Часть 2 из двух частей: 1. Принципы управления большими долговыми кризисами, и 2. Как эти принципы применяются к тому, что происходит сейчас

Рэй Далио
10 февраля 2023 года

Если мы не согласны с тем, как работают вещи, мы не сможем договориться о том, что происходит или что может произойти. По этой причине я предпочитаю начинать с описания того, как, по моему мнению, работают вещи, чтобы посмотреть, сможем ли мы договориться об этом.

В первой части я дал упрощенное описание того, как, по моему мнению, работает экономическая "машина" деньги-кредиты-долги-рынки, которое можно найти здесь. Это часть моего более полного описания причинно-следственных связей, которые приводят страны и их рынки к подъему и упадку. Это более полное описание было изложено в моей книге "Принципы работы с меняющимся мировым порядком". Я надеюсь, что вы изучите мое описание причинно-следственных связей, которые определяют то, как все работает, чтобы оценить, согласны ли вы с ним в целом.

В этой части 2 я кратко рассмотрю некоторые из вневременных и универсальных причинно-следственных связей, которые определяют работу "машины", затем я рассмотрю то, что произошло с 1945 года до настоящего времени, чтобы сравнить то, что произошло на самом деле, с моим шаблоном, а затем я сосредоточусь на том, что происходит сейчас, и на том, что этот шаблон заставляет меня думать о будущем.

Общая картина

Если вы хотите увидеть, как и почему разворачиваются большие события, будьте осторожны и не фокусируйтесь на мелких событиях. Люди, которые пытаются видеть вещи точно, обычно упускают самое важное, потому что они озабочены поиском точности. Кроме того, если вы смотрите на вещи вблизи, вы никогда не увидите самых важных крупных вещей. Вместо этого, когда вы ищете большие вещи, обращайте внимание на большие вещи.

Мировой порядок, начавшийся в конце Второй мировой войны, который был сформирован Соединенными Штатами как доминирующей державой, сейчас меняется, создавая совсем другой тип мирового порядка. Этот переход происходит классическими путями, которые определяли, как происходили переходы на протяжении всей истории. На протяжении всей истории всегда существовали богатые и могущественные страны и бедные и слабые страны, и всегда происходили изменения в их относительной силе, которые происходили по логическим и измеримым причинам, изменявшим мировой порядок. Чтобы извлечь выгоду из этих изменений, а не пострадать от них, необходимо понять причинно-следственные связи, лежащие в их основе, и адаптироваться к этим изменениям, в идеале опережая их, а не значительно отставая от них.

Поскольку слишком много важного происходит в слишком многих местах, чтобы я мог уследить за всем в своей голове, я систематизировал данные, которые описывают наиболее важные показатели силы и показывают, как они меняются. Я обнаружил, что 18 видов силы определяют почти все изменения в странах. Я отслеживаю их в 24 странах. Они описаны в моей книге "Принципы работы с меняющимся мировым порядком" и обновляются на моем сайте www.economicprinciples.org.

Пять наиболее важных движущих сил изменений, которые важно понять, следующие:

Динамика "долг-деньги-экономика
Динамика внутренних конфликтов
Динамика внешнего конфликта
Стихийные бедствия (засухи, наводнения и пандемии)
Изобретения человека и развитие технологий

В этом докладе я сосредоточусь только на этих пяти и только в самых крупных странах. Однако я должен отметить, что некоторые из наиболее привлекательных картин, которые я вижу как в этих показателях, так и при непосредственном контакте, происходят из некоторых небольших стран, не вошедших в список 24 лучших.

В первой части я кратко рассмотрел механику денежных и долговых циклов, а также принципы правильного обращения с ними. В этой части 2 я очень кратко рассмотрю свой шаблон, покажу, как события происходили относительно этого шаблона, а затем покажу, что происходит сейчас и что я об этом думаю.

Краткий обзор моего шаблона

У меня есть шаблон для объяснения того, как работает "машина", который я надеюсь передать простым и понятным способом, чтобы вы и другие могли оценить его сами. Очень просто: а) деньги (т.е. доступ к ресурсам) + б) талантливые люди + в) среда, благоприятная для зарождения и развития событий = г) экономический успех (а экономический успех способствует всевозможным другим успехам, таким как здравоохранение, образование, социальная и военная сфера). На самом деле, любых двух из этих ингредиентов будет достаточно (хотя все три вместе лучше всего). Например, талантливые люди в правильном окружении заработают или привлекут деньги/ресурсы, необходимые им для успеха, а деньги при правильном окружении привлекут талантливых людей.

Как уже объяснялось в первой части, я хотел бы начать с описания денег, потому что они имеют первостепенное значение, и это то, что я знаю лучше всего. Я считаю, что динамика "деньги-кредиты-долг-рынки-экономика" - это самая важная динамика, которую нужно понимать и держать в курсе как для инвестирования, так и для понимания меняющегося миропорядка, поэтому я начну с нее.

Как объяснялось в первой части, она движима заемщиками-должниками, кредиторами-кредиторами и центральными банкирами, которые создают стимулы для кредитования и займов и реагируют на них, что приводит к двум взаимосвязанным циклам - краткосрочному, который в среднем длится около шести лет +/- три года, и долгосрочному, который в среднем длится около 75 лет +/- 25 лет, - которые развиваются вокруг линии восходящей тенденции производительности, обусловленной изобретательностью человечества.

Под "циклом краткосрочного долга" я имею в виду цикл 1) рецессий, которые приводят к 2) предоставлению центральными банками большого количества кредитов, что создает большой долг, который первоначально приводит к 3) рыночному и экономическому буму, который приводит к 4) пузырям и инфляции, которые приводят к 5) ужесточению центральными банками кредитования, что приводит к 6) рыночному и экономическому ослаблению. С 1945 года таких циклов было 12,5.

Под "циклом долгосрочного долга" я подразумеваю цикл наращивания долговых активов и долговых обязательств в течение длительного периода времени до размеров, которые в конечном итоге становятся неуправляемыми. Это приводит к сочетанию крупных реструктуризаций долгов и крупных монетизаций долгов, что вызывает период сильной рыночной и экономической турбулентности. Я считаю, что сейчас мы примерно на 85% прошли через период, который начался в 1945 году.

