Как НЕ инвестировать. Идеи, цифры и модели поведения, которые уничтожают ваш капитал, и как их избежать - Барри Ритхольц
ВВЕДЕНИЕ: (ПРЕДИСЛОВИЕ: ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНО НЕ ГЛУПЫЙ; КАК ИСПОЛЬЗОВАТЬ ЭТУ КНИГУ)
Эта книга задумана не как очередное руководство из серии «Как стать богатым», обещающее раскрыть секреты финансового успеха за дюжину глав. Скорее, ее цель куда более приземленная, но, по мнению автора, гораздо более важная: научить вас избегать ошибок – ваших собственных ошибок – при обращении с деньгами. Мелкие просчеты, эпические провалы и все, что находится между ними, – вот что чаще всего стоит на пути к финансовому благополучию и душевному спокойствию. Автор убежден, что если бы инвесторы научились обходить стороной типичные ловушки, их жизнь стала бы значительно богаче и менее напряженной. В этом и заключается его миссия: поделиться накопленным опытом, чтобы читатели смогли миновать самые распространенные просчеты, которые совершают люди со своим капиталом. Избегая этих невынужденных ошибок, можно превзойти 90% своих коллег-инвесторов.
Большинство авторов финансовых книг выбирают иной путь. Они стремятся научить вас сотне стратегий, выполнение которых якобы гарантирует финансовый успех. Однако такой подход часто терпит неудачу в реальном мире. Даже если вы все делаете правильно, несколько ошибок могут свести на нет все предыдущие усилия. Истина, хотя и контринтуитивная, заключается в том, что избегание ошибок важнее, чем погоня за крупными выигрышами. Эту идею прекрасно сформулировал Чарли Эллис в своей статье 1975 года «Игра проигравших», сравнив инвестирование с теннисом, где большинство проигрывает из-за собственных невынужденных ошибок. Чтобы выиграть в «игре проигравших», нужно просто меньше проигрывать: совершать меньше ошибок и позволять оппонентам обыгрывать самих себя. Десятилетием позже Эллис развил этот тезис в классической книге «Выигрывая игру проигравших». Эта книга ставит перед собой аналогичную задачу: в современном контексте социальных сетей, Reddit-мемов и круглосуточных новостей научить читателя избегать многочисленных ошибок, подстерегающих инвесторов. Проще говоря: меньше ошибок – больше денег.
Неподражаемый Чарли Мангер из Berkshire Hathaway выразил это так: «Поразительно, какое долгосрочное преимущество мы получили, стараясь быть последовательно неглупыми, вместо того чтобы пытаться быть очень умными». Автор собирается рассмотреть наиболее распространенные ошибки инвесторов, развенчать мифы, в которые многие верят себе во вред. Книга включает как любимые ошибки автора, так и уроки, извлеченные из опыта самых богатых и самых склонных к ошибкам инвесторов. Все люди ошибаются – это в самой природе человека. Наша способность предвидеть будущее или даже понимать настоящее и прошлое ограничена. Эта книга поможет совершать меньше ошибок, а те, что все же случатся, будут менее дорогостоящими. Цель та же, что и у Мангера: «Быть последовательно менее глупым».
За три десятилетия работы трейдером, стратегом и управляющим активами автор делился своими мыслями о рынках публично и в реальном времени. Он хотел систематизировать эти идеи и опыт во что-то особенно полезное для других инвесторов. Первой задачей было найти подходящую структуру. Между The Washington Post, Bloomberg и TheStreet.com он написал почти тысячу колонок о деньгах и инвестировании. Добавьте к этому более сорока трех тысяч постов в блоге The Big Picture к концу 2024 года, и поиск структуры оказался непростой задачей. Перебирая эти материалы, автор заметил закономерность: почти каждая вторая публикация развенчивала какой-нибудь инвестиционный миф или заблуждение. С 1990-х годов анализ поведенческих ошибок и разоблачение денежных мифов стали основой его работы. Если бы только инвесторы могли игнорировать прорицателей судьбы, забыть о прогнозах, держаться подальше от Уолл-стрит, отказаться от ненадежных источников информации и не слушать советы шурина о покупке акций, они были бы гораздо успешнее.
Список «нельзя» в инвестировании оказался бесконечным: избегайте дорогих продуктов, держитесь подальше от большинства SPAC и IPO, понимайте свой портфель (зачем вам сырьевые товары?), будьте скептичны по отношению к активным управляющим. Вы не можете доверять даже собственному мозгу – он не был создан для этого и чаще всего будет обманывать вас, заставляя совершать ошибки, которые приведут к потере денег. Пробираясь через список «НЕ ДЕЛАТЬ», структура книги прояснилась сама собой: «Как НЕ инвестировать». Простое руководство по избеганию мифов, ошибок и просчетов, которые постоянно совершают инвесторы. Несмотря на то, что за последнее столетие мы так много узнали о рынках капитала и риске, о человеческой природе и нашем поведении, слишком многие люди все еще терпят неудачу в инвестировании. Краткая причина – слишком много ошибок.
Факты неоспоримы: дело не в том, что большинство инвесторов не великолепны, а в том, что они совершают слишком много предотвратимых ошибок. В бейсболе низкий процент отбивания вызван не отсутствием хоум-ранов, а слишком большим количеством легких аутов и страйк-аутов. Или, возвращаясь к Чарли Мангеру, дело не в том, чтобы быть умнее, а в том, чтобы быть менее глупым. В этом тонкий, но решающий секрет вашего успеха как инвестора. Наблюдая за улучшением собственных инвестиционных результатов на протяжении десятилетий, автор приписывает этот успех тому, что становился менее глупым, а не умнее. Несколько человек предостерегали его: «Не используй отрицательное утверждение в названии книги!» Он надеется компенсировать этот промах, наполнив книгу множеством хороших советов о том, как избежать этих проблем. Для каждого списка «что не делать» найдется столько же предложений «что ДЕЛАТЬ». Вы найдете эти списки полезными.
