Поиск преимущества

Если у тебя нет преимущества, ты просто играешь на удачу.

Если вы давно в крипте, то наверняка слышали, как многие в Твиттере говорят: «найдите своё преимущество (edge)».
Конечно, большинство даже не объяснит, как его найти — обычно потому, что никакого преимущества у них самих нет, кроме реферальных ссылок, KOL-сделок и использования вас как выходной ликвидности.

Так как же на самом деле начать находить своё преимущество?

Что такое преимущество?

Хотя можно найти множество определений термина "преимущество", я считаю, что простое определение звучало бы так:

Преимущество, которое позволяет стабильно получать положительную прибыль.

Рассмотрим простой пример:

Hyperliquid зарабатывает деньги из трёх основных источников:

1. 1% от торговых комиссий платформы
2. Ликвидации бэкстопом
3. Маркет-мейкинг

Сосредоточимся на источниках 1 и 2, поскольку именно оттуда поступает большая часть доходов HLP.
Маркет-мейкинг сейчас почти не даёт прибыли — конкуренция среди маркет-мейкеров высокая, и деятельность HLP в этом направлении едва выходит в ноль.

Источник 1: 1% от торговых комиссий платформы

На первый взгляд, прямой доступ к части комиссий Hyperliquid выглядит как нереально сильное преимущество.
Hyperliquid не может иметь отрицательных комиссий, следовательно, стратегия всегда будет прибыльной.

Это пример низковолатильного преимущества — можно с высокой степенью уверенности сказать, что оно будет приносить деньги стабильно.

Source 2: Backstop liquidations

Во время обвала рынка 10 октября HLP получил более 10% ROI за счёт бэкстоп-ликвидаций.

HLP выступает в роли бэкстоп-ликвидатора для Hyperliquid. Когда позиции слишком велики, чтобы их можно было ликвидировать через ордербук, и капитал на счёте падает ниже 2/3 от уровня поддерживающей маржи, эти позиции передаются HLP, который использует собственный алгоритм для их выхода.

В обычной ликвидации через ордербук, если позиция закрыта так, что требования по поддерживающей марже выполнены, весь оставшийся залог остаётся у трейдера.
В отличие от этого, при бэкстоп-ликвидации через HLP весь залог ликвидируемого трейдера полностью переходит HLP.
Это позволяет HLP зарабатывать больше, чем обычный трейдер, конкурирующий за ликвидационный поток в ордербуке.

Бэкстоп-ликвидации — это пример преимущества с высоким математическим ожиданием (EV), но высокой дисперсией (вариативностью).
В среднем такие ликвидации прибыльны, однако возможны и убытки. Например, если ликвидируется шорт, а цена продолжает расти, ликвидатору придётся закрывать позицию с убытком.

Характеристики премущества.

Как мы видели на примере HLP, преимущества могут различаться по волатильности.
Поток комиссий — это низковолатильное преимущество, тогда как поток бэкстоп-ликвидаций — высоковолатильное.

Эти два потока дают большую часть прибыли HLP и формируют его обычно постоянно растущий график PnL.

Так почему же нам всем не инвестировать в HLP и не считать дело закрытым?

Ограниченная ёмкость

Как только хорошие преимущества становятся заметны, они обычно начинают размываться.
Например, большее количество людей, вносящих средства в HLP, снижает APR, так как каждый доллар прибыли приходится делить между всеми долларами в хранилище. Поскольку у HLP нет лимитов на депозиты, участники рынка могут свободно решать, стоит ли им выделять ликвидность в HLP. Каждый участник имеет свои ожидания по риску и доходности, а возможность свободно вносить и снимать средства позволяет рынку фактически ценообразовать справедливую стоимость APR HLP.

Некоторые из лучших преимуществ связаны с лимитами на депозиты. Если не каждый участник рынка может внести средства, размывание ограничивается, и успешные инвесторы могут получить чрезмерно высокую доходность.
Крупнейший недавний пример — предпродажа XPL, где лимиты составляли $1 млрд. Это позволило инвесторам получить более 100% APR на внесённые средства при продаже XPL на TGE (не считая бонусного airdrop в 9 000 XPL каждому инвестору).

