Как играть на этом рынке

Материал датируется 1 июня. Апдейт о том, как стоит скорректировать свой стиль игры на крипторынке. Это был очень тяжелый год, и игра становится экспоненциально сложнее с 2021 года; эта статья помогает мне структурировать, как именно я играю в это, и я надеюсь, что вы тоже сможете получить некоторое представление.

Это был лучший месяц мая для рынка с 2000-х годов - все же, он кажется экспоненциально более сложным

Май этого года стал лучшим для рынков за последние 25 лет. На первый взгляд это логично: после падения цен всегда есть пространство для роста. Но на деле оказалось, что воспользоваться этим ростом было совсем непросто. Более того, ощущения «лучшего мая» нет — слишком заметен разрыв между настроениями инвесторов и реальной доходностью после 2 апреля (Дня освобождения).

Главная причина — необычно высокий уровень неопределённости и волатильности, которого не было со времён последних выборов Трампа. Он сам стал символом этой нестабильности: публикует громкие новости по пятницам, когда рынки закрыты; заявляет, что «сейчас лучшее время покупать» — и акции действительно растут; а инвесторы сидят в ожидании очередного сюрприза.

Атмосфера на рынке крайне напряжённая. В начале апреля большинство прогнозировало новые минимумы: макротрейдеры ждали повторения Великой депрессии, а аналитики советовали держать деньги в кэше. Если бы тогда кто-то сказал, что индекс S&P сделает V-образный разворот и уйдёт вверх, в это почти никто бы не поверил.

Если взглянуть на нашу узкую «интернет-песочницу», всё выглядит ещё сложнее. Почему я так говорю? Достаточно открыть «спагетти-график» токенов, которые обогнали Bitcoin (и я наверняка пропустил несколько). На графике можно увидеть несколько заметных проектов, показавших хороший рост.

На первый взгляд может показаться, что обогнать Bitcoin было довольно просто. Но в реальности всё далеко не так очевидно.

На самом деле нет — этот график показывает доходность только с 2 апреля. Но многие забывают, что до этой даты множество токенов упали на 60–80%.

Возьмём, к примеру, Hyperliquid. С февраля по апрель токен потерял около 60% стоимости, упав до ~$10, прежде чем снова отскочил и вернулся к своим историческим максимумам.

Моя мысль проста: волатильность сейчас огромная. Hyperliquid — далеко не какой-то малоизвестный проект. Это популярный актив, на который многие делают ставку. Но даже в нём инвесторы столкнулись с серьёзной просадкой. И это важно: графики с доходностью, вроде «спагетти-чарта», не учитывают реальность — никто не умеет идеально ловить дно. А в нынешних условиях путь инвестора часто оказывается не менее важным, чем конечный результат.

Возьмём мой личный пример. Я купил Hype по $18, решив, что это «выгодная точка входа». Конечно, я не знал, что он просядет до $10. Я думал: «ниже $18 — это справедливая цена», и был готов усредняться вниз. Когда он упал до $15 — всё ок. До $12 — тоже нормально. Но потом случился «инцидент Jelly-Jelly» (кому интересно — вот краткое описание от Coindesk). И токен улетел к $10, а на минимуме в $9 моя позиция показывала просадку -50% — при том, что капитализация проекта тогда составляла $6 млрд.

Да, многие скажут: «Ну это же крипта, тут 50% просадки — нормальное дело». Но когда у тебя крупная позиция, ожидания и реальность — совсем разные вещи. Этот месяц стал для меня моментом переосмысления: я заново пересмотрел, как подхожу к инвестициям в крипте, и понял, что мне нужно менять стратегию.

По сути, эта статья — письмо самому себе. Чтобы закрепить то, чему я научился, и зафиксировать новый взгляд на рынок.

Стратегии и уроки

Давайте начнём с эмпирических наблюдений, которые я сделал о рынках

Path dependency — это жёстко

С начала года мы заметили, что как акции, так и токены могут уйти в глубокую просадку (-50–60%), а затем обновить максимумы.

Проблема в том, что разумное управление рисками предполагает уровень цены, при котором ты признаёшь ошибку: «если цена падает ниже X, я выхожу». Всё зависит от стиля трейдера, но мой первый урок таков: я ошибся, когда смотрел на цену, будучи инвестором, строящим стратегию на тезисе.

Вместо того чтобы фиксировать уровень цены, где я «не прав», мне стоит фокусироваться на тезисе и чётко формулировать условия его опровержения. Например, в случае Hyperliquid таким сигналом могло бы быть: «платформа перестаёт показывать рост объёмов торгов на рынке Perp Dex».

Разумеется, подход спорный и очень зависит от конкретного человека. То, что работает для меня, может не подойти другим. Но я считаю, что это правильный способ для меня ориентироваться в подобных условиях. Суть в том, что я должен научиться принимать и даже приветствовать волатильность, исходящую из неопределённости, и оценивать её исходя из тезиса, а не ценовых стопов.