Что касается механики этой динамики, то, как показывает история и диктует логика, доходность относительно уровня инфляции (реальная доходность) будет следовать за силой заемщиков с отставанием. Это связано с тем, что финансовая способность должников выполнять свои обязательства по возврату долга является наиболее важным фактором, определяющим стоимость долга. Если их финансы не в порядке, они не смогут полностью расплатиться, и вопрос лишь в том, в какую сторону они не будут расплачиваться, чтобы освободиться от долгового бремени. Это во многом зависит от центральных банков и центральных правительств. Если центральные банки будут держать процентные ставки на высоком уровне, а деньги - в узком кругу, кредиторы получат меньше реальных денег из-за дефолтов и реструктуризации долгов. С другой стороны, если центральные банки поддерживают низкие процентные ставки и/или печатают деньги, кредиторы получат обещанные деньги, но по обесцененной стоимости (т.е, По этой причине, когда существует много долговых активов и долговых обязательств, это рискованная ситуация как для должников, так и для кредиторов, которая ставит центральных банкиров в трудное положение, пытаясь одновременно 1) поддерживать реальные процентные ставки достаточно высокими и денежные средства достаточно жесткими, чтобы удовлетворить кредиторов-кредиторов, и 2) иметь настолько высокие реальные процентные ставки и настолько жесткие денежные средства, что это причиняет невыносимую боль заемщикам-должникам. Правильное соблюдение этого баланса имеет решающее значение, поскольку если реальные процентные ставки недостаточно высоки, а деньги недостаточно жесткие, заемщики-должники будут чрезмерно заимствовать, а кредиторы-кредиторы не смогут адекватно кредитовать и будут продавать принадлежащие им долговые активы, Это вынуждает центральный банк выбирать между а) позволить реальным процентным ставкам вырасти до достаточно высоких уровней, чтобы привести к балансу спроса и предложения, что будет иметь разрушительные последствия для рынков и экономики, или б) напечатать много денег и купить долговые активы, которые другие не хотят покупать, что приведет к снижению реальных процентных ставок и обесцениванию денег. В любом случае, когда есть много долговых активов и долговых обязательств, держать долговые активы не очень хорошо, за исключением коротких тактических моментов.

Однако от того, будут ли центральные банки придерживаться жесткой или свободной политики, будет зависеть, какие долговые активы являются хорошими. Если центральные банки пойдут по пути "жестких" денег, кредитные спреды увеличатся, поскольку рискованные должники должны будут направлять больше своих доходов на обслуживание долга. Между тем, те долговые активы, которые защищены от дефолта центральным правительством и центральным банком, по-прежнему будут демонстрировать низкие показатели, но пострадают не так сильно. Если они пойдут по пути легких денег, дифференциация будет меньше, потому что кредитные спреды не так сильно вырастут, хотя все долговые обязательства, скорее всего, обесценятся в реальном выражении. Поэтому, как правило, когда долговых активов и обязательств много по отношению к возможностям должников обслуживать долг и возможностям кредиторов получать хорошую реальную прибыль от долговых активов, будьте осторожны. Более полный обзор этой динамики и множество примеров из практики за несколько сотен лет см. в главах 3 и 4 моей книги "Принципы работы с меняющимся мировым порядком". Как объясняется в этом исследовании прошлых случаев, во всех случаях, когда возникали большие долговые кризисы, а долг был выражен в валюте, которую центральные банки могли печатать, центральные банки всегда печатали деньги и покупали долг, потому что это наименее болезненный способ реструктуризации долга. В любом случае, происходит сокращение долговых активов и долговых обязательств, и может начаться новый цикл.

Эти циклы перемещают рынки и экономики вокруг наклонной вверх линии тренда роста уровня жизни, который обусловлен изобретательностью людей и ростом производительности труда. Наклон восходящего тренда производительности обусловлен в первую очередь изобретательностью практичных людей (например, предпринимателей), которые получают достаточные ресурсы (например, капитал) и хорошо работают с другими людьми (своими коллегами, государственными чиновниками, юристами и т.д.) для повышения производительности.

В течение короткого периода времени (т.е. от одного до 10 лет) циклы являются доминирующими. В течение длительного периода времени (т.е. от 10 до 30 лет и более) восходящая линия тренда оказывает гораздо большее влияние. Концептуально эта динамика выглядит следующим образом:

Во время больших циклов деньги-кредиты-долг-рынок-экономика (которые я в дальнейшем для краткости буду называть долговыми циклами) различные денежные режимы приходят и уходят в основном для того, чтобы приспособить и облегчить продолжение кредитования и экономического роста. В рамках каждого из этих денежных/валютных режимов существовали подфазы, которые я называю парадигмами. Например, парадигма 1970-х годов была парадигмой высокой инфляции и медленного роста, а парадигма 1980-х годов - парадигмой снижения инфляции и сильного роста, хотя обе парадигмы имели место в одном и том же денежном режиме.

С течением времени, от одного цикла к другому, долговые обязательства и долговые активы практически всегда увеличивались, чтобы обеспечить расширение долгосрочного долгового цикла. Во всех случаях это продолжалось до тех пор, пока долговое бремя не становилось неустойчиво большим или долговые активы не становились невыносимо низкодоходными, и тогда происходило значительное сокращение долговых обязательств и долговых активов, которое происходило посредством сочетания реструктуризации и монетизации долга. Это периоды больших долговых кризисов. Эти крупные реструктуризации и монетизации долга завершают предыдущий большой долговой цикл, снижая долговое бремя и устраняя предыдущий денежный порядок, что приводит к следующему новому большому долговому циклу и денежному порядку. Они происходят подобно большим изменениям во внутренних политических порядках и большим изменениям в мировых порядках - как сейсмические сдвиги из-за разрушения старых порядков. Такова, на мой взгляд, упрощенная версия того, как выглядит первая из пяти больших сил - т.е. денежно-кредитно-долговой рыночно-экономический цикл.

Другие четыре большие силы влияют на то, как будет развиваться этот долговой цикл, точно так же, как этот долговой цикл влияет на то, как будут развиваться остальные четыре силы (и все 18 ранее упомянутых сил).

Более конкретно, 1) экономические циклы деньги-кредиты-долг-рынки, 2) циклы мира и конфликта, происходящие внутри стран, 3) циклы мира и войны, происходящие между странами, и 4) природные потрясения в виде засух, наводнений и пандемий создают большие колебания в условиях вокруг 5) восходящего тренда производительности, обусловленного способностью человечества изобретать и производить. Взаимодействие между этими силами определяет, как изменяются условия. Они имеют тенденцию усиливать друг друга как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Например, периоды финансового и экономического кризиса усиливают периоды внутренних конфликтов, а периоды внутренних конфликтов ухудшают финансовые и экономические условия. Аналогично, периоды внутренних финансовых проблем и внутренних политических конфликтов ослабляют страну, в которой они происходят, и увеличивают вероятность внешних конфликтов. Вместе эти силы создают Большие циклы подъемов и спадов в странах и большие изменения во внутреннем и мировом порядке.

Эти большие подъемы и спады легко увидеть, наблюдая за 18 силами (особенно за "большой пятеркой"), которыми я с вами делюсь. Например, вы можете увидеть большой эволюционный спад великих держав и их денег, отраженный в 1) снижении многих показателей здоровья (например, образование, инфраструктура, закон и порядок, цивилизованность, эффективность правительства, классовые и этнические конфликты и т.д.) по сравнению с другими мировыми державами, и 2) неуклонном росте задолженности, сопровождаемом постоянным ослаблением типов денежных систем, используемых для сдерживания мотивированных ростом кредитов и долгов попыток увеличить кредит и экономический рост.