Книга разделена на четыре части: «Плохие идеи», «Плохие цифры», «Плохое поведение» и «Хорошие советы». Каждая из «Плохих» частей подразделяется на три подраздела. «Плохие идеи» рассматривают убыточные советы, средства массовой информации, через которые они распространяются, и софистику, используемую для обмана. «Плохие цифры» объясняют, как наше неприятие чисел, статистики и вероятности создает неверное понимание того, как на самом деле функционируют акции, рынки и экономика. «Плохое поведение»? Именно здесь эти плохие цифры и идеи проявляются – в том, как мы думаем и действуем в отношении денег. По мере продвижения по каждой части мы переходим от проблем к решениям, от негатива к позитиву. Указывать на ошибки легко, но наибольшую ценность для вас как инвестора представляют способы их избежать. Последний раздел, «Хорошие советы», предлагает обобщение, призванное помочь минимизировать эти ошибки, включая конкретные стратегии. Цель – превратить полученные знания в набор практических решений. Это значительно улучшит ваши личные финансы и инвестиционный успех.
Эта часть книги посвящена пагубному влиянию неверных концепций на инвесторов. Автор начинает с разбора плохих советов, затем переходит к роли средств массовой информации в их тиражировании и завершает анализом софистики – искусства обманчивой аргументации, которая так часто вводит в заблуждение, приводя к финансовым потерям.
Инвесторы ежедневно сталкиваются с лавиной советов о том, как распоряжаться деньгами. Качество этих рекомендаций, по мнению автора, в лучшем случае сомнительно, а в худшем – губительно. Советы часто противоречивы, нерелевантны или просто ошибочны, сбивая с толку и отнимая время. Чтобы не стать жертвой плохих советов, исходящих от «гуру», журналистов или даже миллиардеров, важно сохранять здоровый скептицизм. Автор подчеркивает необходимость анализировать как сам совет (риски, релевантность, стоимость), так и его источник (что продает советчик, его послужной список, конфликты интересов). Особо выделяется «эффект ореола», когда успех человека в одной области (например, Сэма Зелла в недвижимости) ошибочно проецируется на его способность давать точные экономические прогнозы. Зелл неоднократно ошибался в своих предсказаниях рецессий, но его репутация заставляла многих прислушиваться.
Фундаментальная проблема заключается в том, что, как выразился сценарист Уильям Голдман, «никто ничего не знает». Эта фраза, изначально относившаяся к непредсказуемости успеха в киноиндустрии (где студии упускали такие хиты, как «Индиана Джонс» или «Звездные войны»), применима и к инвестициям. Успех в сложных системах часто зависит от случайности, а не только от мастерства. Даже при наличии опыта и экспертизы, предсказать будущее развитие событий крайне сложно. Это подтверждается «парадоксом мастерства» Майкла Мобуссина: чем выше уровень конкуренции среди квалифицированных участников, тем большую роль начинает играть удача. Поэтому инвесторам следует признать собственное неведение и не полагаться слепо на авторитеты, какими бы уверенными они ни казались. Вместо того чтобы аутсорсить свое мышление, необходимо развивать собственные аналитические способности и критически оценивать любую поступающую информацию.
Средства массовой информации играют значительную роль в распространении плохих идей и советов, часто усугубляя ошибки инвесторов. Примером может служить реакция критиков на появление группы «Битлз». Несмотря на их будущий колоссальный успех, первоначальные отзывы были полны скепсиса и предвзятости, иллюстрируя, как эксперты могут ошибаться, особенно когда сталкиваются с чем-то новым и непривычным (концепция MAYA – «наиболее продвинутое, но приемлемое»). Подобные провалы в оценке потенциала случаются и в наше время: франшиза «Джон Уик» и сериал «Игра в кальмара» изначально были отвергнуты многими студиями, но впоследствии стали мировыми хитами, подчеркивая непредсказуемость успеха и ограниченность экспертных оценок.
Та же проблема характерна и для экономических прогнозов. Десятилетиями эксперты предсказывали пенсионный кризис для бэби-бумеров, который так и не наступил. Лоуренс Саммерс, видный экономист, в 2022 году давал неверные прогнозы по инфляции и безработице, опираясь, вероятно, на устаревшие модели мира. Книга «Доу 36000» стала хрестоматийным примером катастрофически неверного рыночного прогноза, сделанного на пике бычьего рынка. Даже Майкл Берри, известный своей удачной ставкой против рынка жилья перед кризисом 2008 года, впоследствии неоднократно ошибался в своих прогнозах краха рынка, иллюстрируя «парадокс предсказаний»: успешные в прошлом прогнозисты часто делают больше ошибочных прогнозов в будущем. Финансовые советы от гуру из других областей, таких как Роберт Кийосаки или Тони Роббинс, также часто оказываются вредными. Автор призывает избегать советов от «неправильной компании» – типов людей, склонных к деструктивным советам, таких как «информаторы», «красноречивые некомпетентные» или «перма-медведи».
РАЗДЕЛ 3: СОФИСТИКА: ИССЛЕДОВАНИЕ ПЛОХИХ ИДЕЙ
Прогнозирование по своей природе ущербно. Существует целый «прогнозно-промышленный комплекс», где СМИ и финансовая индустрия поддерживают друг друга, производя бесконечный поток часто бессмысленных прогнозов. Эти прогнозы могут быть как мейнстримными (простая экстраполяция текущих трендов), так и «выбросовыми» (радикальные предсказания, которые в случае успеха приносят славу). Однако исследования, подобные работам Филипа Тетлока, показывают, что экспертные прогнозы статистически не лучше случайных догадок. Причина такой низкой точности кроется в самой природе рынков, которые, согласно теории хаоса, являются нелинейными, нестабильными, динамичными и апериодическими системами. Малые изменения могут приводить к большим последствиям, а точные повторения событий невозможны.
К этому добавляется несовершенство человеческого восприятия. Наша лимбическая система, развивавшаяся для выживания, плохо приспособлена для принятия сложных финансовых решений, часто заставляя нас действовать импульсивно под влиянием страха или жадности. Чтобы противостоять этому, автор подчеркивает важность задавать себе вопрос: «Что этот человек продает?». У каждого, кто дает совет, есть своя мотивация, будь то продажа контента, привлечение внимания или предложение услуг по управлению инвестициями. Понимание этих скрытых мотивов и конфликтов интересов является ключевым элементом для фильтрации информационного потока и принятия более взвешенных решений. Осознание того, что «никто ничего не знает» наверняка, и критическое отношение к любым прогнозам – первый шаг к тому, чтобы не стать жертвой плохих идей.
