The Token Sutra: 101 позиция для маркет-мейкеров, чтобы поиметь вас
Предисловие
КамаСутра - это древнеиндийский трактат, написанный Ватсьяяной около II века нашей эры. Это трактат об искусстве любви, чувственности и взаимоотношениях, в нем рассматриваются различные аспекты сексуального поведения и удовольствия. В то время как "КамаСутра" уже хорошо изучена и широко доступна, недавно появилась таинственная рукопись, известная как "ТокенСутра", раскрывающая способы достижения удовлетворения через более прибыльную форму ликвидности.
В отличие от своего более известного аналога, "ТокенСутра" фокусируется на оптимальных позициях для эксплуатации партнера с использованием жесткого доминирования и эгоистичного смещения стимулов. Она содержит настолько хищнические и откровенные советы, что некоторые отрывки невозможно перевести на современный английский. Причина исчезновения книги из цивилизации неясна, но ученые считают, что содержащиеся в ней стратегии и тактики были сочтены слишком опасными и разрушительными для здоровой цивилизации.
Как утверждается, фолиант был обнаружен во время многомесячных раскопок, которые проводились во время строительства FTX с конца 2018 года по лето 2019 года и финансировались не кем иным, как Скамом Сэмом Банкманом Фридом с помощью самых ранних депозитов клиентов FTX. SBF быстро сделал "ТокенСутра" внутренней библией в первые дни существования Alameda, и она легла в основу торговых стратегий Alameda. Но пьянящая сила "Сутры" вскоре одолела их. Они начали с эксплуатации мелких, незначительных токен-проектов, и ажиотаж оказался сильнее, чем первая утренняя доза Emsam. Притягательность "ТокенСутра" захватила их.
В конце концов, Alameda превратилась в оболочку своего прежнего "я" - поучительную историю о бесконтрольных амбициях и разрушительной силе "ТокенСутра". Следующие утечки страниц были обнаружены во время рейда правоохранительных органов в офисы Alameda в конце 2022 года, и это лишь малая часть всего текста.
ТокенСутра
Мы рассмотрели "ТокенСутра", чтобы пролить свет на темную подноготную рынка токенов и хищнические методы, которые годами эксплуатировали новые проекты и пользователей токенов. Мы надеемся разоблачить эти методы, чтобы научить проекты предотвращать прошлые ошибки и проложить путь к более прозрачному и согласованному будущему.
#13 Подлый спред-орёл
Маркет-мейкер засовывает встроенные колл-опционы глубоко в договор займа основателя, плотно сжимая условия займа для обеспечения ликвидности токена. Проект по выпуску токенов задыхается от удивления, но маркет-мейкер уверяет их, что они используют стандартную для отрасли защиту. Пока бушует бычий рынок, глаза основателей расширяются, когда они чувствуют, как опционы маркет-мейкера пульсируют глубоко внутри их контракта, премия колл-опциона пульсирует потенциальной прибылью. Они не знали, что маркет-мейкер намерен выжать максимальную стоимость из каждой сделки, в результате чего токен-проект будет чувствовать себя эксплуатируемым и умолять их остановиться. По мере того как рынок нагревается и цена токена растет, опционы маркет-мейкера становятся все более насыщенными, готовыми к исполнению и высвобождению огромной прибыли.
Маркет-мейкерам часто требуются кредиты на токены для осуществления своей маркет-мейкер-деятельности, что позволяет им приобретать и торговать токенами без того, чтобы проект нес риск торговых потерь. Эксплойт заключается во встроенном в эти кредиты американском колл-опционе, который дает ММ неявную возможность погасить кредит токенами или USD стейблами. Без ведома основателей проектов, эта хитрая тактика может привести к тому, что в момент исполнения опциона они будут передавать огромные суммы токенов.
#21 Ласка колл-опциона
Подобно поклоннику с серебряным языком на многообещающем первом свидании, маркет-мейкер проскальзывает в DM основателя, нашептывая сладкие ноты о колл-опционах. "Это просто безобидная забава", - воркуют они, - "безопасный способ играть и максимизировать согласование". Основатель, краснея и деланно озираясь, отдает бразды правления, позволяя маркет-мейкеру доставать полные кулаки дешевых колл-опционов. Только когда маркет-мейкер наелся и ушел, а на балансовый отчет падает суровый свет утреннего солнца, основатель понимает, что его капитально обманули.
Колл-опционы обычно выпускались в рамках Соглашения о консультировании по вопросам ликвидности (LCA) как способ хеджирования рисков, когда маркет-мейкеры должны были поддерживать короткие позиции, продавая токены, взятые взаймы. В отличие от официальных колл-опционов, эти опционы были менее стандартизированы и часто не имели четкого определения. Эти колл-опционы действовали как лотерейный билет, предоставляя держателям возможность резкого роста курса токенов во время бычьего рынка, когда токены могли быстро вырасти в 10 или 100 раз и материализоваться в 8-9 цифр дельты опциона.