Хотя я не буду сейчас углубляться в то, как все это работает - и потому, что это было бы слишком большим отступлением, и потому, что это лучше объясняется в моей книге или даже в моем относительно коротком видео, оба из которых называются "Принципы работы с меняющимся мировым порядком", - сейчас я перейду от описания этого шаблона к рассмотрению того, что на самом деле произошло за 78 лет с 1945 года, когда денежный и политический мировой порядок изменился в последний раз. Таким образом, вы перейдете от рассмотрения моего теоретического шаблона к рассмотрению того, что произошло и почему. Это также даст вам перспективу, которая, как я думаю, поможет вам представить будущее.

Хотя я считаю следующий раздел важным, потому что он показывает, как этот шаблон и фактические события работали, объясняет, как мы пришли к тому, что мы делаем, и помогает понять, где мы находимся, если вы не хотите читать все это, прочитайте то, что выделено жирным шрифтом, и быстро перейдите к разделу 2020-2022, чтобы создать основу для понимания того, где мы находимся, а затем прочитайте раздел о перспективах.

Краткий обзор того, что произошло в действительности относительно моего шаблона: 1945 год до настоящего времени

Чтобы нарисовать общую картину того, как все работает, что произошло и где мы находимся, я начну с 1945 года и быстро расскажу вам о том, что, по моему мнению, является наиболее важным до сих пор. Поскольку денежная часть произошедшего была наиболее важной в формировании того, что произошло, я буду рассматривать произошедшее через призму ранее описанной денежно-экономической линзы краткосрочных и долгосрочных долговых циклов, развивающихся вокруг восходящего тренда производительности и уровня жизни. Я разделю период после 1945 года на четыре фазы, которые соответствуют четырем денежным режимам, определявшим динамику кредитно-долговой нагрузки с 1945 года.

В 1945 году закончилась война, поэтому это был первый год нового валютного и геополитического мирового порядка. Поскольку США были самой сильной экономической, геополитической и военной державой, в основе этих новых порядков лежали американские деньги и геополитическая мощь США.

Фаза 1: 1945-1971 годы - валютная система, привязанная к золоту

С 1945 по 1971 год существовала золото-валютная система, в которой доллары (которые считались чеками без внутренней стоимости) обменивались на золото (которое считалось настоящими деньгами) по фиксированному курсу, а другие валюты обменивались на доллары по согласованному и изменяемому курсу. В течение этого 26-летнего периода было пять краткосрочных долговых экономических циклов, которые представляли собой колебания вокруг восходящего тренда ВВП и задолженности.
С 1945 по 1970 год Великобритания пришла в упадок, а Германия и Япония экономически поднялись, поэтому британский фунт стерлингов упал, а немецкая дойчмарка и японская иена выросли в цене.
В 1956 году был изобретен искусственный интеллект. В 1957 году были изобретены лазеры, персональные компьютеры и спутники. В 60-е годы появились высокоскоростные железные дороги, кевлар, технические основы Интернета и карманный калькулятор.
В период 1945-1970 годов США перерасходовали средства и финансировали эти расходы за счет займов, особенно в 1960-х годах на войну во Вьетнаме и войну с бедностью, поэтому долговые активы и долговые обязательства росли намного больше, чем доходы и количество золота, которое США имели в банке. Конфликты, связанные с движением за гражданские права, добавили напряженности. Некоторые из тех, кто держал долларовые активы (например, Франция при президенте Шарле де Голле), которые были требованиями на золото, решили обменять свои долларовые активы на золото. Это привело к возникновению проблемы платежного баланса и ужесточению монетарной политики, что привело к рецессии в 1970 году. Поскольку долларовые требования на золото стали намного больше, чем золото в банке, и это стало более очевидным, произошел "набег на банк". Это приняло форму того, что держатели долговых активов сдавали их в банк за деньги, чтобы получить золото, что привело к разрушению этого монетарного порядка в 1971 году. Именно тогда разрушился первый из послевоенных денежных порядков.

Фаза 2: 1971-2008 - фиатные деньги, процентная денежная политика (MP1)

1971 год стал переходным годом, когда денежная система, связанная с золотом, была заменена фиатной денежной системой, в которой центральные банки управляли денежной системой, стимулирующей и сдерживающей рост денег/кредитов/долга путем изменения процентных ставок. Я называю этот тип денежной системы - т.е. систему, в которой фиатные валюты управляются посредством изменения процентных ставок - монетарной политикой 1 (MP1). Есть еще два типа монетарной политики, которые проводятся на разных стадиях долгосрочного долгового цикла, которые я называю монетарной политикой 2 (MP2) и монетарной политикой 3 (MP3). Если вы хотите узнать о них больше, я описываю их на странице 36 моей книги "Принципы управления большими долговыми кризисами", которую вы можете получить в PDF-формате здесь.

Хотя система, основанная на золотом долларе, разрушилась, США оставались доминирующей мировой державой в экономическом, военном и большинстве других аспектов, и большая часть мировой торговли и глобального кредитования осуществлялась в долларах, поэтому доллар оставался ведущей мировой валютой.

Из-за значительной девальвации доллара (и всех других валют) по отношению к золоту в 1971 году и из-за того, как управлялась новая фиатная денежная система (с низкими реальными процентными ставками и большим количеством доступных кредитов), быть заемщиком-должником было вознаграждено, поэтому произошло значительное увеличение денег/кредитов/долга, что привело к значительной инфляции при медленном росте в период 1971-1980 годов. Много денег было одолжено развивающимся странам, особенно странам Латинской Америки. Этот 10-летний период состоял из двух краткосрочных экономических циклов "деньги-кредиты-долг", каждый из которых проходил классическим образом, а решения ФРС по смягчению или ужесточению монетарной политики определяли их, хотя второй всплеск денег/кредитов/долга и инфляции был намного больше, чем первый. Естественно, маятник качнулся классическим образом в противоположную крайность - т.е. легкие деньги и кредиты вызывают очень высокую инфляцию, что привело к равной и противоположной реакции в монетарной политике, поэтому в начале периода деньги и кредиты были очень легкими, что привело к высокой инфляции, которая привела к самому сильному ужесточению монетарной политики "со времен Иисуса Христа" (по словам канцлера Германии Гельмута Шмидта) для борьбы с инфляцией в конце 10-летнего периода. Как всегда, это ужесточение приняло форму резкого повышения реальных ставок, что изменило условия с выгодных для заемщиков-должников в начале десятилетия на выгодные для кредиторов-кредиторов в конце десятилетия. Это положило конец десятилетней парадигме стагфляции и положило начало десятилетней парадигме дезинфляционного роста 1980-х годов.

