ПАО «ТГК-1». Обзор компании

• Московская Биржа: TGKA
• Год основания: 2005
• Индустрия: Электрогенерация
• Цена акций (04.06.2021г.): 0,0127 руб.
• Рыночная капитализация: 49 млрд. руб.
• Количество акций: 3,85 трлн.
• Website: https://tgc1.ru/

Инвестиционная идея – покупка долгосрочно в качестве дивидендной истории (текущая доходность 8,4%) и как одну из самых недооцененных компаний по мультипликаторам.

Позитивные факторы:

• Стабильная рентабельность бизнеса (24% по EBITDA, 9% по чистой прибыли)
• Сильные денежные потоки, которые позволяют платить дивиденды
• Очень низкая долговая нагрузка Net Debt to EBITDA 0,4x
• Дивиденды 50% от прибыли по МСФО, компания стабильно прибыльная
• Текущая див. доходность 8,4%
• Одна из самых дешевых компаний P/E 5,9x и EV/EBITDA 2,3x

Негативные факторы:

• На выручку может оказать негативное влияние:

o   Ограничения тарифов со стороны государства и регионов

o   Снижение выручки в теплую зиму

o   Устаревание инфраструктуры мощностей компании и возможные аварии

• Устаревание мощностей требует больших инвестиционных затрат, регионы не желают повышать тарифы для компенсации этих затрат
• Не частная компания (большая доля гос-ва через Газпром): возможна неэффективность управления, инвестиционных затрат

ПАО «ТГК-1» – ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе России.

По сравнению с другими генерирующими компаниями России «ТГК-1» обладает уникальной структурой производственных активов. Объединяет 52 электростанции в четырех субъектах РФ: Санкт-Петербурге, Республике Карелия, Ленинградской и Мурманской областях. Установленная электрическая мощность составляет 6,9 ГВт, тепловая – 13,52 тыс. Гкал/час:

• 40 ГЭС общей мощностью около 2 900 МВт – это 40% установленной мощности, которая приходится на гидрогенерацию;
• 12 ТЭЦ – стратегические источники тепловой энергии для жителей и предприятий Санкт-Петербурга, Петрозаводска, Мурманска, Кировска и Мурманской области. Их совокупная установленная электрическая мощность составляет 4000 МВт.

Выработанная электроэнергия, прежде всего, поставляется на внутренний оптовый рынок, а также частично экспортируется в Финляндию и Норвегию.

СТРУКТУРА ВЛАДЕНИЯ КОМПАНИИ

51,79% акций ПАО «ТГК-1» принадлежит ООО «Газпром энергохолдинг», который на 100% принадлежит ПАО «Газпром». Таким образом, ПАО «Газпром» является материнской организацией Группы, а Российская Федерация является конечной контролирующей стороной Группы.

АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ

Выручка

За 1 кв. 2021 г. выручка компании составила 32,5 млрд. руб., что на 17,3% больше, чем за аналогичный квартал 2020 г. Это связано, в большей степени, с увеличением выработки электроэнергии и тепловой энергии, т.к. зима 2021 г. была холоднее, чем в 2020 г. в обслуживаемых компанией регионах. Однако также на рост выручки благоприятно сказался рост цен реализации.

За последние 5 лет выручка росла до 2019 г., однако, в 2020 г. из-за теплой зимы выручка снизилась. В 2021 г. ожидается рост выручки по итогам года, однако, дальнейшая динамика по ожиданиям аналитиков будет иметь незначительный рост. Инвест. программа ТГК-1 в ближайшие годы предусматривает в основном работы по реконструкции и модернизации существующих мощностей. Соответственно, выручка будет в дальнейшем зависеть от цен реализации, которые контролируются государством на внутреннем рынке, а также объемами реализации, которые, судя по истории за 5 лет, достаточно стабильны.

Прибыль и эффективность

Увеличение выручки в 1 кв. 2021 г. не оказало существенного эффекта на операционные результаты, т.к. переменные и постоянные расходы компании также выросли.

Компания имеет достаточно стабильный уровень рентабельности по EBITDA, около 24%. Вероятно, такой же уровень рентабельности компания будет удерживать и в будущем.

Компания стабильно прибыльная, маржа чистой прибыли около 9%. В целом, можно сказать, что это очень стабильная компания по рентабельности.

Учитывая прибыльность и рентабельность, у компании сильные денежные потоки: как операционный, так и свободный после вычета инвестиционных затрат.

Активы и долг

Чистый долг ТГК-1 на 31.03.2021 составляет 8,7 млрд. руб., а соотношение Net Debt to EBITDA ~0,4x, т.е. компания имеет очень низкий уровень долга.

Компания имеет высокие рейтинги от ведущих мировых рейтинговых агентств: S&P Global Ratings «BBB-», FitchRatings «BBB».

Активы компании на 31.03.2021 составляют 184,4 млрд. руб. и существенно превышают совокупные обязательства компании 41 млрд. руб.

Краткосрочные активы превышают краткосрочные обязательства, что говорит о финансовой устойчивости и достаточной ликвидности для обслуживания текущих обязательств.

Дивиденды

Дивиденды за 2020 г. составят 0,001070552 руб., бумаги нужно купить до 01.07.2021 г. Дивидендная доходность к текущей цене 8,41%.

С 2020 года ТГК-1, как и все "дочки" Газпрома должны, согласно див. стратегии Газпрома, выплачивать не менее 50% прибыли по МСФО.

ОЦЕНКА КОМПАНИИ

Компания недооценена по мультипликаторам, но это соответствует историческим средним значениям:

• Мультипликатор P/E равен 5,9x. – находится на уровне средних значений за 5 лет;
• Мультипликатор EV/EBITDA равен 2,6x., это очень низкий мультипликатор, однако, он примерно соответствует историческим значениям.

В данном случае мультипликаторы хоть и остаются на низких уровнях, но, учитывая предсказуемость бизнеса компании (выручка, рентабельность, дивиденды 50% от прибыли), рынок, возможно, воспринимает ее как квазиоблигацию с позиции дивидендной доходности.

При этом стоит понимать, что по мультипликаторам компания является одной из самых недооцененных на рынке.

Оценка DCF

Согласно оценке от SimplyWall.st компания торгуется по справедливой цене.

Аналитики взяли ставку дисконтирования равной 12,9%, но, возможно, сделали чрезмерно консервативный прогноз по денежному потоку. Во всяким случае, компания не переоценена по DCF.

АНАЛИЗ ГРАФИКА ЦЕНЫ

Компания торгуется на российском рынке с 2007 г. После IPO, в кризис 2008 - 2009 гг. упала на 93% и так и не возвращалась к первоначальной цене размещения.

Глобально компания имеет восходящий тренд, и основные торги (судя по объемам) прошли в текущем коридоре цен. Учитывая фундаментал компании, с большей долей вероятности ее ждет поход вверх и выход из текущей консолидации.