FUNDING & OPEN INTEREST

Вступление

Перпетуальные свопы (perpetual swaps) занимают огромную долю торгового объёма и играют важнейшую роль в формировании цены на Биткоин и другие криптовалюты.

Данные по деривативам — в частности, ставки финансирования (funding rates) и открытый интерес (Open Interest, OI) — отлично подходят для анализа краткосрочного и среднесрочного контекста на рынке.

Эти метрики помогают понять:

Какая сторона рынка сейчас действует агрессивнее;
Насколько эффективны эти действия;
Какие последствия могут наступить, если «агрессоры» ошибаются.

Для участников, торгующих фьючерсами, понимание этих базовых и доступных данных может быть полезным для принятия более взвешенных торговых решений.

Основные понятия

Цена перпетуального контракта (Perp price) — это цена перпетуального свопа или бессрочного фьючерса.

Индексная цена (Index price) — это ориентир, отражающий «реальную» рыночную цену Биткоина. Она формируется на основе усреднённого значения цен с нескольких спотовых бирж.

Закрытие длинных позиций (Longs closing) — это ордера на продажу. Закрытие коротких позиций (Shorts closing) — это ордера на покупку.

Перпетуальный своп (Perpetual swap) — это бессрочный фьючерсный контракт, разработанный для имитации спотового рынка. Он удобен тем, что не имеет базиса, даты истечения или необходимости «перекатывать» позиции (rollover), но при этом позволяет использовать кредитное плечо.

Как перпетуальные контракты сохраняют привязку к базовому активу

Поскольку у перпетуального контракта нет даты истечения, он не «сходится» со спотовой ценой естественным образом, как обычный фьючерс. Механизм, который удерживает цену контракта вблизи цены базового актива, называется фандинг (funding).

Фандинг — это периодический платёж между участниками рынка:

держатели длинных позиций (лонги) платят держателям коротких позиций (шортам), или наоборот, в зависимости от того, где находится цена фьючерса относительно индексной цены.
Положительный фандинг: фьючерс торгуется выше индекса → лонги платят шортам.
Отрицательный фандинг: фьючерс торгуется ниже индекса → шорты платят лонгам.

Чем больше разница между ценой фьючерса и индексом (премия или дисконт), тем выше или ниже ставка фандинга.

Рыночная динамика

Если лонги проявляют чрезмерную активность, и цена перпетуального контракта значительно превышает индекс, возникает высокий положительный фандинг. → Удержание длинных позиций становится дорогим. → Это стимулирует закрытие лонгов и/или вход арбитражёров, которые покупают актив на споте и продают фьючерс, получая фандинг. В результате цена фьючерса снижается и приближается к индексной цене.

Если шорты становятся слишком агрессивными, и цена перпетуального контракта уходит ниже индекса, возникает отрицательный фандинг.

→ Удержание коротких позиций становится дорогим, а длинных — выгодным. → Это побуждает шорты закрываться и/или арбитражёров продавать актив на споте и покупать фьючерс, получая фандинг.

В результате цена фьючерса повышается и снова приближается к индексной цене.

Цепная ликвидация (Liquidation Cascade)

Кредитное плечо можно рассматривать как форму займа. Трейдер вносит определённую сумму залога (collateral), чтобы открыть позицию объёмом, превышающим собственные средства.

Большее количество маржи (больше залога) → ниже кредитное плечо → позиция дальше от уровня ликвидации.
Меньшее количество маржи (меньше залога) → выше кредитное плечо → позиция ближе к ликвидации.

Ликвидация происходит, когда доступная маржа по позиции опускается ниже уровня поддерживающей маржи (maintenance margin). В этот момент биржа фактически принимает позицию на свой баланс и закрывает её — либо через рыночный ордер, либо по лучшей доступной цене в стакане (в зависимости от механики конкретной площадки).

Ликвидация длинной позиции (лонга) приводит к продаже актива на рынке.
Ликвидация короткой позиции (шорта) приводит к покупке актива на рынке.

Каскад ликвидаций — это цепная реакция, при которой одна ликвидация вызывает последующие.

Пример:

Происходит ликвидация короткой позиции (short).
Биржа закрывает её, формируя покупку на рынке.
Это повышает цену актива.
Рост цены приводит к ликвидации следующих шортов.
Новые ликвидации снова создают покупки, которые ещё сильнее поднимают цену.
Процесс повторяется.