#32 Зверинец "Лунный удар"
Маркет-мейкер соблазняет основателя компании демонстрацией чудес финансовой инженерии. Учредитель, увлекшись упоительным шоу маркет-мейкера с симуляциями Монте-Карло и броуновскими движениями, погружается в свои хорошо смазанные финансовые фантазии. Не подозревая об этом, новообретенный любовник обещает, что его обещания так же надежны, как полезность шиткоина на медвежьем рынке. В то время как у основателя остается послевкусие плохо заключенной сделки, маркет-мейкер убегает со сцены, а токен-проект сжимает свои сдувшиеся мечты и смотрит на график, который рухнул сильнее, чем аутист, у которого закончились стимуляторы.
Существует множество тактик финансового инжиниринга, которые смекалистые трейдеры применяли для максимизации стоимости первого дня, которую они могли извлечь из контракта, при этом заявляя, что они более конкурентоспособны, чем другие маркет-мейкеры. Эти подходы варьировались от фундаментальных тактик, таких как конкуренция по цене исполнения или сроку действия опциона, до более продвинутых деривативов, предусматривающих несколько траншей с разными ценами исполнения или нокаут-оговорками. Дополнительная сложность создавала иллюзию согласованности и изощренности, но еще больше затрудняла способность проектов понять хищнические условия, на которые они соглашались.
#50 Грязное двойное погружение DeFi
Маркет-мейкер выманивает кредитные активы основателя, погружая их в топкие глубины доходности DeFi, а основатель стонет в смятении, думая, что находится в моногамных отношениях с ликвидностью. Маркет-мейкер добивается своего, пользуясь наивностью, чтобы получить двойную прибыль от доходного фарминга и проп-трейдинга. Основатели, осознав, что они были лишь побочной фигурой, кричат о предательстве, но уже слишком поздно. В конце концов, грязная двойная сделка DeFi стала просто еще одной зарубкой на столбе маркет-мейкера, мимолетным моментом удовольствия перед тем, как перейти к следующей жертве.
В то время как "КамаСутра" иногда допускает полигамию, "ТокенСутра" решительно выступает за нее как за способ максимальной эксплуатации. Это представляло особый интерес в багамских офисах Alameda, где данные техники практиковались религиозно, как для работы, так и для удовольствия.
Обычная игра заключалась в том, что маркет-мейкеры обеспечивали займы под токены или инвестиции в венчурные фонды и намеренно расплывались в конкретных деталях, таких как то, для чего могут быть использованы токены, когда они могут быть проданы, на какие биржи могут быть перенаправлены токены, а также регулярность и прозрачность отчетности. Отсутствие конкретных условий открыло лазейку для маркет-мейкеров, чтобы перекачивать средства в то, что принесет наибольшую прибыль для них самих.
#69 Бондаж большого бренда
Маркет-мейкер затыкает рот основателю своим большим брендом, требуя полного подчинения и высокой компенсации. Основатель цепляется за каждое слово доминирующего маркет-мейкера, который обещает поддержку и листинг на биржи. Вынужденный оказаться в неудобном положении, токен-проект все же не прочь поглазеть на фасад легитимности, предоставляемый доминирующим партнером, но в конечном итоге обманывается иллюзией престижа и безопасности.
ТокенСутра научила маркет-мейкеров использовать силу рычага, чтобы заставить объект подчиниться их требованиям. Фонды крупных брендов, такие как Alameda, использовали свое положение в отрасли. Они давали завышенные обещания по поддержке, такие как приоритетное размещение на бирже, маркетинговые преимущества и сделки по соинвестированию с ведущими венчурными фондами, пытаясь "сильными руками" заставить проекты согласиться на невыгодную сделку. Эта власть стала основной тактикой для маркет-мейкеров, позволяющей использовать проекты для получения большего вознаграждения, больших объемов размещения и более агрессивной компенсации.
Во время бешеных "бычьих" рынков поддержка и внимание направлялись на более перспективные проекты, а обещания потенциальных листингов на бирже и поддержки на вторичном рынке часто оставались пустыми и отдавались на полное усмотрение руководства FTX/Alameda. Некоторые проекты, такие как Reef Finance, даже столкнулись с угрозой со стороны Alameda исключить их из списка FTX и других бирж первого уровня.
Рейд FTX
Во время рейда 2022 года в офис FTX на Багамах местные власти сообщили о тревожных изображениях культового поклонения "ТокенСутра". Когда они ворвались в здание, воздух наполнился мускусным запахом злоупотребления стимуляторами и отчаяния. Офис привел их в подсобное помещение, где на полу лежала раскрытая "ТокенСутра", от потрепанных страниц которой исходила злая аура.
Новость о рейде вызвала шок во всем криптосообществе. Падение FTX было быстрым и жестоким, оставив после себя наследие разврата, скандалов и жадности. Когда пыль осела, некогда гордая империя лежала в руинах, служа мрачным напоминанием об опасности бесконтрольных амбиций и пьянящей приманки запретных знаний. Печально известная мантра "Ом Ликвида Шанти" ("Мир в ликвидации") зловещим эхом повторяла разрушительную силу "ТокенСутра".
Оригинал здесь.
Перевод осуществлен командой @True_Market_Vision.
