Поиск преимущества - часть 2

В этой статье я хотел бы сосредоточиться на одном из самых важных аспектов поиска преимущества — выборе стола. Статья довольно насыщена информацией, но она даст вам настоящее понимание того, как находить преимущество, особенно в контексте DeFi.

Что такое выбор стола?

В покере вы скорее предпочтёте сесть за стол с пьяными, случайными игроками, чем за стол с опытными профессионалами. На рынках действует тот же принцип: зарабатывать деньги проще, торгуя против менее компетентных участников. Соответственно, вам следует стремиться торговать на рынках, где вы знаете, что ваши контрагенты слабее вас.

Ещё один важный момент — является ли «стол» положительной суммой, нулевой суммой или отрицательной суммой. Очевидно, что при возможности лучше выбирать стол с положительной суммой.

Выбор контрагента

На любом рынке вы торгуете против контрагента. В идеале этот контрагент должен быть как можно менее умным, чтобы вы могли извлечь выгоду из его неэффективности.

Давайте рассмотрим несколько примеров контрагентов, с которыми вы можете столкнуться на разных рынках

Фьючерсная торговля

Торговля перпетуалами

Если вы торгуете перпетуалами по основным активам на крупной платформе с хорошей ликвидностью (например, Binance, Bybit, Hyperliquid), вы сталкиваетесь с самыми сильными контрагентами в индустрии и, скорее всего, будете «разорваны».

Допустим, вы пытаетесь построить HFT-маркетмейкера на Binance. Вот чем располагают ваши конкуренты:

• Превосходная инфраструктура
• Более выгодная комиссия / мейкер-ребейты
• Команды людей, которые посвятили десятилетия своей жизни изучению микроструктуры рынка и извлечению преимущества

Вы можете быть самым умным человеком в мире, но всё равно проиграете им, потому что у вас нет ресурсов и опыта, необходимых для конкуренции.

Но большинство из нас не торгует на таймфреймах, измеряемых миллисекундами. Что, если вы ручной трейдер, который торгует свингами или скальпирует?

В этом случае у вас действительно может быть шанс зарабатывать, в отличие от HFT, где вы будете стабильно терять деньги из-за комиссий и того, что более сильные маркетмейкеры будут «выбивать» вас из позиций. Однако шансы всё равно не на вашей стороне: в среднем трейдеры продолжают терять деньги, поскольку почти ни у кого из них нет реального преимущества. Большая часть розничного трейдинга в лучшем случае — это погоня за премиями за риск, а в худшем — торговля шумом.

Вашими контрагентами при торговле мейджорами на более длинных таймфреймах по-прежнему в основном будут институционалы, обладающие превосходным доступом к информации, инфраструктуре, талантам и многому другому. Это крайне конкурентный «стол», и вы, скорее всего, окажетесь рыбой в бассейне акул.

Решение довольно простое: перейти в такой «бассейн», где вы сами можете оказаться акулой.

Торгуйте там, где профессионалов нет (или где они не могут торговать)

В торговле мажорами и на крупных платформах крутится слишком много денег и слишком высокая конкуренция. Уровень соперничества там настолько велик именно потому, что в случае победы можно заработать огромные суммы — лучшим игрокам просто неинтересно тратить время на «подбор копеек» на небольших рынках.

Так что же делать розничному трейдеру? Вместо торговли мейджорами — торгуйте низкокаповыми альтами. Вместо попыток быть маркетмейкером на Binance — попробуйте заниматься маркетмейкингом на небольшом перпетуальном DEX или на рынках предсказаний. Ищите места с минимальной конкуренцией, где вы действительно можете доминировать.

DeFi

Хотя DeFi — это чрезвычайно широкая индустрия, я хотел бы сосредоточиться на одном её сегменте: рынках кредитования. В своей основе рынки кредитования имеют лишь две стороны — кредиторов и заёмщиков. Однако заёмщики (почти) всегда платят более высокий процент, чем получают вкладчики: разница уходит кредитному рынку или куратору.