Аналогичный механизм может происходить и при ликвидациях длинных позиций, только в обратном направлении (продажи вызывают новые продажи).

Почему каскад усиливается

В периоды массовых ликвидаций маркет-мейкеры часто расширяют спреды и снижают активность, чтобы избежать участия в одностороннем потоке сделок. Из-за этого ликвидность стакана уменьшается, и ордера, попадающие в более «тонкий» рынок, вызывают более резкие движения цены — отсюда появляются длинные тени («wicks») на свечных графиках.

Миф №1 — «Высокий фандинг означает медвежий сигнал, потому что все находятся в лонге»

Высокий фандинг не всегда является медвежьим признаком.
Во время сильного восходящего тренда высокая ставка фандинга может просто отражать стоимость удержания длинных позиций — если большинство участников рынка хотят быть в лонге, это естественным образом становится дорого.

Мысленная логика трейдера в этом случае следующая: прибыль от позиции (PnL) компенсирует расходы на фандинг.

Однако высокая ставка фандинга может быть медвежим сигналом в следующих ситуациях:

Рост открытого интереса (OI) и/или ожидаемого фандинга, при этом цена движется вбок или вниз.
→ Новые длинные позиции открываются, но не приносят прибыли.
→ Фандинг начинает «съедать» маржу, а кто-то на рынке принимает противоположные позиции и поглощает спрос.
Фандинг растёт при падении рынка.
→ Это означает, что трейдеры используют кредитное плечо для покупки просадки («buy the dip»).
→ В таком случае возможна цепная ликвидация и более масштабная коррекция (unwind), если рынок продолжит снижаться.

Миф №2 — «Отрицательный фандинг — бычий сигнал, потому что все находятся в шорте»

Отрицательная ставка фандинга не всегда означает, что рынок готов к росту.

Когда настроение на рынке медвежье, многие участники стремятся захеджироваться или открыть короткие позиции. Это естественным образом приводит к тому, что цены деривативов снижаются и торгуются ниже спотовых.

Как уже отмечалось ранее, фьючерсы торгуются с кредитным плечом, и фандинг становится отрицательным после резких падений, когда ликвидации длинных позиций усиливают снижение. Иными словами, каскад ликвидаций может увести цену фьючерсов значительно ниже индексной цены.

Это не обязательно означает, что «все зашортили на самом дне». Как правило, это просто отражает последствия ликвидаций:

множество трейдеров потеряли позиции,
перпетуальные контракты резко подешевели,
образовался дисконт между спотом и деривативами, что и приводит к отрицательному фандингу.

Открытый интерес (OI) в таких ситуациях, как правило, резко сокращается — позиции ликвидируются, а не открываются заново.

Аналогичный механизм: «спотовая премия» (Spot Premium)

Похожая логика применима и к спотовой премии. Иногда можно наблюдать спотовую премию (spot > futures) даже в условиях нисходящего тренда:

Спекулянты закрывают позиции (ликвидации, маржин-коллы).
Они продают свои монеты на споте, что снижает индексные цены.
Падение индекса тянет вниз и цены фьючерсов.
Лонг-ликвидации на фьючерсах усиливают давление продаж.
В итоге фьючерсы торгуются ниже спота, формируя спотовую премию.

Таким образом, наличие спотовой премии в медвежьей фазе не всегда является позитивным сигналом — это может быть просто отражением массового принудительного закрытия позиций.

В то же время, в восходящем тренде, когда спекулянты активны, спотовая премия действительно может указывать на здоровый спрос на реальный BTC.
В таких условиях она полезна для оценки того, где появляется покупательский интерес и насколько силён спрос на спот по сравнению с деривативами.

Ключ к интерпретации: контекст

Наиболее информативные рыночные сигналы возникают в контексте расхождения между динамикой цены и направлением фандинга — особенно когда агрессивные позиции не приносят результата.

Примеры:

Цена у поддержки, фандинг отрицательный или нейтральный, но становится ещё более отрицательным при росте цены
→ Вероятное толкование: участники деривативов «фейдят» (продают) рост и платят за то, чтобы оставаться в убытке;
→ Покупательский поток на споте поглощает их продажи и толкает цену вверх.
Цена у сопротивления, фандинг высокий и становится ещё выше при снижении цены
→ Вероятное толкование: участники деривативов покупали пробой и продолжают усредняться вниз;
→ Рынок спота поглощает этот спрос, что оказывает давление на цену.

