Обзор рынка РФ-стоимостный подход
Мы начинаем серию коротких обзоров по рынку РФ, которые планируем выпускать раз в неделю. В этих обзорах мы будем публиковать срез данных по оценке стоимости российских голубых фишек, а также наиболее ликвидных бумагах, в которых мы видим потенциал роста. Оценка производится на основании стоимости компаний с учетом долга, их прибыли до налогов, процентов и амортизации, а также на основании долговой нагрузки с учетом данных отчетности за последние 12 месяцев. Сектора разделены условно и, возможно, в будущем их количество будет меняться. Цветом выделены компании, которые входят в Индекс Московской биржи.
Банки
Мы оцениваем сектор на основании мультипликаторов P/E и P/B.
Наиболее привлекательным, дешевым и прибыльным на данный момент мы считаем Банк ВТБ. С учетом данных за четвертый квартал банк может стоить ещё дешевле, в районе 3,5 Р/Е. Оценку капитализации проводим с учетом привилегированных акций, так как они участвуют в распределении прибыли наравне с обыкновенными. Если в будущем размер выплат на префы уменьшится, мы будем считать привилегированные акции в качестве долга. В таком случае ВТБ может стоить ещё дешевле и иметь больший апсайд.
«Сбер» по текущим ценам нас не привлекает.
Инвестиции
В данном секторе всё очень дорого. Высокие мультипликаторы оправдывают высокие темпы роста только у «Тинькофф». Однако невозможно расти подобными темпами вечно, поэтому мы держимся от сектора подальше.
Информационные технологии
Поскольку у большинства представителей сектора отсутствует прибыль, мы решили сравнить их по показателям темпа роста выручки и мультипликатору P/S.
Интересно смотрится VK (ранее Mail.ru Group). Внутри много различных бизнесов, которые после выхода на IPO могут переоценить материнскую компанию. Однако весной акции могут покинуть индекс MSCI Russia, после чего стоимость VK может стать ещё ниже.
Акции Ozon по-прежнему куда более интересны через покупку акций «АФК Системы».
Qiwi с недавних пор торгуется по 4 P/E, ниже собственного капитала и при рентабельности 45%. Однако у компании снижается операционная прибыль, и как бизнес будет себя чувствовать после продажи банка «Точка», нам сказать сложно.
Нефть и газ
Для стоимостного инвестора в нефтегазовом секторе наиболее интересен «Сургутнефтегаз». Эта история для тех, кто готов ждать распределения лежавших на счетах денег в течение неопределенного срока. Мы отобразили реальные показатели СНГ и показатели без денежной «кубышки».
«Татнефть» может купить нефтеперерабатывающие заводы ТАИФа и после сделки не будет смотреться так привлекательно.
Можно купить «Газпром» и ждать переоценки до 500 руб. за акцию, но как долго продержатся цены на газ в Европе, сказать сложно. По нашим оценкам 2022 год должен быть для Газпрома прорывным.
Наш выбор: «ЛукОйл», «Газпромнефть» (в этой бумаге меньше ликвидности + второй эшелон), «Башнефть» (для стоимостных инвесторов, готовых ждать увеличения дивидендных выплат + второй эшелон), а также «Сургутнефтегаз».
Потребительские товары
Сектор по текущим ценам нам не особо интересен. У компаний довольно высокая долговая нагрузка, и стоят они недёшево. Среди банков и в нефтегазе есть представители с более высокой дивидендной доходностью и без долга.
«РусАгро» выглядит дёшево, однако ¼ её прибыли — это переоценка биологических активов. Данный показатель может переоцениваться и в другую сторону. Однако это всё ещё неплохая идея роста. Её риск — второй эшелон и небольшая ликвидность бумаг.
Страховые компании
Сектор создали под «Ренессанс». Всё очень дорого. У АСКО отозвали лицензию, скорее всего, будет делистинг.
Девелоперы
"Группа ЛСР" недавно покинула индекс Московской биржи, поэтому стала компанией второго эшелона. Несмотря на это, «ЛСР» и «Эталон» привлекательны для покупки.
