Garmin. Обзор компании

Garmin — производитель GPS-навигационной техники и умных часов. Навигаторы Garmin предназначены для различных сфер применения, включая автомобильное, авиационное, морское, туристическое и спортивное оборудование, а также оборудование для беспроводных приложений.

• Биржа: NYSE
• Год основания: 1989
• Тикер: GRMN
• Индустрия: Потребительская электроника
• Сектор: Информационные технологии
• Рыночная капитализация: $20,24 млрд.
• Цена: $104,8
• Сайт: https://www.garmin.com/en-US/

Рекомендации: компания является стабильным и умеренно растущим высококачественным бизнесом. Сейчас оценена скорее справедливо, и нет значительного потенциала для переоценки. Рекомендуется покупать акции компании только при 10-летнем горизонте инвестирования, и входить частями по 10% с месячными перерывами. Для тех, у кого есть акции компании, рекомендуется держать и пока не добавлять на текущих уровнях.

Для инвестиций с 3–4-летним горизонтом акции компании недостаточно привлекательны и, возможно, принесут пониженный возврат на инвестиции менее 10%

Держать

Позитивные факторы:

• лидирующие позиции на нишевых рынках навигационных гаджетов
• хорошая диверсификация по всем нишам навигационных гаджетов
• отличные показатели роста последние 3 года
• отличное финансовое положение компании
• высокая популярность и узнаваемость бренда, и высокое качество продуктов для нишевых рынков (авионика, морская навигация, гольф, лыжи, дайвинг, скалолазание)

Негативные факторы:

• потеря доли рынка в смарт часах
• сильная конкуренция со стороны Apple и производителей дешевых гаджетов
• стагнация на рынках Европы и Северной Америки
• рост инфляции расходов и падение маржи
• компания оценена скорее справедливо, чем недооценена

О компании

Garmin – мировой лидер в производстве туристических GPS-навигаторов, эхолотов для рыбалки, велокомпьютеров, спортивных смарт часов для триатлона, бега, гольфа и многих других видов активности.

Компания была основана в 1989 году в городе Ленеха (США), главный офис находится в Олате (Olathe), штат Канзас. Европейское представительство находится в Великобритании.

Основателями компании являются Гари Баррелл (англ. GaryBurrell) и Мин Као (Dr. MinKao), инженеры, из частей имен которых и состоит название. Идея создания возникла у основателей в 1989 году. За несколько лет предприятие развилось во всемирно известную компанию, штат которой насчитывает тысячи сотрудников.

С 2009 года существует стратегический альянс Garmin Ltd. и тайваньской ASUSTeK Computer Inc., в рамках которого под брендом Garmin-Asus выпускается линейка смартфонов и коммуникаторов nüvifone. За 2 года было выпущено 6 моделей таких устройств. 26 октября 2010 года было объявлено о пересмотре совместной бизнес-модели и о том, что новых продуктов под брендом Garmin-Asus больше не будет.

C 2011 года компания Garmin начала продажи навигаторов с функцией получения координат GPS/GLONASS.

В июне 2021 года компания Garmin представила новую модель беговых часов Forerunner 945 LTE, которая получила возможность подключения к сети LTE без смартфона.

В июне 2021 года компания Garmin представила базовые беговые часы Forerunner 55.

Особенности бизнеса и отрасли

Как мы видим, глобальный рынок смарт часов вырос на 13% в 2022 году. Это достаточно сильно ниже прогнозов в 22% среднего ежегодного роста, который прогнозировали ранее для данного рынка. Еще очень важный факт заключается в том, что основной рост рынка приходится сейчас именно на развивающиеся страны, то есть на более дешевые гаджеты.

Гармин занимает, скорее, премиальную нишу часов, более 500 долларов стоимости и в 2022 году даже немного потерял в рыночной доле, которая снизилась с 4,5% до 4,3%.

