Еженедельный обзор рынка от Glassnode на русском: DeFi снова в деле?

Регуляторные условия в 2023 году представляли собой перетягивание каната между положительными и отрицательными новостями, при этом наиболее сильно пострадали альткойны и токены DeFi. Поскольку на прошлой неделе показатели MKR и COMP значительно снизились, мы изучаем, как мы можем извлечь информацию из изменений ликвидности DEX.

Тезисы:

• Несколько положительных событий в индустрии цифровых активов, а также события в секторе DeFi вызвали новый интерес инвесторов к токенам DeFi.
• Рост интереса к токенам DeFi вызвал интерес маркет-мейкеров, которые увеличили ликвидность в соответствующих пулах, что указывает на позитивные перспективы торговли и ценовой активности вокруг этих токенов.
• Дальнейший анализ распределения объема торгов Uniswap показывает, что значительная часть торговой активности может быть связана с ботами, которые в основном сосредоточены на парах ETH-Stablecoin.

Альткойны снова в фаворе?

В течение последних нескольких месяцев на рынках альткойнов наблюдалось перетягивание каната между положительными и отрицательными новостными событиями, вызванное несколькими ключевыми событиями:

• В начале июня SEC пометила 68 криптовалют как незарегистрированные ценные бумаги, что снизило рыночный интерес к альткойнам за пределами Биткойна и Эфириума.
• Заявки финансовых гигантов, таких как BlackRock и Fidelity, на спотовые биткойн-ETF привели к всплеску рыночных настроений, который вышел за пределы биткойна и распространился на более широкое пространство цифровых активов.
• Кроме того, вердикт по делу Ripple Labs против SEC в середине июля, согласно которому криптокомпания не нарушила федеральный закон о ценных бумагах, продав свой токен XRP на публичных биржах, послужило положительным сигналом для других криптопроектов в США и отрасли в целом. Победа XRP дала некоторую надежду инвесторам альткойнов в отношении устойчивости к дальнейшим действиям регулирующих органов.

В частности, токены, связанные с сектором DeFi, продемонстрировали наибольшую производительность: цена нашего индекса DeFi выросла на 56% с минимума, установленного 11 июня. Другие ключевые секторы рынка, такие как GameFi и Staking, по сравнению с ними показали низкие результаты.

Наш индекс DeFi состоит из 8 лучших токенов DeFi по рыночной капитализации и установил почти двухмесячный восходящий тренд по отношению к ETH. Это первое превышение с сентября 2022 года, и до сих пор показатели были очень похожими.

Однако, если мы посмотрим на восемь лучших токенов DeFi по отдельности, два токена выделяются как основные движущие силы этой тенденции: MKR и COMP. При ближайшем рассмотрении мы можем увидеть, что производительность может быть тесно связана с фундаментальными принципами нового проекта, а не с более широкими рыночными изменениями.

28 июня основатель и генеральный директор Compound Роберт Лешнер объявил о своем отказе от протокола кредитования, а также о запуске нового проекта, направленного на внедрение регулируемого финансирования в сети блокчейнов. После этого объявления токен COMP вырос на 83% за одну неделю.

Примерно в то же время MakerDAO активировала свой Smart Burn Engine , программу обратного выкупа, которая использует избыточный DAI, принадлежащий протоколу, для покупки MKR из пула Uniswap. Перспектива удаления MKR на сумму около 7 миллионов долларов за один месяц привела к тому, что цена токена увеличилась на 43% за неделю.

Изучив потоки обмена DEX и CEX для восьми лучших токенов DeFi, мы можем увидеть возобновление интереса к активности DEX. Относительная доля объема торгов на DEX увеличилась с 3,75% в начале июня до 29,2% сегодня, что близко к максимуму, наблюдавшемуся во второй половине 2022 года.

Смешанные типы торговли Uniswap

Учитывая этот всплеск активности DEX, мы можем исследовать, как эти недавние разработки повлияли на активность DEX и любые потенциальные последствия для заинтересованных сторон. Наше основное внимание будет сосредоточено на Uniswap, ведущем DEX, который также был самым значительным потребителем газа на прошлой неделе.

Что касается объема торгов Uniswap на Ethereum, текущий уровень в 5,57 млрд долларов в неделю остается значительно ниже, чем в предыдущие годы. Ранее в 2023 году произошел всплеск объема, связанный с интересом к токенам Liquid Staking, а также кратковременный всплеск «мем-токенов», который с тех пор исчез.

С этой точки зрения мы можем видеть, что недавний ажиотаж вокруг заявок BTC ETF и вердикта Ripple против SEC не вызвал заметного увеличения торговой активности на Uniswap.

Изучив распределение объема торгов Uniswap по разным уровням 2, мы получим более ясную картину. Становится очевидным, что значительная часть торговли переместилась из основной сети Ethereum в Arbitrum, привлекая до 32% объема в марте. Эта тенденция оставалась повышенной в июне и июле, что в некоторой степени объясняет более низкий объем Ethereum, который мы наблюдали выше.