Первый раунд лимитированного привлечения средств Plasma на $500 млн был полностью заполнен за несколько минут. Второй раунд на $1 млрд закрыли всего за 30 минут.

В целом, большинство преимуществ так или иначе ограничены по ёмкости.
Например, арбитраж на паре с низкой ликвидностью может позволить одной сделке на 4 цифры принести прибыль в 2 цифры, в то время как маркет-мейкер может стабильно зарабатывать 15% APR на сумме в 9 цифр.

По мере увеличения размера вложений доходность обычно сжимается — оптимальные стратегии сильно различаются для сумм в 6 и 9 цифр.

Ограничение по времени

Все преимущества носят временный характер. Некоторые сохраняются дольше, чем другие.

В общем, чем ниже волатильность и риск, и чем выше математическое ожидание (EV) и ёмкость преимущества, тем быстрее оно размывается.

Возьмём простой пример: латентностное преимущество. Если вы постоянно получаете информацию из ордербука и отправляете ордера быстрее всех, вы можете фронтранить конкурентов. Это было бы убийственным преимуществом для фирмы HFT.

Низкая латентность настолько ценна в HFT, что фирмы нанимают несколько докторов наук, чтобы оптимизировать инфраструктуру и максимально снизить задержку. Поскольку несколько фирм постоянно конкурируют по латентности, любое преимущество доминирующего игрока постепенно размывается, когда конкуренты находят способы уменьшить свои задержки.

На другом конце спектра существуют более неявные и «мягкие» преимущества, которые могут сохраняться дольше.
Например:

• Jez отлично выявляет новые хорошие perpetual DEX’ы, занимает топовые позиции среди point farmers на Hyperliquid и Lighter.
• Cobie исторически очень успешен в венчурных инвестициях.

Эти преимущества размываются значительно медленнее, так как они очень дискреционные, опираются на прошлый опыт и soft-skills. Здесь нет никакой чёткой метрики, вроде латентности, которую нужно превзойти.

Однако дискреционный характер таких преимуществ также делает их гораздо более волатильными, чем более количественные преимущества.

Трилемма преимущества

Качество преимущества (edge) можно описать тремя факторами:

• EV (математическое ожидание) — чем выше, тем лучше
• Волатильность / риск — чем ниже, тем лучше
• Ёмкость (capacity) — чем выше, тем лучше

Однако оптимизировать все три одновременно почти никогда не получается.
Обычно можно выбрать только два из трёх, поэтому я называю это «Трилеммой преимущества» (Edge Trilemma).

Высокий EV + высокая ёмкость, высокая волатильность

Хорошие дирекциональные трейдеры и инвесторы относятся к этой категории. Дирекциональная торговля и инвестирование — навык, который отлично масштабируется, и лучшие трейдеры могут достигать очень высокого положительного EV.

Однако волатильность в таких стратегиях всегда высокая, и просадки в направленных позициях неизбежны.

Высокий EV + низкая волатильность, низкая ёмкость

Многие возможности в DeFi попадают именно в эту категорию.
Например, левередж-лупинг на стейблах может давать высокие двузначные или даже низкие трёхзначные APR, но почти всегда ограничен низкой ликвидностью для заимствования.

Арбитраж пар с временными отклонениями от справедливой стоимости может приносить стабильную безрисковую прибыль, но обычно ограничен ликвидностью.

Эти стратегии плохо масштабируются, и именно поэтому они существуют — крупные игроки не хотят тратить время на такие мелкие возможности.

Низкая волатильность, высокая ёмкость, низкий EV

Многие стратегии китов и институциональных игроков попадают в эту категорию, например:

• Маркет-мейкинг на крупной бирже
• Лендинг стейблов на кредитных платформах
• Базис-фарминг (например, фарминг фандинга)

В целом такие стратегии очень безопасны, но обычно дают доходность лишь примерно в 2 раза выше безрисковой ставки.
Если ваш капитал меньше 7-значной суммы, не стоит выделять на такие стратегии большую часть средств.

Святой Грааль: высокий EV + низкая волатильность + высокая ёмкость

Такие виды преимуществ чрезвычайно редки и обычно существуют лишь потому, что их очень быстро размывают, или потому что их EV сначала кажется низким, но быстро растёт со временем.