На рынке специализированных спортивных гаджетов компания занимает лидирующие позиции с долей около 43% от рынка. Однако в каждой отдельной нише многочисленных специализированных гаджетов для отдельных видов спорта у компании есть свои очень эффективные конкуренты.

Очень прочные позиции компании в направлениях авионики и морского транспорта, однако данные направления растут достаточно умеренно и представляют собой уже зрелые рынки.

Для общего понимания компании приводим здесь краткое описание линейки продуктов только самых больших направлений – направления фитнеса и товаров для активного отдыха:

Фитнес

• Часы для бега и мультиспорта;
• Товары для велоспорта. Продукты Garmin для велоспорта включают велокомпьютеры, измерители мощности, велосипедные радары и умные фонари. Кроме того, Garmin предлагает оборудование для тренировок в помещении Tacx®, в том числе интеллектуальные и базовые кроссовки и умный велосипед;
• Устройства для отслеживания активности и умные часы.

Товары для активного отдыха

• Часы для приключений: часы для приключений Garmin включают серию fenix®, Instinct®, tactix®, Enduro™, серия Descent™ и коллекция MARQ®. Серия fenix предлагает мульти спортивные смарт-часы премиум-класса с такими функциями, как биометрия на запястье, хранение музыки, предварительно загруженных полноцветных карт приключений с топографией, горнолыжными курортами и гольфомкурсы, GarminPay™ и солнечная зарядка, в зависимости от модели;
• Часы для дайвинга, которые предлагают дайверам GPS-навигацию, многократные погружения;
• Портативные устройства для использования вне помещений: Garmin предлагает портативные устройства для использования вне помещений под брендами Rino®, Montana®, eTrex®. Линейки продуктов GPSMAP®, Foretrex® и inReach®. Портативные устройства варьируются от базовой навигации по путевым точкам возможности для продвинутых устройств с цветным сенсорным экраном, предлагающих барометрический альтиметр, 3-осевой компас, камеру, предварительно загруженные карты, подключение к Wi-Fi и смартфону, двусторонняя спутниковая связь и другие особенности. Каждая серия продуктов предназначена для обслуживания уникальных нишевых рынков;
• Устройства для гольфа Garmin предлагаются в рамках линейки продуктов Approach®. Серия Approach включает портативные устройства, носимые устройства, датчики клюшек, мониторы запуска, симуляторы гольфа и лазерные дальномеры. Более 42 000 предварительно загруженных полей для гольфа по всему миру доступны для использования на определенные устройства для гольфа Garmin;
• Устройства для отслеживания и дрессировки собак.

Как мы видим из отчета компании данные два направления ("фитнес" и "товары для активного отдыха") приносят компании 57% выручки и 70% операционной прибыли, являясь самыми главными источниками денежного потока компании.

Из выше приведенной информации можно сделать несколько выводов о структуре продаж компании:

• Для компании критическим показателем являются продажи именно потребительской электроники для розничных клиентов. Именно в этом сегменте сосредоточенно большинство прибыли и большинство возможностей для роста компании;
• Сегмент потребительской электроники у компании представлен очень широкой линейкой продукции, и сложно определить конкретные драйверы, так как и смарт часы, и фитнес треккеры, и специализированные товары для каждого отдельного спорта (гольф, лыжи, дайвинг) входят в перечень персональной электроники. В этом смысле компания является, скорее, специфичной компанией, которую сложно оценивать по конкретному одному рынку, и нужно обратить внимание на общие продажи;
• Сегменты, в которых у компании значительное преимущество и очень прочные позиции на рынке — это авионика и морская навигация. К сожалению, это самые слаборастущие сегменты продаж и общий их вклад в операционную прибыль около 36%. Несмотря на значительной рост сегмента морской навигации это, скорее, временное явление, связанное с пандемией и резким ростом интереса к морским путешествиям.

«Вы ищете новые умные часы, но не знаете, подходят ли вам Apple Watch или часы Garmin? Хотя смарт-часы Apple — лучшие смарт-часы в целом, может быть устройство Garmin лучше соответствует вашим потребностям.

