ПАО «Полюс». Обзор компании 

ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 5 ведущих глобальных золотодобывающих компаний. Компания имеет одни из крупнейших 2P запасов золота в мире - 97 млн унций. Основные предприятия расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия).

• Название: Полюс
• Биржа: MOEX
• Год основания: 1980 (как артель «Полюс»), 1993 (как ЗАО «Полюс»), 2006 (как ОАО «Полюс», позже - ПАО «Полюс»)
• Тикер: PLZL
• Индустрия: Добыча и металлы
• Сектор: Добыча золота
• Рыночная капитализация: 1 497,4 млрд руб. (на 03.03.2024)
• Цена: 11 005 руб. (на 03.03.2024)
• Сайт: https://polyus.com/

Полюс является одним из лучших золотодобывающих активов в мире. Динамика его финансовых показателей при низкорастущей добыче во многом зависит от динамики мировых цен на золото. Динамика котировок драгметалла в 2020-х положительная и имеет предпосылки как минимум для сохранения набранных высот. При этом Полюс имеет одну из лучших рентабельностей бизнеса среди мировых аналогов, что позволяет ему иметь невысокую финансовую нагрузку. Компания не выплачивала дивиденды с 2022 г. на фоне происходивших геополитических событий, которые негативно отразились на результатах того года. По итогам 2023 г. благодаря росту цен на золото и ослаблению рубля, оптимизации затрат менеджментом, рост финансовых показателей может побудить компанию возобновить выплаты. Это может стать одним из краткосрочных драйверов роста котировок.

Одновременно компания активнее реализует свою инвестиционную программу, где ее ключевой актив - месторождение Сухой Лог - готовится к запуску в 2028 г., что является среднесрочным драйвером для роста котировок акций. Реализация описанных драйверов может привести к положительной переоценке - пока мультипликаторы остаются невысокими.

Инвестиционный тезис: держать

Позитивные факторы:

• Один из лидеров мировой золотодобычи. Компания входит в 5-ку крупнейших по добыче золота компаний мира. Доказанные и вероятные запасы золота составляют 97 млн унций - абсолютный лидер в РФ и 2-е место по миру.
• Сохранение высоких мировых цен на золото. Многие центробанки мира с 2022 г. активно покупают золото как актив, слабо подверженный санкциям, для диверсификации своих золотовалютных резервов. При этом в 2024 г. ФРС США может приступить к снижению процентных ставок, что повысит привлекательность покупки золота.
• Реализация инвестиционной программы. Компания приступает к более активной реализации своих проектов на новых месторождениях, главное из которых - Сухой Лог. Ввод первой очереди в 2028 г. может значительно повысить производство золота Полюсом. Производственная мощность после ввода 2-х очередей проекта может составить около 30 млн т руды против 14 млн т руды на текущем крупнейшем месторождении компании Олимпиада.
• Высокомаржинальный бизнес. Рентабельность по EBITDA Полюса в последние годы не опускалась ниже 60%, а в 2023 г. превысила 70%, что является одним из самых высоких значений в мировой золотодобыче.
• Устойчивое финансовое положение. Несмотря на резкий рост долговой нагрузки во 2-м полугодии 2023 г., она умеренная и контролируемая менеджментом компании. Условия по привлеченным займам (сроки погашения, валюта, процентные ставки) - оптимальны.
• Есть недооценка. По большинству мультипликаторов компания имеет недооценку как ко своим средне-историческим показателям, так и к мировым аналогам.
• Нет контролирующего акционера. В результате реорганизации акционерного капитала на фоне геополитического кризиса 2022 г. Полюс перестал контролироваться семьей миллиардеров Керимовых. Ни один из новых акционеров на середину 2023 г. не владел 50% и более долей компании, а значит не мог ее полностью подчинить своим интересам, не учитывая интересы миноритариев. Также риск санкций для компании из-за перестановки отчасти снизился. При этом после байбека 30% акций структура акционерного капитала могла ощутимо измениться.
• Потенциальный возврат к дивидендам. По итогам 2023 г. компания показала успешные результаты, что может подтолкнуть ее вернуться к выплате дивидендов, несмотря на увеличившуюся долговую нагрузку и повышенные капитальные расходы в ближайшие годы.

