ИИ 1. АЛРОСА (MOEX: ALRS)

Цель: 104 р.

Текущая цена на Московской бирже: 71.94 р.

Стоп-лосс: 62 р.

Потенциал роста: 44.6%

Инвестиционный горизонт: 12 месяцев

Рекомендуемая доля в портфеле: 5%

Рис.1. Логотип компании

АК «АЛРОСА» ПАО (MCX:ALRS) – российская группа алмазодобывающих компаний, является крупнейшей алмазодобывающей компанией в мире с долей 27% в 2019 году. Также добывает 95% всех алмазов в России. Корпорация занимается разведкой месторождений, добычей, обработкой и продажей алмазного сырья. Основная деятельность сосредоточена в Якутии, а также в Архангельской области и Африке. Акции компании торгуются на Московской бирже с 2013 года. Капитализация на 28 сентября 2020: 529.84 млрд. руб (~6.78 млрд. долл.)

Структура капитала

«АЛРОСА» является государственной корпорацией. Государство владеет контрольной долей через Федеральное агентство по управлению государственным имуществом, а также среди крупнейших акционеров Министерство имущественных и земельных отношений и администрации районов (улусов) республики Саха. Доля акций в свободном обращении составляет 34%, на долю Российской Федерации, Республики Саха (Якутия) и муниципальных образований Республики Саха (Якутия) приходится 66%.

Структура выручки

Основная доля выручки компании образуется за счёт продажи алмазов на экспорт. В 2019 году более 97% выручки АЛРОСА сгенерировала за счет продажи алмазного сырья.

Рис.2. Сводные данные об итогах продаж алмазов и бриллиантов Группы АЛРОСА

Итоговые данные продаж алмазов и бриллиантов:

Рис.3. Итоговые данные продаж алмазов и бриллиантов Группы АЛРОСА

Из этого объема около 80% идет на экспорт:

Рис.4. Выручка от продаж по географическому расположению покупателей

Основными импортерами алмазов АЛРОСА в стоимостном выражении в 2019 году являлись Бельгия (47%) и Индия (18%).

Рис.5. Географическая структура реализации алмазов Группы АЛРОСА по стоимости, %

Основную долю выручки в стоимостном выражении приносят ювелирные алмазы.

Рис.6. Реализация алмазов Группы «АЛРОСА»

Продажи алмазов группы АЛРОСА

По сравнению с 2018 годом выручка АЛРОСА от продажи алмазов в 2019 году снизились на 26% г./г.:

Рис.7. Достижение КПЭ АЛРОСА

Динамика выручки по годам:

Рис.8. Динамика продаж АЛРОСА за последние 10 лет

В 2020 году продажи алмазов АЛРОСА во втором квартале снизились на 93% до 0.6 млн. кар.

Рис.9. Динамика продаж АЛРОСА по кварталам за последний год

Продажи продукции Группы «АЛРОСА» в 2020 г. по месяцам:

Рис.10. Продажи продукции Группы «АЛРОСА» в 2020 г. по месяцам

Финансовые показатели в первом полугодии 2020 года:

Выручка от продажи алмазов снизилась на 47% г./г.

Свободный денежный поток -8.3 млрд.руб.

Долговая нагрузка ниже критических значений (1,5 Чистый долг/EBITDA) на уровне 1,2х NetDebt/EBITDA.

Маржинальность по EBITDA во втором квартале 2020 года упала до 1% с 48% в первом квартале 2020 г.

Рис.11. Финансовые результаты за 2 кв. и 6М 2020 г. по МСФО

Динамика цен на алмазы

Средние цены реализации алмазов в 2019 годы снизились на 19.2% г./г.

Рис.12. Динамика цен на алмазы ювелирного качества

По итогам первого квартала, в связи с пандемией коронавируса, средние цены реализации алмазов снизились со 148 $/карат до 123 $/карат, или на 16%. Однако, во втором квартале алмазно-бриллиантовый рынок пошел на восстановление. Средние цены реализации во втором квартале 2020 года значительно выросли до 200 $/карат, или 62%.

Рис.13. Средние цены реализации алмазов ювелирного качества, $/кар.

Структура долгового портфеля

Чистый долг группы АЛРОСА за 2019 г. увеличился до 79,6 млрд руб. (+18% г/г), в основном за счет уменьшения объема свободного денежного потока ввиду снижения продаж и консолидации долга Группы «Кристалл».