В этой части мы погружаемся в мир чисел, которые лежат в основе экономики, рынков и ваших инвестиций. Зачастую математика используется для введения в заблуждение, и важно понимать, как это происходит, чтобы противостоять ее пагубному влиянию. Мы рассмотрим несколько ключевых концепций, которые, несмотря на кажущуюся сложность названий, на самом деле довольно просты и помогут избежать дорогостоящих ошибок.
РАЗДЕЛ 1: ЭКОНОМИЧЕСКАЯ БЕЗГРАМОТНОСТЬ (В ОТНОШЕНИИ ЦИФР)
Числа могут быть точными, но они также могут и вводить в заблуждение. Как и любой инструмент, результат их использования зависит от мастерства того, кто ими владеет. Их кажущаяся точность легко обманывает. Чтобы избежать математических уловок, достаточно понимать несколько простых концепций базовой математики. Для хорошего инвестирования не требуется глубоких познаний в высшей математике; важнее избегать обмана со стороны тех, кто злоупотребляет числами, чтобы запугать вас, внушить страх перед будущим или ввести в заблуждение относительно акций, облигаций или экономики. То же самое относится и к экономическим данным: модели, используемые для определения, например, занятости или инфляции, очень зашумлены и имеют большую погрешность. Понимание того, как математика используется для обмана, поможет вам не поддаваться на удочку. Цифрам всегда нужен контекст.
Одной из распространенных ошибок является «слепота к знаменателю» – неспособность поместить число, особенно большое и пугающее, в правильный контекст. Заголовки вроде «Акции упали на 300 пунктов» или «Фонд ABC потерял $879 миллионов» ничего не говорят без знаменателя. Потеря $879 миллионов – это 90% активов фонда или менее 1%? Падение на 300 пунктов для индекса Доу-Джонса при значении 40000 – это всего 0.75%, а для S&P 500 при 5000 – это уже тревожные 6%. Отсутствие контекста ведет к неверной оценке риска и страху перед неправильными вещами. Например, люди боятся редких авиакатастроф, но гораздо вероятнее погибнуть в автомобильной аварии или от сердечно-сосудистых заболеваний. Мы слишком много беспокоимся о редких, громких событиях, игнорируя повседневные, но гораздо более опасные факторы. «Слепота к знаменателю» – это проклятие любого, кто хоть немного понимает математику. Всегда, когда вам преподносят большое число, убедитесь, что вы понимаете контекст и ищите знаменатель.
Примером манипуляции с использованием слепоты к знаменателю является история с письмом 49 бывших ученых НАСА, якобы доказывающим, что глобальное потепление – это мистификация. Число 49 (числитель) кажется значительным, пока мы не узнаем знаменатель: за всю историю НАСА в ней работали десятки, если не сотни тысяч ученых и инженеров. Таким образом, 49 человек – это ничтожно малая доля, и этот «аргумент» доказывает обратное. Подобным образом часто подаются новости об увольнениях в технологических компаниях. Большие цифры уволенных пугают, но если рассмотреть их в контексте общего числа сотрудников или недавнего массового найма, то ситуация выглядит менее драматично. Например, 60 000 увольнений из 4.8 миллионов работников технологического сектора – это около 1.25%, а в масштабах всей 160-миллионной рабочей силы США – и вовсе статистическая погрешность. Еще один пример – «налог на смерть». Так называют федеральный налог на наследство, который в 2024 году взимался с имущества свыше $13.61 миллиона для одного человека. В 2023 году умерло около трех миллионов американцев, и только 5000 из них оставили наследство, облагаемое этим налогом. То есть, 99.82% смертей не приводят к уплате этого налога. Называть его «налогом на смерть» – математически бессмысленно и является инструментом обмана. Подобная же история с «эпидемией смертей от селфи». Хотя такие случаи трагичны, их число ничтожно мало по сравнению с общим количеством сделанных селфи (около 43 смертей на 75 миллиардов селфи в год). Фокусировка на числителе без учета знаменателя – это признак либо неграмотности, либо намеренной манипуляции.
Завершая тему слепоты к знаменателю, автор обращает внимание на то, как важно не попадаться на удочку случайных совпадений и кажущихся закономерностей, особенно когда речь идет об экономических моделях и данных. Часто мы переоцениваем значимость отдельных событий, не видя общей картины. Примером может служить так называемый «эффект скрытого мира неудач», или «систематическая ошибка выжившего». Мы видим только успешные примеры (выжившие бомбардировщики, успешные фонды, знаменитые художники), но не видим гораздо большее число неудач. Классический пример – анализ повреждений вернувшихся с задания бомбардировщиков во время Второй мировой войны. Военные хотели укрепить наиболее поврежденные участки, но математик Абрахам Вальд указал, что укреплять нужно те места, где повреждений нет – ведь самолеты с пробоинами в этих местах просто не возвращались. Эта же ошибка характерна для анализа доходности взаимных фондов: если учитывать только «выжившие» фонды, их доходность выглядит завышенной. Подобная предвзятость характерна и для оценки произведений искусства или коллекционных автомобилей: мы видим только те экземпляры, которые сильно выросли в цене, забывая о массе тех, что обесценились. Понимание систематической ошибки выжившего помогает трезво оценивать шансы на успех и не переоценивать прошлые результаты.
Экономические модели часто неверно отражают реальность, так как они основаны на предположении, что будущее будет похоже на прошлое, и не учитывают непредвиденные события. Статистик Джордж Бокс говорил: «Все модели неверны, но некоторые полезны». Проблема усугубляется, если в модели закладываются неверные предположения или плохие данные. Примеры ошибок моделей включают неспособность предвидеть финансовый кризис 2008 года (многие модели даже не рассматривали возможность падения цен на жилье), крах фонда Long-Term Capital Management (их сложные модели не учли дефолт России), или недавние проблемы с прогнозированием инфляции и занятости в период пандемии. Модели для ипотечных деривативов не предполагали падения цен на жилье; модели стоимостного инвестирования не учли низкую инфляцию и количественное смягчение; модели спроса на нефть рухнули во время локдаунов. Даже ФРС, по сути, игнорирует то, что не может смоделировать. Важно помнить, что мы функционируем в рамках собственных ментальных моделей мира, которые являются лишь упрощенными конструкциями реальности.
