ПАО «Магнит». Обзор отчетности за 1-е полугодие 2023 года
ПАО «Магнит» – российская компания, являющаяся одной из ведущих розничных сетей по торговле продуктами питания. Занимает второе место после X5 Retail Group с долей рынка 11,5% и начитывает более 26 тысяч магазинов по всей стране.
Сектор: Потребительский защитный
Сайт: https://www.magnit.com/ru/
Магнит хорошо отчитался по итогам первого полугодия 2023 года, продемонстрировав уверенные темпы роста выручки и прибыли. Положительным моментом является продолжающийся рост сопоставимых продаж и среднего чека.
Главный позитив для акций – масштабная программа обратного выкупа акций, которую рынок до сих пор не до конца учитывает: сокращение акций в обращении приведет к росту прибыли на акцию и, как следствие, падению мультипликатора P/E. Более того, текущий уровень долговой нагрузки и значительные объемы денежных средств на счетах позволяют компании вернуться к выплате дивидендов в обозримом будущем – решение лишь за руководством.
Инвестиционный тезис: Держать / Покупать
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ ЗА 1 полугодие 2023 года:
- Выручка – 1,23 трлн руб. (+8,2% г/г)
- Валовая прибыль – 280,5 млрд руб. (+6,1% г/г)
- EBITDA – 132,4 млрд руб. (+3,1% г/г)
- Чистая прибыль – 34 млрд руб. (+15,9% г/г)
«Магнит» продемонстрировала сильные результаты по итогам 2 квартала и первого полугодия 2023 года. За первые 6 месяцев выручка увеличилась на 8,2%, а чистая прибыль – на 15,9%.
Рост выручки наблюдается на фоне расширения общей торговой площади, а также роста трафика и размера среднего чека.
При этом в отчетном периоде на прибыль оказало давление увеличение чистых финансовых расходов (30,3 млрд рублей) из-за роста стоимости долга и общей суммы заимствований, но данная статья была частично компенсирована прибылью по курсовым разницам (6,1 млрд рублей).
- Рентабельность валовой прибыли – 22,8% (-0,5 п.п. г/г)
- Рентабельность EBITDA – 10,8% (-0,5 п.п. г/г)
- Рентабельность чистой прибыли – 2,8% (+0,2 п.п. г/г)
Маржинальность бизнеса Магнита осталась практически без изменений из-за ряда факторов. С одной стороны, на финансовые результаты давит рост коммерческих, общехозяйственных и административных расходов, а также расходов на коммунальные услуги и амортизацию. Также на рентабельность давит увеличение интенсивности промо-акций и роста потерь в процентном отношении от продаж.
Но с другой стороны, они компенсируются возросшими прочими доходами (включая доходы от субаренды). Чистая рентабельность, при этом, значительно восстановилась относительно уровней конца 2022 года.
Выручка по сегментам и операционные показатели
- Магнит – 1,07 трлн руб. (+11% г/г)
- Магазины у дома – 842,98 млрд руб. (+11,7% г/г)
- Супермаркеты – 121,64 млрд руб. (+10,5% г/г)
- Дрогери – 94,62 млрд руб. (+5% г/г)
- Прочие форматы – 6,26 млрд руб. (+20,8% г/г)
- Дикси – 138,19 млрд руб. (-10% г/г)
- Оптовые продажи – 25,77 млрд руб. (+14,9% г/г)
В первом полугодии 2023 году все форматы магазинов продемонстрировали рост чистой розничной выручки относительно аналогичного периода прошлого года. Что касается магазинов «Дикси», то руководство компании продолжает планомерно сокращать их торговые площади.
Общая торговая площадь на конец отчетного периода увеличилась на 495 тыс кв. м. (+5,3% г/г), было открыто 1578 новых магазинов – в результаты общее количество магазинов сети составляет 28,3 тысячи.
Что касается ключевых операционных метрик, то в первом полугодии «Магнит» продемонстрировал уверенный рост LFL-продаж (+5,4%), что вызвано как значительным ростом среднего чека (+3,2%), так и ускорением трафика (+2,2%). Совокупно, лучшие результаты – у «Магазинов у дома».
Про сегмент онлайн-коммерции: общий онлайн оборот товаров (GMV) за первые 6 месяцев 2023 года составил 17 млрд рублей (+2,5% г/г), а среднее количество заказов в день сократилось до 66,3 тысяч (-16,5% г/г). Компания не раскрывает, с чем может быть связано подобное снижение заказов, но оно было компенсировано ростом среднего чека, что сохранило темпы роста товарооборота в положительной зоне.
При этом результаты развиваемой сети дискаунтеров можно назвать положительными. Так, сеть мягких дискаунтеров «Моя цена» уже насчитывает 1063 магазина (+183,5% г/г), а рост LFL продаж превышает 15%.
Чистый долг – 575,7 млрд руб. (-8,4% г/г)
Несмотря на рост общего долга, чистый долг «Магнита» сократился на 8,4% г/г – в первую очередь за счет значительного роста денежных средств на балансе. А благодаря росту EBITDA показатель Net Debt/EBITDA снизился до 2,2 против 2,5 год назад.
Долг полностью представлен в рублях, повторяя структуру выручки компании. В целом, уровень долговой нагрузки «Магнита» находится в нормальном состоянии.
Долгосрочный кредитный рейтинг ПАО «Магнит» от АКРА на текущий момент – AA+.
Компания приостановила дивидендные выплаты в 2022 году. В 2018-2020 годах дивидендная доходность составляла порядка 9% годовых.
В текущий момент компания располагает большим объемом денежных средств (около 300 млрд), что распределить дивиденды между акционерами. Ключевой риск, с которым может столкнуться компания – трудности с перечислением дивидендной выплаты ключевому акционеру, Marathon Group, из-за инфраструктурных проблем.
Также стоит отметить, что объявленная программа выкупа акций у нерезидентов на 10,2 млн акций была позднее расширена до 30,4 млн акций (29,8% от всех акций в обращении). В конце июня компания сообщила, что число акций, предъявленных к выкупу, составляет 21,9 млн. Данный байбек еще не был отражен в отчетности за первое полугодие.
Также данный выкуп не окажет существенного влияния на размер дивидендных выплат, поскольку он обойдется компании «всего» в 48,5 млрд рублей.
По мультипликаторам «Магнит» оценивается дороже своего прямого конкурента, X5 Retail Group, а также ряда других представителей отрасли (например, Белуга). Также текущая оценка компании практически вернулась в рамки среднисторчиеского диапазона, но форвардный мультипликатор P/E указывает на сохранение дисконта.
Акции Магнита уже выросли на более чем 50% с конца мая 2023 года, однако рынок по-прежнему недооценивает влияние байбека на финансовые результаты компании.
Выкуп акций приведет к сокращению числа акций в обращении, что повысит прибыль на акцию и, как следствие, приведет к снижению оценки компании. Также текущий уровень долговой нагрузки и объем средств на счетах потенциально позволяют Магниту вернуться к выплате дивидендов. Данные факторы сохраняют потенциал роста в акциях Магнита.
