A Drunken Saylor (Пьяный моряк)
Данная статья написана анонимным автором под псевдонимом Doomberg (остроумная игра слов на Bloomberg). Советую к прочтению всем, кто "следит за руками" в Биткоине. Эта статья хорошо описывает многие ходы Сэйлора, что он делает и почему.
“Как только вы узнаете, чем все это закончится, единственный способ правильно использовать свое время-это...как успеть купить побольше Биткоина? Возьмите все свои деньги и купите биткоин. Затем потратьте все свое время, выясните, как занять больше денег, чтобы купить больше биткоина. Затем потратьте все свое время и выясните, что вы можете продать, чтобы купить еще Биткоин. И если вам абсолютно нравится какая-то вещь, которую вы не хотите продавать, заложите свой дом и купите на нее Биткоин. И если у вас есть бизнес, который вы любите, потому что ваша семья работает в этом бизнесе, и он находится в вашей семье уже 37 лет, и вы не можете его продать, заложите и его, профинансируйте и конвертируйте вырученные средства в самые "твердые деньги" на земле, которым является Биткоин”. – Майкл Сэйлор (ссылка https://dailyhodl.com/2021/03/15/michael-saylor-says-the-best-use-of-money-and-time-is-to-buy-bitcoin-expects-btc-to-go-after-gold-and-bonds/)
Я иногда сталкиваюсь с чем-то в Твиттере, что настолько раздражает, что я предполагаю, что это скорее всего фальшивка. Несколько недель назад появилось видео, на котором был запечатлен Майкл Сэйлор, соучредитель и генеральный директор MicroStrategy Incorporated, страстно излагающий цитату, которую я расшифровал выше. Я щелкнул по видеосвязи и буквально выплюнул свой корм для домашней птицы. Этого не может быть на самом деле, сказал я себе. Конечно, ни один сотрудник публичной компании, зарегистрированной в США, не произнес бы ничего столь глубоко безответственного. Я знаю, что мы живем в золотую эру мошенничества (спасибо Джиму Чаносу за эту фразу), и я знаю, что Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) полностью отменила свою обязанность следить за неправомерными действиями на наших рынках капитала, но, конечно, никто так нагло не пересек бы черту, как это сделал Сейлор. И так началось мое многонедельное путешествие в мир Майкла Сейлора и MicroStrategy, и, цитируя покойного великого Чарли Мерфи, оказывается, что он "обычный пересекатель границ".
Начинаем 14 декабря 2000 года, когда SEC выдвинула и одновременно урегулировала обвинения в административной отчетности против MicroStrategy и обвинения в мошенничестве с гражданским учетом против своих руководящих сотрудников, в первую очередь самого Майкла Сэйлора. В то время SEC еще иногда заботилась о защите инвесторов от мошенничества. В рамках урегулирования Сейлор выгрузил 8,28 миллиона долларов неправомерно полученных доходов, согласился на судебный запрет о мошенничестве и заплатил штраф в размере 350 000 долларов. В 2000 году 8,63 миллиона долларов считались большими деньгами. Вот как SEC описала это в пресс-релизе, анонсирующем их действия:
“Комиссия утверждает, что со времени своего первоначального публичного размещения акций в июне 1998 года по март 2000 года компания MicroStrategy, базирующаяся в Вене, штат Вирджиния, занимающаяся разработкой программного обеспечения, существенно завышала свои доходы и доходы от продажи программного обеспечения и услуг, что противоречит общепринятым принципам бухгалтерского учета. Публичная финансовая отчетность компании за это время показала положительную чистую прибыль. На самом деле, утверждает Комиссия, MicroStrategy должна была сообщить о чистых убытках с 1997 года по настоящее время”.
Перенесемся примерно на 20 лет вперед,к середине 2020 года. MicroStrategy-это поставщик программного обеспечения без роста (но с положительным свободным денежным потоком), располагающий примерно 500 миллионами долларов наличными. Сэйлор, которому принадлежит 25% акций MicroStrategy, принимает судьбоносное решение. При рыночной капитализации в 1,2 миллиарда долларов его личное владение MicroStrategy оценивается примерно в 300 миллионов долларов. Как мы увидим, Сейлор не из тех, кто соглашается на то, чтобы быть обычным миллионером, поэтому он решает сделать что-то совершенно уникальное. Он идет ва-банк на Биткоин.
