Яндекс: отчет ожидаемо слабый, но дело еще хуже
Одни аналитики пишут что отчет слабый - прибыль упала. Другие восхищаются продажами колонок с Алисой (на целых $7,5 млн., кхе-кхе). Как по мне, достаточно всего трех вещей чтобы понять, что нечего делать в капитале Яндекса:
1. Нас официально размыли, выпустив в обращении новые акции.
2. Общее количество акций, выпущенных и находящихся в обращении по состоянию на 30 июня 2020, состоит из 314 365 746 акций класса А (торгуются на бирже) и 35 708 674 акций класса “В”, которые не торгуются на бирже, поскольку полностью находятся в собственности основателя и менеджмента компании.
Акции класса “B” дают в 10 раз больше голосов, чем акции класса А, поскольку номинал акции А - 1 цент, а номинал акции B - 10 центов. К слову сказать, еще есть 1 "золотая" акция Priority, контролируемая сейчас государством, но для целей нашего расчета проигнорируем её, так как не понятно - как вообще её оценивать.
Для расчета капитализации Яндекса необходимо складывать 314 365 746 акций + (35 708 674 акций*10). И в таком случае, капитализация Яндекса более чем в 2 раза дороже, чем сейчас все считают. Yahoo, Bloomberg и др. считают капитализацию Яндекса так, как если общее число акций Яндекса равно 314 365 746 + 35 708 674 = 350 074 420 - как будто акции дающие 1 голос стоят столько же, сколько акции, дающие 10 голосов.
Хотя очевидно, что если бы акции класса B торговались на бирже, они бы стоили существенно дороже, чем акции класса А, и капитализация Яндекса была бы более в 2 раза выше.
Фактически Яндекс стоит ещё дороже, чем показывают все мультипликаторы, потому что голоса ваших акций класса А размыты более могущественными акциями менеджмента. На мой взгляд - это очень важный фактор, который пока многие игнорируют.
3. И наконец, сравните Яндекс с Alphabet inc (Google) или Facebook (FB) - см.иллюстрации, все данные LTM (за последние 12 мес.).
Даже если считать стоимость 1 акции В = стоимости одной акции А (как это делает используемая мной скоринг-платформа), то по мультипликатору EV / Sales (самый объективный в данной ситуации) Яндекс стоит дороже чем Google, при худших показателях рентабельности и динамики и росту чистой прибыли на акцию.
Чистая рентабельность Яндекса (Net Margin) в 3 раза ниже чем у Facebook и ниже в 2,5 раза чем у Google, при этом 1 доллар выручки Facebook мы покупаем за 8,3 долл, 1 доллар выручки Google — за 5,6 долл, а 1 доллар выручки Яндекса — за 8,3 — так же как и у Фейсбук и в полтора раза дороже чем у Google.
Но и у Google, и у Facebook Х3 выше рентабельность и перспективы экспансии мирового масштаба. При этом, не забываем про п.2 насчет капитализации — фактически EV в 2 раза выше, также как и мультипликатор EV/Sales.
📌Верхняя часть графика: котировки компании (голубая область), количество акций в обращении (синяя линия).
📌Вторая снизу часть графика: выручка (синяя гистограмма), чистая прибыль (зеленая гистограмма), чистая рентабельность (серый пунктир).
📌Третья снизу часть графика: прибыль на акцию (серая гистограмма), мультипликатор EV / продажи (белая линия).
📌Нижняя часть графика: текущие активы (бирюзовая гистограмма), общие активы (фиолетовая гистограмма), чистый долг (красная гистограмма).