Как работают стейблкоины и зачем они нужны

Биткоин и Эфир являются пожалуй самыми известными криптовалютами в настоящий момент. Если вы планируете инвестировать в крипту с целью заработать в долгосрочной перспективе, то покупка этих монет будет весьма логичным шагом. Однако на более коротком промежутке времени из-за высокой волатильности есть риск потерять значительную часть капитала. Соответственно, если ваши задачи сводятся к покупке криптовалюты с целью перемещения капитала из одной страны в другую, или фиксации прибыли после удачных биржевых операций, то необходим инструмент со стабильным курсом. Эту функцию выполняют стэйблкоины - разновидность криптовалют, курс которой жестко привязан к какому-либо якорю в реальном мире - будь то доллар, евро или золото. Наиболее популярными являются стейблкоины курс которых привязан к доллару США.

В разрезе эмитента стейблкоины можно условно разделять на централизованные и децентрализованные. Выпуском централизованных стейблкоинов занимается самая настоящая финансовая компания, с адресом и счетами, которая контролирует выпуск и функционирования монет. Эмиссией же алгоритмических стейблкоинов занимается специализированный смарт-контракт на базе одного из блокчейнов.

В плане обеспечения стейблкоины можно разделить на обеспеченные фиатными валютами (настоящими долларами, евро, а так же ценными бумагами) и обеспеченные криптовалютами (эфиром, биткоином или любыми другими волатильными токенами имеющими рыночную ценность, а так же другими стейблкоинами). По понятным причинам, обеспеченность фиатными средствами, как правило, характерна для централизованных стейблкоинов, а обеспеченность криптовалютами для алгоритмических.

Самый классический вариант и популярный вариант - это централизованный стейблкоин с фиатным обеспечением. Примерами таких криптовалют могут служить USDT, USDC, BUSD. Чтобы такой цифровой доллар имел ценность, одновременно должны выполняться 3 условия:

1. Его должно быть практически невозможно подделать
2. Компания эмитент должна обладать достаточными резервами для того, чтобы обеспечить каждый цифровой доллар в обращении настоящей живой бумажкой.
3. Есть работающий механизм, позволяющий менять цифровой доллар на настоящий.

Первое условие надежно выполняется за счет самой технологии блокчейна. Второе условие должно обеспечиваться за счет прозрачной отчетности компаний-эмитентов, и здесь существуют некоторые проблемы. Сфера традиционных финансов зарегулирована намного жестче чем криптовалюты. Банки обязаны в четкие сроки предоставлять отчетность в установленном виде, подтверждающие возможность платить по счетам. В противном случае вездесущие регуляторы обратят свое недремлющее око в их сторону. В сфере криптовалют такого нет пока еще нет, финансовые компании значительно свободнее как в своих действиях, так и в форматах предоставления отчетности о состоянии собственных резервов. По сути, в настоящий момент к резервам каждой из них есть вопросы. Довольно открытыми и вызывающими доверие из крупных эмитентов являются USDC и BUSD, наименее прозрачными - USDT. Хотя в любом случае, к каждой компании есть вопросы и каждая была хоть раз замечена в нарушении своих же собственных правил. Соблюдение третьего условия позволяет обеспечивать стабильность курса. Как и в сфере традиционных финансов, текущая стоимость валюты обеспечивается балансом спроса и предложения. В случае централизованных стейблкоинов механизм арбитража позволяет поддерживать курс привязанным к реальному доллару. Работает это следующим образом: при повышении спроса на стейблкоин, его стоимость начинает увеличиваться, что стимулирует арбитражера выпустить новых токенов у эмитента и продать их на бирже по завышенной цене, что в свою очередь увеличивает общее предложение на рынке и толкает цену вниз. И наоборот, при падении цены, арбитражер может поменять подешевевший токен на настоящий доллар, что снизит общее предложение на рынке и простимулирует рост цены. Именно поэтому, биржевой курс стэйблкоина всегда находится в определенном диапазоне от "идеальной" стоимости и чем уже этот диапазон тем токен стабильнее. Поскольку все долларовые стейблкоины действительно торгуются очень близко к одному доллару, и даже как показала последняя практика, в случае значительного депега цена довольно быстро отыгрывает назад, данный механизм работает и довольно успешно.