За 37 лет с 1971 по 2008 год было пять краткосрочных кредитно-долговых экономических циклов. Эти циклы происходили в рамках более долгосрочной тенденции роста уровня долга, поддерживаемого снижением краткосрочных реальных и номинальных процентных ставок.
После двух крупных ужесточений в 70-х и начале 80-х годов до 2008 года каждый циклический пик и каждая циклическая впадина процентных ставок были ниже, чем предыдущая. Эти снижения поддерживали цены на активы и экономическую активность. Тенденция снижения реальных и номинальных процентных ставок изменила условия с тех, которые были выгодны кредиторам-кредиторам, на те, которые были выгодны заемщикам-должникам, что позволило уровню долга/дохода расти до тех пор, пока не произошел долговой экономический кризис 2008 года и процентные ставки не достигли 0%. Попадание в нулевую отметку лишило центральные банки возможности смягчить и стимулировать следующую волну кредитной/долговой/экономической экспансии путем снижения процентных ставок, поэтому они обратились к MP2.

В этот период времени геополитический ландшафт изменился: Советский Союз пал, Китай поднялся, а разрыв в благосостоянии увеличился.

Крупными изобретениями стали микропроцессор, игровые приставки, ноутбуки, GPS, литий-ионные батареи, спутниковое телевидение, профилирование ДНК, интернет, поисковые системы, смартфоны, социальные сети, приложения, цифровизация мышления и самые первые блокчейны.

Фаза 3: 2008-2020 годы - фиатные деньги, монетизация долга, независимая монетарная политика (MP2)

В конце 2008 года монетарная система, ориентированная на процентные ставки (которую я называю монетарной политикой 1), больше не могла использоваться для смягчения, поскольку процентные ставки не могли быть снижены настолько, чтобы создать кредитно-долговую экономическую экспансию. В результате предыдущий тип денежной системы (MP1) был заменен центральными банками, печатающими деньги и покупающими долговые обязательства в больших количествах (MP2), что положило начало эре "монетизации долга" или "количественного смягчения", как их сейчас называют. Говоря иначе, центральные банки начали становиться крупными кредиторами, восполняя нехватку кредиторов на свободном рынке. Это было необходимо для поддержания фазы расширения большого кредитно-долгового экономического цикла. Такое стечение обстоятельств и такая монетарная политика произошли впервые с 1933 года (т.е. на 75 лет раньше). Подобные шаги по монетизации долга происходили на протяжении всей истории и являются симптомом того, что мы находимся в поздней фазе долгосрочного долгового цикла.
Скупка финансовых активов ФРС способствовала росту цен на финансовые активы и снижению их доходности. Стимулирующая монетарная политика, свободно проходящая через систему, благоприятствовала богатым, у которых росли финансовые активы и был хороший доступ к заемным деньгам. Эти события и растущий разрыв в благосостоянии усилили классовый конфликт. Государственное спасение банков еще больше усугубило враждебное отношение к капиталистам.

Кроме того, поскольку китайские и другие производители с развивающихся рынков стали более конкурентоспособными, что отнимало рабочие места, в то же время новые технологии отнимали рабочие места, что способствовало вытеснению среднего класса, это также усиливало классовую войну. Люди, испытывающие экономические трудности, считали, что "элита", управляющая делами, и система подстроены против них. Это привело к росту популистских настроений и национализма. Эти события были аналогичны тем, что происходили в начале 1930-х годов и много раз до этого при схожих обстоятельствах.

В США эти события привели к избранию Дональда Трампа и его переходу к национализму, который включал агрессивную торговую, технологическую и геополитическую политику, направленную на противостояние и сдерживание Китая.
В период с 2008 по 2020 год было два краткосрочных кредитно-долговых экономических цикла (включая тот, в котором мы сейчас находимся), причем каждый раз объем создания долга и монетизации долга превышал предыдущий.
В этот период Китай продолжал подниматься, а разрыв в уровне благосостояния и возможностях продолжал расти.
В технологическом плане быстро развивались компьютерные чипы, были запущены криптовалюты, начали внедряться функции самоуправляемых автомобилей, потоковое воспроизведение фильмов стало более распространенным, началась беспроводная связь 4G (а затем и 5G), начали использоваться многоразовые ракетные корабли. Изменение климата стало привлекать больше внимания.
В 2020 году мир охватила пандемия COVID. Это потребовало изменения монетарной политики в сторону того, что я называю монетарной политикой 3.

Четвертая фаза: С 2020 года - монетизация больших бюджетных дефицитов (MP3)

