Идея: МФК Займер
IPO прошло достаточно тихо - практически без яркого роудшоу, масштабных конференций и встреч с инвесторами - во многом поэтому его никто не заметил. Давайте, для начала, вспомним нарративы IPO другой МФК.
Carmoney - мы не МФК, мы финтех:
...Мы - технологическая компания роста:
Итог: высокая оценка, размещение по верхней границе, бешенная переподписка, низкая аллокация, низкая доходность с момента IPO, результаты за 2023 - вообще никак не оправдывают текущие оценки.
Вот, например, разбор отчёта Кармани аза 2023 от Market Power:
💵 Трудности автозайма
Микрофинансовая организация CarMoney отчиталась по МСФО за 2023 год
CarMoney (CARM)
MCap = ₽5,8 млрд
P/E = 10 (!!!)
🔹Результаты
- процентные доходы: ₽3 млрд (+20%)
- чистые процентные доходы: ₽1,9 млрд (+45%)
- чистая прибыль: ₽554 млн (+42%)
- ROE: 20,6% (очень мало для МФК! У многих банков гораздо больше) Бумаги CarMoney (CARM) после отчета падают на 1%.
🚀Мнение аналитиков МР
Мы продолжаем нейтрально смотреть на акции компании, отдавая предпочтение более крупным игрокам из банковского сектора с более высоким потенциалом роста бизнеса: Совкомбанк и Тинькофф.
Напомним: CarMoney выходила на IPO с обещанием кратного роста, но с текущей рентабельностью капитала (ROE) будет сложно достичь существенного увеличения доли рынка.
Ещё раз, акционеры Carmoney не заработали примерно НИЧЕГО с момента IPO (опыт не считается!):
Стоит ли вспоминать / разбирать IPO Мосгорломбард? Думаю, нет. Самая дорогая компания из всех "фишек" финансового сектора Мосбиржи. Оправданно? Нет.
Итак, основной минус IPO МФК "Кармани" и "Мосгорломбард" - завышенные оценки. Именно из-за этого, участники не смогли и не смогут в будущем заработать существенную доходность.
А что Займер?
А Займер - это тот же самый "финтех" как и Кармани, но с гораздо лучшими показателями роста и рентабельности капитала, который вышел на IPO по привлекательной оценке.
Основные факты о компании
- более 17 млн зарегистрированных клиентов
- 1,8 млн. человек в портфеле на конец 2023 г.
- средний исторический ROE (2020-2023) выше 52%(!)
- И этот ROE компания достигает при очень низком использовании заёмных средств: Капитал/Портфель на конец 2023 г. = 94%. То есть, что ROE может быть и выше, при привлечении заёмных средств.
Бизнес модель
Процесс взаимодействия с клиентом – от выдачи до возврата займа выстроен онлайн, по паспорту, что снижает операционные издержки.
- «Кредиты до зарплаты» (PDL, PayDay loans) – 91% портфеля, срок кредита до 30 дней, сумма до 30 тыс. руб., погашение в конце срока.
- Среднесрочные кредиты (IL, Installment loans) – 8,7% портфеля, срок кредита до 365 дней, сумма до 100 тыс. руб., погашение по графику платежей.
- Виртуальные кредитные карты – 0,3% портфеля, срок кредита до 180 дней, сумма до 100 тыс. руб.
Доля повторных клиентов: в объеме выдач - 90%, в портфеле - 83%.
В связи с затратами на привлечение и более высокой просрочкой первичные выдачи в основном убыточны, поэтому прибыль формируется за счет повторных выдач клиентам.
Финансы
В 2020-22 гг. размер максимальной процентной ставки (ПСК) был стабилен (1% в день) и предельный размер начислений по кредиту был ограничен 1,5х.
В данный период процентные доходы Компании росли в среднем на 62% в год и достигли 21,6 млрд руб. в 2022 году.
С 1 июля 2023 г. ПСК был снижен до 0,8% в день с пределом начислений в размере 1,3х от размера займа, что на фоне незначительного роста выдач привело к снижению процентных доходов на 13% г/г по результатам 2023 г.
Расходы на резервы также снизились на фоне того, что компания сфокусировалась на работе с повторными клиентами, которые являются более надежными заемщиками.
Кредиты и заемные средства представлены в основном облигациями с фиксированным купоном (87% объема), займами частных инвесторов (12%).
Просматривается высокий уровень автоматизации бизнеса (операционный рычаг) – затраты на персонал за 3 года выросли на 70% при росте портфеля кредитов на 160%.
Стратегия и перспективы
Стратегия Компании предполагает рост доли рынка в 2,5 раза и рост числа уникальных клиентов до 3,5 млн к 2028 г. за счет:
- привлечения новых клиентов в действующие продукты (PDL-займы, в т.ч. запуск нового бренда – Дополучкино)
- предложения среднесрочных IL-займов надежным повторным клиентам (будет способствовать росту доходности, удержанию лояльных клиентов и снижению долговой нагрузки клиентов)
- запуска и развитие новых продуктов (POS-займы и виртуальная карта с кредитным лимитом, которая запущена в 2023 году)
- возможные сделки M&A и перспективы монетизации коллекторской функции, которые могут создать дополнительную стоимость компании
В итоге, по мы имеем отличный бизнес со здоровыми финансами и перспективами кратного роста (тут ещё можно сказать что-то про финтех и ИТ компанию, но, пожалуй, не будем). Обычно, такой бизнес стоит не дёшево... А что Займер?..
Оценка
Текущие и прогнозные мультипликаторы:
Выглядит очень дёшево - среди релевантных публичных аналогов на бирже представлено только ПАО «СТГ», владеющее МФО «Кармани», портфель которого в основном составляют обеспеченные микрозаймы под залог автомобилей, «Кармани» оценивается рынком примерно в 7х Р/Е 2024 г.
Кроме того, по дивидендной политике компании целевой коэффициент дивидендных выплат составляет 50%. При сохранении рентабельности акционерного капитала дивиденды могут быть выше.
Ввиду этого, я включил акции Займер в портфель с существенным весом и ожидаю повторения кейса Совкомбанка с бурным ростом после IPO. Не исключаю и того, что это будет лучшим IPO - 2024, принесшим своим акционерам самую высокую доходность.