Рис.14. Структура долга Группы «АЛРОСА»

Производственные результаты

Рис.15. Запасы алмазов, тыс. карат

Структура добычи АЛРОСА по подразделениям:

Рис.16. Структура добычи алмазов подразделениями Группы АЛРОСА в 2019 г., %

И итоговые производственные результаты группы:

Рис.17. Итоги производства Группы АЛРОСА

Дивиденды

25 июня акционеры АЛРОСА приняли решение выплатить дивиденды по итогам 2 полугодия 2019 г. по верхней̆ границе допустимого дивидендной̆ политикой̆ диапазона в размере 100% свободного денежного потока за период – 19,4 млрд руб. Что касается дивидендов за 1 полугодие 2020 г., то с учетом отрицательного результата по показателю «свободный̆ денежный̆ поток» в размере 8,3 млрд руб. условия для выплаты промежуточных дивидендов, согласно дивидендной̆ политике, отсутствуют.

Текущая ситуация на рынке

Большинство добывающих компаний приостановили алмазодобычу из-за пандемии и последующих локдаунов с марта по апрель-май̆. Несмотря на практически полную остановку мировой торговли алмазами из-за пандемии COVID-19, мировая алмазно-бриллиантовая отрасль начала активизироваться в мае-июне: алмазные биржи вернулись к активности по всему миру. Китай раньше других стран справился с пандемией, в результате чего в стране произошло сравнительно быстрое восстановление спроса на ювелирные украшения с бриллиантами. В мае-июне постепенно начали возобновлять работу ювелирные магазины и в других странах, в первую очередь, в США, странах ЕС, Японии и Южной̆ Корее. Тем не менее, на темпы восстановления рынка в США в конце 2 кв. негативное влияние оказала волна протестов. в условиях отсутствия спроса АЛРОСА продолжает придерживаться политики «price-over-volume» – обеспечения объемов предложения алмазов только под реальный̆ спрос при сохранении стабильного уровня цен, направленной̆ на поддержку долгосрочных клиентов и всей̆ алмазно-бриллиантовой̆ отрасли.

Рис.18. Форматы реализации продукции Группы «АЛРОСА», %

Инвестиционный тезис

Исторически алмазно-бриллиантовый рынок растет на 4-6% в год, при этом последние 3 года АЛРОСА наращивает долю рынка.

Рис.19. Доли рынка крупнейших алмазодобывающих компаний, %

Также АЛРОСА демонстрирует лидирующие показатели по рентабельности EBITDA, и по способности выплачивать проценты и погашать долг, что выражается в стабильном отношении долга к EBITDA. Выручка компании всегда растет на растущем рынке. В периоды спадов, которые объяснены ниже, компания продолжает обслуживать долг, и быстро восстанавливается. Компания на половину принадлежит государству и всегда получает государственную поддержку, как в случае с покупкой алмазов Гохраном. В целом, это прибыльная компания, имеет низкую долговую нагрузку, с хорошей ликвидностью, устойчивая, не раз переживала кризисные периоды. Очередная просадка на рынке не связана с фундаментальными проблемами внутри компании, а вызвана исключительно кризисом здравоохранения, который в отличии от других кризисов, непосредственно затрагивает возможность конечных потребителей покупать продукт. Также взаимосвязанная международная логистическая цепочка, и цепочка создания ценности пострадала моментально при закрытии границ в связи с COVID-19, и вследствие протекционистской риторики американского правительства в отношении Китая. Также, повторное закрытие экономик вероятно повлечет за собой более тяжелые последствия, чем сам вирус, и правительства стран это понимают. В отсутствии работы и дохода, количество людей, которые, грубо говоря, умрут от голода и холода будет выше, чем от коронавируса. Таким образом более правдоподобным представляется ситуация с минимальными, частичными ограничениями, которые будут применяться не повсеместно, а регионально. Следовательно, восстановление рынка алмазно-бриллиантовой продукции в среднесрочной перспективе представляется наиболее вероятной.

Рис.20. Сравнительный анализ компаний из алмазнодобывающей отрасли

Ценовой таргет

Цель: 104 р.

Текущая цена на Московской бирже: 71.94 р.

Стоп-лосс: 62 р.