Экономисты часто демонстрируют склонность предсказывать рецессии за каждым углом. Например, в 2016 году опрос The Wall Street Journal показал, что экономисты оценивали вероятность рецессии в ближайшие четыре года почти в 60%. Однако рецессия наступила только в 2020 году из-за пандемии. После этого экономисты продолжили прогнозировать рецессию, которая так и не случилась, несмотря на инфляционный всплеск и рост ставок. Проблема в том, что предсказание рецессии в течение четырех лет содержит мало полезной информации, так как в XX веке рецессии происходили в среднем каждые пять лет. Экономисты часто экстраполируют текущие данные, игнорируя более широкий контекст экономических циклов, и почти всегда не могут предсказать наступление рецессии даже после ее начала. Модели, используемые для прогнозирования, часто являются ретроспективными и плохо справляются с предсказанием поворотных моментов цикла. Даже ФРС признает ограниченность своих моделей при прогнозировании на срок более 12 месяцев.
Завершая разговор о «плохих цифрах», автор переходит к критике распространенного утверждения о том, что «доллар потерял 96% своей покупательной способности за последнее столетие». Это заявление, по его мнению, является одним из самых вводящих в заблуждение в мире финансов. Оно используется для запугивания инвесторов и продажи сомнительных продуктов. Главная ошибка здесь в том, что доллар США (USD) – это в первую очередь средство обмена, а не долгосрочное средство сбережения. Его задача – сохранять стоимость между моментом получения и моментом траты или инвестирования, и с этой задачей он справляется. Деньги, заработанные в 2025 году, тратятся в 2025 году, а не в 1925. Важно не просто хранить доллары, а инвестировать их. Если бы $1000, вложенные в акции в 1917 году, реинвестировались, то к 2023 году они превратились бы в более чем $30 миллионов, многократно перекрыв инфляцию. Утверждение о потере покупательной способности игнорирует возможность инвестирования и силу сложного процента. Это пример «слепоты к знаменателю» и намеренного искажения фактов. Подобным же образом вводят в заблуждение сравнения роста цен на товары (например, стоимость продуктовой корзины из фильма «Один дома») без учета роста заработной платы за тот же период. Если учесть рост зарплат, то окажется, что покупательная способность не только не упала, но даже выросла.
Эта часть книги посвящена поведенческим ошибкам инвесторов. В отличие от предыдущих разделов, где рассматривались неверные идеи и неправильное использование цифр, здесь акцент делается на том, как эти ошибки проявляются в реальных действиях людей при принятии финансовых решений. Мы рассмотрим три основных категории: ошибки, которых можно было избежать, принятие эмоциональных решений и когнитивные дефициты.
РАЗДЕЛ 1: ОШИБКИ, КОТОРЫХ МОЖНО ИЗБЕЖАТЬ
Финансовые ошибки могут возникать из разных источников, но их выявление помогает их избегать. Самосознание и смирение – чрезвычайно ценные качества для любого инвестора. Понимание того, когда эмоции управляют вашими решениями, позволяет действовать более рационально. Важно осознать, что инвестиционные ошибки, совершенные в прошлом и, вероятно, предстоящие в будущем, – это не ваша вина. Это просто наше «программное обеспечение» пытается выполнять свою работу по сохранению нам жизни. Когда дело доходит до инвестирования, мы просто не были для этого созданы. Однако это не означает, что мы не можем использовать наш большой, энергозатратный мозг для поиска решений этой проблемы. Как уже говорилось, «инвестирование – это проблема, которая уже решена». Проблема человеческого поведения – вот что остается нерешенным. Плохое поведение ведет к плохим инвестиционным результатам. Автор выделяет десять областей, где это проявляется: провалы в планировании, непонимание собственных потребностей, выбор между активным и пассивным управлением, неправильное распределение активов, избыточная концентрация, чрезмерные комиссии, неумение управлять рисками или их распознавать, доверие не тем людям, плохое управление налогами на прирост капитала, а также высокомерие и недостаток смирения.
Примером того, как легко успешные люди могут совершать финансовые ошибки, служит история семьи Белфер. Артур Белфер, иммигрант из Польши, потерявший все сбережения из-за нацистского вторжения, построил в США многомиллиардную компанию Belco Petroleum. Однако слияние с Houston Natural Gas Corporation, которая позже стала Enron Corporation, оказалось роковым. Роберт Белфер, сын Артура, будучи членом совета директоров Enron, не распознал мошенничества и потерял около $2 миллиардов, когда акции компании обесценились. Семья, известная своей щедрой филантропией, смогла избежать еще больших потерь благодаря ранее сделанным пожертвованиям и некоторой диверсификации активов. Однако удар был колоссальным. После краха Enron, Белферы доверили свои средства Берни Мейдоффу, чья финансовая пирамида также рухнула, хотя Белферы успели вывести часть средств до коллапса. Третьим ударом стало инвестирование в криптовалютную биржу FTX Сэма Бэнкмана-Фрида, которая также обанкротилась. Эта «невезучая троица» (Enron, Мейдофф, FTX) иллюстрирует, что даже миллиардеры, обладающие образованием и доступом к ресурсам, могут совершать катастрофические ошибки, если поддаются стадному инстинкту, не проводят должной проверки или чрезмерно концентрируют свои активы.
Еще одна классическая инвестиционная ошибка – чрезмерная концентрация активов, особенно когда речь идет об акциях собственной компании. История General Electric (GE) служит ярким примером. Когда-то промышленный гигант и одна из самых успешных компаний, GE поощряла своих сотрудников покупать акции компании, предлагая щедрые скидки. Многие работники, соблазнившись этим, чрезмерно концентрировали свои пенсионные накопления в акциях GE. Однако со временем компания утратила свои позиции, ее стоимость значительно упала, что привело к большим потерям для этих сотрудников. Это не уникальный случай; многие некогда доминирующие компании (Woolworths, Sears, Kodak, Nokia, BlackBerry) со временем угасли. Ошибка здесь кроется в нескольких факторах: систематическая ошибка выжившего (мы видим только успешные примеры и недооцениваем риски), непонимание тесной связи риска и вознаграждения (высокая доходность всегда сопряжена с высоким риском), отсутствие финансового плана и пренебрежение диверсификацией. Важно помнить, что даже самые успешные компании не застрахованы от упадка, и связывать свое финансовое будущее с судьбой одного предприятия – крайне рискованно.
