HeadHunter Group. Обзор отчетности за 1-е полугодие 2023 года
HeadHunter Group – ведущая онлайн-платформа по подбору персонала в России и СНГ. Компания предлагает потенциальным работодателям и рекрутерам платный доступ к своей обширной базе резюме («CV») и платформе объявлений о вакансиях. Также компания предоставляет соискателям и работодателям портфель дополнительных платных услуг («VAS»), ориентированный на их потребности в подборе персонала.
Тикер: HHRU (MOEX), HHR (NASDAQ)
Индустрия: Информационные технологии
Сайт: https://hh.ru/
HeadHunter позитивно и выше ожиданий отчиталась за 1-е полугодие 2023 г. Компания планомерно реализует свою долгосрочную стратегию по создании экосистемы по оказанию HR-услуг полного спектра, выходит в новые регионы (в т.ч. за счет покупки конкурентов), увеличивает монетизацию своих услуг среди клиентов. Headhunter стабильно показывает высокую рентабельность и имеет низкую долговую нагрузку. В случае решения инфраструктурных ограничений компания может возобновить выплату дивидендов (историческая доходность, однако, была небольшой, около 2% в год). До этого момента компания приняла новую программу байбека, однако на начло сентября не раскрыла ее объем и прочие параметры.
В 2023 году рынок HR-услуг восстанавливается после кризисного 2022 г, что уже отразилось в высокой динамике операционных и финансовых показателях HeadHunter по итогам 1 кв. 2023 г. Бизнес компании коррелирует с экономической деятельностью в стране. При отсутствии новых шоков компания продолжит расти высокими темпами. Все еще невысокая оценка компании подразумевает существенный потенциал переоценки ее расписок.
Инвестиционный тезис: Держать / Покупать
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ за 1-е полугодие 2023 г.:
Финансовые и операционные показатели, рентабельность
- Выручка: 12 590 млн руб. (+49,8% г/г, выше ожиданий аналитиков);
- Скорр. EBITDA: 7 176 млн руб. (+80,7% г/г, выше ожиданий аналитиков);
- Скорр. чистая прибыль: 5 176 млн руб. (+116,2% г/г, выше ожиданий аналитиков);
- Чистая прибыль на 1 разводненную акцию - 100,9 руб. (+2214,2% г/г);
- Число клиентов: 406,5 тыс. (+18,7% г/г).
В 1-м полугодии. 2023 г. компания продолжила реализовывать свою стратегию, привлекая новых клиентов среди Малого и Среднего бизнеса из регионов (+18,9% г/г) и повышая монетизацию своих услуг, в первую очередь, среди крупного бизнеса (рост ARPU +34,9% г/г).
Другим драйвером стало восстановление активности клиентов рекрутинговой платформы после кризисного 2022 г. (эффект низкой базы) и дефицита в части отраслей экономики страны, что заставляло работодателей больше тратить средств на поиск подходящих кандидатов на сайте hh.ru. Снижение числа платящих иностранных клиентов на -9,0% г/г сохраняется ввиду высокой базы 1-го полугодия 2022 г., когда еще не так много зарубежных компаний стали покидать рынок России.
В итоге рост выручки на 49,8% обусловлен одновременно ростом числа платящих клиентов и ростом цен на услуги компании.
В результате роста выручки ключевые статьи затрат - персонал и маркетинг - резко снизились как доля от выручки (ниже средне-исторических уровней). Доля маркетинговых расходов составила 25,8% (-9.2 п.п. г/г), расходов на персонал - 11,1% (-4,7 п.п. г/г). Также на снижение доли расходов на персонал повлияло снижение поощрений сотрудников в виде акций компании ввиду окончания запущенной в 2021 г. программы вознаграждения сотрудников (вероятно, компания примет новую программу, что может отчасти повысить расходы на персонал до средне-исторических значений).
- Рентабельность по скорр. EBITDA – 57,0% (+9,8 п.п. г/г);
- Рентабельность по скорр. чистой прибыли – 41,1% (+12,6 п.п. г/г);
- Скорр. ROE TTM - 70,9% (-29,5 п.п. г/г из-за эффекта низкой базы капитала компании прошлого года).
Бурный рост выручки привел к значимому улучшению рентабельности бизнеса компании - она находится на исторических максимумах с поправкой на рост бизнеса компании.
Компания продолжает активно расти на своем рынке, реализуя свою стратегию, пользуясь постепенным восстановлением активности своих клиентов после кризисного 2022 г. и поддерживает высокий и стабильный уровень рентабельности своего бизнеса.