Монетарная политика 3 - это тип монетарной политики, при которой происходит координация фискальной и монетарной политики, потому что этот тип монетарной политики необходим для того, чтобы деньги и кредиты попали в руки тех, кто не получил бы их в системе свободных рынков капитала. Это происходит потому, что капитализм со свободным рынком естественным образом предоставляет капитал тем, кто финансово обеспечен. На протяжении всей истории MP3 происходило при схожих обстоятельствах в аналогичных частях долгосрочного долгового цикла.
С 2020 года мы пережили часть большого смягчения и большую часть большого ужесточения краткосрочного долгового цикла.
Большое смягчение произошло в 2020 году из-за сочетания долгового и экономического кризисов, вызванных COVID, большого разрыва в благосостоянии и политических сдвигов влево в результате выборов президента-демократа, Палаты представителей, контролируемой демократами, и Сената, контролируемого демократами. Все это вместе привело к огромному росту государственных расходов, огромному росту дефицита государственного бюджета и огромному росту долговых обязательств, которые правительствам пришлось продать для финансирования этих дефицитов. Объем продаж долговых активов был намного больше, чем могли бы купить кредиторы на свободном рынке, что потребовало от центральных банков, прежде всего ФРС, покупать/монетизировать долги. Это значительно увеличило количество денег/кредитов/долгов/расходов. Этот массовый тип координации фискальной и монетарной политики, позволяющий центральному правительству как облагать налогом, так и направлять деньги по своему усмотрению через центральный банк, покупающий свои долги напечатанными деньгами, объясняется начиная со страницы 37 моей книги о долговых кризисах, если вам интересно узнать больше и увидеть прошлые случаи. Именно это и произошло в 2020-21 годах; это происходило неоднократно по аналогичным причинам на протяжении всей истории.
Монетизация долга в 2020-2021 годах стала четвертой[1] и самой крупной крупной монетизацией долга с момента первоначальной крупной монетизации долга/QE в 2008 году (которая была первой с 1933 года). С 2008 года номинальная доходность казначейских облигаций снизилась с 3,7% до 0,5%, реальная доходность казначейских облигаций снизилась с 1,4% до -1,1%, а доходность негосударственных номинальных и реальных облигаций упала намного больше (из-за сужения кредитных спредов). Поскольку деньги и кредиты стали по существу свободными и обильными, условия стали благоприятными для заемщиков-должников и неблагоприятными для кредиторов-кредиторов, что привело к формированию новых пузырей. Мой индикатор пузырей, составлявший всего 8% в 2010 году, вырос до 82% в конце 2020 года, показывая пузыри в компаниях и активах, которые имели небольшую или нулевую прибыль и финансировались за счет продажи акций и/или заимствования денег на основе обещаний хорошего будущего и спекулятивной покупательской лихорадки. Это было аналогично пузырю "Nifty-Fifty" в период 1970-72 годов, "японскому пузырю" 1989-90 годов и "пузырю доткомов" 1999-2000 годов. Это снижение процентных ставок привело к такому низкому уровню, что они не могли продолжать падение. По моим оценкам, снижение процентных ставок подняло цены на акции примерно на 75% больше (по сравнению с пиком до финансового кризиса), чем они поднялись бы без этого снижения. Кроме того, маржа прибыли в среднем удвоилась в результате развития технологий и глобализации, что также привело к неустойчивому росту прибыли, а вместе с ней и цен на активы (поскольку теперь вероятность снижения маржи прибыли выше, чем вероятность роста). Корпоративные и личные налоги снизились, что способствовало росту цен на активы, но теперь они скорее повысятся, чем понизятся, что будет негативным фактором для цен на активы в течение следующих 10 лет. Все эти факторы привели к росту цен на активы до чрезвычайно завышенных уровней. С посткризисного минимума 2009 года до 2020 года номинальная стоимость богатства в финансовых активах США (т.е. "бумажного богатства") выросла с $22 трлн до $88 трлн, т.е. произошло четырехкратное увеличение бумажного богатства.
Этот всплеск денег/кредитов/долга в 2020 году вызвал огромный рост инфляции, который был усугублен внешними конфликтами (т.е. это третья из пяти основных сил, которых я коснусь позже).
Это привело к тому, что маятник краткосрочного цикла качнулся обратно к большому ужесточению, когда ФРС и другие центральные банки повысили процентные ставки и сократили монетизацию долга. Это перевело краткосрочный долговой цикл из режима смягчения в режим ужесточения.
Номинальные и реальные процентные ставки перешли от уровней, которые были в подавляющем большинстве благоприятны для заемщиков-должников и неблагоприятны для кредиторов-кредиторов, к уровням, которые стали более сбалансированными. С момента начала ужесточения номинальная доходность казначейских облигаций США выросла с 0,5% до более 4%, реальная доходность выросла с -1,1% до 1,6%, а кредитные спреды значительно увеличились. Все это нанесло ущерб ценам большинства активов, особенно тех, которые имеют слабую или отрицательную прибыль и/или нуждаются в новом финансировании за счет собственных средств. Естественно, этот сдвиг особенно сильно ударил по ценам активов, которые находились в состоянии "пузыря". Мой индекс "пузырей" упал с 82% до 30%, а акции "пузырей" в индексе упали в среднем на 75%. Номинальная стоимость богатства в акциях и облигациях упала на ~12% в США, а реальная стоимость богатства упала почти на 18%, что является самым большим снижением с 2009 года. С момента достижения пика ставок в октябре номинальные и реальные процентные ставки немного снизились, что способствовало небольшому ралли на рынках.
Более конкретно, из-за быстрого ужесточения ФРС долговые активы и долговые обязательства, номинированные в долларах, и все активы, на которые они влияют, очень быстро переоценивались, поскольку краткосрочные номинальные и реальные процентные ставки были доведены до уровней, которые были/являются относительно привлекательными для кредиторов-кредиторов и относительно непривлекательными для заемщиков-должников. Повышение процентных ставок и ужесточение денежной политики имело классический эффект снижения приведенной стоимости будущих денежных потоков, поскольку дисконтированная процентная ставка выросла, и укрепило доллар по отношению к валютам других стран, чьи центральные банкиры медленнее шли на ужесточение. Другими словами, быстрое движение ФРС привело денежные средства, деноминированные в долларах США, к относительно привлекательным уровням по отношению к большинству активов, денежным средствам, деноминированным в других валютах, и золоту - то есть, денежные средства превратились из "мусорных" в "привлекательные". Как обычно, это ударило по чувствительным к процентным ставкам секторам, таким как коммерческая и жилая недвижимость, а также по компаниям с низким или отрицательным денежным потоком, как публичным, так и частным, хотя публичным в большей степени. Например, акции FAANG и NASDAQ снизились по сравнению со своими пиками примерно на 30% и 25% соответственно. Активы непубличного рынка - частный капитал, венчурный капитал и недвижимость - не были уценены соразмерно, поскольку существует большое нежелание принимать уценку. Списание активов и сокращение раундов привлечения средств стало слишком болезненным как для компаний, так и для менеджеров венчурного и частного капитала на этих рынках, поэтому возникло противостояние, в котором продавцы и покупатели не могут договориться о ценах, и объемы сделок упали. Сейчас компании с отрицательным денежным потоком прикидывают, сколько наличности у них есть, чтобы выжить, и как сократить расходы, чтобы переждать рынок. По моему мнению, они никогда не увидят роста цен до уровня, который не потребует от них списания и снижения стоимости. Это означает продажу акций по ценам ниже, чем когда акции продавались в последний раз, что приводит к убыткам тех, кто купил их в прошлый раз, показывает, что компания не оправдывает ожиданий, и означает, что венчурный капитал и/или менеджеры прямых инвестиций должны сообщать о низких показателях эффективности. По этим причинам стимулы не состоят в том, чтобы проводить списания. Я считаю, что эти активы еще долгое время будут находиться ниже своих исторических максимумов, потому что, по моему мнению, мы никогда больше не увидим, чтобы номинальные и реальные процентные ставки достигли таких уровней и чтобы наличные деньги выдавались так свободно.
Внутренние и внешние конфликты усилились в период 2020-2022 годов и приблизили мир к грани гражданской и международной войны. Однако совсем недавно были сделаны небольшие шаги назад от края пропасти, так как страх перейти ее стал более ярким и пугающим для всех участников.
Что касается внутренних конфликтов между экстремистами, то, хотя их растущая интенсивность проявилась на выборах и другими способами - особенно в США, Италии, Бразилии и по всей Латинской Америке - и хотя они начали проявляться в забастовках в Европе, в целом, наблюдался скорее отход от края пропасти, чем движение к нему. Например, на промежуточных выборах в США экстремисты как правого, так и левого толка проиграли умеренным, поэтому произошел небольшой отход от края пропасти.
Что касается внешних конфликтов, то хотя в период с 2020 года по настоящее время наблюдалось значительное приближение к границам катастрофической экономической и военной войны, это движение заставило все стороны осознать, что переход этих границ будет катастрофическим, что привело к сдерживанию. В частности, мы видели: а) как Россия, Украина, США и НАТО вступили в военную войну, которую они до сих пор сдерживали географически на Украине и по степени тяжести, используя только обычные вооружения; б) геополитическую войну США и Китая по поводу Тайваня и поддержки Китаем России, хотя они и приблизились к грани ужасающе разрушительной экономической и военной войны в период 2020-2022 годов, проявили большую сдержанность, чтобы не перейти эту грань. В то же время Иран-Израиль-США и связанные с ними страны стоят перед важным решением, поскольку Израиль (и США) будут рассматривать вопрос о том, уничтожить ли военным путем ядерный потенциал Ирана и/или руководство Ирана, чтобы предотвратить превращение Ирана в ядерную державу, или позволить Ирану стать ядерной державой.
Что касается использования капитала и экономической войны, то санкции США против России оказались неэффективными, но они вызвали беспокойство лидеров ряда стран о том, что владение долговыми активами в долларах может быть рискованным. Это произошло одновременно с интернационализацией юаня - т.е. Китай все больше деноминирует торговые и капитальные потоки в юанях. Хотя эти события могут подорвать долгосрочный спрос на доллары и долларовые активы, они еще не стали достаточно масштабными, чтобы привести рынки в движение.
Наблюдение за тем, как эти войны происходили в 2020-2022 годах, дало нам некоторые указания на то, как они могут происходить в будущем. Например, за последние пару лет стало более ясно, как страны, вероятно, выстроятся друг против друга, как далеко каждая из них зайдет и какими путями будут развиваться эти конфликты. Показатели были представлены в виде голосований ООН и того, какие страны с кем торгуют какими товарами. То, как эти "войны" развивались в 2020-2022 годах, ясно показало, что а) хотя обе стороны - США и страны НАТО с одной стороны и Россия и Китай с другой стороны своих "войн" (в основном из-за Украины и Тайваня) - готовы идти к краю пропасти, они боятся переступить его, б) практически все другие страны не захотели быть втянутыми в эти войны, и в) те страны, которые не вовлечены в эти войны и являются растущими державами, такие как Индия, Сингапур, растущие страны АСЕАН, такие как Индонезия и Вьетнам, Саудовская Аравия и ОАЭ, получили выгоду от происходящего. Эта динамика создает ясность в отношении того, где хорошие места, а где более рискованные. Более конкретно, мы увидели, что мои три критерия для определения мест, которые будут относительно хорошо работать в этой новой среде - т.е. те, которые 1) зарабатывают больше, чем тратят, поэтому у них сильные отчеты о доходах и хорошие балансы, 2) имеют внутренний порядок и другие благоприятные условия для процветания, и 3) вряд ли будут вовлечены в плохую международную войну - до сих пор доказали свою ценность.

