Nowcasting или то, чего нам всем не хватает в инвест. идеях

/ по мотивам дипломной работы, посвящённой разработке квантоментальной инвестиционной стратегии /

За последние десятилетия индустрия управления активами претерпела значительные изменения, связанные, в 1 очередь, с цифровизацией процессов. Всех процессов: от непосредственно управления капиталом, до привлечения и сопровождения клиентов.

Эти изменения движимы в первую очередь одной из главных проблем индустрии: снижением костов на управление которые выливаются либо в высокие комиссии для клиентов, либо в требования к большому колличеству капитала под управлением.

И кстати преимущественно именно этим в основном объясняется нынешняя всеобщая любовь к пассивному инвестированию: низкие коммисии при доказанной способности приносить доход, превышающий доход многих активно управляемых фондов - в том числе из-за комиссий этих самых активных фондов.

За счёт того, что есть простой алгоритм управления и ребалансировки пассивных фондов, вам не нужен штат аналитиков для поиска инвестиционных идей. За счёт того, что этот алгоритм прозрачен, вы можете значительно сократить издержки на сейлзов и привлечь значительно больше клиентов.

Поэтому, в своей работе я попытался "оцифровать" работу "среднего" аналитика, алгоритмизировав основные его действия, чтобы найти или подтверидить идею в той или иной компании.

ОСНОВНАЯ ИДЕЯ: БИЗНЕС ЛЮБОЙ КОМПАНИИ, В ОСНОВНОМ, УСПЕШЕН ИЛИ НЕ УСПЕШЕН БЛАГОДАРЯ "КОНЪЮНКТУРЕ"

Итак, представим максимально верхнеуровневую структуру отчёта о прибылях и убытках:

Выручка - расходы = прибыль

Какие компании будут, при прочих равных, наиболее интересны для инвестиций? Естественно те, у которых будет наибольшая прибыль!

Какие необходимы условия, для того, чтобы прибыль стремилась к максимуму? Максимизация выручки и минимизация расходов.

Какие возможности есть для обеспечения этого?

а) Операционные и стратегические решения менеджмента - но, как правило, их вес не перевешивает "конъюнктуру", а также часто имеет "трендовый" характер: например, было принято решение об оптимизации штатной численности --> снизились расходы на персонал --> это изменение нельзя предсказать, но его эффект постоянен и увидев его в одном квартале мы можем справедливо предположить, что и далее расходы будут меньше на сравнимую величину. Подобная же "трендовость" будет наблюдаться и в случае роста объёмов производства (что отразится и на расходной, и на доходной части PnL).

б) Факторы конъюнктуры - цены на продукцию, уровень ставок в экономике и т.д. Почему они более значимы, чем "а"? Всё просто: гениев среди людей не так много, а менеджеры тоже люди --> например, при серьёзном и продолжительном падении цен нефть СЕО нефтянной компании не сможет показать интересной прибыли (СЕО, который последовательно хеджировался, с высокой вероятностью, показывал не интересную прибыль ранее из-за расходов на "хедж"). Тоже самое справедливо кстати не только для "ресурсных" компаний: если у социальной сети или интернет магазина падает число заходов на сайт, СЕО такого бизнеса также будет тяжело показать интересный результат (при этом кстати никакого хеджа, в отличие от коллеги, у него нет).

В общем, важно то, что именно "конъюнктура" (уровень цен на продукцию, число визитов на сайт и т.д.) имеет большее значение, чем решения менеджеров.

Немного математической магии: добавим цифр в наш пример, чтобы показать почему влияние конъюнктуры наиболее существенно. Итак, дано:

Выручка в периоде 1: 100
Расходы в периоде 1: 60
Прибыль в периоде 1: 40
В периоде 2 цены реализации продукции выросли на 50% относительно периода 1, изменения объёмов реализации не было, хеджировария не было
Расходы выросли на 10% - в основном, из-за инфляции и увеличения затрат на материалы и персонал...

Вопрос: что произошло с компанией с инвестиционной точки зрения?

Ожидаемая выручка в периоде 2: 100 * (1+50%) = 150
Ожидаемые расходы в периоде 2: 60 * (1+10%) = 66
Ожидаемая прибыль в периоде 2: 150 - 66 = 84
Прирост прибыли: 84/40 - 100% = 110%

В итоге, просто из-за изменения конъюнктуры, при абсолютом бездействии |менеджмента и при прочих равных, компания стала зарабатывать более чем в 2 раза больше!

