ИИ 1. АЛРОСА (MOEX: ALRS)

Цель: 104 р.

Текущая цена на Московской бирже: 71.94 р.

Стоп-лосс: 62 р.

Потенциал роста: 44.6%

Инвестиционный горизонт: 12 месяцев

Рекомендуемая доля в портфеле: 5%

Рис.1. Логотип компании

АК «АЛРОСА» ПАО (MCX:ALRS) – российская группа алмазодобывающих компаний, является крупнейшей алмазодобывающей компанией в мире с долей 27% в 2019 году. Также добывает 95% всех алмазов в России. Корпорация занимается разведкой месторождений, добычей, обработкой и продажей алмазного сырья. Основная деятельность сосредоточена в Якутии, а также в Архангельской области и Африке. Акции компании торгуются на Московской бирже с 2013 года. Капитализация на 28 сентября 2020: 529.84 млрд. руб (~6.78 млрд. долл.)

Структура капитала

«АЛРОСА» является государственной корпорацией. Государство владеет контрольной долей через Федеральное агентство по управлению государственным имуществом, а также среди крупнейших акционеров Министерство имущественных и земельных отношений и администрации районов (улусов) республики Саха. Доля акций в свободном обращении составляет 34%, на долю Российской Федерации, Республики Саха (Якутия) и муниципальных образований Республики Саха (Якутия) приходится 66%.

Структура выручки

Основная доля выручки компании образуется за счёт продажи алмазов на экспорт. В 2019 году более 97% выручки АЛРОСА сгенерировала за счет продажи алмазного сырья.

Рис.2. Сводные данные об итогах продаж алмазов и бриллиантов Группы АЛРОСА

Итоговые данные продаж алмазов и бриллиантов:

Рис.3. Итоговые данные продаж алмазов и бриллиантов Группы АЛРОСА

Из этого объема около 80% идет на экспорт:

Рис.4. Выручка от продаж по географическому расположению покупателей

Основными импортерами алмазов АЛРОСА в стоимостном выражении в 2019 году являлись Бельгия (47%) и Индия (18%).

Рис.5. Географическая структура реализации алмазов Группы АЛРОСА по стоимости, %

Основную долю выручки в стоимостном выражении приносят ювелирные алмазы.

Рис.6. Реализация алмазов Группы «АЛРОСА»

Продажи алмазов группы АЛРОСА

По сравнению с 2018 годом выручка АЛРОСА от продажи алмазов в 2019 году снизились на 26% г./г.:

Рис.7. Достижение КПЭ АЛРОСА

Динамика выручки по годам:

Рис.8. Динамика продаж АЛРОСА за последние 10 лет

В 2020 году продажи алмазов АЛРОСА во втором квартале снизились на 93% до 0.6 млн. кар.

Рис.9. Динамика продаж АЛРОСА по кварталам за последний год

Продажи продукции Группы «АЛРОСА» в 2020 г. по месяцам:

Рис.10. Продажи продукции Группы «АЛРОСА» в 2020 г. по месяцам

Финансовые показатели в первом полугодии 2020 года:

Выручка от продажи алмазов снизилась на 47% г./г.

Свободный денежный поток -8.3 млрд.руб.

Долговая нагрузка ниже критических значений (1,5 Чистый долг/EBITDA) на уровне 1,2х NetDebt/EBITDA.

Маржинальность по EBITDA во втором квартале 2020 года упала до 1% с 48% в первом квартале 2020 г.

Рис.11. Финансовые результаты за 2 кв. и 6М 2020 г. по МСФО

Динамика цен на алмазы

Средние цены реализации алмазов в 2019 годы снизились на 19.2% г./г.

Рис.12. Динамика цен на алмазы ювелирного качества

По итогам первого квартала, в связи с пандемией коронавируса, средние цены реализации алмазов снизились со 148 $/карат до 123 $/карат, или на 16%. Однако, во втором квартале алмазно-бриллиантовый рынок пошел на восстановление. Средние цены реализации во втором квартале 2020 года значительно выросли до 200 $/карат, или 62%.

Рис.13. Средние цены реализации алмазов ювелирного качества, $/кар.

Структура долгового портфеля

Чистый долг группы АЛРОСА за 2019 г. увеличился до 79,6 млрд руб. (+18% г/г), в основном за счет уменьшения объема свободного денежного потока ввиду снижения продаж и консолидации долга Группы «Кристалл».