Примеры:

• Участие в предпродаже XPL (такое хорошее преимущество, что оно было размыто всего за несколько минут)
• Маркет-мейкинг на Hyperliquid во время программы поинтов (раньше очки оценивались в единицы долларов, сегодня они стоят около $200)

Итак, как же найти своё преимущество

Теперь, когда мы обсудили, что такое преимущество и его основные характеристики, переходим к важному вопросу:

Как на самом деле найти своё преимущество?

Хотя существует множество типов преимуществ, я считаю, что есть несколько руководящих принципов, которые полезны вне зависимости от того, в какой области вы решите развивать своё преимущество.

Смотрите туда, куда никто другой не смотрит

Преимущества обычно существуют потому, что не все участники рынка знают о них.

Поэтому стоит исследовать места, где никто другой не смотрит. Это могут быть:

• Старые, умирающие протоколы, о которых большинство уже забыло
• Совершенно новые проекты, о которых мало кто знает

Когда участников мало, неэффективности рынка возникают гораздо чаще.

Например, я недавно делал левередж-лупинг sUSDE/USDE с суммой в 5 цифр, получая более 100% APR в ликвидных эмиссиях (не шиткоин) на умирающем протоколе.
Эта возможность продержалась почти месяц, пока крупный игрок не вошёл и не уничтожил это самое преимущество.

Пробуйте новое

При прочих равных условиях новые проекты всегда имеют больше потенциала, чем старые — у них больше пространства для роста, больше возможностей стимулировать использование и проще привлекать внимание.

Крипта — это единственное место в мире, где можно получить бесплатные токены за раннее использование новых продуктов. Не упускайте эту возможность — даже худшие трейдеры perpetual контрактов когда‑то получили выгоду от Hyperliquid airdrop, а другие ещё получат от Lighter.

Например, если вы специализируетесь на автоматической торговле, ищите новые площадки, где конкуренция ниже.

• API может быть сырой, латентность плохой,
• но вы будете в основном торговать против розничного потока, который выставляет рыночные ордера для фарминга очков через объём.

Кроме того, часто можно получить бесплатные очки, которые потом могут превратиться в крупный airdrop.
Если вы найдёте своё преимущество там, конкуренту может понадобиться месяцы, чтобы его обнаружить, ведь он начинает с нуля.

Лень и самодовольство убивают.

Всегда ищите новые возможности, пробуйте их и оценивайте их потенциал.
Даже небольшое преимущество, найденное первым, может дать огромную отдачу, если конкуренты ещё не заметили эту возможность.

Будь быстрым

Не думаю, что нужно объяснять — криптоиндустрия движется очень быстро.

В такой среде нужно быть максимально быстрым и ранним, чтобы сохранить своё преимущество.

• Идёт хайповая FCFS предпродажа?
• Новый раунд с лимитом на супердоходном фарме?

Ставьте напоминания, используйте боты, чтобы зайти первым, находите адрес контракта раньше остальных.

Это также связано с принципом пробовать новое. Когда появляется хороший проект, все начинают с нуля.
Если вы сможете найти своё преимущество и совершенствовать его быстрее конкурентов, вы будете продолжать выигрывать.

Специализируйтесь на навыке

«Кто гонится за двумя зайцами, тот ни одного не поймает» — GCR

Крипта — это очень широкая индустрия с множеством разных секторов.

Я рекомендую специализироваться на одном, максимум двух навыках — индустрия движется так быстро, что невозможно сохранять преимущество во всех возможных направлениях одновременно.

Вот краткое описание некоторых основных навыков в крипте:

Yield/Airdrop Farming

Это навык, в котором я рекомендую большинству людей специализироваться.

• Требует минимум технических знаний
• Хорошо масштабируется
• В целом низкорискован

Доходность можно разделить на два типа: чистый yield и airdrop yield.