С другой стороны, у этого метода есть очевидные минусы. Во-первых, цена всегда реагирует первой, а данные приходят позже. Когда ты видишь цифры, сам тезис может уже рухнуть. Во-вторых, это, по сути, упрямый подход, игнорирующий макроэкономические риски, и в каком-то смысле — наивно-примитивный способ инвестировать.

Но потом я вспоминаю вышеупомянутый твит, а также заметку Говарда Маркса Thinking About Macro, где он пишет:

Постоянные читатели моих заметок знают, что мы с Oaktree относимся к макроэкономическим прогнозам с высокой долей скепсиса. Фактически, один из шести принципов инвестиционной философии Oaktree прямо гласит: мы не основываем свои инвестиционные решения на макроэкономических прогнозах. В Oaktree нет экономистов, и мы крайне редко приглашаем их в офис для обсуждения их взглядов.

Причина проста: используя терминологию Баффета, мы убеждены, что будущее в макроэкономике невозможно предсказать. Точнее, макроэкономическое прогнозирование — это та область, где, как и в инвестициях в целом, легко быть правым в рамках консенсуса, но крайне трудно быть точнее других. Прогнозы консенсуса не дают преимущества; только обладая информационным преимуществом — то есть понимая больше других — инвестор может надеяться на стабильную сверхдоходность.

Многие инвесторы считают, что их задача — сформировать макроэкономический прогноз и инвестировать согласно его указаниям. Успешные инвесторы в акции или недвижимость часто делают заявления о макроэкономическом будущем, даже если нет доказательств того, что их успех напрямую зависит от точности этих прогнозов. Тем не менее, поскольку макроэкономические события оказывают большое влияние, многие считают игнорирование этих факторов при инвестировании непозволительной халатностью.

Однако: Большинство макроэкономических прогнозов в итоге оказываются либо: a) бесполезными консенсусными ожиданиями, либо b) неконсенсусными прогнозами, которые редко оказываются верными.

Я могу пересчитать на пальцах инвесторов, которые успешно принимают решения, основываясь на макроэкономических прогнозах. Остальные инвестируют снизу вверх, шаг за шагом, одну инвестицию за раз. Они покупают, когда находят выгодные возможности, и продают, когда считают активы переоценёнными — в основном без оглядки на макроэкономическую конъюнктуру.

Признать — перед собой или другими — что ты не знаешь, что принесёт макроэкономическое будущее, бывает трудно. Но в условиях высокой неопределённости агностицизм обычно мудрее, чем самообман.

Исходя из первых принципов, я считаю, что такой подход подходит именно мне, так как я не притворяюсь, что могу торговать на том, в чём плохо разбираюсь (макроэкономика). Я просто принимаю инвестиционные решения, опираясь на структурные фундаментальные показатели токена.

Это соответствует двум вещам:

Я сосредоточен на том, в чём хорошо разбираюсь.
Я избегаю ситуации, когда пытаюсь синхронизировать макрополитику с ценой биткоина, а потом цену биткоина с ценой альткоинов (биткоин падает — альты падают), что раньше только «резало» меня на потерях.

И в конце своей заметки Говард Маркс делает следующий вывод:

Старый я, скорее всего, обратил бы внимание на сегодняшние высокие оценки и случаи рискованного поведения, чтобы предупредить о пузыре и последующей коррекции. Но посмотрев на это под новым углом, я пришёл к выводу, что, несмотря на наличие этих факторов, малосмысленно значительно сокращать рыночную экспозицию:

исходя из прогнозов инфляции, которые могут как сбыться, так и нет;
несмотря на наличие очень сильных аргументов в противоположную сторону;
и учитывая самое важное правило инвестирования: мы должны быть готовы инвестировать на долгий срок, оставаясь полностью вовлечёнными, если только убедительные доказательства обратного не будут очевидны.

Что приводит меня к следующему выводу:

«Сезон альткоинов больше не существует, сравнивать с прошлым бессмысленно; важнее всего оставаться инвестированным»

Проще говоря, мой урок здесь в том, что сам факт быть инвестированным сейчас важнее всего. Честно говоря, многие в крипте, включая меня, больше ориентируются на моменты импульса: ждут, пока биткоин обновит ATH, и на этой волне наступает «альтсезон», когда всё растёт. Но я считаю, что этой парадигмы больше просто нет.

Сезон альткоинов, который мы наблюдали в мае, оказался лишь «свечкой», так как многие альты уже скорректировались. Тем не менее, я хочу обратить внимание на Hyperliquid, который всё ещё вырос в 3–4 раза от минимума. Конечно, это исключение, но урок здесь в том, что если бы вы планировали торговать только на «горячих рынках», вы бы, вероятно, пропустили весь этот ралли — ведь не было привычных признаков перегрева, которые обычно сопровождают рост биткоина до новых максимумов.

Это ещё одна моя ошибка — постоянно ориентироваться на 2021 год при ожиданиях сезонов альткоинов. История полезна для понимания контекста, но плохо, когда мы используем её как эталон для будущих ожиданий. Пора начинать с чистого листа. Поэтому я считаю, что «старые способы» инвестирования только в «горячие рынки» (т.е. альтсезоны) — это отголосок прошлого. Сейчас гораздо важнее оставаться инвестированным в отдельные монеты, проводить должную проверку конкретных проектов, вместо того чтобы следовать широким «нарративам» или «мета-темам», к которым мы привыкли.

