Yandex N.V. Обзор компании

Московская Биржа: YNDX
Год основания: 2004
Индустрия: Интерактивные медиа и услуги
Сектор: СМИ
Рыночная капитализация: 1657 млрд. руб.
Количество акций: 356 млн.
Website: https://ir.yandex.com

Yandex N.V. — российская транснациональная корпорация с головным офисом в Нидерландах, предоставляющая более 70 продуктов и услуг, связанных с Интернетом, включая транспорт, поиск и информационные услуги, электронную коммерцию, навигацию, мобильные приложения и интернет-рекламу.

Отличная компания, но фундаментально дорогая. Если вдруг «прольется» ниже текущей зоны консолидации, то может дойти и до 3200 руб. В случае пролива ниже 4200 руб. можно начинать набирать позицию, поэтапно после снижения на каждый 5-10%.

Позитивные факторы:

Феноменальный рост выручки: в среднем ежегодно 30%, ожидается по 40%
Выручка растет в основном не за счет поискового сервиса (растет доля такси и прочих сервисов)
Компания продолжает инвестировать и улучшать свои продукты, создает уникальную экосистему (все услуги можно получить через «яндекс»)
Крутой бренд для российского рынка – компания с крутой историей, продукцией и философией для российского рынка
Очень сильное финансовое положение:

o Денег в 3 раза больше, чем долга

o Сильный операционный денежный поток позволяет инвестировать и развиваться без привлечения долга и доп. эмиссий

Негативные факторы:

По мультипликаторам торгуется дорого. Дороже, чем Google
Сильно завышена по оценке дисконтированных денежных потоков
Выручка очень сильно растет, а рентабельность бизнеса падает. Темпы роста прибыли и операционных показателей низкие
В долгую может проиграть гонку Googleв в сегменте «поисковика», т.к. Google имеет свою операционную систему и может «выдавливать» конкурентов
Различные инициативы властей могут негативно сказываться на бизнесе компании
Рынок ограничен, только Россия + немного СНГ
Не платят дивиденды

Яндекс – технологическая компания, создающая интеллектуальные продукты и услуги на основе машинного обучения. У компании широкая линейка приложений как для рядового пользователя, так и для бизнеса.

Сейчас у Яндекса есть офисы и представительства в девяти странах, в которых работают более 12 000 человек. На внутреннем рынке, в России, доля компании в общем поисковом трафике составляет 60%. Также компания работает в Беларуси, Казахстане и Турции.

Основные доходы компании

Большая часть доходов компании поступает от контекстной рекламы. Сервис Яндекс.Директ был первой и крупнейшей системой размещения текстовой рекламы в России. Помимо размещения рекламы на собственных страницах результатов поиска, компания размещает рекламу на тысячах сторонних веб-сайтов, составляющих рекламную сеть Яндекса;
Второй крупнейший источник выручки связан с такси (сюда же включен и каршеринг). Сейчас Яндекс.Такси занимает 27% на рынке агрегаторов такси (по данным РБК). Эта доля может вырасти до 40% после приобретения активов агрегатора «Везет»;
Прочие доходы включают доходы от подписки на медиа-сервисы, сборы и комиссии, Yandex.Cloud, образование и другие услуги.

Компания нацелена на построении своей уникальной экосистемы для пользователей. Яндекс ориентирована на совершенствовании своей продукции и приложений. Минусом для компании выступает ограниченность рынка по сути только Россией (Google – конкурент в России, но также является международной компанией, во многом благодаря своей операционной системе Android).

Структура владения компании

Сооснователю и генеральному директору компании Волож Аркадию принадлежит доля 8,6%, менеджменту принадлежит 3,7% компании. При этом у менеджмента и основателя 52,3% голосующих акций, соответственно, несмотря на низкую долю, именно они принимают ключевые решения для компании.

Структура владения компании

АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ

По результатам за 1 кв. 2021 г. выручка компании выросла на 57% относительно 1 кв. 2020 г. Все сегменты бизнеса показывают свой рост. Это также отражает и динамика по годам. Выручка компании последние 5 лет росла в среднем 30% в год. Как видим из структуры, выручка от рекламы уже в 2020 г. занимала такую же долю, как в 2019 г., а рост произошел за счет вклада «такси» и прочих сегментов.

Структура выручки Yandex (из презентации компании)

Аналитики S&P Global (по данным SimplyWall.st) ожидают еще больший рост выручки в ближайшие годы – в среднем, 40% в год. Как показывает отчетность за 1 кв. 2021 г. основания для такого прогноза есть.

