Livent Corporation. Обзор компании

• Livent Corporation
• Биржа: NYSE
• Тикер: LTHM
• Год основания: 2018
• Индустрия: Специализированная химия
• Сектор: Материалы
• Рыночная цена: $18,44
• Рыночная капитализация: $2,98 млрд.
• Количество акций: 161,54 млн.
• Website: https://www.livent.com

Livent Corporation — один из крупнейших мировых производителей литиевых соединений. Компания была основана в 2018 году. Штаб-квартира располагается в Филадельфии, штат Пенсильвания (США).

Livent — это ставка на рынок лития на фоне возможного бума электромобилей и, соответственно, аккумуляторных батарей. При этом сейчас рентабельность компании низкая, финансовое состояние достаточно слабое, а мультипликаторы крайне завышены (как и у конкурентов). Задумываться о покупке можно при снижении на 20-30%.

Позитивные факторы:

• Может стать бенефициаром бума электромобилей
• В структуре выручки ориентируется на продукты с высокой добавленной стоимостью
• Ожидается, что выручка будет расти 22% в год
• Фонды увеличивают доли в компании

Негативные факторы:

• Низкая текущая рентабельность бизнеса. Операционные расходы стабильны, вне зависимости от выручки, при падении выручки существенное падение операционных результатов
• Даже несмотря на прогнозируемые среднегодовые темпы роста выручки 22%, аналитики прогнозируют отрицательный свободный денежный поток
• Себестоимость производства выше, чем у основных конкурентов
• В мире нет нехватки лития, компании могут наращивать свое производство и это будет снижать цены на литий, если будет возникать сильный рост
• Высокая долговая нагрузка для текущего уровня операционных результатов
• Не платят дивиденды, не делают байбеки
• Крайне завышенные мультипликаторы
• Денежные потоки не прогнозируются, поэтому нет оценки DCF
• Аналитики дают потенциал роста только 4%

Livent Corporation производит и продает литиевые соединения с высокими эксплуатационными характеристиками, которые, в основном, используются в литиевых батареях, специальных полимерах и приложениях химического синтеза. Компания предлагает следующие соединения лития:

• Гидроксид лития аккумуляторного класса для использования в литий-ионных батареях с высокими эксплуатационными характеристиками;
• Бутиллитий, который используется в производстве полимеров и фармацевтических продуктов;
• Также ряд специальных соединений лития, включая металлический литий высокой чистоты, который используется в производстве легких материалов, для аэрокосмической техники и неперезаряжаемых батарей.

Структура владения компании

По данным ресурса Simply Wall.st 91,7% доли компании Livent находится в собственности институциональных фондов, остальная доля, преимущественно, в свободном обращении.

Крупнейшие держатели акций — это фонды Blackrock и The vanguard Group. Данные фонды продолжают увеличивать доли в компании.

АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ

По итогам 1 кв. 2021 г. компания увеличила свою выручку на 34% относительно 1 кв. 2020 г. Все четыре сегмента литиевой продукции показали свой рост.

Выручка компании по итогам 2020 г. составила $288 млн. Учитывая рост доходов компании на >30%, аналитики предполагают, что выручка по итогам 2021 г. будет выше $360 млн. и далее продолжит свой рост.

Компания получает выручку от продажи лития и его производных, соответственно, коррелирует с ценами на литий. Покупка данной компании — это ставка на рост лития. Как мы видим, когда цена карбоната лития падала после 2018 г., выручка компании также снижалась.

Однако, если цена карбоната лития падала c 2018 по 2020 в 4 раза, то выручка Livent снизилась за 2 года на 35% с $442 млн. до $288 млн. Это объясняется тем, что компания получает выручку, преимущественно, от Performance Lithium (Литий с высокими эксплуатационными характеристиками). В выручке основной доход составляют гидроксид лития (Lithium Hydroxide) – 55% и Бутиллитий (Butyllithium) – 30%.

Согласно данным компании, основные потребители — это аккумуляторные батареи 49%. В остальном, продукция компании применяется в полимерах 21%, смазках (8%), синтезе (13%) и прочих продуктах (9%).

Компания в своей стратегии делает большую ставку на дальнейший рост сегмента батарей, в связи с ростом числа электромобилей. Расширение производства автомобилей уже привело к росту цен на литий в конце 2020 г., и предполагается, что спрос будет расти. Аналитическая компания Global Data прогнозирует, что спрос на литий увеличится в два с половиной раза к 2024 г. Спрос на литий-ионные аккумуляторы будет усиливаться по мере увеличения производства электромобилей и создания инфраструктуры для них.

При этом необходимо понимать, что на текущий момент в мире нет нехватки лития, именно поэтому цена падала с 2018 по 2020 г., т.к. добыча обгоняла спрос после того, как цены на литий выросли к 2018 г.