11 августа 2020 года Сэйлор и MicroStrategy потрясли инвестиционный мир, сообщив, что потратили 250 миллионов долларов денег акционеров на покупку 21454 биткоинов по средней цене $11652 каждый. Признавая значительный риск негативной реакции рынка, Сэйлор застраховал свой блеф. Накануне акции MicroStrategy закрылись на отметке $123,62. Одновременно с объявлением о Биткоине компания также сообщила, что готова выкупить акции компании на сумму до $250 миллионов по цене до 140 долларов за акцию, что на 13% больше по сравнению с предыдущим закрытием. Вот текст из 8 тыс., поданный в SEC:
“11 августа 2020 года Компания также опубликовала пресс-релиз, в котором сообщается, что Компания начала “модифицированный Голландский аукцион” (рыночную структуру, в которой цена предлагаемого определяется после принятия всех заявок, чтобы прийти к наивысшей цене, по которой может быть продано все предложение. На аукционе этого типа инвесторы делают ставку на сумму, которую они готовы купить, с точки зрения количества и цены.) с тендерным предложением на покупку акций на сумму до $250 миллионов , выпущенных и находящихся в обращении обыкновенных акций класса А, или такого меньшего количества акций, которые должным образом выставлены на торги и не отозваны должным образом, по цене не более 140.00 долларов США и не менее 122.00 долларов США за акцию. Копия этого пресс-релиза прилагается в качестве Приложения 99.2 к настоящему Текущему Отчету по Форме 8-К.”
Блеф сработал, как и ставка Сэйлора на биткоин. Акции MicroStrategy быстро выросли выше предложения о выкупе. В конечном счете, компания потратила всего 60,5 миллиона долларов на модифицированный голландский аукцион и использовала оставшиеся деньги, чтобы... подождите... купить больше биткоинов!
В последующие месяцы цена биткоина взлетела, акции MicroStrategy взлетели вместе с ним, и Сэйлор стал безжалостным проповедником биткоина, регулярно появляясь практически на любом подкасте/канале YouTube/мероприятии конференции, на которые его только звали. Желающих было много, и, к чести Сэйлора, он сильный, четкий, красноречивый и страстный биткоин-евангелист. Некоторые могли бы сказать, что это граничит с манией. Что ж, по крайней мере, я пойду и скажу это. Сейлор звучит расстроенно, когда он рассуждает о биткоине. Это не обычный человек.
Сэйлор также продолжал вкладывать деньги своих акционеров в то, о чем постоянно непрестанно болтал, регулярно используя остальную часть наличных средств компании (и любой новый денежный поток, генерируемый базовым программным бизнесом), чтобы купить больше биткоинов. Когда эти средства иссякли, Сейлор официально перешел Рубикон. 7 декабря 2020 года, когда акции торговались по 330 долларов за акцию, а биткоин торговался по 19 000 долларов, MicroStrategy объявила о своем намерении выпустить долг в виде необеспеченных конвертируемых облигаций, чтобы купить больше биткоинов. Естественно, предложение было превышено и увеличено до 650 миллионов долларов. Что тут поделать-эпоха stonks и все такое.
9 февраля 2021 года, когда биткоин превысил 47 000 долларов, акции MicroStrategy достигли рекордного внутридневного максимума в 1315 долларов за акцию, что в десять раз больше с тех пор, как Сейлор начал свое биткоин-приключение. Его доля в Микростратегии взлетела до более чем 3 миллиардов долларов, по крайней мере на бумаге.
Что должен делать ответственный распорядитель акционерной стоимости..ошибка... гемблер-дегенерат? Это может вас удивить, но Сэйлор тоже не из тех, кто соглашается на то, чтобы быть обычным миллиардером с низкой однозначной цифрой. Через неделю после того, как акции MicroStrategy достигли максимума, он вернулся на долговой рынок, на этот раз привлек 1,05 миллиарда долларов в виде нового необеспеченного конвертируемого долга, предложив купить еще больше биткоинов. Однако на этот раз он, похоже, почти забил верхний тик цене биткоина. Достигнув 57 000 долларов после последнего гамбита Сейлора, биткоин топтался на месте в течение следующих трех месяцев, прежде чем рухнуть примерно на 50% в середине мая до $35000.
Как раз в тот момент, когда я подумал, что у Сэйлора закончились Рубиконы для перехода, он нашел другой. Выйдя на рынок необеспеченных долгов, Сэйлор буквально заложил программный бизнес MicroStrategy, чтобы привлечь еще 500 миллионов долларов долга, но на этот раз он был обеспечен. Правильно, выпустив прямую облигацию с купоном 6,125%, обеспеченную активами и будущими денежными потоками бизнеса программного обеспечения, Сэйлор одновременно обманул предыдущих покупателей необеспеченного конвертируемого долга (запихнув их в таблицу капитализации за новыми держателями облигаций) и устроил свою ставку на биткоин.