РАЗДЕЛ 2: ПРИНЯТИЕ ЭМОЦИОНАЛЬНЫХ РЕШЕНИЙ
Наше поведение на финансовых рынках во многом определяется работой лимбической системы мозга, отвечающей за эмоции и реакцию «бей или беги». Эта система, эволюционно сформировавшаяся для выживания, часто мешает принимать рациональные инвестиционные решения. Как отмечает Уильям Бернстайн, успех в финансах во многом зависит от способности подавлять эту быструю эмоциональную систему. Люди – «обезьяны, рассказывающие истории, имитирующие других и ищущие статус». Эта комбинация приводит к групповой динамике, когда целые группы людей глубоко укореняются в ошибочных убеждениях. Наши эмоции заставляют нас быть самоуверенными, когда нужно быть скромными, паниковать, когда нужно быть осмотрительными, и искать подтверждения своим убеждениям, игнорируя противоречащие факты. Это проявляется в склонности видеть паттерны там, где их нет, и в предвзятом отношении к угрозам (мы лучше обрабатываем плохие новости, чем хорошие). Как объясняет Майкл Мобуссин, наш разум лучше приспособлен для «охоты и собирательства», чем для сложного Байесовского анализа, необходимого для успешного инвестирования.
Неизбежность риска и опциональность паники – ключевая тема. Наша лимбическая система заставляет нас немедленно реагировать на угрозы, что было полезно для выживания на протяжении миллионов лет, но контрпродуктивно на финансовых рынках. Дуглас Адамс в «Автостопом по галактике» не зря поместил на обложку своего путеводителя слова «БЕЗ ПАНИКИ!». Паническая продажа активов – это эмоциональная реакция на волатильность рынка, которая может принести временное облегчение, но наносит ущерб портфелю в долгосрочной перспективе. Главная проблема панической продажи – как и когда возвращаться на рынок? Исследования показывают, что почти треть инвесторов, поддавшихся панике, никогда больше не возвращаются к рискованным активам, а остальные часто покупают обратно по гораздо более высоким ценам. Опыт автора во время кризиса 2008-2009 годов и пандемии 2020 года подтверждает этот вывод: многие, кто продал на дне, не смогли или побоялись вернуться на рынок во время последующего роста.
Политика и инвестиции – гремучая смесь. Эмоциональная приверженность определенным политическим взглядам часто приводит к дорогостоящим ошибкам на рынке. Автор приводит примеры из своей практики: в 2003 году его друзья-демократы были крайне критичны к снижению налогов администрацией Буша и упустили последующий рост рынка, вызванный притоком ликвидности. В 2009 году, наоборот, его друзья-республиканцы предрекали крах из-за «радикализма Обамы», в то время как рынок достиг дна и начал многолетний рост. Исследования Национального бюро экономических исследований подтвердили, что политическая принадлежность влияет на инвестиционные решения: после победы Трампа республиканцы увеличили долю акций в портфелях, а демократы перешли в облигации и кэш. Эти решения, продиктованные эмоциями, а не анализом, редко бывают оптимальными. Важно отключать свои политические пристрастия при принятии инвестиционных решений и оценивать ситуацию холодно и беспристрастно.
После рецессий и рыночных обвалов на передний план часто выходят «крикуны» и «пророки конца света», чьи прогнозы основаны на недавних событиях (эффект недавности). К ним относятся «звезды кризисов», сделавшие себе имя на одном удачном прогнозе, «гиперинфляционисты», «золотые жуки» и различные конспирологи. Эти люди предсказывают повторение только что произошедших событий, а не то, что вероятно произойдет в будущем. Следование их советам обычно приводит к упущенным возможностям и потере капитала. Важно понимать, что недавние события не всегда являются лучшим индикатором будущих тенденций. Наша толерантность к риску также подвержена эффекту недавности: после роста рынка мы становимся «риск-толерантными агрессивными инвесторами» (говорит жадность), а после падения – «риск-аверсивными консервативными инвесторами» (говорит страх). Ни то, ни другое не отражает истинной картины, а лишь реакцию на недавние события. Эмоции, связанные с недавним прошлым, мешают объективному управлению портфелем.
РАЗДЕЛ 3: КОГНИТИВНЫЕ ДЕФИЦИТЫ
Помимо эмоций, наши когнитивные способности также имеют врожденные ограничения, мешающие рациональному инвестированию. Наш мозг эволюционировал не для принятия финансовых решений в современном мире, а для выживания в условиях саванны. Это приводит к «эволюционному несоответствию»: черты, некогда полезные, становятся дезадаптивными. Мы видим паттерны там, где их нет, с трудом воспринимаем длительные временные отрезки и экспоненциальный рост (сложный процент), избирательно воспринимаем и запоминаем информацию, подтверждающую наши убеждения, и переоцениваем свои способности, забывая о неудачах. Профессор Колин Камерер, пионер нейроэкономики, изучает физиологические процессы, лежащие в основе принятия решений. Его исследования с использованием фМРТ показывают, что многие решения принимаются на подсознательном уровне за миллисекунды, еще до нашего осознания. Наша древняя, быстро реагирующая часть мозга часто берет верх над более новым и рациональным префронтальным кортексом. Дофаминергические нейроны, отвечающие за удовольствие и мотивацию, активизируются при ожидании вознаграждения, что может приводить к иррациональному поведению, например, в азартных играх или активной торговле.
Эффект Даннинга-Крюгера (Д K) – когнитивное искажение, при котором люди с низким уровнем квалификации делают ошибочные выводы и принимают неудачные решения, но не способны осознавать свои ошибки в силу своего низкого уровня квалификации. Проще говоря, они не знают, что они не знают. Это одна из самых серьезных проблем для инвесторов. Дэвид Даннинг и Джастин Крюгер обнаружили, что люди с ограниченной компетенцией в определенной области значительно переоценивают свои способности. Метапознание – способность оценивать собственные навыки – само по себе является отдельным навыком и улучшается по мере роста компетентности в основной области. График Д K показывает, что уверенность некомпетентных людей сначала резко возрастает (пик «Горы Глупости»), затем падает в «Долину Отчаяния» при столкновении с реальностью, и лишь потом медленно растет по «Склону Просветления» к «Плато Устойчивости» по мере накопления опыта и самосознания. Понимание эффекта Д K крайне важно: инвестиционный успех требует не только знаний, но и честной оценки собственных способностей и ограничений.