Рис.14. Структура долга Группы «АЛРОСА»

Производственные результаты

Рис.15. Запасы алмазов, тыс. карат

Структура добычи АЛРОСА по подразделениям:

Рис.16. Структура добычи алмазов подразделениями Группы АЛРОСА в 2019 г., %

И итоговые производственные результаты группы:

Рис.17. Итоги производства Группы АЛРОСА

Дивиденды

25 июня акционеры АЛРОСА приняли решение выплатить дивиденды по итогам 2 полугодия 2019 г. по верхней̆ границе допустимого дивидендной̆ политикой̆ диапазона в размере 100% свободного денежного потока за период – 19,4 млрд руб. Что касается дивидендов за 1 полугодие 2020 г., то с учетом отрицательного результата по показателю «свободный̆ денежный̆ поток» в размере 8,3 млрд руб. условия для выплаты промежуточных дивидендов, согласно дивидендной̆ политике, отсутствуют.

Текущая ситуация на рынке

Большинство добывающих компаний приостановили алмазодобычу из-за пандемии и последующих локдаунов с марта по апрель-май̆. Несмотря на практически полную остановку мировой торговли алмазами из-за пандемии COVID-19, мировая алмазно-бриллиантовая отрасль начала активизироваться в мае-июне: алмазные биржи вернулись к активности по всему миру. Китай раньше других стран справился с пандемией, в результате чего в стране произошло сравнительно быстрое восстановление спроса на ювелирные украшения с бриллиантами. В мае-июне постепенно начали возобновлять работу ювелирные магазины и в других странах, в первую очередь, в США, странах ЕС, Японии и Южной̆ Корее. Тем не менее, на темпы восстановления рынка в США в конце 2 кв. негативное влияние оказала волна протестов. в условиях отсутствия спроса АЛРОСА продолжает придерживаться политики «price-over-volume» – обеспечения объемов предложения алмазов только под реальный̆ спрос при сохранении стабильного уровня цен, направленной̆ на поддержку долгосрочных клиентов и всей̆ алмазно-бриллиантовой̆ отрасли.

Рис.18. Форматы реализации продукции Группы «АЛРОСА», %

Инвестиционный тезис

Исторически алмазно-бриллиантовый рынок растет на 4-6% в год, при этом последние 3 года АЛРОСА наращивает долю рынка.

Рис.19. Доли рынка крупнейших алмазодобывающих компаний, %

Также АЛРОСА демонстрирует лидирующие показатели по рентабельности EBITDA, и по способности выплачивать проценты и погашать долг, что выражается в стабильном отношении долга к EBITDA. Выручка компании всегда растет на растущем рынке. В периоды спадов, которые объяснены ниже, компания продолжает обслуживать долг, и быстро восстанавливается. Компания на половину принадлежит государству и всегда получает государственную поддержку, как в случае с покупкой алмазов Гохраном. В целом, это прибыльная компания, имеет низкую долговую нагрузку, с хорошей ликвидностью, устойчивая, не раз переживала кризисные периоды. Очередная просадка на рынке не связана с фундаментальными проблемами внутри компании, а вызвана исключительно кризисом здравоохранения, который в отличии от других кризисов, непосредственно затрагивает возможность конечных потребителей покупать продукт. Также взаимосвязанная международная логистическая цепочка, и цепочка создания ценности пострадала моментально при закрытии границ в связи с COVID-19, и вследствие протекционистской риторики американского правительства в отношении Китая. Также, повторное закрытие экономик вероятно повлечет за собой более тяжелые последствия, чем сам вирус, и правительства стран это понимают. В отсутствии работы и дохода, количество людей, которые, грубо говоря, умрут от голода и холода будет выше, чем от коронавируса. Таким образом более правдоподобным представляется ситуация с минимальными, частичными ограничениями, которые будут применяться не повсеместно, а регионально. Следовательно, восстановление рынка алмазно-бриллиантовой продукции в среднесрочной перспективе представляется наиболее вероятной.

Рис.20. Сравнительный анализ компаний из алмазнодобывающей отрасли

Ценовой таргет

Цель: 104 р.

Текущая цена на Московской бирже: 71.94 р.

Стоп-лосс: 62 р.