Боты против людей

Еще один способ контекстуализировать торговую деятельность Uniswap — посмотреть на тип трейдера, осуществляющего ее. С 2019 года мы наблюдаем появление различных типов ботов MEV, которые представляют собой автоматизированные программы, которые отслеживают блокчейн, чтобы обнаруживать выгодные сделки для использования. Для целей этого анализа мы сосредоточимся только на двух типах; Арбитражные и сэндвич-боты.

• Арбитражные боты стремятся получить прибыль от разницы в цене одной и той же пары токенов на разных DEX и CEX.
• Сэндвич-боты работают, вставляя свои сделки перед целевым трейдером (предположим, покупателем), что вызывает исполнение с более широким спредом. После этого сэндвич-бот снова продаст актив, чтобы закрыть спред, максимизируя стоимость с обеих сторон.

На приведенной ниже диаграмме показана доля объема на Uniswap (на Ethereum), которая приходится на торговлю ботами по сравнению с торговлей людьми.

Мы наблюдаем, что боты Sandwich обычно составляют более 60% дневного объема. Объемная доля арбитражных ботов снизилась примерно с 20% до 10% с начала года. Между тем, доля объема, созданного трейдерами-людьми, увеличилась до 30% с начала июля, что соответствует периоду повышенного интереса к токенам DeFi.

Обратите внимание, что эта кластеризация является продуктом первой итерации недавно разработанной эвристики в Glassnode, которая все еще находится в стадии активной разработки. Для этой итерации мы создали довольно консервативные критерии для маркировки ботов, особенно в отношении ботов для арбитража.

Кроме того, обратите внимание, что разные типы ботов создают разное количество транзакций и объем. Например, бот-сэндвич совершает как минимум две сделки, создавая вдвое больший торговый объем за одно торговое действие, чем человек-трейдер.

Поскольку объем может быть раздут по-разному в зависимости от типа атак ботов, ежедневное количество сделок по типам трейдеров дает другой взгляд на сравнение.

Мы видим, что трейдеры-люди были очень активны во время крупных событий, таких как депривязка USDC или мания мем-токенов. При большей волатильности цен и притоке «целевых трейдеров» боты для арбитража и сэндвича следуют их примеру, становясь в три раза более активными во время этих всплесков в торговле людьми.

На интерактивной диаграмме ниже показаны предпочтительные токены и пулы для каждого типа трейдеров, при этом все три типа трейдеров явно предпочитают самые крупные и ликвидные торговые пары ETH-USDC и ETH-USDT.

Пулы ликвидности как информационные рынки

С момента появления Uniswap V3 поставщики ликвидности могли распределять ликвидность в определенных ценовых диапазонах внутри пула. Вместо того, чтобы распределять ликвидность по бесконечному ценовому диапазону, ликвидность может быть более эффективно сконцентрирована вокруг ценовых диапазонов, в которых инвестор ожидает наибольших объемов сделок (для сбора комиссий).

С момента объявления программы обратного выкупа Maker наиболее успешным пулом ликвидности для Maker на Uniswap V3 был пул MKR/WETH, ликвидность которого заметно увеличилась.

В то время как пул традиционно содержал в основном средства MKR, глубина ликвидности WETH выросла более чем на 700%. Это говорит о том, что поставщики ликвидности сигнализируют об ожидании более высоких объемов торгов по паре MKR-WETH.

Изучив состав пула, мы можем четко увидеть увеличение доли WETH, которая теперь составляет 21,2% от общего количества. Это результат того, что трейдеры все чаще покупают MKR с помощью WETH, что указывает на явный рост спроса на MKR с начала июня.

В заключение мы предлагаем идею о том, как пулы ликвидности Uniswap могут функционировать как форма информационного рынка для ожидаемого изменения цен на токены. Если мы более внимательно посмотрим на ликвидность MKR-WETH, которая находится за пределами диапазона, мы ясно увидим, что ликвидность повышается при ценовых тиках, намного превышающих обменный курс MKR/ETH.

По мере того, как поставщики ликвидности перемещают свой капитал в более высокие ценовые диапазоны, они в некотором роде выражают форму опциона «вне денег» на комиссионный доход в более высоких ценовых категориях. Если предположить, что поставщики ликвидности являются рациональными субъектами, стремящимися к получению прибыли, движение их ликвидности может дать рынку опционов представление об ожидаемой волатильности и ожидаемом диапазоне интересующего токена.

Резюме и выводы

В 2023 году нормативно-правовая среда, связанная с цифровыми активами, постоянно менялась, с разным разделением положительных и отрицательных новостей. В последние недели токены DeFi, в частности, показали более высокие результаты, чем MKR и COMP. Однако после изучения торговой деятельности на Uniswap выяснилось, что это повышение цен не отразилось на росте торговой активности DEX.

Объяснением этого является как растущая доля объема торговли, происходящего на L2, таких как Arbitrum, так и меньшее присутствие трейдеров-людей. При меньшем количестве сделок между людьми наблюдается столь же легкая степень арбитража и активности сэндвич-ботов.

В случае с MKR наблюдается заметный всплеск числа маркет-мейкеров, предоставляющих ликвидность в пулах Uniswap, что свидетельствует о степени ожидания увеличения объемов торговли. Исходя из этого, мы предлагаем концепцию, согласно которой распределение ликвидности вполне может предоставить информацию об ожидаемых торговых диапазонах для рассматриваемого токена.