Краткий обзор

Перед тем как взять заём, заёмщики должны внести залог. Этот залог подлежит ликвидации, если коэффициент loan-to-value (LTV) превышает порог ликвидации, который устанавливается кредитным рынком в зависимости от типа залога и займа.

Однако если залог, внесённый заёмщиком, внезапно и мгновенно резко теряет в стоимости, стоимость займа может значительно превысить стоимость залога. Поскольку у ликвидаторов нет стимула погашать заём, чтобы получить залог меньшей стоимости, заёмщики могут просто уйти с заёмными средствами, а кредиторы теряют всё, что внесли.

Следовательно, для кредитора крайне важно изучить тип залога, под который он предоставляет заём. Кредитуя под неподходящий залог, вы рискуете полностью потерять свои средства или понести значительные убытки.

Важные моменты для кредитора

У кредиторов есть два основных вопроса:

1. Какие риски я беру на себя, кредитуя под этот залог?
2. Стоят ли эти риски тех доходов, которые я получаю?

Краткосрочные государственные облигации США в настоящее время приносят около 3,5% годовых. Это считается безрисковой ставкой (RFR), и рациональные кредиторы должны искать доходность выше этой ставки, когда берут на себя риск.

На изображении ниже показаны годовые процентные ставки (APY) по стейблкоинам на некоторых крупных платформах кредитования в сети Ethereum.

Большинство ставок по кредитам находятся ниже 5%, а некоторые даже не превышают безрисковую ставку (RFR) в 3,5%. Не слишком выгодно.

Многие кураторские хранилища также подвержены рискам, связанным с широким спектром залога разного качества. В качестве быстрого примера, вот кому выдаёт кредиты хранилище Smokehouse USDC на Morpho — оно ориентировано на кредитование под более рискованный залог:

Вы кредитуете под очень широкий спектр залога всего лишь ради 5,65% годовых, часть которого связана с другими хранилищами и платформами. Вкладываясь в это хранилище, вы берёте на себя гораздо больше рисков всего лишь ради 2% сверх безрисковой ставки.

В целом, большинство кредиторов стейблкоинов получают низкую доходность с учётом риска. Основные причины этого следующие:

• Потеря доступа к своим средствам (много «мертвого капитала» в AAVE)
• Невозможность вывести средства, либо жизнь в стране без стабильной валюты
• Незнание о более выгодной доходности с учётом риска на других платформах
• Незнание, под какой именно залог они кредитуют

Извлечение прибыли за счет кредиторов

Извлечение прибыли за счёт кредиторов

Для заёмщика это как раз тот тип контрагента, которого выгодно эксплуатировать. Они кредитуют вас либо потому, что вынуждены это делать, либо потому что недостаточно образованы, чтобы не давать деньги под такие низкие ставки.

Базовая идея заработка в роли заёмщика на самом деле довольно проста:

• Найти стабильный, высококачественный залог, который со временем растёт в цене (как правило, это PT)
• Найти площадку, где можно занять под этот залог по низкой процентной ставке
• Увеличить плечо на спреде процентных ставок

На практике всё не так просто, и существует множество дополнительных рисков, которые нужно учитывать, но суть именно в этом. Грамотно реализовать такую стратегию и полностью понимать связанные с ней риски сложно — и именно здесь кроется значительная часть преимущества.

Смена ролей

Не все заёмщики опытны, и «глупых» заёмщиков могут использовать умные кредиторы. Однако такие возможности обычно ограничены по объёму, и их трудно заметить.

Простой пример — заёмщик на изолированном рынке Morpho, который не понимает, что он занял всю доступную ликвидность. В результате он начинает платить всё больше процентов из-за модели расчёта процентной ставки.

Игры с положительной, нулевой и отрицательной суммой

В целом, лучше участвовать в играх с положительной суммой, а не с нулевой или отрицательной. Несколько простых причин:

• Даже если вы проигрываете, вы всё равно можете заработать
• Если вы выигрываете, обычно вы получаете больше денег по сравнению с играми с нулевой или отрицательной суммой

Какие есть примеры таких игр в контексте криптовалют?