Динамика и прогноз по выручке

Прибыль и эффективность компании

Однако, несмотря на столь стремительный рост выручки, операционные показатели компании остаются на не высоких значениях, рентабельность по EBITDA снижается.

Динамика EBITDA

Операционные расходы компании растут быстрее, чем ее выручка. Результаты 1 кв. 2021 г. показывают более низкую EBITDA, чем годом ранее, и, соответственно, падение рентабельности по EBITDA до 14,3%.

Чистая прибыль компании также упала в 1 кв. 2021 г. относительно аналогичного квартала 2020 г. Рентабельность компании падает последние 5 лет и, судя по отчетности за 1 кв. 2021 г., улучшений не предвидится.

Динамика Net Income

Если говорить о денежных потоках компании, то они стабильно положительные. Компания развивается и инвестирует за счет своей операционной деятельности, т.к. Free Cash Flow положительный.

Динамика денежных потоков

Таким образом, Yandex – это компания с очень растущей выручкой, но недостаточно эффективной в плане операционных затрат. При этом компания активно инвестирует и развивается «за свой собственный счет».

В целом снижение операционной рентабельности при росте выручки – это нормально для активно растущей компании, которая постоянно тестирует новые направления. Когда компания перейдет в стадию «зрелости» будет возможность уже больше фокусироваться на эффективности.

Активы и долг

У компании отличное финансовое положение:

Отрицательный чистый долг (Cash в 3 раза превышает долги);
Активы значительно превышают обязательства.

Дивиденды

Компания не платит дивиденды и не планирует их выплачивать в ближайшее время.

ОЦЕНКА КОМПАНИИ И СРАВНЕНИЕ С КОНКУРЕНТАМИ

В качестве конкурентов можно взять российский MailGroup, а также Google.

EBITDA margin за 2020 г. у Яндекса выше, чем у Mail, но ниже, чем у Google:

Yandex – 22.8%;
Mail Group – 20%;
Alphabet (Google) – 30%.

Рост выручки за 5 лет у Яндекс самый высокий:

Yandex – 30%;
Mail Group – 20%;
Alphabet (Google) – 19,5%.

Таким образом, Яндекс – это очень растущий бизнес с довольно неплохой рентабельностью даже относительно конкурентов.

Оценка компании по мультипликаторам

Yandex очень дорогой по мультипликаторам, дороже как Google, так и Mail. Также за счет роста с 2020 г. компания в разы увеличила свои значения по мультипликаторам относительно исторических значений.

Мультипликатор P/E:

Yandex > 90x;
Mail Group – отрицательный;
Google – 30x.

Средний мультипликатор до 2020 г. – 35x.

Мультипликатор EV/EBITDA:

Yandex – 31,5x;
Mail Group – 15x;
Google – 24x.

Средний мультипликатор до 2020 г. – 15x.

Рекомендации аналитиков

Консенсус-прогноз аналитиков согласно сервису Refinitiv – 5600 руб., что дает потенциал роста около 14% к текущей цене. Аналитики, преимущественно, дают рекомендацию «Buy».

DCF

Сервис Simplewall.st. дает оценку справедливой стоимости на уровне 2820 руб., что почти в 2 раза ниже текущей цены акции.

Аналитики в DCF модель закладывают очень оптимистичные прогнозы:

Ставка дисконтирования – 12,7% (это низкое значение для рынка РФ);
Постпрогнозный рост – 7,4%;
Средний годовой рост денежного потока – 20%.

В итоге по мультипликаторам компания торгуется дорого, по DCF сильно завышена (только если сделать еще более агрессивный рост денежного потока). Потенциал роста видят только аналитики, но он составляет только 14%.

АНАЛИЗ ГРАФИКА ЦЕНЫ

Yandex с 2011 г. торгуется на бирже Nasdaq. C 2015 г. бумага находится в восходящем тренде и с марта 2020 г. показала ускорение, пробила сопротивление в районе $40 и уже длительное время торгуется выше $60. В случае пролива цена будет тестировать зону ~$42 – там как раз сконцентрированы основные объемы и зона поддержки.

Недельный график Yandex (Nasdaq)

На московской бирже бумага торгуется с 2014 г. Бумага, по сути, повторяет динамику движения, как и на американской площадке. В текущей зоне торгов сформировался большой объем, в большей степени по причине включения в индекс MSCI на текущих уровнях. На этом графике также зона поддержки – в районе 3000-3200 руб. (предыдущий максимум и граница зоны объемов), как раз соответствует цене ~$42 по текущему курсу.

Недельный график Yandex (Мосбиржа)

Таким образом, при текущей завышенной оценке, остается только ждать пролива к обозначенным зонам и покупать.