R.I.P. Майнинг ликвидности

Некролог о ликвидности

June 16th, 2020 - October 19th, 2022

Liquidity Mining — это механизм, используемый для стимулирования пользователей к предоставлению ликвидности с помощью токена вознаграждения. Сегодня TapiocaDAO официально объявляет о прекращении деятельности Liquidity Mining. Мы предлагаем новую и совершенно новую денежно-кредитную политику для DeFi, отличающуюся устойчивостью, постоянным увелечением ценности и финансовым выравниванием вложенных участников. Мы считаем, что эта трилемма стимулирования ликвидности, которую TapiocaDAO решила с помощью DSO или опционов на акции DAO. Мы приглашаем вас прочитать некролог Liquidity Mining

Майнинг ликвидности неофициально началась 16 июня 2020 года с помощью протокола децентрализованного кредитования и заимствования Compound. Участники, которые одолжили или взяли займ у протокола Compound, были вознаграждены токенами COMP. Эти токены использовались для увеличения доходов кредиторов и субсидирования процентных ставок для заемщиков.

«TVL» Compound'а мгновенно вырос на 600% с запуском программы майнинга ликвидности. Однако стремительный взлет Compound оказал непреднамеренное пагубное влияние. Очень немногие из этих «майнеров» стали держать полученные ими токены COMP. Согласно отчету, только 19% кошельков сохранили более 1% добытой ими суммы COMP, сбросив 99% своих токенов на рынок. Сохраняли ли эти получатели какой-либо экономический интерес в Compound? Нет.

Во-вторых, стоимость Compound по аренде ликвидности в форме минта новых токенов по сравнению с доходом, который приносит арендованная ликвидность, обычно приводит к большим операционным убыткам. Операционные убытки в этом случае относятся к операционным расходам протокола (при выпуске токенов вознаграждения) по сравнению с доходами (сборами). Это основной отрицательный эффект, помимо резкого увелечения эмиссии COMP, с которым столкнулись холдеры.

Как видно на графике выше, почти все DeFi проекты крайне убыточны. Это не потому, что нет достаточной прибыльности. Протоколы DeFi приносят относительно большой доход. Например, годовой доход AAVE составил 101,4 млн долларов. Может показаться, что проблема начинается с того, что 90% его доходов распределяются между кредиторами, в результате чего маржа протокола составляет около 10% или 10,92 млн долларов, но это не основная проблема. Доход от самого протокола по-прежнему составляет миллионы долларов. Проблема лежит непосредственно в руках майнинга ликвидности. AAVE выплатила 74 миллиона долларов в качестве стимулов для аренды ликвидности, что привело к чистому убытку в размере 63,96 миллиона долларов для одного из крупнейших протоколов в DeFi. Нужно ли было AAVE выдавать токены AAVE LP за 0 долларов? Нет, но мы здесь.

Однако по прибыльности явно выделяется Maker. Общий доход составил 28,61 млн долларов, и все они были начислены DAO. Это связано с отсутствием токена вознаграждения с выплатой дивидендов. Это доказывает, что не каждому протоколу нужен токен. Но многие поклонники DeFi настолько привыкли к протоколам, постоянно увеличивающим эмиссию, как Джером Пауэлл с волшебным принтером денег, что они предпочитают чтобы протоколы даже не предлагали токен. Никаких токенов вознаграждения, никаких операционных убытков, никакого разводнения. Но нельзя отрицать, что тщательно игроифицированная и хорошо сбалансированная экономика токенов может создать молнию в бутылке.

Кто-то из наших уважаемых читателей может сказать: «Эти поощрительные программы привлекают ликвидность, так чем же они плохи?» «Ликвидность — король». На самом деле привлекает не ликвидность, а ликвидная саранча; нелояльные «фармеры», которые забирают свои награды и уходят к следующему гейзеру жетонов когда текущий иссякает. Compound теперь не может даже закрыть кран добычи ликвидности из-за саранчи, использующей единственное утилити, которое предлагают многие протоколы за токен добычи ликвидности — управление DAO. Это создает глубокую несогласованность финансово вложенных участников в экономике токенов, состоящих из лояльных держателей токенов, которые на самом деле способствуют росту протокола, по сравнению с фармерами, которые хотят получить максимальную прибыль любой ценой от того, кто ее предоставит. Они будут голосовать за то, чтобы продолжать получать максимальную выгоду, и это все наша вина.

