Volkswagen. Обзор отчетности за 1 квартал 2022 года
VolkswagenAG – немецкий автомобильный концерн. Концерн Volkswagen состоит из 342 компаний, занимающихся производством автомобилей и связанными с этим услугами.
- Тикер: VOW3
- Индустрия: Производство автомобилей
- Сектор: Промышленность
- Сайт: https://www.volkswagenag.com
Компания показывает рост маржи и операционной прибыли на фоне снижения количественных показателей. В связи с высокой конкуренцией в индустрии, считаем, что данная ситуация не продлится долго. Мультипликаторы компании в ближайшее время вырастут за счет падения прибыли. Ситуация в электромобилях в 1-м квартале выглядит не очень позитивной, особенно, на общем фоне сильного роста данного сегмента рынка. В общем финансовые результаты за 1-й квартал скорее позитивные, однако прогнозы умеренные.
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ ЗА 1-й квартал 2022 г.
Операционные показатели и рентабельность
- Выручка за 1-й кв. 2022 года 62,7 млрд. евро (+0,5% год к году);
- Операционная прибыль, скорректированная за 1-й кв. 2022 года 5 млрд. евро (+16% к 2021 году);
- Скорректированная прибыль на акцию за 1-й квартал 2022 года 13,11 евро.
Результаты в целом достаточно нейтральные. Мы видим увеличение скорректированной операционной прибыли, что позитивно. Так же мы видим небольшой рост выручки.
С другой стороны, мы видим устойчивую тенденцию к падению количества произведенных автомобилей, которая продолжается уже 2 года. В связи с украинским кризисом, скорее всего, нужно ожидать дальнейшего падения количества автомобилей. Дефицит чипов тоже играет существенную роль в данной негативной тенденции. Дефицит не будет преодолен в ближайший 1–2 года по прогнозам аналитиков.
Компания значительно улучшила свою маржу, так как фактически автомобили оказались в дефиците, и значительно выросли цены. Это позитивная тенденция, однако, не стоит переоценивать способность компании повышать маржу. Повышении маржи не происходит на росте количества продаж в штуках, поэтому мы не можем сделать однозначного вывода о рыночной силе компании.
Несмотря на позитивный прогноз по доле электромобилей, пока мы видим падение относительно первого квартала 2021 года в штуках продаж электромобилей. С учетом очень сильного роста рынка (особенно, в Китае), где темпы роста уже трехзначные, есть впечатление что компания теряет долю рынка, что, конечно, негативный признак.
Еще по планам к концу года, по крайней мере, компания BYD выйдет на точку окупаемости электромобилей (100 тыс. машин в месяц). С учетом того, что эту точку уже преодолела Тесла, конкуренция в данном сегменте выглядит сверхвысокой.
У компании нормальное финансовое положение, но уровень долга высоковат (при этом компания стремится снижать свой долг):
- Краткосрочные активы выше, чем краткосрочные обязательства;
- Net Debt ~165 млн. евро, Net Debt to EBITDA ~3,5x.
У компании в 1-м квартале произошло снижение всех денежных потоков, что в связи с высоким долгом негативно влияет на общее финансовое положение компании.
Однако в связи с удачным хеджем компании общий свободный денежный поток остался на уровне 1-го квартала 2021 года.
Компания оценена достаточно дешево относительно рынка и относительно своих исторических оценок. Основные причины две — это предстоящее снижение прибыли в момент преодоления дефицита. Вторая причина — это очень низкий возврат акционерам, который как раз можно было бы ожидать от зрелой дивидендной компании. Это происходит на фоне того, что возврат на инвестированный капитал у компании достаточно низкий – около 2,6%.
Однако несмотря на многочисленные негативные факторы фундаментально оценка достаточно низкая.
Компания стабильно платит дивиденды. Текущая дивидендная доходность 3,44% в евро.
- Текущая цена – 159 евро (на 02.06.2021);
- Консенсус прогноз – 229 евро (+44%);
- Оценка DCFот – $198 (+24%).
В начале года цена акций сильно упала из-за кризиса на Украине. Возможно, эта реакция была избыточной. Мы не видим принципиального влияния кризиса на общий бизнес компании. Фундаментально есть определенная недооценка по основным мультипликаторам.