В целом, если фандинг сильно смещён в одну сторону, а цена не двигается в ту же сторону (или движется вбок), это означает, что агрессивная сторона рынка не получает вознаграждения и, вероятно, столкнётся с постепенным сокращением позиций (bleed/unwind).

Основной вывод

Как отметил Dan из CMS:

Контекст важнее самой ставки фандинга.
Вопрос не «какой уровень фандинга сейчас?», а «почему рынок оказался в таком состоянии и как он к этому пришёл?».

Торговля на фандинге

Высокий фандинг: Когда ставка фандинга положительная и достаточно высокая, можно реализовать арбитражную стратегию:

покупка актива на спотовом рынке (buy spot),
продажа фьючерса или перпетуального контракта (sell future),
получение регулярных выплат по фандингу.

Однако такая стратегия несёт риск убытков, если рынок переходит в состояние backwardation (когда фьючерсы начинают торговаться ниже спотовой цены) или при других рыночных аномалиях — в этом случае арбитраж может стать убыточным.

Отрицательный фандинг: Когда ставка фандинга отрицательная, обратная стратегия:

продажа актива на споте (sell spot),
покупка фьючерса (buy future),
получение выплат по фандингу.

Но такая позиция также может привести к убыткам, если цена продолжит резко снижаться («price keeps nuking»).

Кроме того, данная конструкция не является дельта-нейтральной, если исходное состояние портфеля — длинная позиция по споту (spot long baseline).

Чеклист

1. Оцените рыночный контекст и структуру. Определите, где находится рынок относительно ключевых зон и сценариев:

поддержка / сопротивление;
действующий тренд;
попытка пробоя (breakout) или пробоя вниз (breakdown);
консолидация и уровни ликвидности.

2. Проанализируйте позиционирование участников. Определите, дорого ли текущее позиционирование (через фандинг, базис, открытый интерес) и присутствуют ли агрессивные стороны на рынке.

3. Если агрессивную активность проявляют покупатели (лонги): Проверьте три условия:

Насколько их действия обоснованы в текущем контексте (есть ли техническая или фундаментальная поддержка).
Двигается ли рынок в их пользу, вознаграждая агрессию.
Если нет, — продолжают ли они наращивать позиции, находясь в убыточной зоне (offside).

Такая ситуация — когда покупатели активно добавляют лонги в неудачном месте и рынок не реагирует ростом — повышает вероятность снижения цены. Особенно если наблюдается:

увеличение кредитного плеча на просадках (buying dips с заимствованием),
рост открытого интереса при неизменной цене.

4. Та же логика применима к продавцам (шортам), но в зеркальном виде. Если продавцы становятся агрессивными в неудачном контексте и не получают вознаграждения за свои действия (цена не снижается), а также продолжают наращивать позиции с кредитным плечом, это повышает вероятность роста цены.

Прочие нюансы

1. Отслеживайте фандинг не только по BTC, но и по альткоинам. Иногда ставка фандинга по Биткоину остаётся стабильной, в то время как спекулятивная активность смещается в сторону альткоинов. В результате чрезмерное использование плеча в низколиквидных активах (так называемых shitcoins) может привести к их принудительному закрытию и общему снижению ликвидности на рынке.

2. Не упрощайте оценку: “высокий фандинг — плохо, низкий — хорошо”. Используйте аналитический подход. Важно понимать механику расчёта фандинга и оценивать его в контексте рыночных условий. Ставка фандинга — это не однозначный индикатор, а лишь часть вероятностной картины.

3. Фандинг может меняться довольно быстро. Следите за:

предсказанным (predicted) фандингом,
ценой перпетуального контракта относительно индексной цены.

Резкие изменения могут указывать на смену настроений или появление краткосрочных арбитражных возможностей.

4. Нормализация фандинга не всегда сопровождается резкими движениями рынка.

Высокий фандинг может снижаться за счёт:

закрытия длинных позиций по перпетуальным контрактам;
роста спроса на споте (cash bid), подтягивающего индекс к цене фьючерса;
нормализации спредов после каскада ликвидаций;
работы арбитражных стратегий.

Отрицательный фандинг может нормализоваться аналогичным образом:

за счёт закрытия коротких позиций;
нормализации спредов после ликвидаций;
реализации арбитража.

Иными словами, не обязательно ждать «взрыва» или масштабного шорта/лонг-сквиза — часто рынок выравнивается естественным образом, особенно если открытый интерес (OI) при этом не увеличивался.

