктик СПГ, Мурманский СПГ и др.) были введены санкции со стороны США. Дополнительным негативом стала коррекция на рынке акций РФ с конца мая 2024 г. в ожидании нового цикла повышений ключевой ставки ЦБ РФ.
При этом с минимума середины декабря 2024 г. котировки выросли на 62,8% на фоне паузы в ужесточении денежно-кредитной политики ЦБ РФ, снижения опасений относительно масштаба ограничений со стороны ЕС на поставку и транспортировку СПГ в Европе в рамках нового пакета санкций, роста цен на газ (включая СПГ) в ЕС и ожиданиях скорого решения украинского вопроса и остановке боевых действий.
В дальнейшем рост котировок акций СПГ-производителя могут поддержать смягчение денежно-кредитной политики и риторики ЦБ РФ, новый прогресс в смягчении геополитической напряженности в отношении РФ, рост цен на экспортируемый газ в ЕС, а также в преддверие новых выплат дивидендов.