Потенциал роста: 44.6%

Инвестиционный горизонт: 12 месяцев

Рекомендуемая доля в портфеле: 5%

Для переизбрания на выборах в ноябре Трамп должен выполнить обещания, сделать все возможное для роста фондового рынка США, и создать видимость победы в торговой войне с Китаем. До настоящего момента индекс широкого рынка S&P находился на исторических максимумах. Впереди принятие очередного пакета поддержки экономики от ФРС. С самого начала ситуации с коронавирусом, Трамп не хотел закрывать экономику и вводить локдаун. В его действиях четко прослеживается нежелание тормозить рост фондовых рынков. Уже сейчас он находит компромиссы с Китаем как в случае с покупкой TikTok американской компанией Oracle. Вполне вероятно Трамп использует «китайскую карту» чтобы склонить американских избирателей в свою сторону, так же как в 2012 году Обама в преддверии выборов объявил о новых мерах направленных против импорта в США автомобилей и запчастей из Китая. После выборов «конфликт» сошел на нет и стороны вернулись к стабильному деловому взаимодействию. В то же время Китай демонстрирует мировому сообществу свою надежность как торгового партнера на примере снятия дополнительных пошлин на импортируемые товары в Мае. Торговая война явилась основным триггером снижения на алмазно-бриллиантовом рынке (причина просадки акции в 2019 году описывается ниже). Таким образом восстановление цены ALRS до уровней начала 2019 года является реалистичным.

Катализаторы

«Алроса» может начать продажи алмазов в Гохран, ориентировочно на сумму до 1 млрд долл, в конце 2020 года - первой половине 2021 года в случае одобрения со стороны правительства РФ и МинФина.
Наблюдается увеличение спроса на алмазы на фоне постепенного восстановления спроса на ювелирные изделия с бриллиантами в последние месяцы, особенно в США и Китае, а также снижения уровня запасов продукции в ритейле и мидстриме.
На цену оказывают существенное влияние тенденции спроса на алмазы, а также размеры запасов сырья. Ожидается, что США, Китай и Индия окажутся ключевыми рынками потребления ювелирных изделий с бриллиантами в долгосрочной перспективе: основным драйвером для потребления ювелирных изделий с бриллиантами в США будет рост доходов населения; ожидается экономический рост в Китае и Индии, увеличение прослойки среднего класса, что поддержит долгосрочную тенденцию спроса.

Рис.21. Инвестиционный кредитный рейтинг АЛРОСА

Причины просадок цены акции АЛРОСА

Рис.22. Просадки цены акций АЛРОСА

Просадка 1 – снижение международной торговли в целом и спроса на ювелирные изделия в США и Китае в частности, глобальная рецессия в связи с кризисом на финансовых рынках в Китае, затоваренностью нефтяного рынка, и низкими ценами на нефть, снижение экономической активности в странах зависимых от экспорта нефти и сырьевых товаров, падение рубля в связи с «украинскими санкциями», падение покупательской способности евро из-за количественного смягчения и европейского спроса на китайские товары.

Просадка 2 – снижение выручки на 20% обусловленное укреплением курса рубля по отношению к доллару на 7%, и падением средней цены реализованных алмазов на 9%; снижение активов за счет списания в связи с аварией на руднике Мир (на нее приходилось 11% всей добычи алмазов компании), падение чистой прибыли по результатам 2017 года на 43%, переоценкой инвестиций в акции "АЛРОСА-Нюрба"

Просадка 3 – В 2019 году мировой рынок алмазов находился под давлением за счет избыточного предложения со стороны алмазодобывающих предприятий и низкого потребительского спроса. Одной из причин снижения спроса на алмазно-бриллиантовом рынке являлся общемировой экономический спад из-за торговой войны между США и Китаем. Потребители по всему миру сократили покупки предметов роскоши, в том числе ювелирной продукции с бриллиантами. У ритейлеров образовались избыточные запасы ювелирных украшений. Еще одним драйвером спада явился конфликт крупнейших индийских импортеров алмазов с таможенниками на фоне увеличения требований к оформлению ввозимых драгоценных камней. Другими возможными триггерами являются появление технологии выращивания синтетических алмазов, а также уход состоятельных людей от показательного потребления в связи экономической неопределенностью.

Просадка 4 – закрытие экономик стран в связи с COVID-19.

Основные риски

Западные санкции, так как на долю экспортных продаж компании приходится 87% выручки компании.
Падение спроса и цен на сырье и готовые изделия.
Экономический кризис, вторая волна COVID-19, и падение реальных доходов населения.
Рост мировых запасов алмазного сырья.
Рост конкуренции со стороны производителей синтетических алмазов.

Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Школа Практического Инвестирования не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

Несмотря на то, что данный материал был подготовлен с максимальной тщательностью, Школа Практического Инвестирования и Сидоров Ф.А. не могут гарантировать достоверность и полноту включенной в обзор информации. Школа Практического Инвестирования и Сидоров Ф.А. не несут ответственности за убытки от использования информации, содержащейся в данном обзоре.