5. Различайте контракты с маржой в токенах и в наличных (Token-Margined vs. Cash-Margined).
Следите за обеими категориями:

Token-margined контракты становятся более значимыми в периоды роста BTC и в устойчивых восходящих трендах,
однако для длинных позиций они менее выгодны из-за эффекта выпуклости (convexity), который работает против них.
Cash-margined контракты менее подвержены этим искажениям и дают более «чистую» картину.

6. Рекомендуемые инструменты для анализа.
Для мониторинга совокупного открытого интереса и ставок фандинга удобно использовать Coinalyze (в частности, для анализа агрегированных данных по деривативным площадкам).

Открытый интерес

Открытый интерес (Open Interest, OI) — это не то же самое, что торговый объём.

OI отражает количество действующих (ещё не закрытых и не исполненных) контрактов на рынке деривативов —то есть общее число открытых позиций, удерживаемых участниками в данный момент. Иногда OI также выражают как суммарную номинальную стоимость всех открытых фьючерсных контрактов.

Основные принципы

Для каждого лонга на рынке всегда существует эквивалентный шорт.
Соотношение длинных и коротких позиций всегда 1:1, то есть на каждый открытый контракт приходится одна длинная и одна короткая сторона.

Таким образом, OI показывает активность и вовлечённость участников, но не направление позиций (лонг или шорт)

Примеры

Боб открывает лонг на 1 BTC, Стив открывает шорт на 1 BTC. → OI = 1 BTC. (Создана новая пара позиций — открытый интерес увеличился.)
Боб открывает лонг на 1 BTC, Стив закрывает свой предыдущий лонг на 1 BTC. → OI = 1 BTC. (Одна позиция закрыта, другая открыта — общий OI не изменился.)

Итого:

Открытие новых позиций увеличивает OI.
Закрытие существующих позиций уменьшает OI.

Интерпретация открытого интереса

Связь между изменением цены и открытого интереса (OI) может помочь в оценке текущей динамики рынка. Ниже приведены базовые сценарии:

Эти взаимосвязи не являются жёстким правилом и могут искажаться в зависимости от рыночных условий, ликвидности и структуры позиций. Рассматривать их стоит скорее как ориентир для общего понимания потока позиций, а не как самостоятельный торговый сигнал.

Для дополнительного подтверждения (confluence) можно использовать кумулятивный объём дельты (CVD), однако данный индикатор является вспомогательным и не обязателен для анализа.

Использование OI в контексте общей картины рынка

Подобно тому, как анализируется фандинг, данные по открытому интересу (OI) можно использовать для формирования более целостного представления о состоянии рынка и рыночного позиционирования.

Дополнительные наблюдения

“Флэш” (flush) открытого интереса в токен-маржинальных фьючерсах
может выступать сигналом на покупку или продолжение восходящего тренда. Это связано с тем, что такие контракты часто удерживаются менее устойчивыми участниками (из-за выпуклости — convexity, которая работает против лонгов при росте цены базового актива).
Отношение Leverage/Market Cap (Levg/Mktcap Ratio) помогает понять, насколько движение рынка было ведомо деривативами, и, соответственно, оценить потенциал для коррекции или “разгрузки” плеча. Проще говоря, этот показатель отвечает на вопрос:

«Насколько сильно рынок опирался на заёмный капитал?»

Поведение OI и фандинга в связке

Значительный рост OI при положительном фандинге, в то время как цена почти не растёт, → свидетельствует о входе новых агрессивных покупателей, которых рынок поглощает → медвежий сигнал.
Значительный рост OI при отрицательном фандинге, при отсутствии снижения цены, → указывает на вход агрессивных продавцов, поглощаемых спросом → бычий сигнал.

Кластеризация OI и торговые идеи

Анализ распределения открытого интереса по уровням позволяет выявлять кластеры OI — зоны с наибольшей концентрацией позиций, расположенные над или под ключевыми уровнями поддержки/сопротивления. Эти области часто становятся триггерами для рыночных движений.

Пример:

Происходит пробой уровня сопротивления (breakout).
Наблюдается рост OI выше уровня пробоя (новые позиции открываются).
Затем рынок возвращается ниже пробитого уровня, при этом OI не снижается. → Это указывает на запертых трейдеров (trapped traders) — участников, открывших позиции в неверном направлении, что часто приводит к ускоренному движению против их позиции.

Ресурсы

https://coinalyze.net/
https://app.laevitas.ch/assets/home

Перевод - True Market Vision