Еще несколько эволюционных изменений за весь период с 1945 года по настоящее время

Хотя я показал вам некоторые крупные эволюционные изменения, произошедшие с 1945 года, и немного остановился на том, что произошло в последнее время, есть несколько важных крупных эволюций, на которые я хотел бы обратить внимание. Наиболее важными, на мой взгляд, являются следующие:

Хотя я ясно показал, что основные денежные режимы в мировых резервных валютах становились все менее ограничительными, что привело к росту долговых активов и долговых обязательств до опасно высоких уровней в США, Европе и Японии без каких-либо перспектив на серьезное сдерживание, что еще не достаточно ясно, так это то, насколько большие изменения произошли в богатстве. Изменениям в благосостоянии, которые очень важны, не уделяется должного внимания, потому что большинство людей ошибочно фокусируются на ВВП, а не на благосостоянии. Подумайте об этом следующим образом. ВВП - это как выручка, которая отражается в отчете о прибылях и убытках и по сути ничего не говорит о богатстве или прибыльности. Богатство, которое отражается в балансовых отчетах, снижается, когда обязательства растут быстрее, чем активы. Анализ изменений реального благосостояния показывает, что произошло очень большое снижение относительного уровня благосостояния американцев, европейцев и японцев по сравнению с китайцами и многими другими национальностями, такими как норвежцы, индийцы, саудовцы и индонезийцы, потому что долги, которые финансировали три основные зоны резервных валют, росли быстрее, чем активы. В то время как заимствования позволили этим странам тратить больше, чем они зарабатывали, возврат долгов потребует от них тратить меньше, чем они зарабатывают. Этот день расплаты обязательно наступит.

Еще одно значительное перемещение богатства произошло от центральных правительств и центральных банков в частный сектор (особенно в сектор домашних хозяйств) - т.е. государственные сектора ухудшили свои балансы, чтобы улучшить балансы сектора домашних хозяйств. Это смягчает негативные последствия ужесточения для сектора домашних хозяйств. Этот сдвиг в богатстве произошел благодаря тому, что центральные правительства много занимали, а центральные банки печатали много денег и много покупали, чтобы деньги попали в руки домохозяйств. Эти сдвиги сильно влияют на экономическую динамику "деньги-кредиты-долг". Например, поскольку центральные правительства, поддерживаемые центральными банками, не имеют риска дефолта, а убытки центральных банков от покупки облигаций, которые упали в цене, не являются убытками, которые каким-либо образом сжимают их, эта динамика создала меньший кредитный риск и большую способность занимать, чем существовала бы, и это создало больший риск инфляции "стоимости денег", чем существовало бы. Эти сдвиги в богатстве станут чрезвычайно важными, когда кредиторы начнут возвращать и конвертировать эти долговые активы в реальные товары и услуги. То, что это произойдет, не вызывает сомнений, но когда это произойдет - вопрос спорный. Хотя я не могу предугадать время этого события, я могу определить его, когда оно начнет происходить и начнет ускоряться. Это будет выглядеть как классический набег на банк, при котором происходит большая продажа долговых активов, что поставит центральные банки перед выбором между а) быстрым и значительным повышением реальных процентных ставок, что нанесет ущерб рынкам и экономике, и б) печатанием большого количества денег и покупкой большого количества долговых обязательств, что приведет к значительному обесцениванию денег.