«Эпистемический переход» – это ситуация, когда эксперты в одной области выходят за ее пределы и начинают делать суждения в сферах, где у них нет достаточной компетенции, но продолжают говорить с авторитетом. Это тесно связано с эффектом Даннинга-Крюгера. Примером могут служить математики, пытающиеся опровергнуть исследования в психологии, основываясь только на статистическом анализе и игнорируя десятилетия специфических исследований. С этим же явлением связан «иллюзия глубины понимания»: мы часто думаем, что понимаем вещи (как работает молния или велосипед) гораздо лучше, чем на самом деле, пока не попытаемся объяснить их детально. В инвестициях это проявляется в чрезмерной уверенности в своих прогнозах или анализе, основанных на поверхностном понимании сложных систем. Важно постоянно задавать себе вопрос: «Что я действительно знаю, а что мне только кажется, что я знаю?».
Когнитивный диссонанс – это состояние психологического дискомфорта, возникающее при столкновении в сознании индивида противоречивых представлений: идей, верований, ценностей или эмоциональных реакций. Когда факты противоречат нашим убеждениям, мы склонны игнорировать факты или рационализировать их, чтобы сохранить свои устоявшиеся теории. Это особенно опасно в инвестициях, где отказ от неверных убеждений перед лицом противоречащих данных может стоить очень дорого. Примером может служить упорство некоторых инвесторов в убыточных стратегиях или вера экономистов в неработающие модели (например, отрицание пузыря на рынке жилья перед кризисом 2008 года или вера в то, что только государственное вмешательство/отсутствие вмешательства виновато во всех бедах). Построение и поддержание ментальных моделей мира – энергозатратный процесс, и мы, как «когнитивные скряги» (по выражению Бернстайна), не любим от них отказываться, даже если они очевидно неверны.
Человеческая склонность к историям (нарративная ошибка) также является серьезным когнитивным искажением. Мы генетически предрасположены любить хорошие истории; они были основным способом передачи знаний на протяжении тысячелетий. Нарративы помогают нам осмысливать мир, но они часто упрощают реальность, придают большее значение таланту и намерениям, чем удаче, и фокусируются на ярких событиях, игнорируя множество других факторов. В финансах это проявляется в виде «исторических акций» – компаний с увлекательной историей, которая используется для продажи их инвесторам, независимо от фундаментальных показателей. Примером может служить «торговля страхом» (The Fear Trade) – популярный в 2010-х годах нарратив о неминуемой гиперинфляции, крахе доллара и росте золота, который оказался совершенно неверным и привел к упущенным возможностям для тех, кто ему поверил. Мы цепляемся за любимые истории, даже если факты им противоречат, потому что они дают нам ощущение контроля и понимания в случайном и сложном мире.
После подробного разбора многочисленных ошибок, ловушек и заблуждений, подстерегающих инвестора, эта заключительная содержательная часть книги предлагает конкретные, проверенные временем стратегии и принципы, которые помогут избежать этих проблем и построить успешный инвестиционный путь. Автор переходит от описания того, «как не надо делать», к конструктивным рекомендациям, основанным на десятилетиях опыта и наблюдений. Цель этого раздела – вооружить читателя практическими инструментами для принятия более разумных финансовых решений и достижения долгосрочного благосостояния.
1. ИЗБЕГАЙТЕ ОШИБОК (МЕНЬШЕ НЕВЫНУЖДЕННЫХ ОШИБОК, БУДЬТЕ МЕНЕЕ ГЛУПЫМИ)
Это центральная тема всей книги. Вместо погони за сверхдоходностью, сосредоточьтесь на минимизации ошибок. Большинство инвесторов проигрывают не из-за отсутствия гениальных идей, а из-за поведенческих просчетов: панических продаж, погони за «горячими» акциями, чрезмерной торговли. Знаменитый рисунок Карла Ричардса «страх/жадность» иллюстрирует, как инвесторы покупают на пике эйфории и продают на дне паники, что приводит к «поведенческому разрыву» – их реальная доходность оказывается значительно ниже доходности самих активов. Пример с ETF ARKK Кэти Вуд показывает, как инвесторы, привлеченные огромным ростом, входят в актив поздно и несут убытки, когда тренд разворачивается. Ваша главная задача – не обыграть рынок, а обыграть себя, контролируя свои импульсы.
2. ОСОЗНАЙТЕ СВОИ ПРЕИМУЩЕСТВА (И ВОСПОЛЬЗУЙТЕСЬ ИМИ)
Удивительно, но частные инвесторы обладают рядом преимуществ перед профессионалами с Уолл-стрит. Чарльз Эллис отмечал, что игра против институциональных инвесторов – это игра против «самых умных сукиных детей в мире». Однако у «домашнего игрока» есть свои козыри:
- Отсутствие бенчмарков: Вам не нужно ежеквартально отчитываться и пытаться обогнать индекс. Вы можете сосредоточиться на своих долгосрочных целях.
- Отсутствие внешних инвесторов: Нет необходимости защищать свои решения перед клиентами или беспокоиться о репутации.
- Низкие издержки: Доступ к бесплатной торговле и сверхдешевым индексным фондам.
- Время: Возможность инвестировать на десятилетия, игнорируя краткосрочную волатильность.
- Размер: Возможность покупать и продавать небольшие объемы, не влияя на рынок.
- Отсутствие карьерного риска: Вас не уволят за временные неудачи или неортодоксальные решения.
Используйте эти преимущества, играя в свою игру, а не пытаясь соревноваться с профессионалами на их поле.
3. СОЗДАЙТЕ ФИНАНСОВЫЙ ПЛАН (И ПРИДЕРЖИВАЙТЕСЬ ЕГО). ЕСЛИ НУЖНА ПОМОЩЬ, НАЙДИТЕ ФИДУЦИАРА
Лучшее время для составления инвестиционного плана – до кризиса, а не во время него. План, основанный на ваших целях, стратегии и толерантности к риску, поможет сохранять спокойствие во время рыночной турбулентности. Определите, насколько сложны ваши финансовые обстоятельства, каковы ваши долгосрочные цели (покупка дома, образование детей, пенсия, филантропия и т.д.) и насколько вы дисциплинированы. Если вы можете самостоятельно управлять своим поведением, вы можете справиться сами. В более сложных случаях обратитесь к компетентному финансовому советнику, который действует как фидуциар, то есть обязан ставить ваши интересы превыше своих. Отличие фидуциарного стандарта от стандарта «пригодности» (suitability), по которому работают многие брокеры, колоссально. Фидуциар обязан действовать исключительно в ваших интересах; брокер же может предлагать продукты, которые «пригодны», но не обязательно наилучшие для вас и могут быть связаны с высокими комиссиями.