Негативные факторы:

• Вероятность новых санкций. По сути, против компании и ее топ-менеджмента уже введены наиболее жесткие санкции. При этом могут быть и новые санкций как на Полюс, так и на иностранные компании, с ним сотрудничающие (т.н. вторичные санкции), что может, к примеру, навредить золотодобытчику при увеличении экспорта на рынках “дружественных стран”.
• Концентрация бизнеса в РФ. Практически вся выручка компании приходится на рынок РФ, что в случае ухудшения экономической, геополитической, налоговой ситуации может негативно отразиться на бизнесе компании, коррелирующем с экономической активностью в стране.
• Нет диверсификации по продукции. Компания сосредоточена на производстве и продаже золота и полностью зависит от ситуации на данном рынке в РФ и в мире.

О компании

Компания является крупнейшей золотодобывающей компанией в РФ по размеру запасов, объему добычи золота, размеру активов и выручке. Также входит в 5-ку ведущих мировых золотодобывающих компаний с одной из самых низких себестоимостью производства.

По размеру доказанных и вероятных запасов (2P) в 97 млн унций занимает 2-е место в мире.

Штаб-квартира компании расположена в Москве. А холдинговая компания ПАО «Полюс» зарегистрирована в России.

Компания ведет свою деятельность на территории России, реализуя продукцию в основном на внутреннем рынке. Также компания поставляет золото в «дружественные» страны - Индию, Китай, ОАЭ и Турцию.

Основной актив компании - месторождение Олимпиада, находящееся в Красноярском крае - в одном из крупнейших золотодобывающих регионов РФ. Добываемая руда на данном месторождении перерабатывается на 3-х фабриках (общая мощность - 14 млн т/год руды).

Вместе с другим активом – месторождение Благодатное – Олимпиада формирует Красноярскую бизнес-единицу компании (АО «Полюс Красноярск»).

Полюс берет свое начало в 1980 г., когда был создана одноименная артель старателей. Предприятие работало на острове Большевик в 900 км от Северного полюса. В 1988 артель получила право разрабатывать месторождение Олимпиада.

В 1993 году артель «Полюс» в результате приватизации была преобразована в ЗАО «Полюс» с местом нахождения в Северо-Енисейском районе Красноярского края. При преобразовании собственности предприятия акции достались руководству и работникам артели. В дальнейшем Совмен выкупил акции у остальных акционеров, консолидировав в своих руках контрольный пакет.

В 2002 году компания вошла в состав металлургической компании ОАО «ГМК «Норильский никель» как золотодобывающее подразделение.

Современная компания «Полюс» основана в 2006 г. при выделении золотодобывающих активов Норильского Никеля в независимую публичную компанию на базе активов, принадлежавших ЗАО «Полюс» — 100 % дочерней компании Норильского никеля.

На данный момент компания разрабатывает рудные и россыпные месторождения в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях и Якутии (Куранах).

Ключевой инвестиционный проект — разработка месторождения Сухой Лог в Иркутской области. В соответствии с ним ежегодный объем производства золота должен составить порядка 2,3 млн. унций. В 2023 г. продолжалось бурения в рамках эксплуатационной разведки, что будет и в 2024 г. Начало добычи запланировано на 2027 год.

Компания является публичным акционерным обществом, акции имеют 1-й уровень листинга на Московской Биржи (MOEX). Глобальные депозитарные расписки («ГДР») - каждая дает право на ½ обыкновенной акции - ранее котировались с IPO 2006 г. на Лондонской фондовой бирже (LSE). 25 июля 2023 года Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (UK Financial Conduct Authority) остановило листинг ГДР согласно инициативе компании, учитывая санкционные ограничения на ведение бизнеса в «недружественных» странах.