- Общий долг - 5 438 млн руб. (-28,4% г/г);
- Общий долг (с лизингом) - 5 617 млн руб. (-27,7% г/г);
- Net Debt/Adjusted EBITDA - -0,7x (0,4x г/г);
- D/E - 0,03x (0,1x г/г);
- Interest Coverage Ratio – 23,5x (11,2x г/г).
Из-за IT природы бизнеса ввиду стабильно высокой рентабельности (>50% по Adjusted EBITDA), низкой капиталоемкости (основные затраты - персонал и маркетинг), доминирующего положения на рынке компания не нуждается в большом заемном финансировании (единственная важная причина - финансирование M&A).
После весны 2022 г. компания не может выплачивать дивиденды, из-за чего, несмотря на спад в бизнесе в 2022 г., на балансе компании скопились денежные средства и их эквиваленты в 14 011 млн руб. (+256,0% г/г), из-за чего у компании сформировалась чистая денежная позиция вместо чистого долга. При этом компания и активно гасит займы - на 2 150 млн руб. в 1-й половине 2023 г.
Долгосрочные кредитный рейтинг Тинькофф Банка на конец мая 2023 г. от Эксперт РА – ruAA.
Финансовая нагрузка компании стабильно низкая на протяжении многих лет и ввиду бизнес-модели, абсолютного лидерства на рынке, долгосрочных тенденций на рынке бизнес компании в перспективе способен генерировать достаточно денежных средств для поддержания низкой долговой нагрузки.
После весны 2022 г. Группа приостановила выплату дивидендов ввиду наложенных обоюдных ограничений со стороны США и России. Выплата дивидендов затруднена из-за иностранной юрисдикции головной компании – HeadHunter Group, которая зарегистрирована на Кипре. Руководство сообщало осенью 2022 г., что ведет поиск решения инфраструктурных проблем и в приоритетном порядке (именно про редомиляцию не было упоминания, но вероятно, она также рассматривается). Однако никаких конкретных заявлений на этот счет не поступало с тех пор.
В мае 2023 г. копания одобрила новую программу байбека, однако деталей по ней опубликовано не было. Вероятно, ввиду отсутствия прогресса с выплатой дивидендов, акционеры решили распределить прибыль компании акционерам в виде байбека.
8 июля 2023 г. компания провела делистинг своих акций с биржи Nasdaq из-за решения регуляторных служб США. Это не влияет на листинг компании на Мосбирже.
В целом, дивиденды и байбеки являются скорее бонусом к высокой доходности от роста акций компании ввиду активного развития бизнеса (несмотря на кризис 2022 г. и обвал цены акций и расписок).
По мультипликаторам HeadHunter оценивается существенно ниже своих исторических мультипликаторов при росте показателей г/г. Здесь следует учесть, что наибольшие мультипликаторы компания имела во время COVID-19 бума онлайн-площадок, активных торгов на американской бирже Nasdaq (с высокой ликвидностью и объемом торгов), в условиях печатания денег в США и Европе для поддержания экономики (часть средств шла на фондовый рынок) и низких процентных ставок, отсутствия геополитических шоков и санкционных обоюдных ограничений 2022-2023 гг. Тем не менее важно понимать, что Headhunter продолжает являться стабильно растущей выше ожиданий компанией, лидером на рынке в РФ и СНГ, в целом, выигрывает от восстановления экономики РФ от шоков 2022 г. и ситуации на рынке труда. С этой точки зрения оценка компании не выглядит дорогой и потенциал для положительной переоценки ввиду отсутствия новых шоков существенен.
На рынке РФ среди публичных компаний у Headhunter нет прямых конкурентов, основной конкурент - Авито.Работа - частная компания. При этом среди международных компаний большинство компаний также частные, а публичные торгуются по мультипликаторам дороже, несмотря на более низкие темпы роста бизнеса, но в отсутствии геополитических рисков.
Динамика расписок компании за полугодие
В 2023 г. ввиду отсутствия непосредственных санкций на бизнес компании, меньшему, чем ожидалось падению бизнеса, отсутствия шоков, резкому восстановлению рынка труда выше ожиданий, ожиданий новостей по редомиляции расписки компании взлетели до 3 399 руб. на 11 сентября (+180,4% с начала года). Отчеты за 1 кв. и 2 кв. выше ожиданий стали освноным триггером роста котировок. Тем не менее, котировки остаются еще ниже пиков 2021 г. (-17,4%), что говорит о значимом потенциале роста при прочих равных.