Вчера утром Сэйлор отправился в Твиттер, чтобы объявить, что MicroStrategy сделала с недавно собранными средствами:
“MicroStrategy приобрела дополнительные 13 005 биткоинов за ~489 миллионов долларов наличными по средней цене ~37 617 долларов за биткоин. По состоянию на 21.06.2011 мы #hodl ~105 085 биткоинов приобрели за ~2,741 миллиарда долларов по средней цене ~26 080 долларов за биткоин. $MSTR”
Теперь мы в состоянии разработать простую модель для анализа ценности MicroStrategy в свете этих событий. Ниже приведена полная таблица капитала для MicroStrategy по состоянию на закрытие рыночных торгов вчера, 21 июня 2021 года:
MicroStrategy состоит из двух активов: бизнеса программного обеспечения и его орды биткоинов. Я приписываю полную стоимость бизнеса программного обеспечения новым старшим держателям обеспеченных долгов 1-го уровня. Поверьте мне, я подсчитал, что при сценарии ликвидации бизнес по производству программного обеспечения едва покрывает новые обеспеченные обязательства. Затем я присваиваю полную стоимость биткоинов двум необеспеченным держателям конвертируемых долгов и акциям компании.
Какова рыночная капитализация двух конвертируемых облигаций и акций компании? Это достаточно простое математическое упражнение. Первый конверт имеет номинальную стоимость 650 миллионов долларов и продается по цене 161,14 доллара (номинальная стоимость составляет 100 долларов). Таким образом, рынок присваивает этим облигациям стоимость в размере 1,047 миллиарда долларов, что логично, поскольку цена акций значительно превышает цену конвертации встроенного опциона в конвертацию. Вторая конвертация, которая имеет гораздо более высокую цену исполнения и в настоящее время находится на низком уровне, имеет номинальную стоимость 1,05 миллиарда долларов, но продается всего за 71,68 доллара. Таким образом, рынок оценивает эту ноту в 753 миллиона долларов. В совокупности эти два конверта приносят рыночную стоимость $1,047 + $0,753 = $1,80 миллиарда.
Рыночная капитализация акций MicroStrategy составляет $5,69 миллиарда. Таким образом, общая стоимость конвертов плюс акции составляет $1,80 + $5,69 = $7,49 миллиарда. Если мы отнесем 105,085 биткоинов к этим классам активов, это составит $7,49 миллиарда/105,085 = $71 275 за 1 биткоин!
Вы правильно прочитали – $71 275 за биткоин. Цена биткоина находится на низком уровне в 36000 долларов за ночь. Таким образом, рынок присваивает необеспеченным классам MicroStrategy более чем в два раза большую ценность, чем могут поддерживать базовые активы (биткоины). Это действительно удивительная и уникальная ситуация.
Сомневаетесь в моем анализе? Сэйлор, конечно же, нет. Выйдя на рынок необеспеченных долгов и полностью заложив бизнес по разработке программного обеспечения, Сэйлор объявил в заявлении SEC, что MicroStrategy продаст до миллиарда новых акций. По мнению Сэйлора, что полностью подтверждается представленным здесь анализом, акции MicroStrategy завышены по сравнению с биткоинами. Он намерен продать больше своих акций и купить больше биткоинов, пока этот арбитраж не будет закрыт.
Какова заключительная игра Сэйлора, спросите вы? Я предсказываю, что, когда придет время, Сэйлор заложит большую часть своих акций MicroStrategy в качестве залога по личной ссуде. Поступая таким образом, он перенесет риск снижения из-за своей безрассудности на кредитные банки и других держателей акций MicroStrategy, сохраняя при этом весь потенциал роста, если биткоин улетит на Луну. Нехватки жадных банков, которые будут гарантировать данный кредит для Сэйлора, не будет, предполагая, что все пойдет по плану.
Насколько это законно? Вероятно, это глупый вопрос в такой среде, но, безусловно, Сэйлор на данный момент полностью преобразовал MicroStrategy в холдинговую компанию биткоинов. Он постоянно делает возмутительные заявления о ценности биткоинов, ни одно из которых не защищено законами о безопасной гавани. Эти заявления имеют прямое влияние на стоимость акций MicroStrategy и, как следствие, на личное состояние Сэйлора. Он побуждает людей рисковать своими сбережениями и следовать за ним в пропасть биткоинов. Это действительно гротескная ситуация.
В заключение хочу напомнить, что все, что вы читаете на Doomberg, не следует рассматривать как инвестиционный совет. В частности, я пришел к выводу, что MicroStrategy не подлежит торговле. Сильно ли переоценена MicroStrategy с учетом имеющихся у нее активов, долгов и рисков, которые она приняла на себя? Абсолютно! Это ли делает его пригодным для торговли? Точно нет! По крайней мере, для меня. MicroStrategy имеет большой потенциал - толпа Reddit может сплотиться на защиту Сэйлора в любой момент. На сегодняшнем рынке, чем более возмутительно ведет себя генеральный директор, тем выше могут вырасти его акции. Особенно опасно делать ставки против привычного пересекателя границ.
-Конец перевода.