Пример: если вы делаете лупинг PT-USDE против USDE на кредитном рынке с программой очков, вы получаете:

• Чистый yield — за счёт того, что PT дорожает больше, чем стоимость займа USDE
• Airdrop yield — очки от кредитного рынка

Чистый yield имеет низкую волатильность, так как его легко рассчитать. Airdrop yield сложнее оценить, так как стоимость токена зависит от рынка, роста проекта, токеномики и других факторов.

Автоматическая / систематическая торговля

Если вы трейдер в этой категории, ваше преимущество обычно возникает за счёт поиска альф или бета:

• Альфы (Alphas) — это случаи, когда цена неверна.
• Пример: глупый TWAP-алгоритм покупает только в первую минуту каждого часа на низколиквидном инструменте.
• Багнутый perp DEX показывает неправильную funding rate на UI, и трейдеры переплачивают за финансирование.
• Альфы обычно не живут долго и быстро устраняются рынком.
• Бета (Betas) — это премия за риск.
• Примеры: моментум, возврат к среднему, закономерности funding rate, большинство шиткоинов обнуляются.
• Вы получаете доход за направленный риск, но неизбежны просадки.
• Бета существует потому, что в крипте недостаточно капитала, чтобы сделать каждый инструмент полностью эффективным.

Эта специализация может быть очень высокой по EV и с низкой волатильностью, если вы находите преимущество, но оно гораздо более ограничено по ёмкости, чем yield farming, особенно в HFT.

Дискреционная торговля / инвестирование

Это, без сомнения, самый масштабируемый навык в крипто.

• Невозможно сделать 100% APR на капитале в 9 цифр, оставаясь дельта-нейтральным, но дискреционный трейдер или инвестор способен на такие доходности.

Однако:

• Очень сложно овладеть этим навыком.
• Высокая волатильность результатов — большинство трейдеров статистически теряют деньги.
• Требуется постоянная адаптация — многие опытные трейдеры (OG) прошлого цикла потеряли деньги в этом.

Я бы не рекомендовал специализироваться только на этом навыке.

Лучше сочетать его с другим, более низковолатильным навыком.

Например: если вы занимаетесь yield farming, ваш опыт в дискреционной торговле поможет лучше оценивать, какие airdrop’ы имеют потенциал, а какие окажутся «пылью».

Он-чейн

Если вы проводите собственный анализ блокчейна, можно часто находить информацию раньше других.
Примеры:

• Фронтранить китов, которые делают TWAP покупки на низколиквидных монетах
• Отслеживать подозрительные движения крупных сумм
• И многое другое

Однако:

• Чем удобнее инструменты и чем дольше люди активно торгуют на блокчейне, тем быстрее размывается ваше преимущество из-за конкуренции.
• Например, на Solana сейчас слишком много конкурентов, а на BNB или Plasma конкуренции может быть меньше.

Это полезный инструмент, но лучше сочетать его с другим навыком.
Сам по себе он обычно плохо масштабируется и всё ещё подвержен высокой волатильности

Управление рисками

Неважно, насколько хорош ваше преимущество — если вы не умеете управлять риском, это ничего не даст.

Цель — никогда не допустить полного обнуления капитала. Почему?

1. Труднее зарабатывать без капитала — потеря 50% требует 100% доходности, чтобы вернуться к исходной сумме.
2. Ваше преимущество не вечное — оно со временем размывается.
3. Люди склонны сравнивать текущую стоимость с пиковым капиталом, хотят быстро вернуть потери, берут слишком много риска и снова обнуляются.

Как управлять риском: мои рекомендации

• Иногда выводите прибыль и не возвращайте её полностью в крипту. Даже если вы потеряете всё в крипте, у вас будет сейф в реальной жизни.
• Никогда не рискуйте всем портфелем в одной позиции.
• Разбросайте капитал между банками, кошельками и биржами на случай компрометации.
• Следуйте лучшим практикам безопасности.
• Размер позиции зависит от уверенности — чем выше conviction, тем больше размер; чем ниже — тем меньше.

ИТОГ

Пробуйте новое, исследуйте те области, куда другие не смотрят, найдите свою специализацию.
Постоянно ищите новые преимущества и управляйте риском так, чтобы никогда не допустить обнуления капитала.

Источник: https://0xlykt.substack.com/p/finding-edge

Перевод — True Market Vision