Теперь давайте обсудим алгоритмические стейблкоины, обеспеченные криптовалютами. Поскольку основной фишкой и преимуществом блокчейнов является децентрализация, было бы удивительно, если бы отсутствовали попытки создавать децентрализованные стейблкоины. Наиболее известным, пожалуй за исключением печально известного TerraUST, является DAI. Давайте на примере него разберемся в общих принципах работы таких токенов.

Как мы помним, чтобы монета имела ценность, она должна быть обеспечена чем-либо имеющим рыночную стоимость, соответственно нужно каким-то образом и где-то хранить резервы. Для обеспечения децентрализации логичным представляется решение хранить резервы в криптовалюте на блокчейне.

В настоящий момент резервы DAI представляют собой мультикриптовалютный портфель, состоящий на 56% из стейблкоина USDC, 20% из Эфира и еще на 24% из прочих криптовалют, обеспечивая в целом стоимость всех выпущенных DAI на 178%. Однако на заре своего появления DAI обеспечивался исключительно за счёт эфира и на самом деле, чтобы понять принцип работы алгоритмических стейблкоинов лучше разобрать первоначальную версию DAI.

За выпуск стейблкоина DAI отвечал специальный смарт-контракт в сети Ethereum и формально не было никакого официального эмитента. Любой желающий мог купить себе DAI внеся определенною сумму в эфирах на депозит смарт-контракта и получив взамен стейблкоины. Внесенный Эфир отправлялся в резервный фонд. Однако мы знаем, что криптовалюта волатильна, что может угрожать стабильности резервов. Эта проблема решалась следующим образом: чтобы купить DAI на $100 необходимо внести Эфира как минимум 150$ (150%), но лучше больше, чтобы компенсировать его вероятные колебаний стоимости.

Сразу может возникнуть вопрос - зачем "замораживать" в смарт-контракте активы на $150 чтобы получить активы на 100? Ответ довольно простой - желание заработать побольше денег. Если у вас есть много эфира и вы верите, что в долгосроке цена на него вырастет, то представляется логичным отправить Эфир в депозит, а тратить вместо него монеты с более стабильным курсом. Более того, полученные таким образом стейблкоины можно инвестировать в какой-либо другой дорожающий актив или в тот же самый Эфир - и получается аналог торговли с плечом или пирамидок РЕПО.

Однако в любом случае есть вероятность того, что внезапно стоимость Эфира может обвалиться настолько, что стоимость всего Эфира в залоге станет меньше стоимости всех стейблкоинов DAI в обращении, что приведет к неизбежному обвалу DAI. Чтобы этого не допустить, существует механизм принудительной ликвидации - в случае, если стоимость залога конкретного заёмщика опускается ниже 150% от стоимости его DAI, залог принудительно продаётся, с заемщика дополнительно взимается комиссия 13% за ликвидацию, а оставшиеся средства возвращаются на руки. Допустим вы купили 100 DAI вложив $150 в смарт-контракт. Если цена эфира пошла вниз, то автоматически будет продан эфир на $100 для погашения займа в DAI, эфир на $13 поступит ликвидатору в качестве комиссии, а остаток вернется вам.

Причем ликвидацией занимаются не смарт-контракты, а специальные Хранители. При появлении возможности ликвидации какого-либо займа между хранителями проводится аукцион, в котором побеждает хранитель, готовый погасить заём за меньшую долю залогов. Сфера деятельности Хранителей - отдельное пространство для заработка и генерации бесконечного количества MEV.

