Глобалтранс. Обзор отчетности за 1-е полугодие 2023 года
«Глобалтранс» (Globaltrans Investment PLC) — одна из крупнейших транспортных компаний, которая работает в сфере грузовых железнодорожных перевозок России. Компания управляет современным парком техники, который преимущественно состоит из полувагонов и цистерн и насчитывает около 66 тыс. ед. подвижного состава. Клиентами Globaltrans являются более 500 компаний из России и стран СНГ, включая крупные промышленные предприятия.
Индустрия: Железнодорожный транспорт и логистика
Сектор: Индустриальное производство и услуги
Сайт: https://www.globaltrans.com
Компания, в основном, позитивно и выше ожиданий отчиталась за 1-е полугодие 2023 г. Показала отличные цифры по выручке. Рост цен аренды подвижного состава продолжился в связи с повышенным спросом на услуги ж/д перевозок грузов (угля, строительных материалов) и сохраняет потенциал умеренного роста во 2-м полугодии. Объемы перевозок стабильны. EBITDA и рентабельность - высокие, но есть небольшое ухудшение из-за повышенной инфляции издержек. Компания еще не возобновила выплаты дивидендов из-за технический затруднений и не определилась с проведением байбеков. Акционеры одобрили редомиляцию в Дубай, срок - около 6 мес. А пока компания скопила рекордные денежные средства из-за стабильно высокого операционного денежного потока. Долговая нагрузка компании очень низкая.
Ключевые драйверы роста - завершение редомиляции, возобновление дивидендов и/или байбеков, положительная переоценка компании, мультипликаторы которой низкие ко своим историческим показателям.
Инвестиционный тезис: держать/покупать
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ за 1-е полугодие 2023 г
Операционные показатели и рентабельность
- Выручка: 52,0 млрд руб.(+7,3% г/г, выше прогноза аналитиков);
- Скорректированная выручка: 43,3 млрд руб. (+1,6% г/г, выше прогноза аналитиков);
- Скорректированная EBITDA: 25,4 млрд руб.(-5,7% г/г, выше прогноза аналитиков);
- Чистая прибыль: 20,9 млрд руб. (+69,4% г/г)
- Прибыль на акцию: 117,24 руб. (+72,9% г/г, выше прогноза аналитиков);
- Коэффициент пустого пробега: 48% (-2 п.п. г/г);
- Подвижной состав: 65,9 тыс. ед. (-2,1% г/г);
- Объем перевозок: 40,1 млн т (+0,1% г/г).
На фоне ослабления геополитической ситуации и восстановления экономики России объем ж/д перевозок грузов на сети РЖД вырос на +0,8% в 1-м полугодии 2023 г. Это позитивно отразилось на объеме перевозок Глобалтранс, который оставался стабильным (+0,1% г/г). Переориентация поставок на восточные направления привело к увеличению среднего расстояния перевозок грузов ввиду удаленности конечных пунктов назначения от ключевых центров добычи и переработки сырья и материалов в РФ.
Рост выручки компании обеспечен высокими ставками аренды в 1-м полугодии 2023 г. г/г, в первую очередь полувагонов (70% от подвижного состава). Ставки на аренду полувагонов продолжили расти, в июне 2023 г. составили около 2 000 руб за ваг./сут. (+4,1% с начала года).
Сохраняется определенный потенциал для дальнейшего роста ставок во 2-м полугодии 2023 г. на фоне продолжения консолидации рынка операторов грузоперевозок и более чем на 50% низкого роста тарифов частных операторов относительно индексации тарифов РЖД.
Значительный рост операционных расходов привел к снижению EBITDA и рентабельности по EBITDA, которые перекрыли рост арендных ставок. Рост связан с двойной индексацией регулируемых тарифов РЖД на порожний пробег из-за чего выросли расходы на порожний пробег компании (+21,1% г/г), росте расходов на персонал (+8,8%) и расходов на поддержание и ремонт подвижного состава (+10,7%) из-за повышенной инфляции. Что в итоге компенсировало оптимизацию ряда расходов менеджментом.
Однако рентабельность бизнеса компании остается на высоком за последние годы уровне. ROE увеличился на 0,6 п.п. до 41,4%. Вероятно, что компания сохранит высокие показатели рентабельности, которые будут несколько ниже пика 2022 г из-за инфляции.
На чистой прибыли и рентабельности по чистой прибыли положительно сказалась курсовая переоценка валютных финансовых активов компании при сравнении г/г.
У компании низкая финансовая нагрузка:
- Net Debt/Adjusted EBITDA: -0,2x (0,3x г/г);
- D/E: 0,17x (0,39x г/г);
- Interest Coverage ratio: 22,11x (15,98x г/г).
Компания ввиду роста выручки и высокой рентабельности бизнеса (и Adjusted EBITDA), генерируемого операционного денежного потока еще более улучшила свои финансовые метрики и резко снизила и без того низкую долговую нагрузку.
Мы видим, что финансовое состояние компании крайне устойчивое. Задолженность и процентные платежи очень низкие. Это крайне позитивно для цикличной компании.
Компания не выплачивала дивидендов в 2022 г. ввиду технических ограничений из-за прописки головной компании на Кипре. В связи с этим компания скопила у себя солидные денежные средства в 31 млрд руб (+159,2% г/г).
16 августа 2023 г. на собрании акционеров была одобрена редомиляция головной компании в Дубай. При этом предполагается сохранение листинга и на Лондонской и на Московской биржах. Налог на передачу дивидендов в Абу-Даби составит 15%, который равен налогу для передачи дивидендов кипрской компании, где сейчас зарегистрирована головная компания. Процесс редомиляции ориентировочно займет 6 мес.
Оценка компании низкая относительно своих средне-исторических показателях при относительном росте мультипликаторов г/г. Потенциал положительной переоценки расписок компании существенный особенно после завершения процесса редомиляции и возвращения к дивидендным выплатам. Объем перевозки грузов компанией, вопреки опасениям, стабилен при благоприятной рыночной конъюнктуре рыночных арендных ставок подвижного состава, в которых еще сохраняется потенциал для роста.
АНАЛИЗ ГРАФИКА ЦЕНЫ за полугодие
Цена расписок "раллирует” с начала 2023 г. (+160,6%) на фоне рекордных отчетов выше ожиданий за 2022 г., ослабления геополитического фактора, восстановления погрузки на сети РЖД, росте ставок на оперирование подвижного состава, продвижение в вопросе редомиляции и потенциальной рекордной выплате дивидендов, низкой оценке расписок компании.