Уязвимость доллара и долга, деноминированного в долларах, неуклонно растет из-за: а) предложения долга, деноминированного в долларах, намного больше, чем спрос на него на свободном рынке, что требует от центральных банков покупать большое количество долга на деньги и кредиты, которые они печатают; б) растущего желания иностранных стран диверсифицировать свои активы центральных банков и фондов национального благосостояния от доллара, потому что они слишком сконцентрированы в долларах, и диверсификация является разумной, в) иностранные государства осуществляют больше торговых и капитальных операций с Китаем, чем с США, что означает, что как с точки зрения Китая, так и с точки зрения других стран, вполне естественно деноминировать больше операций в китайском юане; г) санкции США вызвали обеспокоенность некоторых иностранных держателей долларовых облигаций по поводу того, что они могут попасть под санкции; и д) политические и социальные конфликты в США, включая решение вопроса о лимите долга, подрывают доверие к США и их политике.
Некоторые страны поднимаются, а некоторые - падают. Китай является наиболее важной для понимания восходящей державой, однако другие, менее заметные восходящие державы также заслуживают большего внимания. Давайте рассмотрим Китай, а затем посмотрим на другие страны.
Важно увидеть всю эволюционную дугу Китая и его влияние на мир. Поскольку, рассматривая ее по частям, ничего не понятно, я вкратце расскажу об этом здесь. С 1945 года до примерно 1980 года Китай не имел большого значения для мира, поскольку его экономика была незначительной по размерам и изолированной от остального мира. Затем в 1978 году к власти пришел Дэн Сяопин, который проводил политику "открытых дверей" и "реформ", что привело к тому, что Китай получил огромный экономический эффект, который изменил не только Китай, но и весь мир. Примерно с 1980 года и до настоящего времени Китай превратился из бедной, слабой страны в богатую (если судить по общему, а не подушевому ВВП и уровню благосостояния) мощную страну. По мере успеха Китая менялась и реакция людей, что оказывает большое влияние на мировой порядок. Когда Китай вошел в мировую экономику около 1980 года, был маленьким и пытался интегрироваться в мировое сообщество, его воспринимали благосклонно, потому что он принес с собой недорогую рабочую силу и высокие показатели производительности, чтобы обеспечить мир промышленными товарами по привлекательным ценам. США и большинству стран мира нравилось получать промышленные товары по привлекательным ценам, особенно потому, что Китай использовал значительную часть своих доходов для кредитования тех, кто покупал эти товары. Эти продажи увеличивали доходы Китая и позволяли ему как укрепляться, так и кредитовать Соединенные Штаты. Затем, в период 2008-2016 годов, маятник настроений в отношении Китая начал качаться от положительного к отрицательному из-за потери рабочих мест, особенно в обрабатывающей промышленности среднего класса, поскольку китайцы могли выполнять эту работу дешевле. Для американцев сделки, ранее считавшиеся выгодными, стали казаться эксплуататорскими, кража интеллектуальной собственности стала спорным вопросом, а ограничения против того, чтобы высококонкурентные иностранные (особенно американские) компании могли свободно выходить на китайский рынок и свободно конкурировать, стали спорным вопросом. Кроме того, экономическая мощь Китая росла, что дало ему ресурсы для развития военного, геополитического влияния и технологических возможностей, что заставило его стать более напористым. Сочетание этих событий оказало не только экономический эффект, но и способствовало появлению популизма, национализма и антикитайских настроений. В результате американо-китайская политика перешла от сотрудничества и открытости к конфронтации и закрытию. Сейчас Соединенные Штаты и Китай находятся - и, вероятно, будут находиться в течение следующих 10 лет или более - в состоянии классического великодержавного конфликта. То, как он будет развиваться, окажет огромное влияние на эти две страны и на весь мир, поэтому важно внимательно следить за происходящим.
В то время как происходящее в США, Китае и, в меньшей степени, в Европе привлекает большую часть внимания, пришло время сосредоточиться на растущих странах с сильными фундаментальными показателями (как отражено в моих 18 показателях), таких как Индия, страны АСЕАН, такие как Сингапур, Индонезия и Вьетнам, ОАЭ и Саудовская Аравия, которые выиграли, сохраняя нейтралитет по отношению к конфликтам держав. Некоторые из них находятся в точке взлета в своих циклах развития, потому что их население, системы управления и рынки капитала приближаются к возможности конкурировать так, как раньше не существовало. Кроме того, войны между США и Китаем делают США и Китай менее привлекательными местами для проживания, что способствует притоку капитала, бизнеса и талантливых людей в эти страны. Все эти страны переживают Большой цикл изменений в 18 показателях, причем некоторые из них растут, а другие снижаются.
Вредные действия природы в виде изменения климата, потери биоразнообразия и пандемий усиливаются.
Как уже говорилось ранее, величайшей из всех сил является сила человеческих инноваций. Ни в один период истории, включая эпоху Возрождения и промышленную революцию, эта сила не была такой мощной, как сейчас. Неуклонное эволюционное развитие технологий мышления, таких как компьютеры, экспертные системы, машинное обучение, искусственный интеллект и квантовые вычисления, началось в середине 20-го века и радикально изменит то, как мы мыслим и используем это мышление для создания новых изобретений, которые будут двигать нас вперед. В течение следующих пяти лет вы увидите умопомрачительные достижения во многих областях. Поскольку эти инструменты мышления помогают думать почти во всех областях, мы увидим революционные достижения почти во всех областях. Я и другие сотрудники Bridgewater уже испытали и извлекли выгоду из этой (р)эволюции через компьютеризацию принятия инвестиционных решений, поэтому я в восторге от того, что будет происходить. Я считаю, что сейчас мы стоим на пороге новой эры, в которой машинное мышление во многом заменит человеческое мышление так же, как машинный труд заменил человеческий труд во время промышленной революции. Точно так же, как мы видим, что математика в голове и запоминание фактов стали гораздо менее важными с изобретением компьютеризированных инструментов, которые делают эти вещи, и как мы обращаемся к Google (или его аналогам) для поиска информации вместо того, чтобы собирать информацию более традиционными способами, мы скоро будем обращаться к компьютерам за инструкциями о том, что делать в различных ситуациях, потому что компьютер придумает лучшее руководство быстрее, чем мы. По этим причинам, хотя я обеспокоен стоимостью денег и долговых активов, внутренними и внешними конфликтами и действиями природы, я очень взволнован и оптимистичен по поводу революционных улучшений, которые, вероятно, произойдут в результате того, что изобретательные/практичные люди, объединенные с капиталом, который дает им необходимые ресурсы (возможно, самое главное - эти новые технологии мышления), работают в отличных условиях, способствующих прогрессу. Конечно, новые технологии - это обоюдоострый меч. Например, они способствуют тому, что мы можем как причинять друг другу вред, так и делать друг другу добро.

Взгляд в будущее

Прежде всего, я хочу еще раз подчеркнуть, что то, чего я не знаю, особенно о будущем, намного больше того, что я знаю, и по этой причине диверсификация среди кажущихся хорошими ставок имеет первостепенное значение.

Что касается кажущихся хорошими и плохими ставок, мне кажется, что крупные державы, столкнувшиеся с большими проблемами, которые я описал, и весь мир в целом находятся на стадии, которую я называю пятой стадией Большого цикла - т.е. на грани финансовых/экономических кризисов и больших внутренних конфликтов/войн, а также в начале развивающегося дорогостоящего климатического кризиса - в то же время, когда мир находится на грани удивительных технологических прорывов, которые повлияют на нашу повседневную жизнь. Стадия 5 - это стадия последнего шанса перед переходом в стадию 6, которая является финансовым кризисом и войной. Мне кажется, что это сделает условия очень сложными для тех, кто придерживается традиционного подхода к инвестированию в традиционные области с длинным плечом, в то время как это предоставит большие возможности в тех географических и тематических областях, которые выиграют от этих изменений.