На самом деле, многие из лучших часов Garmin разработаны специально для любителей спорта, таких как бегуны, игроки в гольф и серферы. Существует более дюжины стилей часов Garmin, которые сильно различаются по характеристикам, дизайну и цене.

Текущий выбор Apple Watch ограничен по сравнению с другими, но идеально подходит для тех, кто ищет всесторонние умные часы, созданные специально для так называемой экосистемы Apple. Другими словами, если у вас есть несколько продуктов Apple, есть преимущества в приобретении Apple Watch.»

Для более глубокого понимания продукции компании приведена небольшая выдержка с обзора-сравнения Гармин и Эппл Вотч. Нужно понимать, что Гармин это изначально и по сегодняшний день продукт, который характерен:

- нишевостью. Компания как мы указали ранее поставляет специализированные продукции для много численных ниш рынка. Однако обратная сторона данной специализации, что вероятность продолжительного двузначного роста продаж не высока. Несмотря на качество продукции в связи с общим насыщением рынка электронных гаджетов мы, скорее всего, увидим гораздо меньший рост чем у более универсальных конкурентов (безусловно, в столь высоко конкурентной среде весь рост себе заберут только лидеры рынка);

- премиальностью. Товары компании — это верхний сегмент рынка электронных гаджетов, тогда как сейчас наиболее активно развивается именно нижний сегмент. Например, один из лидеров роста в 2022 это рынок Индии, который вырос на 173%.

Однако мы видим, что основной рост произошел за счет более дешевых смарт часов, тогда как более премиальные марки, как Гармин, очень слабо представлены на данном рынке.

Структура владения компании

У компании высокая доля владения инсайдерами (20,3%) и частных компаний (13,2%), что является позитивным признаком.

Высокий процент владения компании инсайдерами (то есть менеджментом), говорит о высоком качестве компании и сильной мотивации менеджмента.

АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ КОМПАНИИ

Выручка и прибыль компании

По итогам последних трех лет мы видим:

- достаточно активный рост выручки и прибыли сегментов потребительской электроники (фитнес и товары для активного отдыха), всего рост выручки по данным сегментам составил 12,7% по выручке и 17,5% по прибыли в годовом выражении, что отличные результаты,

- сегмент авионики показал спад, что логично из-за значительных ограничений для авиации в период пандемии,

- сегмент автомобильной навигации показывает стагнацию по выручке и негативную операционную прибыль, что говорит, скорее, о потере доли рынка,

- сегмент морской навигации продемонстрировал отличные темпы роста в 30% по операционной прибыли. Это следствие резко возросшей популярности морских путешествий во время пандемии – часто это был единственный вид путешествий, на который не действовали никакие ограничения.

В 2022 году мы наблюдаем в финансовых показателях компании Garmin типичную картину для большинства компаний:

- общая выручка немного выросла на 9%, что гораздо ниже средних значений последних 3-х лет. Это вполне оправдано в связи с тем, что общий рост спроса на гаджеты (крайне высокий) во время пандемии стал спадать. Показатели, на самом деле, достаточно позитивные, так как многие компании показали спад выручки,

- резкое перераспределение между сегментами – фитнес резко упал, а товары для активного отдыха выросли, что тоже вполне логично в связи с открытием большинства границ и возобновления путешествий,

- снижение чистой прибыли при росте выручке. Это крайне негативная тенденция, которая нам говорит о падении маржи. Это показывает, что сила бренда не столь высока, и что компания должна снижать цены, чтобы удерживать долю рынка. Как мы говорили выше, в некоторых сегментах компания ее уже потеряла. Однако, возможно, это временная тенденция, связанная с ростом инфляции расходов. По одному кварталу пока мы не можем сделать вывод о долгосрочной тенденции.