Compound не был инициатором идеи майнинга ликвидности (или даже майнинга ликвидности в смарт-контрактах, эта честь принадлежит Synthetix с их контрактом StakingRewards, соавтором которого является Антон из 1inch). Майнинг ликвидности, как и многое другое, был старой идеей с новым названием. Концепция майнинга ликвидности в криптовалюте восходит к FCoin, наиболее известному тем, что нанес ущерб сети Ethereum в 2018 году. Фактически, FCoin был первым криптовалютным продуктом, предложившим что-то похожее на концепцию майнинга ликвидности, о которой мы все узнали, у них это называлось «Trans Fee Mining». (не подходящее название, да?)

Основателем FCoin был не кто иной, как Jian Zhang, бывший технический директор Huobi. FCoin предлагал своим трейдерам большие награды в виде токенов, надеясь, что создаваемая ликвидность привлечет органический рост числа пользователей. По сути, FCoin делал ставку на то, что пользователи останутся на бирже после окончания программы поощрения ликвидности. Спойлер: они этого не сделали.

Как только модель токена имеет приемлемый расчет стимулирования ликвидности, она также требует разумной денежно-кредитной политики; решение вопроса предложения токенов (разбавления), спроса на токены, обращения токенов и т. д. Это очень важно, потому что это повлияет на цену токена, а цена токена повлияет на эффективность программы поощрения, а программа поощрения влияет на то, сколько ликвидности может привлечь протокол.

Какова текущая цель майнинга ликвидности? Аренда ликвидности.

Давайте зададим вопрос: вы бы предпочли получить 1 000 000 долларов США или 100 000 долларов США? Если вы ответили «1 000 000 долларов, конечно», вы, как и практически любой существующий протокол DeFi, не оценили должным образом этот вопрос. Как долго вы будете хранить эти 1 000 000 долларов? Дальнейшее изучение с учетом времени раскрывает детали, важные для правильной оценки предлагаемой истинной ценности; если теперь вопрос изменится на «Вы бы предпочли получить 1 000 000 долларов США на одну секунду или 100 000 долларов США за год», ваш ответ, скорее всего, будет отличаться от варианта, который вы выбрали ранее. Вы можете сделать очень мало с миллионом долларов в секунду, но вы можете сделать очень много с 100 тысячами долларов за год; это ничем не отличается для примера с протоколом.

Эти «программы стимулирования аренды ликвидности», привлекающие саранчу, совершенно неустойчивы и совершенно неэффективны в достижении своей основной цели. В исследовании Нансена: «Огромные 42% фермеров, которые заходят на ферму в день ее запуска, покидают ее в течение 24 часов. К третьему дню 70% этих пользователей ушли с контракта и больше не вернулись».

Основываясь на этих данных, саранча открывает позиции только для того, чтобы максимизировать свою прибыль, и для протокола не создается никакой реальной долгосрочной ценности, кроме доходов от комиссий, которые микроскопичны по сравнению с затратами на стимулирование ликвидности в первую очередь. Чтобы мотивировать этих участников в программах майнинга ликвидности, протоколы обычно выделяют большие проценты своих токенов на поддержание платежей поставщикам ликвидности, поскольку они не лояльны к самому протоколу и существуют только для извлечения ценности. То есть эти токены — не что иное, как плата за защиту мафии: «пока ты будешь платить мне, ты будешь держать свою большую цифру на DefiLlama, capiche?».

В конце концов, что на самом деле получает протокол от майнинга ликвидности? Совершенно ничего. Как только протокол прекращает выплаты, ликвидность практически исчезает.

Кто контролирует ликвидность -- контролирует DeFi

Немного об Olympus

Olympus посмотрел на эту сломанную модель и вместо того, чтобы пытаться создать новую, которая могла бы постоянно платить за арендованную ликвидность (видите ли, невозможно), Olympus, видя, что протокол должен создавать постоянную ценность для себя и увеличивать свой баланс, создал утилити для их токена OHM для создания POL (Protocol Owned Liquidity). Они первыми поняли, что не нужно вести переговоры с мафией поставщиков ликвидности. Вместо этого можно победить их в их собственной игре и создать постоянную ценность для баланса DAO с помощью геймификации; обмануть мафию, заставив ее думать, что она побеждает.