Особенности бизнеса и отрасли

Отрасль золотодобычи характеризуется относительно стабильным производством. По последним данным на 2022 г. объем мировой добычи золота с 2017 г. практически не изменился - CAGR составил 0,2%. В 2023 г. производство золота ожидается также примерно на уровне 2022 г.

С учетом того, что существенная часть месторождений истощается новые вводимые месторождения, несмотря на наличие значительных объемов доказанных и разведанных запасов 2P, только компенсируют по объему производства выработанные месторождения. Поэтому ключевым параметром в отрасли является цена драгметалла.

Основной фактор, который исторически определял цену золота, котировашегося в долл. США, - это динамика государственных облигаций США (в качестве бенчмарка можно рассмотреть 10-летние казначейские облигации). На цену на золото как на актив, не приносящий проценты, негативно влиял рост процентных ставок центробанков, особенно ФРС. Чем выше ставка последнего, тем выше доходность гособлигаций США, тем менее привлекательным для инвестиционного сообщества являлась покупка золота.

Тем не менее золото рассматривалось и до сих пор позиционируется как защитный актив в период рецессий в экономике США и мире. И когда рецессия наступала часть инвесторов перекладывалось в золото, что позитивно отражалось на его цене.

С 2022 г. можно заметить, что цена на золото продолжала расти, несмотря на резкий рост доходностей гос. облигаций. Основной драйвер котировок - наличие геополитических рисков. Драгметалл считается активов, мало подверженным санкционным рискам и центробанки - ключевые покупатели золота на мировом рынке - активно скупали металл в последние годы для диверсификации своих золотовалютных резервов. Особенно в этом преуспели регуляторы из развивающихся стран.

В 2024 г. цены на золото могут поддерживаться на высоком уровне помимо повышенного спроса со стороны центробанков, также и притоком средств от институциональных и розничных инвесторов, поскольку есть понимание, что уже скоро ФРС может начать цикл снижения процентных ставок, что приведет к снижению доходности гос. облигаций США.

TCC по крупнейшим золотодобытчикам, 2022 г.

С операционной точки зрения у компании одно из самых низких значений себестоимости добычи золота среди крупнейших по добыче компаний отрасли в мире. В итоге рентабельность компании исторически - одна из лучших в отрасли, что выгодно отличает ее от ближайших мировых аналогов.

Олимпиада — основное месторождение компании - входит в топ самых крупных месторождений золота на Земле. За счет эффекта масштаба обычно добыча на крупных месторождениях ниже по себестоимости чем на мелких.

Структура владения компании

До весны 2022 г. крупнейшим акционером Полюса был холдинг с о. Джерси Polyus Gold International Limited (PGIL) с доле в 76,34%, бенефициаром которых являлась семья Керимовых - Саид Керимов и его отец сенатор Сулейман Керимов.

Такая структура для рынка РФ относительно позитивная и распространенная. Хоть развитие компании и контролировать напрямую одной группой лиц, они в целом содействовали развитию бизнеса и повышению его капитализации. Но такая структура с иностранной холдингом как прослойки между Полюсом и его бенефициарами несла риски санкций и ограничений на выплату дивидендов, которые и реализовались в 2022 г.

В итоге произошла реорганизация акционерной структуры капитала:

• В марте 2022 г. доля PGIL в 76,34% перешла к компании Wandle Holdings (Кипр), владеющей 100% акций PGIL.
• В апреле 2022 г. Wandle Holdings Limited (ее бенефициар Саид Керимов) продала 29,99% Полюса компании ООО "Группа Акрополь" (принадлежит Ахмету Паланкоеву). Также Саид Керимов покинул совет директоров Полюса.
• В мае 2022 г. Саид Керимов передал 100 % долю Wandle Holdings Limited (владела оставшимися 46,35% акций Полюса) Фонду поддержки исламских организаций. Остальные акции были во владении президента «Группы Акрополь» Ахмета Паланкоева (29,99%) и менеджмента (0,94 %), а 22,25 % - в свободном обращении.