В случае высокого спроса на литий, вследствие роста производства электромобилей, производители также будут наращивать производство и цены будут корректироваться после взлетов. С мировыми запасами тоже проблем нет. При текущей добыче около 50 тыс. тонн в год, мировые запасы оцениваются более, чем в 50 млн. тонн.

При этом за счет более сложной продукции, компания, предположительно, будет нивелировать падения цен на литий, а при росте цен, вероятно, будет бенефициаром данного роста. Предполагаемый среднегодовой рост выручки оценивается аналитиками S&P Global 22% в год.

Прибыль и эффективность компании

После падения выручки в 2019-2020 г. компания, существенно, ухудшила показатели рентабельности по EBITDA. При текущей выручке (за последние 12 мес.) компания показывает рентабельность по EBITDA только 4%. Получается, что выручка покрывает только операционные расходы компании.

У компании достаточно стабильные операционные расходы последние 3 года – около $300 млн. Соответственно, рост выручки выше $300 будет увеличивать рентабельность бизнеса, а падение ниже будет приводить к убыткам.

Большой вклад в операционные расходы вносит Cost of Goods Sold (себестоимость производства).

Часто у компании данный показатель зависит от выручки и обеспечивает стабильный уровень рентабельности валовой прибыли (gross profit margin). Для Livent себестоимость имеет достаточно стабильный уровень даже несмотря на снижение выручки. Соответственно, компания не может быть гибкой в случае снижения выручки (выручка переменная, а себестоимость стабильная). Это, с одной стороны, создает риски на случай падения выручки, но, с другой стороны, рост выручки при стабильной себестоимости принесет больше прибыли.

Компания по итогам 2020 г. имела околонулевой операционный денежный поток (об этом как раз говорили выше, что выручки хватает только на покрытие операционных расходов), а Free Cash Flow имеет отрицательное значение.

Посмотрим ниже за счет каких средств компания профинансировала свой отрицательный денежный поток.

Активы и долг

Как мы видим из рисунка ниже, компания с 2019 г. начала наращивать свой долг (красная линия) – вследствие причин описанных выше (падение выручки, неспособность за свой счет осуществлять инвестиции).

Текущий долг компании около $300 млн., Net Debt около $290 млн. При текущем уровне EBITDA около $14 млн. соотношение Net Debt to EBITDA составляет 20x. Если выручка вернется к уровню 2018 г. $440 млн. и уровню EBITDA $170 млн. —это соотношение составит менее 2x. Но при текущих операционных показателях, компания имеет достаточно слабое финансовое положение. А в случае падения выручки будет вынуждена наращивать свои долги.

Дивиденды

Компания не платит дивиденды и не делает байбеки. Даже когда выручка и прибыль были на высоких уровнях в 2018 г. компания направляла средства на развитие.

ОЦЕНКА КОМПАНИИ И СРАВНЕНИЕ С КОНКУРЕНТАМИ

Livent занимает 5% в мировом производстве (по данным Bloomberg). Крупнейшие торгуемые конкуренты: Albemarle доля 18% в мировом производстве и SQM – 14%.

Себестоимость производства у SQM и Albemarle ниже, чем у Livent (по данным Bloomberg). Соответственно, и рентабельность выше, чем у Livent.

Если сравнивать со всем сектором, то Livent, также, уступает по операционной эффективности.

Таким образом, компания смотрится по эффективности сейчас хуже рынка.

Оценка компании по мультипликаторам

Компания имеет завышенные оценки, т.к. убыточна, EBITDA на очень низких значениях. EV/EBITDA > 200x.

При этом конкуренты также имеют завышенные текущие мультипликаторы:

• SQM PE=50x EV/EBITDA= 22x;
• Albemarle PE=50x EV/EBITDA= 25x.

Можно сказать, что рынок для литиевых компании «перегрет» и Livent выглядит необоснованно дорого.

Рекомендации аналитиков

Консенсус-прогноз аналитиков дает целевую цену $19,18 относительно текущей цены $18,44. Потенциал роста только 4%.

DCF

Сервис Simplewall.st не дает оценку справедливой стоимости, т.к. данных для прогноза не достаточно. По прогнозам аналитиков S&P Global, даже несмотря на рост выручки и прибыли, свободный денежный поток будет, преимущественно, в отрицательной зоне.

АНАЛИЗ ГРАФИКА ЦЕНЫ

В 2020 г. на фоне роста цен на литий и шума вокруг электромобилей капитализация компании выросла в 6 раз. Начиная с 2021 г. акции компании находятся в консолидации, после которой может как продолжиться рост, так и случиться пролив.

Учитывая достаточно слабый текущий фундаментал компании и не вполне ясные перспективы, задуматься о покупках можно будет только в случае пролива к уровню поддержки $12-14.