Хотя некоторые могут сказать, что Olympus был неудачным экспериментом, Olympus был первым, кто отказался от переговоров, постоянно платя за арендованную ликвидность. POL стал неотъемлемой частью ландшафта «DeFi 2.0».

Так почему же Olympus «потерпел неудачу», если ему удалось, по крайней мере, выявить критическую проблему денежно-кредитной политики в DeFi, отсутствие создания реальной стоимости? Механизм (3,3), как и все другие программы добычи ликвидности, раздул пузырь OHM с нелогично высокими доходами (помните: если вы не знаете, откуда берется доход, вы и есть доход).

В конце концов, финансовое несоответствие участников достигло критической массы, фермеры, контролировавшие большую часть поставок OHM, почувствовали, что извлекли как можно больше ценности, вышли, и цена OHM вошла в смертельную спираль. Olympus запаниковал и предложил обратные облигации. Обратные облигации позволяли пользователям продавать свои токены OHM обратно за активы POL. Это лишило OHM POL (единственную реальную стоимость, которую оно создало), не диверсифицировало казначейство и снизило доверие инвесторов. Redacted был единственным выигравшим участником Olympus, поскольку он переобулся, сохранив POL, когда разбавление стало слишком высоким.

Немного о ve

ve (“vote escrowing”) или «депонирование голосов», впервые было предложено Curve с veCRV. Curve уделяла пристальное внимание лояльности к протоколу и требовала блокировки вознаграждений за ликвидность, чтобы потенциальные поставщики ликвидности могли максимизировать свою прибыль с программы поощрения ликвидности. Curve по сути создали многоуровневую структуру стимулов; чем лояльнее вы к Curve, тем больше наград вы получите.

В то время как включение лояльности в уравнение (теперь предоставленная ликвидность + время) значительно повышает способность Curve поддерживать согласованность финансовых участников и создавать более лояльных пользователей протокола. Проблема все еще остается в том, что Curve не владеет ликвидностью; инвесторы по-прежнему разбавлены эмиссией, а саранча по-прежнему может получить что-то ценное (CRV) почти даром (предоставляя ликвидность, которую можно вытащить в любое время). Представьте себе, сколько POL Curve создала бы, если бы захотела, стоимость всего, что осталось, это ценность, которую Tapioca может вместо этого захватить, поскольку мы созрели для захвата.

Когда ценность CRV падает, стимулы CRV становятся менее ценными, и поэтому направление этой эмиссии становится гораздо менее ценным. Протоколы войны за veCRV в Curve Wars, которые создали «инсентив-прием»; Протокол X выпускает и распространяет свои токены в программе поощрения, чтобы владеть veCRV и, таким образом, направлять стимулы CRV. Это отличный механизм, но в качестве протокола вы сделали немногим больше, чем разбавили своих акционеров путем минта новых токенов для захвата veCRV, неликвидного актива. Добавьте в Redacted и Convex, у вас есть начало начала. Эти функции должны были быть изначально встроены в Curve. неэффективность буквально породила целую отрасль. Вы можете получить больше ликвидности с помощью поощрений veCRV, чем путем поощрения ликвидности с помощью собственного токена, почему бы вместо этого не увеличить ценность ваших собственных поощрений?

Но давайте не будем сваливать все на Curve, поскольку ve, очевидно, является лучшей методологией из когда-либо созданных из-за согласованности финансовых участников, но Curve War на уровне протокола — это своего рода иллюзия. В качестве протокола, зачем отказываться от своих ценных активов, чтобы приобрести неликвидный актив, который может иметь или не иметь ценных стимулов в любой момент времени? Подобно Yearn, Badger и StakeDAO, предложение услуг по аренде veCRV гораздо привлекательнее — используйте его неотъемлемую ценность, пока она существует. Привлекайте ликвидность с помощью «арендованного» veCRV и постоянно привлекайте к протоколу как можно больше ликвидности, которую veCRV стимулирует.

Наконец, с Curve единственный способ создать постоянную ликвидность — стать частью мафии. Протоколы нуждаются в Curve для стабилизации своих стейблкоинов, а не для получения комиссий. Что, если вместо того, чтобы пытаться арендовать больше ликвидности, вы использовали комиссию от пулов Curve, чтобы просто владеть большей ликвидностью? Именно это и делает Tapioca.