Нулевая сумма: фьючерсы

Торговля перпетуалами — простой пример игры с нулевой суммой: каждая открытая длинная позиция (long OI) совпадает с равной по размеру короткой позицией (short OI), поэтому чистый дельта-позиция на бирже равна 0. Таким образом, совокупные прибыли и убытки трейдеров на бирже (без учёта комиссий) в сумме дают 0.

(Технически, для трейдеров это игра с отрицательной суммой, если учитывать комиссии, но для этого примера можно не учитывать их.)

Вспомним, о чём мы говорили про контрагентов — есть несколько участников, которые стабильно получают прибыль в значительных объёмах, обычно это маркетмейкеры (MM). Их прибыль компенсируется убытками обычных розничных трейдеров.

Положительная сумма: yield farming

Существует множество форм yield farming, таких как циклирование стейблкоинов, предоставление ликвидности (LP) стейблкоинов на DEX, кредитование, охота за бонусами, фарминг аирдропов и т.д. Многие из этих действий относятся к играм с положительной суммой.

Например, если вы фармите очки на перпетуальном DEX, иногда вы можете делать wash trade для генерации объёма. Хотя вы теряете в краткосрочной перспективе, предоставляя «мягкий поток» маркетмейкеру, вы можете получить аирдроп, который компенсирует все ваши краткосрочные убытки и даже больше (например, аирдроп Hyperliquid). В итоге выигрывают и вы, и маркетмейкер, поскольку аирдроп превращает нулевую сумму перпетуалов в игру с положительной суммой

Рассмотрим ещё один пример: циклирование (looping) PT доходного стейблкоина, обеспеченного казначейскими облигациями (T-bills), против стейблкоина (например, USDC/USDT). Предположим, что доходный стейблкоин имеет программу начисления очков, ведущую к аирдропу.

В этой игре участвуют три основные стороны:

• Циклер (looper)
• Кредитор, предоставляющий ликвидность для заёмных средств циклеру
• Покупатели YT, которые являются контрагентами, когда циклер покупает PT

Как все три стороны могут получить прибыль?

Рассмотрим их по отдельности:

• Циклер зарабатывает, если PT растёт в цене быстрее, чем ставка по его заёму в USDC
• Кредитор получает прибыль от процентов по своему депозиту
• Покупатели YT зарабатывают, если базовая доходность + прибыль от аирдропа превышает стоимость YT. Заметим, что покупка YT также способствует росту цены PT.

Если аирдроп достаточно велик, все три стороны могут получить прибыль, превращая игру в игру с положительной суммой.

Отрицательная сумма: ончейн-траншеи

Onchain trenching — вероятно, та самая игра с отрицательной суммой с точки зрения трейдера, но слишком много людей зависимы от азартных игр в надежде на 100x, которое никогда не произойдет.

Ценность постоянно извлекается у трейдеров через:

• Торговые инструменты/терминалы, взимающие комиссии
• PumpFun, берущий комиссии на bonding curve
• Серийные деплойеры, фармящие вознаграждения создателей

Тренчеры соревнуются друг с другом за монеты, которые они знают, что не имеют ценности и в конечном итоге обнулятся, при этом их фармят все остальные. В конечном счёте, большинство из них имеют зависимость от азартных игр: готовы играть в игру с отрицательным математическим ожиданием ради мизерного шанса на огромную прибыль.

(конечно, все зависит от сезона)

Заключение

Существует два ключевых аспекта выбора стола: выбор контрагента и выбор игры.

Перестаньте пытаться обыграть контрагентов с ресурсами, превышающими ваши. Вместо этого играйте против тех контрагентов, которых вы действительно можете победить. Чем глупее контрагент, тем лучше.

Выбирайте игры с положительной суммой вместо игр с нулевой или отрицательной суммой. Игры с положительной суммой компенсируют ваши потери и увеличивают выигрыши, тогда как игры с отрицательной суммой постоянно «вытягивают» из вас ценность по мере игры.

Источник: https://0xlykt.substack.com/p/finding-edge-part-2-table-selection

Перевод — True Market Vision