4. ИНДЕКСИРУЙТЕ (В ОСНОВНОМ). ВЛАДЕЙТЕ ШИРОКИМ НАБОРОМ НИЗКОЗАТРАТНЫХ ИНДЕКСОВ АКЦИЙ ДЛЯ ЛУЧШИХ ДОЛГОСРОЧНЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ
Основой вашего портфеля должны быть низкозатратные пассивные индексные фонды. Преимущества индексирования доказаны как академически, так и на практике: низкие издержки (и налоги), владение всеми победителями (теми немногими акциями, которые генерируют основную часть рыночного роста), лучшая долгосрочная доходность (большинство активных управляющих не могут обогнать свои бенчмарки), простота и, что немаловажно, меньше плохого поведения. Индексирование устраняет большинство возможностей для совершения глупых ошибок. Вы делаете несколько ключевых решений (распределение активов, выбор фондов, частота ребалансировки) и затем «устанавливаете и забываете» на десятилетия. Для тех, кто хочет немного «поиграть», автор предлагает концепцию «Ковбойского счета» – небольшой части капитала (3-5%), которую можно использовать для более рискованных и спекулятивных идей, не подвергая основной портфель опасности.
5. ВЛАДЕЙТЕ ОБЛИГАЦИЯМИ ДЛЯ ДОХОДА И СНИЖЕНИЯ ВОЛАТИЛЬНОСТИ АКЦИЙ. ПРЕИМУЩЕСТВЕННО КАЗНАЧЕЙСКИЕ, ИНВЕСТИЦИОННОГО УРОВНЯ КОРПОРАТИВНЫЕ, МУНИЦИПАЛЬНЫЕ И TIPS
Облигации играют важную роль в портфеле, обеспечивая доход и снижая общую волатильность, особенно во время падения рынка акций. Хотя молодым инвесторам с длинным горизонтом облигации могут быть не нужны (если они могут выдержать волатильность), для большинства они служат «эмоциональным предохранителем». В периоды низких ставок многие инвесторы сокращали долю облигаций, но исторически они являются надежным, некоррелированным противовесом акциям. Выбор конкретных типов облигаций (казначейские, корпоративные, муниципальные для налоговых преимуществ, TIPS для защиты от инфляции) зависит от индивидуальных обстоятельств и целей.
6. БУДЬТЕ НАЛОГООСОЗНАННЫМИ. РАССМОТРИТЕ ПРЯМОЕ ИНДЕКСИРОВАНИЕ ДЛЯ СНИЖЕНИЯ НАЛОГОВ НА ПРИРОСТ КАПИТАЛА И УМЕНЬШЕНИЯ КОНЦЕНТРИРОВАННЫХ ПОЗИЦИЙ. 6B. ПРИ КРУПНЫХ ПРИБЫЛЯХ ПО ОТДЕЛЬНЫМ ПОЗИЦИЯМ ИСПОЛЬЗУЙТЕ СТРАТЕГИЮ МИНИМИЗАЦИИ СОЖАЛЕНИЙ
Управление налогами может значительно увеличить вашу чистую доходность. Консультируйтесь с профессионалом, используйте налогоэффективные инструменты (например, ETF вместо взаимных фондов в налогооблагаемых счетах), максимизируйте взносы на налогоотсроченные счета (401(k), IRA) и рассмотрите конвертацию в Roth IRA. Для оптимизации налогов на прирост капитала используйте налоговую уборку убытков (tax-loss harvesting). Прямое индексирование (DI) предлагает здесь значительные преимущества по сравнению с традиционными фондами, позволяя «получить доступ ко всем убыткам» внутри индекса для компенсации прибылей, особенно при наличии крупных концентрированных позиций. При наличии больших нереализованных прибылей по отдельным акциям (например, акции работодателя или успешный стартап), используйте стратегию минимизации сожалений: продайте достаточную часть (например, 25-50%), чтобы обеспечить финансовую безопасность, а остальное оставьте для потенциального дальнейшего роста. Это защитит от катастрофических потерь в случае обвала и уменьшит потенциальные сожаления.
7. БУДЬТЕ СКЕПТИЧНЫ КО ВСЕМ, КРОМЕ ЛУЧШИХ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ (ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ/ЧАСТНЫЙ КАПИТАЛ/ХЕДЖ-ФОНДЫ/ЧАСТНЫЙ КРЕДИТ). ЕСЛИ У ВАС ЕСТЬ ДОСТУП К ВЕРХНЕМУ ДЕЦИЛЮ, ВОСПОЛЬЗУЙТЕСЬ. В ПРОТИВНОМ СЛУЧАЕ, БУДЬТЕ ОСТОРОЖНЫ
Альтернативные инвестиции (хедж-фонды, венчурный капитал, частный капитал) обещают высокую доходность, но доступны в основном аккредитованным инвесторам и часто связаны с высокими комиссиями (классические «2 и 20»). Лишь небольшой процент управляющих в этих категориях действительно генерирует альфу (доходность сверх рыночной) на длинном горизонте. Большинство не оправдывают своих высоких издержек. Если у вас нет доступа к фондам из верхнего дециля (что маловероятно для большинства), относитесь к обещаниям высокой доходности с большим скептицизмом. Венчурный капитал привлекателен возможностью найти «следующий Google», но это крайне сложно. Частный капитал и частный долг выросли на фоне низких ставок, но их эффективность в новых условиях еще предстоит доказать. Криптовалюты – это отдельная спекулятивная категория. Будьте особенно осторожны с разовыми, неликвидными инвестициями (рестораны, фильмы и т.д.) – здесь легко стать жертвой недостатка экспертизы и должной проверки. Помните о систематической ошибке выжившего: мы слышим только об успехах.
8. ТРАТЬТЕ ДЕНЬГИ РАЗУМНО: ПОКУПАЙТЕ ВРЕМЯ, ВПЕЧАТЛЕНИЯ И РАДОСТЬ. ИГНОРИРУЙТЕ СКРЯГ
Вопреки советам многочисленных «гуру экономии», которые призывают отказываться от маленьких радостей вроде чашки кофе, автор утверждает, что смысл денег – в их использовании для улучшения качества жизни. Если вы тратите меньше, чем зарабатываете, и инвестируете в будущее, нет ничего плохого в том, чтобы тратить деньги на то, что приносит вам радость, будь то покупка времени (например, наем помощников), впечатления (путешествия, концерты) или вещи, которые делают вашу жизнь комфортнее (например, безопасный новый автомобиль). Обвинения в адрес «латте-фактора» или покупки тостов с авокадо – это отвлечение от реальных финансовых проблем, таких как стагнация зарплат или рост стоимости жилья и образования. Жизнь в рамках своих средств не означает жизнь в нищете.