В июле-августе компания провела байбек 30% акций, где могли поучаствовать крупнейшие акционеры компании. Деталей по тому, кто выкупил байбек не опубликовано. В итоге структура акционерного капитала несколько могла измениться с начала 2023 г.

В результате событий 2022 г. компания лишилась контролирующего акционера, доля которого была распределена между 2-мя держателями так, что ни один из них не владеет контрольным пакетом, что хорошо, т.к. позволит учитывать интересы различных акционеров, а не одного мажоритарного. Free-float в 22,25% является хорошим уровнем для рынка РФ.

Стратегия развития компании

Основные направления деятельности Полюса в рамках стратегии:

• Поддержание и расширение минерально-сырьевой базы;
• Направление капитальных затрат на поиск и разработку высокорентабельных новых месторождений с крупными запасами золота;
• Поддержание конкурентно низкой удельной себестоимости производства;
• Обеспечение доходности в виде роста цен акций, дивидендных выплат и байбеков для акционеров выше доходности по рынку РФ при одновременном поддержании оптимальной структуры капитала;
• Сохранение детального и расширенного раскрытия информации, операционной и финансовой отчетности, поддержание высоких стандартов корпоративного управления;
• Соблюдение ESG в области охраны труда и безопасности на предприятиях.

АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ КОМПАНИИ

Выручка и прибыль компании

Объем добычи компании с 2018 г. растет низкими темпами - cреднегодовой показатель CAGR равен 3,6%. Динамику финансовых показателей в долл. США определяет преимущественно цена реализации золота компании, отражающая динамику мировых цен на золото, в руб. - еще динамика валютного курса рубля к долл. США.

Выручка компании на фоне тренда роста цен на золото и тренда на ослабление рубля (кроме аномального для курса 2022 г.) руб с 2018 г. росла с CAGR в 20,5%, что высокий показатель. В итоге выручка в 2023 г. выросла в 2,5 раза к 2018 г. и составила 469,6 млрд руб. или $5 436 млн долл. США.

Олимпиада за счет большего объема добычи и реализации драгметалла с данного месторождения генерирует наибольшую выручку для компании исторически. По итогам 2023 г. ее доля составила ровно 50,0%.

EBITDA Полюса с CAGR за 2018-23 гг. в 24,8% главным образом следовала динамике выручки компании. Большие темпы прироста показателя связаны с растущей операционной рентабельностью бизнеса.

Чистая прибыль Полюса с CAGR за 2018-23 гг. в 39,9% также отражала динамику выручки и рост рентабельности по EBITDA. Более высокие темпы прироста показателя к EBITDA связаны с неоперационными доходами (к примеру, процентные доходы), а также разовыми прибылями от курсовых разниц, переоценок активов и прочими доходами.

Рентабельность:

Рентабельность по EBITDA выросла на 8.8. п.п. до 72,9% за 2018-2023 гг. на фоне увеличения доли золота в добываемой руде, что приводило к снижению TCC, а также оптимизации затрат менеджментом компании. Маржинальность Полюса - одна из самых высоких среди компаний в мировой отрасли золотодобычи.

Динамика рентабельности по чистой прибыли менее выраженная - на нее в значительной степени влияли неоперационные и разовые факторы - финансовые доходы/расходы, прибыль/убыток от курсовых разниц и переоценки активов и тд. Тем не менее рентабельность находится на высоком уровне.

Компания в последние годы направляет на капитальные расходы все больше денежных средств по мере входа ее инвестиционных проектов по освоению новых месторождений в активную фазу (к примеру, крупнейший инвест. проект - Сухой Лог) и повышенной инфляции в стране и мире. Так капитальные расходы с 2018 г. увеличивались в среднем на 13,9% ежегодно и в 2023 г. составили 102,7 млрд руб.

