Vipshop Holdings Limited. Обзор компании

• Vipshop Holdings Limited
• Тикер: VIPS
• Биржа: NYSE
• Год основания: 2008
• Индустрия: Интернет и розничная торговля по прямому маркетингу
• Сектор: Розничная торговля
• Рыночная капитализация: $13,13 млрд.
• Количество акций: 687,61 млн.
• Website: https://www.vip.com

Vipshop — китайская компания, которая управляет веб-сайтом электронной коммерции VIP.com, специализирующимся на онлайн-продажах брендов с дисконтом. Компания оказывает услуги онлайн–ритейла, а также по складированию, логистике, закупкам. Vipshop базируется в Гуанчжоу, провинция Гуандун, Китай, и был зарегистрирован на Нью-Йоркской фондовой бирже 23 марта 2012 года.

Акции VIPS были среди бумаг разорившегося фонда Archegos, с марта компания скорректировалась на более 60%. Негативный фон — слабость китайского рынка и неясность по части регулирования китайских техов.

Потенциал падения еще, возможно, не иссяк, при этом компания фундаментально сильная и на текущих уровнях привлекательна для покупки, потенциал от 25%.

Позитивные факторы:

• Растущая компания: среднегодовой рост выручки 20,4%, ожидаемый рост 16% в год
• Эффективная компания: рентабельность чистой прибыли >6% — это выше средних значений отрасли
• Нет долга, $3 млрд. — cash & equivalents
• Сильные денежные потоки позволяют развиваться без привлечения средств со стороны
• Потенциал по DCF 200%
• Потенциал по консенсус–прогнозу — 50%
• Недооценена по мультипликаторам — потенциал более 25% до средних значений

Негативные факторы:

• Конкуренция и новые технологии могут нести угрозу бизнесу
• Неясность в мерах регулирования технологических компаний в Китае
• Риски из-за отношений США–Китай, вплоть до делистинга Китайских акций
• Данный бизнес низкомаржинальный, соответственно, снижение эффективности из-за конкуренции, роста цен на ресурсы и пр. может свести прибыльность к нулю
• Не платят дивиденды

Структура владения компании

18,2% компании принадлежит основателям компании Эрику Я Шен 11,59% и Ксиабо Хонг 6,6%. Также, 16,7% находится в портфелях китайских компаний Tencent Holding и JD.com. У институциональных фондов в портфелях 49,5%.

АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ

По результатам за 1 кв. 2021 г. компания показала существенный рост операционных показателей относительно 1 кв. 2020 г.

Выручка компании выросла на 51% в юанях, и на 63% в долларах США (из-за курсовой переоценки) относительно 1 кв. 2020 г. Число активных покупателей за год выросло на 54% с 29,6 млн. до 45,8 млн. чел. С одной стороны, на рост онлайн покупателей оказала влияние пандемия и еще больший переток пользователей к онлайн–ритейлерам. Однако, историческая динамика чистой выручки демонстрирует стабильный высокий рост. Среднегодовой рост за последние 5 лет составил 20,4%. Аналитики S&P Global прогнозируют среднегодовой рост в ближайшие 4 года на уровне 16%.

Прибыль и эффективность компании

Vipshop — прибыльная компания. Рентабельность по EBITDA почти такая же, как рентабельность по чистой прибыли (у компании почти нет долга, о чем поговорим ниже, разница между EBITDA и Net Income только в учете налогов). Все текущие параметры эффективности у компании выше, чем средние за 5 лет. Если же сравнивать с индустрией, то компания имеет лучшие показатели рентабельности чистой прибыли и отдачу на активы и капитал.

Возможно, рентабельность 6% кажется достаточно низким значением, однако, в целом по отрасли показатель ниже. Розничные продажи — это низкомаржинальный бизнес, где высокие показатели по прибыли достигаются за счет больших оборотов и масштабирования бизнеса.

Компания имеет сильные денежные потоки, которые существенно выросли после 2018 г.

Аналитики S&P Global прогнозируют (по данным SimplyWall.st) среднегодовой рост прибыли около 15%.

Активы компании на 1 кв. 2021 г. составляют $8,5 млрд. У компании почти $3 млрд. в деньгах и краткосрочных инвестициях, при этом нет долга. Соответственно, финансовое положение компании можно считать отличным.

Компания всегда держала уровень чистого долга ниже нуля, т.е. денег больше, чем долга. После 2018 г., когда денежные потоки выросли, компания окончательно закрыла долги и стала наращивать денежные позиции.

До 2018 г. компания кроме привлечения долга, также делала доп. эмиссии, в частности, в 2017 г. привлекла $863 млн. В целом текущие сильные денежные потоки позволят компании развиваться за свой счет, не привлекая средства посредством долга и доп. эмиссий.

Дивиденды

Компания пока не платит дивиденды.

ОЦЕНКА КОМПАНИИ И СРАВНЕНИЕ С КОНКУРЕНТАМИ

Компания имеет потенциал роста не менее 25% по всем оценкам

Оценка компании по мультипликаторам

Как мы смотрели ранее, Vipshop по эффективности выглядит лучше рынка. Однако, стоимостные мультипликаторы у компании ниже, как средних значений по сектору, там и своих исторических значений. Компания смотрится достаточно привлекательно, потенциал роста не менее 25%, если сравнивать с историческими значениями.

Рекомендации аналитиков

Текущая цена акций компании $19,10. Консенсус–прогноз $29,56, т.е. потенциал роста >50%.

DCF

Сервис Simplewall.st дает оценку справедливой стоимости на уровне $61,5, что дает потенциал роста более 200% к текущей цене $19,1.

Аналитики в DCF модель закладывают вполне адекватные предпосылки:

• Ставка дисконтирования 7,6%;
• Денежный поток будет на текущем уровне + небольшой рост;
• Постпрогнозный рост — 2%.

АНАЛИЗ ГРАФИКА ЦЕНЫ

Компания с 2019 г. показала рост капитализации 9x. — с $5 выросла до $45. С марта 2021 г. компания скорректировалась уже на >60%. Столь стремительная коррекция делает компанию привлекательной для инвестиций, учитывая рассмотренный ранее потенциал.

Цена после «пролива» достигла сильной зоны поддержки (максимумы 2016, 2018 г. + зона консолидации основных объемов) и вероятность отскока вверх сейчас достаточно высока. Но стоит учитывать, что нисходящий тренд очень силен, и после потенциального отскока, цена может еще обновить текущие минимумы.

При текущем фундаментале текущая цена — это «Buy», но с готовностью усредняться или пересидеть просадку.