Как было сказано выше, в настоящий момент структура резервов DAI изменилась и представляет собой мультикриптовалютный портфель, однако принцип действия принудительных ликвидаций остался неизменным. Как правило, если какой-либо небольшой или развивающийся DEX, или торговая площадка делают собственный алгоритмический стейблкоин, то он будет построен по такому же принципу, а именно:

1. Резервы, состоящие как минимум из двух криптовалют
2. Механизм принудительной ликвидации
3. Избыточное обеспечение выпущенных стейблкоинов.

Вообще с одной стороны DAI сильно выиграл, уйдя от обеспечения исключительно в Эфире в конце 2019 года, и скорее всего благодаря этому выжил. Во время последнего крупного обвала, стоимость эфира уменьшилась более чем в 3 раза, в этой ситуации сверхобеспечение в 150% точно бы не спасло. С другой стороны, в настоящий момент имея более половины резервов DAI находятся в централизованном стейблкоине USDC, что ставит под вопрос его независимость и децентрализацию. Эта проблема была отлично проиллюстрирована тем, что вслед за депегом USDC последовал депег DAI. Возможно, эти примеры показывают нам, что в настоящий момент баланс между децентрализацией и стабильностью не найден.

Теперь поговорим о пассивном заработке с помощью стейблкоинов. Традиционным способом вложения криптовалюты с целью фарминга процентов является стейкинг. Изначально под стейкингом подразумевается делегирование нативного токена сети одному или нескольким валидаторам, для увеличения TVL и как следствие повышения общей безопасности сети и получения взамен процента от наград за добытый блок, пропорциональный количеству вложенных токенов. Поскольку ни один из стейблкоинов не является нативным токеном какой-либо сети, то и стейкинг их в привычном понимании невозможен.

Однако есть другие способы получения прибыли из вложения стейблкоинов.

Одним из основных является фарминг процентов при вложении стейблкоинов в пул ликвидности на различных децентрализованных платформах. Обеспечивая ликвидность автоматического маркетмейкера вкладчик получает назад проценты с операций осуществляемых в данном пуле ликвидности. Так же обычно взамен вложенных стейблкоинов вкладчику выдаются ликвидные токены, подтверждающие долю его участия в пуле ликвидности. Данные токены зачастую можно использовать для повторных финансовых операций или покупок NFT, ну и конечно их следует вернуть, чтобы получать назад свой вклад. Подобный функционал для пользователей предоставляют такие платформы как Curve, PancakeSwap, Yearn Finance, Compound, Uniswap. Обобщая, все эти площадки являются децентрализованными биржами и вознаграждают владельцев стейблкоинов за вложение монет в их автоматические маркетмейкеры для обеспечения ликвидности.

Если же говорить про централизованные биржи и лендинговые протоколы, то там есть аналог обычного банковского вклада, с вознаграждением в среднем в 8-10% годовых. Вознаграждение здесь платится за то что стейблкоины размещенные вкладчиками выдаются платформой заемщикам под процент, при этом сама CEX или протокол взимают небольшую сумму в качестве комиссий. Все слишком похоже на сферу традиционных финансов. Наиболее популярными площадками для депонирования стейблкоинов являются Nexo, Binance, Bitfinex, Crypto.com. в дополнение, такие сервисы как Coinbase и Binance позволяют выпустить и пользоваться дебетовой криптокартой. Coinbase в свою очередь выплачивает небольшое вознаграждение за обычное пополнение счетов поддерживаемыми криптовалютами, однако размер данного вознаграждения весьма скромен и несравним с APY по депозитам. Пожалуй, его можно сравнить с кэшбеком за операции по обычным банковским картам.

В целом, принимая решение о размещении стейблкоинов в фарминге на DEX или депозите на CEX необходимо помнить и анализировать связанные риски. В первом случае это будет риск непостоянных потерь при внесении средств в пул ликвидности, во втором отсутствие децентрализации и передача своих средств под управление второй стороны на слабо регулируемом рынке.

В любом случае внимательно рассматривайте каждое отдельное предложение на рынке, особенно если оно кажется слишком заманчивым, чтобы быть правдой.