В итоге, компания отражает типовую картину для золотодобывающих компаний, где ключевой драйвер роста - это динамика цены на золото, для выручки в рублях - еще и динамика валютного курса национальной валюты. При этом динамика финансовых показателей в последние годы на фоне роста золота растущая, а рентабельность - одна из лучших в отрасли во всем мире.

Влияние санкций

США, Великобритания, ЕС и другие страны расширили санкции в отношении компаний и секторов РФ, в т.ч. золотодобывающего. Это привело к ограничению доступа компаний РФ к международным рынкам капитала, товаров и услуг, снижению котировок акций.

21 июля 2022 года ЕС и Великобритания запретили импорт золота, произведенного в РФ.

16 декабря 2022 года ЕС запретил инвестиции в российскую горнодобывающую промышленность и поставку различного промышленного оборудования.

В условиях санкций Полюс предпринимал проактивные меры, как расширение каналов сбыта продукции, поиск новых поставщиков, перевод денежных средств и их эквивалентов в банки, не находящиеся под санкциями, и тп.

19 мая 2023 г. Управление по контролю за иностранными активами Минфина США (OFAC) ввело санкции в отношении Полюса, менеджмента и ряда дочерних обществ (SDN список), подразумевающие прекращение любой деятельности с резидентами страны. Великобритания и Австралия также объявили о схожих по ограничениям санкциях против золотодобытчика 19 мая 2023 года.

С учетом всех наложенных ограничений Полюс стала перестраивать каналы сбыта, занялся поиском новых ключевых поставщиков сырья и материалов и пр. контрагентов. При этом полное замещение поставщиков, покинувших российский рынок, может занять некоторое время, потребовать новых расходов и изменения графиков выполнения ряда инвестиционных проектов и инвестиционных обязательств, по данным компании.

Против золотодобывающей отрасли и самой компании были уже введены жесткие санкции, которые критическим образом не отразились на деятельности Полюса. Она сумела в большей степени адаптироваться к новым условиям и перестроить логистику на рынке “дружественных” стран. При этом риск введения новых санкций сохраняется.

Финансовое положение

У компании умеренное финансовое положение:

• Общий долг - 776,0 млрд руб. (+219,5% г/г) или $8 561 млн (+150,5%);
• Общий долг (с лизингом) - 776,0 млрд руб. (+213,3% г/г) или $8 653 млн (+145,8% г/г);
• Net Debt/adjusted EBITDA - 1,9x (0,9x г/г);
• D/E на 03.03.2024 г. - 0,53x (0,26x г/г);
• Interest Coverage Ratio - 10,7x (11,3x г/г);

До 2022 г. долговая нагрузка компании оставалась несколько лет на низком уровне и улучшалась от года к году. Бизнес компании высокорентабельный даже среди мировых золотодобытчиков, благодаря чему вкупе с ростом цен на золото последние годы компания генерировала высокий денежный поток, позволяющий привлекать относительно немного кредитов и иметь солидную финансовую подушку.

Но в 2023 г. компания намерена увеличила объем займов (в безопасных руб. и юанях). Вероятные причины - финансирование рекордного байбека в июле-августе 2023 г., финансирование инвестиционных проектов, по которым в ближайшие годы ожидается рост затрат, повышенная инфляция, ожидания по росту ключевой ставки во 2-м полугодии 2023 гг., что могло бы увеличить стоимость займов.

При этом средневзвешенная ставка по займам - 6,0% в долл. США (что низкий уровень при текущей ставке ФРС в 5,25-5,5%), а доля займов с фиксированной ставкой - 84%, что отличный показатель, учитывая что сейчас процентные ставки по займам при высокой ключевой ставке ФРС и ЦБ РФ гораздо выше.

Основной объем погашения текущих займов (около 70%) придется на 2028 г. При этом компания полностью может покрыть выплаты 2024-25 гг. за счет своей накопленной денежной позиции в $1 711 млн на конец 2023 г., т.е. компания может не привлекать дополнительные займы и не повышать свою долговую нагрузку дальше.