Re: 1) Рынки денег-кредитов-долгов-экономические циклы

По моему мнению, ужесточение, начавшееся в марте 2022 года, положило конец последней парадигме, в которой центральные банки раздавали деньги и кредиты по сути бесплатно, что было прекрасно для заемщиков-должников. Сейчас мы находимся в новой парадигме, в которой центральные банки будут стремиться достичь баланса, при котором реальные процентные ставки будут достаточно высокими, а деньги и кредит - достаточно жесткими, чтобы удовлетворить кредиторов-кредиторов без слишком высоких процентных ставок и слишком жестких денег и кредита для заемщиков-кредиторов. По моему мнению, это будет труднодостижимый баланс, который примет форму более медленного, чем хотелось бы, роста, более высокой, чем хотелось бы, инфляции и более низкой, чем ожидалось, реальной доходности большинства классов активов.

Что касается того, где именно мы находимся в краткосрочном долговом цикле, мне кажется, что мы приближаемся к концу фазы ужесточения, но не приближаемся к фазе смягчения, которая заложена в цены рынков. Хотя все эти краткосрочные долговые циклы в основном одинаковы в самых важных аспектах, каждый из них немного отличается. Этот цикл является суровым для одних и мягким для других, но в целом он довольно мягкий. Если говорить более конкретно, то в этом краткосрочном долговом цикле страдают чрезмерно левереджированные, короткие по денежным средствам, чувствительные к процентным ставкам и/или "пузырям" компании и те инвесторы, которые вкладывают в них деньги, в то время как корпорации и банки испытывают трудности, но не страдают, а сектор домашних хозяйств чувствует себя довольно хорошо. Сектор домашних хозяйств чувствует себя неплохо, потому что произошел большой сдвиг богатства в сектор домашних хозяйств от государственного сектора, на котором сейчас лежит большая часть долга. Это произошло в большинстве развитых экономик, прежде всего в странах с резервной валютой - США, Японии и Еврозоне - благодаря тому, что центральные правительства много занимали, чтобы распределить средства среди домохозяйств, а центральные банки много кредитовали их. Говоря иначе, это произошло потому, что центральные правительства и центральные банки ухудшили свои балансы, чтобы домашние хозяйства могли улучшить свои. Это создало более безопасную среду, поскольку, в отличие от частного сектора, центральные правительства и центральные банки не испытывают нехватки денег и не беспокоятся о том, что потери на рынке могут привести к финансовым проблемам.

Что касается того, где мы находимся в долгосрочном долговом цикле, похоже, что мы находимся на поздних стадиях, примерно на 85%, но я не могу сказать точно. По моим оценкам, вероятность того, что в ближайшие 10 лет произойдет крупная реструктуризация долговых активов и долговых обязательств, деноминированных в основных резервных валютах, составляет около 60%. Это потому, что долговые активы и долговые обязательства уже очень велики, и по прогнозам они будут расти до значительно более высоких уровней, что сделает все более трудным иметь достаточно высокие процентные ставки и достаточно жесткие деньги, чтобы удовлетворить кредиторов-кредиторов без слишком высоких процентных ставок и слишком жестких денег, чтобы не навредить заемщикам-должникам.

Re: 2) Внутренние конфликты и 3) Внешние конфликты

Что касается внутренних и внешних конфликтов, я изложил свои опасения, которые также отражены в измерителях конфликтов, которые я использую для измерения и прогнозирования различных типов войн. На их основе я оцениваю вероятность глубоко разрушительной гражданской войны примерно в 35-40%, а вероятность глубоко разрушительной международной войны также примерно в 35-40% в течение следующих 10 лет.

Я не ожидаю большой военной войны между ядерными странами, поскольку широко признано, что использование ядерного оружия приведет к взаимному гарантированному уничтожению. По этой причине, исходя из того, что я знаю, я ожидаю, что США и Китай избегут тотальной военной войны. Единственный способ, которым я вижу победу в войне, - это тайное создание технологии подавляющей мощи, которую можно нанести, не вызывая непереносимого возмездия, так что простая демонстрация ее другой стороне приведет к определенной форме капитуляции со стороны страны, не имеющей ее, подобно тайной разработке атомной бомбы и демонстрации ее мощи японцам во время атак на Хиросиму и Нагасаки. Для ясности, я не исключаю такого сценария, поскольку знаю, что существуют разработки умопомрачительно мощных технологий, которые остаются для нас неизвестными.
Что касается моих оценочных вероятностей, пожалуйста, поймите, что они ненадежны, хотя меры уровней риска выше, чем когда-либо в период после 1945 года, потому что число мощных в военном отношении (например, ядерных) стран и измеренные уровни конфликтов между ними выше, чем когда-либо после последней мировой войны.

Re: 4) Акты природы

В ближайшие годы вполне вероятно, что действия природы, в первую очередь изменение климата, будут очень дорогостоящими в том или ином смысле - т.е. либо потому, что мы тратим деньги и терпим издержки неэффективности, чтобы добиться достаточно быстрого прогресса для минимизации экологических и адаптационных издержек в будущем, либо потому, что мы не тратим деньги сейчас и терпим издержки позже. Климатическая проблема - одна из тех классических проблем, с которыми не удается справиться, потому что боль нарастает слишком медленно, чтобы побудить к действиям, и потому что то, что хорошо для целого, не то же самое, что хорошо для всех частей, поэтому договориться о том, как разделить расходы, практически невозможно.

Re: 5) Новые технологии

Мне кажется практически несомненным, что в ближайшие 10 лет (фактически в ближайшие три года) многие большие изменения, вызванные работой искусственного интеллекта с человеческим интеллектом, приведут к шокирующим достижениям во многих областях. Например, OpenAI и продукты, конкурирующие с ним, станут шокирующими изменениями в игре, которые вы увидите в ближайшее время. Я думаю, что такие технологические разработки будут умопомрачительными в изменении того, как мы думаем и что мы думаем, в огромных масштабах и, вероятно, гораздо больше хорошего, чем плохого.Например, я думаю, что подобная технология OpenAI (ChatGPT) - это технология, которая во многих случаях даст мудрость, которая может прийти только от видения различных предметов, географий и историй, что в настоящее время невозможно для человеческого мозга, причем эти перспективы будут свободны от различных культурных и религиозных предубеждений. Это тема для другого раза. Однако с точки зрения инвестиций неясно, сколько прибыли будет получено по сравнению с затратами, которые пойдут на инвестиции и создание этих новых технологий.

Я думаю, что между уровнями эффективности стран, инвесторов и компаний будут исключительно большие различия, которые будут наказывать тех, кто выбирает плохо, и вознаграждать тех, кто выбирает хорошо.

Если отвлечься от всех этих вещей и посмотреть на них с большой точки зрения, то кажется, что события продолжают развиваться по шаблону Большого цикла благодаря тому, что самые важные и классические причинно-следственные связи продолжают работать теми же логическими способами, что и в прошлом.