Хороший менеджмент также сможет дополнительно улучшить этот эффект: например, более удачно контролируя расходы и выбирая наиболее выгодный для акционеров способ распределения этой прибыли.

Именно влияние изменения конъюнктуры является превалирующим фактором в бизнесе и его рыночной капитализации

РЕАЛЬНЫЙ ПРИМЕР: КАК РАБОТАЕТ NOWCATING ПОДХОД

Прежде чем начать, хотел бы поблагодарить Вячеслава Бердникова и Кирилла Кузнецова благодаря которым получилось сделать эту работу:

Кирилл придумал концепцию и именно его основные идеи были использованы в работе. Благодаря Вячеславу, удалось придумать и протестировать несколько дооплнительных ценных идей и финализировать разработку

Для проверки идеи и бектеста стратегии я сделал следующую модель в Python:

Основные характеристики модели: 57 компаний (в основном, из США), 5 индустрий (добыча нефти, производство алюминия, золота, стали, биткоина), исследуемый период 22 года (2000 - 1к2023), 18 лет на каждую компанию в среднем

Для получения финансовой отчётности компаний я использовал терминал Stratosphere, для трейдинговых данных - Yahoo Finance, для драйверов конъюнктуры в основном FRED и Trading Economics.

Ещё немного про то, почему nowcasting модели лучше традиционных:

Реализованные цены зачастую слишком сильно отклоняются от прогнозных, часто используемых в классических DCF моделях

Возвращаясь к модели, я выбрал операционный ROIC М. Мобусина как метрику прибыльности и инвестиционной привлекательности компании:

Операционный ROIC наиболее точно описывает суть бизнесс процессов и более удобен в предсказании

Для модели необходим переход от стандартной нотации к "ожидаемому ROIC" с помощью конъюнктуры:

Основные принципы модели: ожидаемый ROIC и инвестированный капитал

Для описания изменения конъюнктуры по выручке я использовал изменение цен на основной товар индустрии: для нефтедобытчиков - изменение цены Brent, для золотодобытчиков - изменение цен на золото.

Для описания изменения конъюнктуры по расходам я использовал изменение индекса инфляции по CPI.

Для тестирования точности предсказания я использовал метрику R2 между отчётным финансовым показателем и ожидаемым:

Консолидированная статистика по всем компаниям (слева) и пример на компании BP (справа; синим - отчёт, красным - предсказание)

В целом, точность можно было и получше сделать, если строить модель и драйверы индивидуально для каждой компании, но даже с помощью обобщенного подхода можно показывать интересные результаты.

Пример расчёта R2 для компании:

Регрессия "грязных" rolling данных предсказания (слева) и данных в точке отчёта (справа) на примере Agnico Mines

Далее, для управления портфелем компаний, я сделал следующую модель:

Основная идея: отношение ожидаемого ROIC в текущей конъюнктуре к максимальному истоическому ROIC. Дополнительно, для вычисления весов была использована функция Softmax и функция, определяющая леверидж для компании на основании моментума.

Моментум в рыночном EV как инструмент определения левериджа:

Основная идея: если моментум полложительный, то и леверидж на компанию положительный, но не более 50%. Также, при отрицательном моментуме, возможно снижение веса компании в портфеле.

Менеджмент портфеля с помощью Softmax:

Основная идея: концентрация в компаниях с наибольшим внутригрупповым ожидаемым ROIC.

Результаты:

Альфа и шарп посчитаны исходя из среднегодовой доходности (CAGR) стратегии и бенчмарка (пассивного портфеля).

В in-sample доходность получилась несколько меньше бенчмарка, но и риск гораздо меньше. В out of sample, ввиду ралли в золоте и биткоине, стратегия сконцентрировалась на компаниях этих индустрий - и вовремя!

ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ

1) Методика доказала свою эффективность. Далее, напрашивается развитие подхода и улучшение точности предсказания и результатов инвестиций.

2) Уже сейчас у меня есть простые модели по нескольким компаниям из России. В 2023 году получилось заработать в среднем 150% (а на публичном счёте в Тинькофф более 250%) - в основном благодаря идеям на основании "сдвига конъюнктуры". Одна новая идея сейчас в проработке и думаю скоро будет опубликована.

STAY TUNED!