BEAUTIFUL DELEVERAGING ПО-КИТАЙСКИ
Адаптировано из Linked in Рея Далио "Principled Perspectives"
Последняя неделя сентября вполне может войти в учебники по истории экономики наравне с той неделей, когда Марио Драги заявил, что он и ЕЦБ "сделают все, что нужно”, считает король хедж-фондов Рэй Далио. Беспрецедентные меры по стимулированию экономики, объявленные Си Цзиньпином, Политбюро, CSRC и Народным банком Китая, в сочетании с тем фактом, что китайские активы были (и все еще остаются) очень дешевыми – буквально “подожгли рынки”.
...опыт подсказывает мне, что Китай сейчас на распутье и у него есть 2 варианта:
- разобраться с долговым кризисом, провернув “красивый делеверидж”. Так страна не скатится в долговую яму и снова начнет двигаться вперед
- завязнуть в кризисе, подобному “потерянному десятилетию” Японии в 90-х (пока Абэ и Курода не поменяли политику)
Что такое красивый делеверидж?
"Beautiful deleveraging" по мнению Рэя Далио — это процесс снижения долговой нагрузки в экономике, который происходит в условиях стабильного экономического роста и контролируемой инфляции. В отличие от "ugly deleveraging", который может привести к рецессиям и финансовым кризисам, "beautiful deleveraging" характеризуется следующими ключевыми аспектами:
- Экономический рост: Экономика продолжает развиваться, что способствует увеличению доходов и улучшению финансового состояния домохозяйств и компаний.
- Контроль инфляции: Инфляция остается на приемлемом уровне, что предотвращает резкий рост цен и сохраняет покупательную способность.
- Снижение долговой нагрузки: Долги уменьшаются как за счет погашения, так и за счет роста экономики, который делает существующие долги более управляемыми.
Возможно ли это сделать в Китае?
Все зависит от китайских политиков, а именно от того – смогут ли они одновременно:
- реструктурировать “плохие долги”, то есть подчистить компании-зомби (а это драйвер дефляции)
- смягчать денежно-кредитную политику, снижая процентные ставки на уровень ниже инфляции, в крайнем случае – запустить печатный станок (но создание денег и кредита порождает инфляцию)
То есть баланс превыше всего – долговая нагрузка должна снижаться, но при этом не должно быть ни жесткой дефляции, ни слишком высокой инфляции.
ГЛАВНОЕ УСЛОВИЕ ДЛЯ BEAUTIFUL DELEVERAGING: БОльшая часть “плохих долгов” должна быть номинирована в национальной валюте при том, что должники и кредиторы – в основном местные. И ЭТО КАК РАЗ ПРО КИТАЙ!
Плюс, такой подход решает проблему, когда люди и компании напуганы и держат деньги в банках и госбумагах. Кэш попросту становится невыгодным активом по сравнению с другими, которые начинают приносить больше - этот процесс уже запустился и последние недели инвесторы массово скупают китайские акции:
Заявления Си имеют огромную силу. Президент заверил чиновников, что их не будут наказывать “за добросовестные ошибки”, которые они допустят, возрождая экономику КНР с помощью инновационных и смелых подходов, что имеет огромное значение по мнению Рея.
Но всё ли так однозначно?
“Красивый делеверидж” обострит в Китае старые болезненные проблемы:
- Реструктуризация долгов – политически напряженный процесс. Непонятно, как разрулить передрягу, в которую попадут компании и физики, одолжившие деньги местным властям в своих провинциях. В 90-х подобную с подобным столкнулась команда Чжу Жунцзи. И практика показывает, что разрешить ситуацию можно, если хватит смелости и способностей.
- Требуется серьезная реформа налоговой системы. Сейчас процесс сбора и распределения денег крайне неэффективен на всех уровнях: нет нормальных подоходных налогов, налогов на недвижимость, наследство и т.д.
- И куда же без демографических проблем? Ранний выход на пенсию в среднем в 53 года и поздняя смерть – 83 года – оставляет многих людей на долгие годы без дохода и с одним ребенком, на которого ложится забота о престарелых родителях. В то же время число работающих людей стремительно сокращается.
При этом, важно понимать, что все это касается только ДКП Китая. Но есть другие факторы: внутренние и внешние политические конфликты, природные катаклизмы и технологические изменения – тоже влияют на Китай, другие страны и мир в целом.