Субординированные облигации

По мере постепенного смягчения монетарной политики доходности на рынке облигаций становятся все ниже и представляются уже не такими привлекательными. В этом контексте в поле зрения попадает определенный класс долговых обязательств — субординированные облигации, которые традиционно отличаются высокой доходностью. Можно ознакомиться с картой рынка более-менее торгуемых бумаг этого класса: видно, что доходности существенно выше, чем у классических облигаций. При этом эмитентами в основном выступают крупные отечественные финансовые институты — ВТБ, ДОМ.РФ, РСХБ, Сбербанк.

Чтобы понять, откуда такая доходность, нужно разобраться, что такое субординированные облигации.

Итак, субординированные облигации представляют собой долговые инструменты, которые имеют более низкий приоритет по сравнению с обычными облигациями в случае ликвидации или банкротства компании. Владельцы этих облигаций получают выплаты после того, как будут удовлетворены требования держателей старшего долга. Для большего понимания приоритетность выглядит следующим образом в порядке убывания:

1. Старший обеспеченный долг
2. Обеспеченный долг
3. Старший необеспеченный долг
4. Старший подчиненный (субординированный) долг
5. Подчиненный (субординированный) долг
6. Младший подчиненный (субординированный) долг
7. Привилегированные акции
8. Обыкновенные акции

То есть субординированный долг имеет меньшую приоритетность относительно большинства прочих корпоративных облигаций, которые, как правило, относятся к старшему необеспеченному долгу, реже - к обеспеченному.

Также прочие особенности субординированных облигаций:

• могут выпускаться только кредитными организациями;
• включаются в капитал банка и преимущественно выпускаются для соответствия требований к уровню достаточности капитала;
• минимальный срок погашения - 5 лет, однако часто бывают бессрочными;
• эмитенты также часто включают механизм колл-опциона;
• выпускаются с высоким номиналом (10 млн. руб), что негативно сказывается на ликвидности;
• доступны только квалифицированным инвесторам.

Однако основные риски субординированных облигаций для инвесторов кроются в двух следующих особенностях:

• Банк имеет право списать младший долг без компенсации в случае ухудшения показателей капитала, реструктуризации долгов, санации или по другим причинам, определенным Банком России. При этом само по себе списание субординированного долга не является условием наступления банкротства или ликвидации;
• Банк может приостановить выплату купонов при выполнении определенных условий, указанных в проспекте эмиссии. В период приостановки купоны не накапливаются, и если выплаты были приостановлены на определенный период, то банк не обязан компенсировать пропущенные суммы

Так, например, самый громкий случай реализации подобного сценария произошел в 2017 году, когда в рамках санации банк "Открытие" списал в капитал субординированные облигации в объеме 1 млрд долл. Тогда же были списаны суборды Бинбанка и Промстройбанка на сотни миллионов долларов.

В заключение, субординированные облигации представляют собой прибыльный, но сложный финансовый инструмент, инвестиции в который следует осуществлять только после тщательного анализа рисков, связанных с конкретным выпуском.