Активы, пассивы и капитал компании

У компании нет чистого долга и 1,8 млрд. долларов наличными, что характеризует данный бизнес как крайне финансово стабильный. С другой стороны, большое количество наличных и слабый уровень инвестирования может нам говорить о том, что компания не видит больших перспектив для эффективного вложения капитала. Это в некоторой мере ограничивает перспективы будущего роста компании.

Дивиденды и выплаты акционерам

Несмотря на достаточно активный рост в период пандемии все-таки мы видим компанию как зрелый бизнес с умеренными дальнейшими темпами роста. Если мы смотрим с данной точки зрения, то возврат акционеров у компании относительно низкий. Если взять в среднем по индексу, возврат акционерам около 4% и это с учетом компаний, не платящих дивиденды. То есть в дивидендных компаниях общий средний возврат около 6% (дивиденды плюс обратный выкуп акций). Это почти в 2 раза больше, чем у компании Garmin.

Перспективы развития

После резкого роста в период пандемии, мы видим спад по чистой прибыли на акцию и также мы видим возврат к средним значениям в марже по EBITDA.

Мы все еще наблюдаем рост по прибыли, однако, темпы роста сильно упали и уже второй квартал они ниже 10%.

С учетом достаточно высокой конкуренции в каждом сегменте производимой продукции органический рост будет, скорее всего, на уровне инфляции, то есть около 6%.

Слияния и поглощения

Компания проводит умеренную политику на рынке поглощений, так как скупает именно нишевых игроков. В принципе, это совершенно логично, но в связи с этим вклад в рост операционной компании от приобретений, скорее всего, в долгосрочной перспективе будет ниже 5% в год. Как мы видим ниже, эффективность от вложений компании достаточно высокая, около 25%, что является очень позитивным фактором.

На вышеуказанном графике мы видим явный рост последние 7 лет возврата на инвестированный капитал, что является очень позитивным признаком развития компании. То есть эффективность поглощений компании и инвестиций в капитальные затраты значительно выросла, что может добавлять определенный оптимизм в расчете будущих доходов компании.

Оценка компании

Как мы видим из графиков, указанных выше, которые нам демонстрируют динамику основных оценочных показателей компании P/E и EV/EBITDA за последние 10 лет, компания оценена сейчас на среднем и даже немного завышенном уровне. Несмотря на значительное падение с ноября 2021 года цена так и не перешла пока в область ниже средних показателей.

Из-за достаточно специфичного позиционирования компании очень сложно провести корректное сравнение с ближайшими конкурентами. Глобальные компании типа Самсунга или Эппла оцениваются совершенно по-другому и не могут быть адекватным сравнением из-за низкой доли смарт часов в общих продажах, а также из-за несопоставимого размера. Нишевые же компании многие частные, а другие слишком сосредоточенны на узких сегментах специализированных гаджетов. В этом смысле Гармин стоит где-то посередине и стоит ориентироваться на средние значения оценки именно самой компании.

Также нужно учитывать, что общий рост процентный ставок и инфляции в ближайшей перспективе, возможно, понизит глобально все мультипликаторы. Именно поэтому в оценке нужно ориентироваться на нижние значения медианного коридора для того, чтобы отнести компанию к недооцененным.

Сейчас компания Гармин оценена достаточно справедливо, и в долгосрочной перспективе соответствует средней долгосрочной оценки компании.

Сайт Гуруфокус достаточно высоко оценивает само качество бизнеса компании, так как на большинстве рынков у компании достаточно прочные позиции. Мы частично согласны, однако обращаем дополнительное внимание на потерю части доли рынка смарт часов – это очень хорошо видно на падении сегмента Фитнес на 28% в 2022 году.

Как мы видим, при 10% годовом возврате капитала и консервативном сценарии роста, компания по модели дисконтируемых денежных потоков оценена справедливо для 10-ти летнего горизонта инвестирования и немного переоценена для 4-х летнего горизонта.

Это значит, что на долгосрочном горизонте от компании можно ожидать около 10% возврата инвесторам на инвестированный капитал.