9. ПРОИГРЫВАЙТЕ ЛУЧШЕ. ПОНИМАЙТЕ, ЧТО НАХОДИТСЯ И ЧТО НЕ НАХОДИТСЯ ПОД ВАШИМ КОНТРОЛЕМ
Неудачи в инвестировании неизбежны. Важно не то, что вы ошибаетесь, а то, как вы на это реагируете и какие уроки извлекаете. Авиационная отрасль достигла невероятных успехов в безопасности благодаря культуре анализа каждой ошибки и извлечения уроков. В финансах, к сожалению, такой подход встречается реже. Рэй Далио, основатель Bridgewater Associates, построил свою успешную карьеру на принципе «обучения на ошибках». Признавайте свои ошибки, анализируйте их и систематизируйте полученные знания. Сосредоточьтесь на том, что вы можете контролировать (ваш финансовый план, распределение активов, поведение, издержки), и не беспокойтесь о том, что находится вне вашего контроля (действия ФРС, геополитика, рыночная волатильность).
10. РАЗБОГАТЕЙТЕ: ВОТ КЛАССИЧЕСКИЕ СТРАТЕГИИ, ЧТОБЫ РАЗБОГАТЕТЬ НА РЫНКАХ, ВКЛЮЧАЯ ТО, НАСКОЛЬКО КАЖДАЯ ИЗ НИХ СЛОЖНА И КАКОВА ИХ ВЕРОЯТНОСТЬ УСПЕХА
Автор в шутливой форме ранжирует различные способы разбогатеть на рынках по степени сложности, вероятности успеха и требуемому времени:
- Найти следующий Apple/Nvidia: Очень сложно, низкая вероятность, требует много времени.
- Инновировать (создать финтех-продукт): Сложно, низкая вероятность, требует времени.
- Успешно сыграть на пузыре (купить и вовремя продать): Средняя сложность, низкая вероятность, среднее время.
- Успешно шортить акции/рынки: Очень сложно, низкая вероятность, требует времени.
- Угадывать движения рынка (тайминг): Сложно, очень низкая вероятность.
- Предоставлять ценные услуги (исследования, управление): Средняя сложность, средняя вероятность, требует много времени.
- Стать отличным продавцом: Средняя сложность, высокая вероятность (если есть продукт).
- Индексировать: Легко (если контролировать поведение), высокая вероятность, требует много времени.
- Долларовое усреднение (DCA): Очень легко (особенно с автоматизацией), очень высокая вероятность, требует времени.
- Компаундинг навсегда (редко продавать): Легко, самая высокая вероятность, требует «всегда».
Суть в том, что есть легкие и сложные пути. Терпение и дисциплина – вот что действительно нужно, чтобы разбогатеть медленно, но верно.
Поздравляю! Вы проделали путь через все перипетии и предостережения этой книги. Автор надеется, что она оказалась для вас не только интересной, но и полезной. Для него самого процесс написания, переосмысления предыдущих дискуссий и наблюдений из его практики в The Washington Post, Bloomberg, TheStreet.com и блоге The Big Picture был чрезвычайно полезным. Десятилетия ушли на то, чтобы накопить истории, идеи и мудрость, которыми он поделился. Он абсолютно уверен, что если вы примените эти идеи на практике, ваша финансовая жизнь станет богаче, счастливее и значительно менее напряженной.
Иногда, делясь чем-то с миром, не получаешь ожидаемой реакции. Например, кто-то мог бы сказать: «Может, это и правда, но я все равно думаю, что акции Cisco – это отличная покупка». Однако, по прошествии 25 лет, очень приятно осознавать, что многие из нестандартных позиций и аргументов, которые автор высказывал ранее, оказались в основном верными. Хочется верить, что и через 25 лет эта книга все еще будет полезна инвесторам.
В заключение, автор еще раз подчеркивает центральную идею книги: путь к успешному инвестированию лежит не через попытки перехитрить рынок или найти волшебную формулу, а через избегание распространенных ошибок, понимание собственного поведения и следование простым, проверенным временем принципам. Это означает создание и соблюдение долгосрочного плана, диверсификацию, минимизацию издержек и налогов, контроль над эмоциями и когнитивными искажениями.
Ключевым моментом является осознание того, что никто не знает будущего. Поэтому вместо того, чтобы пытаться его предсказать, лучше сосредоточиться на построении надежного портфеля, который сможет выдержать различные рыночные условия. Пассивное индексирование для большинства инвесторов является наиболее эффективной стратегией, поскольку оно устраняет многие поведенческие ловушки и обеспечивает рыночную доходность при минимальных затратах.
Управление собственным поведением – самая сложная, но и самая важная задача для инвестора. Понимание своих психологических особенностей, таких как склонность к панике, чрезмерная самоуверенность, предвзятость подтверждения или неприятие потерь, является первым шагом к их преодолению. Книга предлагает различные стратегии для «взлома» собственного мозга: от ведения «ковбойского счета» для удовлетворения тяги к риску до использования стратегии минимизации сожалений при работе с крупными выигрышами.
Автор призывает читателей быть критичными потребителями финансовой информации, всегда спрашивать «что мне пытаются продать?» и не позволять медийному шуму или эмоциональным порывам сбивать себя с выбранного курса. Вместо того чтобы следовать за толпой или гуру, важно развивать собственное независимое мышление и принимать решения, основанные на фактах и долгосрочных целях.
В конечном счете, «Как НЕ инвестировать» — это не столько о том, чего не делать, сколько о том, как создать прочную основу для принятия разумных финансовых решений. Избегая глупых ошибок, вы освобождаете пространство для того, чтобы сложный процент и время сделали свою работу, постепенно преумножая ваше состояние. Это не самый быстрый или захватывающий путь, но он самый надежный. Автор завершает книгу, предлагая читателям обращаться к нему с вопросами и отзывами, подчеркивая важность непрерывного обучения и адаптации в постоянно меняющемся мире финансов.