«Эталон» провел допэмиссию, результаты которой мы увидим в годовом отчете. Полученные таким образом денежные средства могут снизить ND/EBITDA компании ниже единицы, что сделает «Эталон» самым дешёвым в секторе.
Телекомы
Несмотря на высокую дивидендную доходность МТС, её долговая нагрузка нас смущает.
Неочевидным кандидатом в портфель выступает VEON. Менеджмент планирует вернуться к выплатам дивидендов, снижению долговой нагрузки и росту EBITDA на 10-14% в год, что может вызвать переоценку акций.
Неплохой вариант — «Таттелеком», но компания очень мала.
Транспорт и логистика
Интересным кандидатом в портфель может выступать «Транснефть». Менеджмент планирует провести дробление акций, что может увеличить ликвидность и посодействовать попаданию в индексы.
Дивидендная доходность «Глобалтранс» выглядит привлекательной, но её акции уже выросли.
Медицина
Весь сектор очень дорогой и по текущим ценам нам не интересен.
Химия
Всё дорого. Рост цен на удобрения вывел акции сектора на невиданные ранее высоты. Покупать сейчас, на наш взгляд, опасно.
«Нижнекамскнефтехим» в разгаре большой стройки вплоть до 2027 года. Для любителей дальних эшелонов и низкой ликвидности может подойти на небольшую долю в портфеле, но текущая цена нас не сильно привлекает.
Чёрная металлургия
Три сестры — НЛМК, «Северсталь» и ММК — стоят примерно одинаково. Наш выбор — ММК. У компании отсутствует долговая нагрузка, выплачиваются неплохие дивиденды и есть триггер для небольшой переоценки в виде включения в индекс MSCI Russia весной. Риском же выступает снижение цен на сталь.
Показатели «Распадской» не видны рынку до выхода отчетности за 2021 год. После выделения из EVRAZ plc может увеличиться фри флоут, что потенциально может превратить компанию в кандидата на попадание в индекс MSCI Russia.
Цветная металлургия
Наш выбор — «ЭН+ Групп». Рынок не учитывает будущие денежные потоки, полученные компанией от «РусАла», а также переоценку доли в самом «РусАле». Тайшетский алюминиевый завод уже запущен, впереди погашение долга, разделение «РусАла» на две части, возможный переход на выплату дивидендов в 2023 году — все эти события способны переоценить компанию до её реальной стоимости.
Золотодобыча
С учетом потенциального роста ставки ФРС мы не видим потенциала в росте цен на золото. Однако можно купить «Полюс» и ждать запуска Сухого Лога в 2025 году. Удвоение добычи может удвоить и котировки компании.
Второй неочевидный вариант — покупка «Петропавловска». Снижение долговой нагрузки и рост добычи могут переоценить компанию. Возможно поглощение по более высокой цене со стороны крупных игроков.
Электрогенерация
Для стоимостного инвестора очевидный выбор — «Интер РАО». Катализатор переоценки кроется в потенциальных сделках слияния и поглощения либо в переходе на выплату дивидендов 50% от прибыли. Однако пока не видно подвижек в этих направлениях.
«РусГидро» интересен как источник возобновляемой электроэнергии, но цена на данный момент не привлекательна.
Электросети
Все компании сектора сосредоточены в пределах 3х EBITDA. Наиболее надёжными выступают «Россети Ленэнерго» и «Россети Центра и Приволжья», хотя это второй эшелон с проблемой ликвидности.
Финсектор
Особняком держится «АФК Система». Компания недооценена по сравнению со стоимостью долей в публично торгующихся дочках (МТС, OZON, «Сегежа», «Эталон»). Также в 2022-2024 гг. «Система» планирует вывести на IPO свои дочки («Бинофарм», «Медси», «Степь»), а также продать БЭСК. Эти корпоративные события могут вызвать переоценку в акциях до их реальной стоимости.