Мы вышли из матрицы, приняли красную таблетку и стремимся владеть единственной реальной вещью в DeFi — ликвидностью. Вы также можете принять синюю таблетку и притвориться, что геймифицируете эти механизмы «чуть больше», которые вы можете постоянно раздувать, чтобы стимулировать ликвидность. Я покажу тебе, как глубока кроличья нора, Нео.

Немного об Andre Cronje

До того, как Андре создал Solidly Exchange и ve(3,3), которые пытались исключить разбавление эмиссии из списка проблем, всегда присутствующих при добыче ликвидности ve. Андре создал OLM (Options Liquidity Mining), для экспериментальной сети автоматизации Keep3r Network.

Андре положил начало тому, что позже произведет революцию в DeFi.

Если вы предоставляете ликвидность Curve и требуете CRV в качестве вознаграждения за майнинг ликвидности, что только что произошло? Поставщик ликвидности исполнил колл-опцион CRV с ценой исполнения 0 долларов и без срока действия. Когда вы начинаете думать об эмиссии в программах майнинга ликвидности с точки зрения колл-опционов в американском стиле, внезапно протоколы обретают силу, которой у них не было раньше.

Проблема с OLM Андре заключалась в том, что протокол по-прежнему не создавал POL. Выкуп опционов является ключом к DSO. oKP3R распределял погашение опционов по холдерам vKP3R — благородный и упрощенный способ стимулировать блокировку. Но мы снова возвращаемся к центральному вопросу:

«Почему мы вообще стимулируем ликвидность наших протоколов?»

Для создания достаточной глубины ликвидности для поддержки основных функций протокола, но смысл этих услуг заключается в получении дохода для поддержания организации в целом. Владея собственной ликвидностью, вам больше не нужно ее стимулировать. Вы принимаете красную таблетку и выходите из Матрицы майнинга ликвидности.

Выключайте принтер денег!

SIP-276, предложение по улучшению Synthetix, автором которого является Кейн Уорвик, касается безумия сильной инфляции в протоколах времен "DeFi Summer", которые превратились из медведя в быка и обратно в медведя. Эти протоколы сильно стимулировали (арендовали) ликвидность, и Synthetix хотела (опять же, как обычно) быть первой, кто решился на дальнейшее раздувание предложения. Synthetix считает, что успешно запустила свою экосистему, с чем трудно поспорить, учитывая, что ее доходы временами превосходят Ethereum.

Как можно увидеть на примере Compound, отключить эти вознаграждения может быть очень сложно, поскольку наемные поставщики ликвидности обычно контролируют управление. Если бы он прошел, будучи арендованной ликвидностью, ликвидность могла бы (и, вероятно, так бы и была) немедленно покинуть протокол, комиссии снизились бы из-за меньшей глубины ликвидности, и было бы трудно поддерживать экосистему в движении вперед. В то время как Tapioca будет двигаться по тому же пути, Tapioca вместо этого будет стремиться приобрести как можно больше POL во время тщательно рассчитанной инфляции. Как только предложение достигнет предопределенной вершины, протокол вместо этого будет поддерживаться за счет собственного POL. Плата и доход от этого POL будут вращаться сами по себе (Получить POL> Создать доход от POL> Получить больше POL> Промыть и повторить). Tapioca сможет аккуратно увеличить предложение TAP до заранее определенного уровня, используя стиль американских опционов, которые сами по себе создают постоянную стоимость.

POL + Options = DSO

С Tapioca не бывает "бесплатных обедов". Кредиторы получат возможность купить со скидкой — опцион на токены DAO (разве в этом нет смысла?). Чтобы получить ценность, вы должны предоставить ценность, и теперь протокол может правильно количественно определить это значение. Беря основную концепцию от Olympus; Успешная модель должна удерживать ценность как можно дольше, а не просто получать большие цифры TVL на DefiLlama. Таким образом, ВРЕМЯ — это недостающее количество в разумной денежно-кредитной политике протокола DeFi в отношении стимулирования ликвидности. (не волнуйтесь, это не время Страны Чудес). Чем дольше ликвидности заблокировано, тем больше общая доходность будет получена, таким образом, чем больше будет выручка от протокола, чем больше будет создано POL, тем лучше будет выглядеть баланс DAO.