Потенциал роста: 44.6%

Инвестиционный горизонт: 12 месяцев

Рекомендуемая доля в портфеле: 5%

Для переизбрания на выборах в ноябре Трамп должен выполнить обещания, сделать все возможное для роста фондового рынка США, и создать видимость победы в торговой войне с Китаем. До настоящего момента индекс широкого рынка S&P находился на исторических максимумах. Впереди принятие очередного пакета поддержки экономики от ФРС. С самого начала ситуации с коронавирусом, Трамп не хотел закрывать экономику и вводить локдаун. В его действиях четко прослеживается нежелание тормозить рост фондовых рынков. Уже сейчас он находит компромиссы с Китаем как в случае с покупкой TikTok американской компанией Oracle. Вполне вероятно Трамп использует «китайскую карту» чтобы склонить американских избирателей в свою сторону, так же как в 2012 году Обама в преддверии выборов объявил о новых мерах направленных против импорта в США автомобилей и запчастей из Китая. После выборов «конфликт» сошел на нет и стороны вернулись к стабильному деловому взаимодействию. В то же время Китай демонстрирует мировому сообществу свою надежность как торгового партнера на примере снятия дополнительных пошлин на импортируемые товары в Мае. Торговая война явилась основным триггером снижения на алмазно-бриллиантовом рынке (причина просадки акции в 2019 году описывается ниже). Таким образом восстановление цены ALRS до уровней начала 2019 года является реалистичным.

Катализаторы

  • «Алроса» может начать продажи алмазов в Гохран, ориентировочно на сумму до 1 млрд долл, в конце 2020 года - первой половине 2021 года в случае одобрения со стороны правительства РФ и МинФина.
  • Наблюдается увеличение спроса на алмазы на фоне постепенного восстановления спроса на ювелирные изделия с бриллиантами в последние месяцы, особенно в США и Китае, а также снижения уровня запасов продукции в ритейле и мидстриме.
  • На цену оказывают существенное влияние тенденции спроса на алмазы, а также размеры запасов сырья. Ожидается, что США, Китай и Индия окажутся ключевыми рынками потребления ювелирных изделий с бриллиантами в долгосрочной перспективе: основным драйвером для потребления ювелирных изделий с бриллиантами в США будет рост доходов населения; ожидается экономический рост в Китае и Индии, увеличение прослойки среднего класса, что поддержит долгосрочную тенденцию спроса.
Рис.21. Инвестиционный кредитный рейтинг АЛРОСА

Причины просадок цены акции АЛРОСА

Рис.22. Просадки цены акций АЛРОСА

Просадка 1 – снижение международной торговли в целом и спроса на ювелирные изделия в США и Китае в частности, глобальная рецессия в связи с кризисом на финансовых рынках в Китае, затоваренностью нефтяного рынка, и низкими ценами на нефть, снижение экономической активности в странах зависимых от экспорта нефти и сырьевых товаров, падение рубля в связи с «украинскими санкциями», падение покупательской способности евро из-за количественного смягчения и европейского спроса на китайские товары.

Просадка 2 – снижение выручки на 20% обусловленное укреплением курса рубля по отношению к доллару на 7%, и падением средней цены реализованных алмазов на 9%; снижение активов за счет списания в связи с аварией на руднике Мир (на нее приходилось 11% всей добычи алмазов компании), падение чистой прибыли по результатам 2017 года на 43%, переоценкой инвестиций в акции "АЛРОСА-Нюрба"

Просадка 3 – В 2019 году мировой рынок алмазов находился под давлением за счет избыточного предложения со стороны алмазодобывающих предприятий и низкого потребительского спроса. Одной из причин снижения спроса на алмазно-бриллиантовом рынке являлся общемировой экономический спад из-за торговой войны между США и Китаем. Потребители по всему миру сократили покупки предметов роскоши, в том числе ювелирной продукции с бриллиантами. У ритейлеров образовались избыточные запасы ювелирных украшений. Еще одним драйвером спада явился конфликт крупнейших индийских импортеров алмазов с таможенниками на фоне увеличения требований к оформлению ввозимых драгоценных камней. Другими возможными триггерами являются появление технологии выращивания синтетических алмазов, а также уход состоятельных людей от показательного потребления в связи экономической неопределенностью.

Просадка 4 – закрытие экономик стран в связи с COVID-19.

Основные риски

  • Западные санкции, так как на долю экспортных продаж компании приходится 87% выручки компании.
  • Падение спроса и цен на сырье и готовые изделия.
  • Экономический кризис, вторая волна COVID-19, и падение реальных доходов населения.
  • Рост мировых запасов алмазного сырья.
  • Рост конкуренции со стороны производителей синтетических алмазов.

Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Школа Практического Инвестирования не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

Несмотря на то, что данный материал был подготовлен с максимальной тщательностью, Школа Практического Инвестирования и Сидоров Ф.А. не могут гарантировать достоверность и полноту включенной в обзор информации. Школа Практического Инвестирования и Сидоров Ф.А. не несут ответственности за убытки от использования информации, содержащейся в данном обзоре.