Исторически компания даже при снижении цен на золото имела положительный свободный денежный поток, что является отличным показателем для цикличной компании.

Мы видим, что компания обладает умеренной долговой нагрузкой, но с комфортными условиями по займам, имеет солидную денежную “подушку” и с учетом лидирующего положения в отрасли и неплохой рыночной конъюнктуры может не увеличивать долговую нагрузку значительно в ближайшем будущем.

Перспективы развития

Полюс ожидает производство золота в 2024 г. в 2,7 млн – 2,8 млн унций, что на 3-7% ниже 2023 г. Причина сокращения - снижение содержания драгметалла в руде на основном месторождении Олимпиада.

Также в текущем году прогнозируется рост ТСС на 16-29% г/г до $450–500 на унцию из-за снижения доли золота и доли флотоконцентрата с более низкими издержками добычи и переработки на руднике Олимпиады, а также инфляции операционных расходов. Оптимизация затрат отчасти компенсирует негативный эффект перечисленных факторов

Капитальные затраты в 2024 г. резко вырастут на около 50-60% до $1 550 – $1 700 млн из-за повышения капзатрат на ключевом инвест. проекте - Сухом Логе, переноса части капзатрат с 2023 года, повышенной инфляции. В целом менеджмент ожидает продолжения роста капитальных расходов с пиков м 2025-27 гг. на фоне активной реализации работ на Сухом Логе.

В итоге в 2024 г. динамика результатов компании может оказаться более умеренной, чем в 2023 г.

В среднесрочной и долгосрочной перспективе компания может нарастить объемы производства за счет ввода в эксплуатацию месторождения Сухой Лог. Исторически динамика показателя была низкой. Но после предполагаемого начала добычи на Сухом Логе в 2027 г. рост производства компании может существенно возрасти. В целом даже низкая положительная динамика показателя позитивна для акционеров. Важно само направление добычи, ведь за ним стоит перспективная большая сырьевая база золотодобытчика, особенно учитывая крупные 2P запасы Полюса в 97 млн унций (2-е место в мире).

Компания почти не зависит от внешней конъюнктуры, так как большинство золота покупает Центробанк РФ. Несмотря на санкции в отношении экспорта российского золота за границу – компания весьма слабо от этого пострадала.

Дивиденды и байбеки

В части дивидендов согласно принятой в 2018 г. дивидендной политике выплаты определяются следующим образом:

• Выплата дивидендов происходит на полугодовой основе в 30% от EBITDA за рассматриваемый период на основе МСФО отчетности, если показатель “чистый долг/скорр. EBITDA TTM” =< 2,5;
• Если “чистый долг/скорр. EBITDA TTM” > 2,5, Совет директоров может принять решение о выплате дивидендов с учетом свободных денежных средств, свободного денежного потока, текущей рыночной конъюнктуры на рынке золота и ожиданий компании на ближайшую перспективу;
• Компания может выплатить специальные дивиденды, учитывая денежную позицию, размер капитальных вложений и свободного денежного потока, уровень долговой нагрузки.

На размер выплат в итоге значительным образом влияла динамика мировых цен на золото, объем капитальных вложений компании, геополитическая обстановка. В 2016-2020 гг. компания за счет улучшающейся конъюнктуры на рынке золота стабильно повышала дивиденды. При этом дивидендная доходность выплат в 2-6% годовых была умеренной для среднего по рынку РФ показателя около 10%. Золотодобывающие компании в целом не выплачивают высоких дивидендов (нежели, к примеру, нефтяные компании).

С 2022 г. сказалось сразу несколько факторов - снижение цен на золото и санкционные ограничения, из-за чего компания решила не выплачивать дивиденды по итогам 2021 г. и, по получив убыток в 2022 г., не выплачивала дивиденды и в 2023 г.