Конечно, горячие рынки в крипте всё ещё существуют (например, целая мета ICM), но их не стоит считать нормой. Иначе вы бы ждали целый год, чтобы заработать на короткой ICM-мете, которая длилась всего две недели. По моему мнению, это не очень надёжная и не всегда прибыльная стратегия.

Моя точка зрения:

Быть трейдером по тренду, т.е. входить только когда рынок «горячий», больше не работает так, как раньше (например, на бычьих рынках или в «трейде Трампа 2024»), потому что…
Рынок дал 100% доходности по альтам от минимума, а биткоин при этом вырос, несмотря на крайне шаткую ситуацию на рынке. Если бы вы были трейдером по моментуму или пробою — как большинство в крипте — вы бы пропустили это ралли.
Конечно, альты сначала упали на 95%, но можно видеть, что хорошие проекты на самом деле отскакивают к новым максимумам (например, Hyperliquid, Pendle).
Я считаю, что от этого момента наиболее разумно оставаться инвестированным. Честно говоря, многие активы уже «смыты», и стоит покупать хорошие проекты и просто держать их следующие 12 месяцев.
Думаю, эпоха «ончейн IPO» и «продавайте мечту» уже переоценена, люди устали. Все эти новые продукты в итоге почти ничего не показывают, чтобы оправдать свои оценки (см. ICM и всё, кроме LaunchCoin). Подозреваю, то же самое ждёт LaunchCoin — пока держится слабо.

Моя стратегия сейчас:

Оставаться инвестированным в фундаментальные альты, которые действительно развиваются.
Не пытаться торговать вокруг этих позиций, иначе меня бы точно «вытрясло» (см. пункты 1 и 2: даже будучи трейдером по моментуму, я не поймал движения альтов, потому что рынок был слишком нестабилен).

Пора становиться более агрессивным, но при этом ориентироваться на длинные горизонты инвестирования и искать отдельные качественные проекты.

В то время как представители СМИ пытаются заставить меня сказать «покупать» или «продавать», «в рынке» или «вне рынка», я сейчас формулирую своё мнение через правильное соотношение агрессивности и защитных мер. Учитывая описанные выше противоречивые факторы, Oaktree поддерживает баланс между агрессивной и защитной стратегией, который в целом соответствует нашему обычному подходу (в отличие от усиленной защитной позиции, которую мы занимали перед 2020 годом).

Эта идея баланса между агрессивностью и защитой хорошо помогла мне ориентироваться на крипторынке. В январе 2025 года я занимал очень защитную позицию, когда цены просто взлетели, а сейчас, после значительных падений — до –80% у многих ончейн-монет и просадок большинства альтов — мы наблюдаем небольшое ралли. И хотя сейчас многие монеты откатываются, я считаю, что пора менять подход к инвестициям.

Когда я говорю, что нужно оставаться инвестированным, это не значит вкладывать деньги во всё подряд. Здесь и вступает в силу урок: пора инвестировать на длинные горизонты в качественные монеты. Долгосрочная перспектива важна, потому что есть много потенциальных «Hyperliquid», но ни одна из них пока не достигла такого же уровня дохода — просто у них меньше traction. Хороший пример — Pendle; с тезисом Modular Capital по Pendle можно ознакомиться здесь.

Я не буду подробно останавливаться, но суть такова: существуют хорошие токены с сильными продуктами, даже если у них пока нет огромного дохода. Hyperliquid — исключение, так как основан на спекуляциях, что является самым прибыльным в крипте. Аналогичные результаты можно наблюдать у AMM и торговых ботов. Но это не значит, что более «скучные» продукты не могут быть успешными.

Стейблкоины — крупнейшая тема, которая приходит в TradFi. Как я писал ранее, FRAX — неплохая долгосрочная ставка. Pendle, согласно Modular Capital, тоже интересен в контексте стейблкоинов, хотя пока не демонстрирует рост цены. Главное — расширять горизонты инвестирования и позиционироваться на ожидаемый рост в следующие 6 месяцев.

С учётом этого, вот направления, по которым я инвестирую:

На текущем рынке важнее, чем когда-либо, сосредоточиться на небольшом числе качественных проектов. Ключевым будет правильное определение этих проектов.

Итоги:

Path dependency — это сложно. Станьте инвестором, ориентированным на тезис, принимайте волатильность и падения цен.
Структура рынка изменилась. Активная торговля только во время «альтсезона» больше не работает — альтсезоны, похоже, больше не существуют. Гораздо важнее оставаться инвестированным.
Выбор активов имеет значение. Инвестируйте в токены с защитой через распределение или доход. Планируйте долгие горизонты, чтобы снизить влияние неопределённости и волатильности.

Оригинал: https://0xkyle.substack.com/p/how-im-playing-this-market

Перевод — True Market Vision