Во-первых, опцион предполагает покупку TAP у Tapioca DAO со скидкой. Скидка зависит от временных затрат кредитора. Этот выкуп создает ликвидность, кредитор все еще может продать TAP с гарантированной прибылью. Однако теперь выигрывает протокол, выигрывают инвесторы и выигрывает поставщик ликвидности — теперь у нас есть гармоничные «тройные» отношения, которые одобрил бы даже Чарли Шин.

1. Кредитор может зафиксировать гарантированную прибыль от TAP, эта прибыль коррелирует с суммой измеримой ценности, которую DAO получает от кредитора (сумма ликвидности + временные инвестиции = ценностное предложение, которое предлагает кредитор).
2. Инвесторы выигрывают, потому что минимальная цена устанавливается через истечение срока действия опционов (кредитор(ы) не могут удерживать эти опционы вечно, срок их действия истекает. Холдеры (с локом) veTAP получают больше дохода от протокола благодаря погашению опционов.
3. Протокол создает POL из погашения опционов — без арендной платы, но с постоянной ликвидностью. Кредиторы должны блокировать ликвидность дольше, чтобы получить более глубокие скидки, создавая больше комиссий (таким образом, также PCV) с полупринудительной лояльностью к протоколу а-ля Curve. Это также стабилизирует экосистему протокола, поскольку ликвидность не может быть извлечена в любой момент.
4. veTAP используется так же, как и veCRV, в качестве многоуровневой системы наград. Чем больше у вас veTAP, тем больше вы можете увеличить скидку, максимум - 75%.
5. Саранча ликвидности по-прежнему заинтересована в предоставлении ликвидности, но у них нет реального способа извлечь выгоду из акций инвестора, не возвращая стоимость.

На самом базовом уровне опционы DAO или DSO просто говорят, что срок действия = одна неделя, и, например, если блокировка их ликвидности на 16 недель предлагает скидку 50%, это будет означать, что цена исполнения = спотовая цена TAP - 50%.

Допустим, этот майнер ликвидности добыл 100 TAP; вместо того, чтобы просто получить опцион TAP CALL со страйк-ценой 0 долларов и истечением срока действия (100 токенов TAP бесплатно, как текущая добыча ликвидности), вместо этого с DSO они получат право купить 100 TAP за 100 долларов (если TAP = 2 доллара) . Даже если это саранча, они все равно будут заинтересованы в этом, поскольку они по-прежнему получают прибыль в размере 100 долларов (торговля 100 TAP @ 2 доллара = покупка на 200–100 долларов). На самом деле есть еще больше стимулов, связанных с тем, насколько неустойчивыми стали протоколы DeFi, иногда эти токены, добываемые с помощью ликвидности, в любом случае бесполезны. С DSO поставщик ликвидности гарантированно получает прибыль.

«Прибыль» (100 долларов в приведенном выше примере) теперь может быть распределена между держателями veTAP или передана в DAO, создавая постоянную ликвидность. Эти средства теперь можно использовать для обеспечения ликвидности для долларов США и TAP, создавая самоподдерживающуюся и растущую экосистему, которую нельзя разрушить.

Чтобы сделать еще один шаг вперед и взять срок истечение - одна неделя, теперь ради аргумента мы скажем, что саранча получит опционы, исполнит их и сбросит сразу после этого. Допустим, это снизило цену TAP с 2 до 1 доллара. Неделю спустя саранча начинает тренироваться и сбрасывает свои опционы oTAP, возникает проблема. Цена колл-опциона TAP также составляла 1 доллар, поэтому на данный момент у «дампера» больше нет причин требовать опцион, поскольку он не получит никакой прибыли. Это означает, что DSO установил минимальную цену, и никакие дополнительные TAP не будут распространяться, поскольку опцион не будет погашен, что остановит разводнение. Вы не предоставляете ценность, вы не получаете ценность.

Основная цель Tapioca — стать межсетевым банковским уровнем, конечным центром ликвидности, принадлежащей DAO, для всех DeFi в 12 сетях, совместимых с EVM. Tapioca навсегда захватит всю ликвидность, которая находится рядом с ней. DSO — это лишь одна из многих инноваций, которые Tapioca предлагает навсегда изменить ландшафт DeFi.

Присоединяйся к нам, анон.

- veMatt, TapiocaDAO Pearl Club Member #0

- переведено tD

Оригинал:

https://mirror.xyz/tapiocada0.eth/CYZVxI_zyislBjylOBXdE2nS-aP-ZxxE8SRgj_YLLZ0