В итоге Полюс пока не возобновлял выплаты с 2021 г. На фоне успешного 2023 г. компания вполне может вернуться к выплатам - Совет директоров определит рекомендацию по выплате позже в 2024 г., учитывая возросшую долговую нагрузку и повышенные капитальные расходы. Даже если выплаты не будут рекордными, это может стать драйвером роста котировок.

Исторически компания больше полагалась на выплаты дивидендов, нежели байбеки. Так, В 2022 г. выкупила лишь 0,07 млн акций или только 0,05% акций в обращении на 0,7 млрд руб.

Но последняя программа байбека в июле-августе 2023 г. стала аномально рекордной для компании - было выкуплено 40,8 млн акций (29,9% от общего числа) на 579,4 млрд руб. Выкуп происходил со значительной премией в 30% к цене акции на рынке на тот момент. Выкупленные ценные бумаги могут быть проданы, использованы для M&A или погашены в зависимости от решений менеджмента компании. Последний выкуп акций скорее можно расценить как разовую историю и в дальнейшем компания, вероятно, будет стремиться поощрять акционеров в виде дивидендов, для возобновления которые есть предпосылки.

Оценка компании

По мультипликаторам P/S и EV/EBITDA Полюс оценивается дешево ко своим историческим значениям, по P/E недооценки не прослеживается.

Если сравнивать с мировыми аналогами из золотодобывающей отрасли, то по P/S недооценки нет, по EV/EBITDA и P/E акции компании оцениваются ниже показателей своих аналогов.

В целом у акций компании остается недооценка, которая может реализоваться в случае успешних результатов в дальнейшем или объявлении о дивидендах, выкупах акций выше ожиданий рынка. Важно отметить, что многое будет зависеть от динамки цен на золото, потенциальных новых геополитических витков напряжений, возможных санкциях. В части цены на золото - котировки металла могут в 2024 г. поддержать сохраняющийся спрос центробанков на данный актив в виду его слабой подверженности санкциям, а также вероятное начало снижение ставок ФРС, что снизит доходность активов в долл. США, приносящих проценты. Это может привести к притоку средств в золото со стороны институциональных и розничных инвесторов.

Мультипликаторы по золотодобывающей отрасли в мире

Динамика акций компании

С момента листинга на Мосбирже в 2006 г. цена обыкновенных акций компании выросла в 6,8 раза до 11 005 руб. на 03.03.2024. Среднегодовой темп прироста акций (CAGR) составил 11,4%.

Во многом динамика цены акций компании при относительно стабильном добыче и реализации продукции следовала динамике мировых цен на золото за тройскую унцию. Так в период с 2009 по 2013 гг., 2015-16 гг., 2020-23 гг. в период подъема цены на золото рублевые акции компании также росли. Другим фактором, который отражался на динамике рублевых цен акций Полюса - валютный курс рубля к долл. США - в период его ослабления в 2009 г., 2014 г., 2020 г., 2023 г. - акции компании росли, поскольку цена реализации золота в рублях увеличивалась.

Другой значительный фактор, негативно повлиявший на котировки компании, - геополитическая напряженность и санкции в отношении компании, из-за чего с 2022 г. котировки компании ведут себя несколько хуже динамики мировой цены на золото.

С начала 2023 г. цена акций прибавила 43,1% главным образом на фоне роста цен на золото и ослаблении рубля к долл. США. Другими благоприятными факторами стали - общий позитивный сентимент на фондовом рынке РФ в 2023-24 гг., восстановление экономики РФ и спроса на золото со стороны банков страны (в т.ч. как на актив, неподвластный санкциям), относительный спад геополитической напряженности.

Краткосрочным драйвером может стать объявление о выплате дивидендов по итогам 2023 г., принимая во внимание успешные результаты года. При этом цена акции компании остается на 39,1% ниже пика августа 2020 г., несмотря на рост операционных и финансовых показателей и мировых цен на золото. У компании сохраняется потенциал для роста котировок с этой точки зрения.