Cruise.fi: новый пионер в области безликвидационных заимствований
Спорное мнение: ликвидации разрушают систему DeFi.
В том виде, в котором система устроена сегодня, резкие движения вниз в ценообразовании вызывают "каскад ликвидаций", когда ниже ватерлинии заемщики DeFi вынуждены продавать на дне. Это вызывает сильную волатильность, которая отпугивает большое количество внешних инвестиций. В периоды паники это приводит к перегрузке сети и обходится заемщикам в непомерно большие суммы комиссий. В конечном счете, DeFi была бы лучше, если бы таких вещей не происходило.
Миссия @cruisefi_gm - решить эти проблемы с помощью нового протокола безликвидационного заимствования.
Основная концепция: Вместо того чтобы полностью уничтожить позиции, когда цена залога падает ниже произвольного уровня, они постепенно восстанавливаются с помощью нового типа производного инструмента доходности. Кредиторы, которые в обычных условиях потеряли бы свои заемные средства из-за обесценившегося залога, сохраняют свои стабильные позиции и получают повышенную доходность за счет того, что залог не продается на распродаже, а постепенно восстанавливается.
Это новая разработка, о которой мы расскажем ниже. Если она сработает, то уйдут в прошлое времена, когда нужно было постоянно контролировать свои позиции по займам и ограничивать себя долей потенциального LTV (Loan-to-value).
Итак, давайте разберемся: как можно избавиться от ликвидаций в DeFi?
Механика безликвидационного заимствования.
При традиционной модели ликвидации пользователи несут катастрофические потери, когда цена падает ниже их ликвидационной цены. Основная концепция http://Cruise.fi заключается в том, чтобы заменить эту модель системой, при которой залог продается постепенно, когда LTV становится слишком высоким, что позволяет выиграть время для восстановления позиций, находящихся ниже ватерлинии.
Заемщики вносят залог в виде ETH, под который майнится собственный стейблкоин USDx. Пулы ликвидности USDx доступны на Uniswap, где они могут обмениваться на USDC. По сути, это похоже на заимствование USDC под ETH, хотя использование USDx имеет ряд преимуществ, как мы увидим.
Обычно для таких кредитов под залог ETH устанавливается ликвидационный уровень, и заемщики теряют свои ETH, если цена падает ниже него. Вместо этого у каждой позиции есть пороговая цена, ниже которой залог начинает медленно продаваться. Это дает заемщикам достаточно времени, чтобы добавить залог к своей позиции, погасить часть заема мили просто подождать восстановления цены.
"Кредиторы" фактически являются поставщиками ликвидности в пулах Uniswap USDC-USDx. Они получают комиссию за свап от пулов, а затем блокируют свои токены LP в протоколе за комиссию от фарминга и стейкают доходность ETH от залога заемщиков.
Очевидно, что в системе, свободной от ликвидации, кредиторы будут иметь неполное обеспечение по своим позициям. Это учитывается несколькими способами. Во-первых, когда заемщики оказываются ниже ватерлинии, кредиторам продолжает выплачиваться доход от стейкинга для установления базового платежа. Во-вторых, когда LTV становится выше 100%, кредиторам выдается новый тип производного инструмента доходности - токен восстановления цены (PRT), о котором мы подробно расскажем ниже.
Оба эти механизма создают преимущества для LP USDC-USDx, которые учитывают принимаемые ими риски. Однако как именно они работают?
Давайте немного подробнее остановимся на PRT и механизме фарминга, с помощью которого поддерживается привязка USDx.
Токены восстановления цены (PRT): новый DeFi-актив.
PRT - это производные инструменты на доходность, дающие право на получение своей доли залога, когда он возвращается к определенной цене. Их можно рассматривать как квазиколл-опцион с ценой исполнения чуть выше ликвидационной цены залога. Если это слишком непонятно, рассмотрим следующий пример:
Заемщик использует в качестве залогового актива stETH, а ликвидационная цена составляет $1400. Внезапно распространяется некий FUD, в результате чего цена в считанные минуты падает ниже $1400.
Вместо того чтобы потерять всю свою залоговую позицию, залог заемщика остается замороженным в протоколе, а кредитор получает PRT, которые могут быть выкуплены, если/когда цена восстановится выше ликвидационной цены.
При этом кредитор по-прежнему будет получать доход от замороженного stETH заемщика.
Исходя из истории криптовалют, можно с уверенностью сказать, что такие "голубые фишки", как BTC и ETH, в конечном итоге оправляются от своих печально известных флэш-крэшев и даже достигают новых максимумов. Более того, из ~800 ликвидаций, произошедших на Liquity, ~70% впоследствии вернулись к цене ликвидации плюс еще 50%!
Таким образом, антиликвидационный механизм http://Cruise.fi, по сути, спасает пользователя от потери большего количества заемных средств, чем стоит залог. Вместо этого он получает временный "IOU" в виде PRT. В дальнейшем эти PRT могут быть обменены на залог в ETH.
Продолжая приведенный выше пример, даже при более "медвежьем" сценарии, когда цена ETH упадет ниже $1400 и останется на этом уровне в течение нескольких месяцев, кредитор сможет продать свои PRT на вторичном рынке.
Именно так - PRT будут торговаться и на открытом рынке.
В условиях, когда эффективность использования капитала становится все более актуальной, нет смысла держать залог в замороженном состоянии. Таким образом, если держателю нужен капитал до того, как цена полностью восстановится, он может просто продать свои PRT и вернуть хотя бы часть стоимости.
Кроме того, это создает совершенно новый рынок, который позволяет спекулировать на потенциально ликвидированных позициях. Например, позиция по ETH заморожена на уровне $2500, а цена упала до $1000. В этот момент PRT будут стоить очень дешево, поскольку для того, чтобы их можно было выкупить по ETH-цене, ETH должен вырасти на 150%. Однако тот, кто захочет выкупить дип, скорее всего, будет заинтересован в покупке PRT, которые в идеале можно будет выгодно обменять задолго до того, как ETH снова поднимется до $2500. А благодаря тому, что они похожи на опционы, доходность PRT будет "рычагом" по сравнению с доходностью ETH.
Сбор урожая: еще один метод предотвращения внезапной ликвидации.
Как и PRT, "сбор урожая" является еще одним методом предотвращения внезапной ликвидации залоговых позиций. Вместо того чтобы рисковать 100% потерей своей залоговой позиции, небольшие объемы залогового обеспечения заемщиков продаются путем сбора урожая. Это компенсирует кредиторам рискованные позиции с высоким LTV, а также дает заемщикам время отреагировать на ситуацию, не потеряв при этом все свои ETH.
Можно рассматривать "доходность" урожая как силу, противоположную доходности стабфонда. Если доходность урожая увеличивается сверх доходности stETH, это приводит к некоторому ухудшению залоговой позиции заемщиков. Когда для поддержания привязки USDx требуется больше средств, доходность урожая и эмиссия PRT увеличиваются.
Однако залог, который уже находится ниже ватерлинии, будет защищен от сбора урожая, превышающего доходность по ставке stETH, чтобы предотвратить дальнейшее снижение стоимости уже находящегося ниже ватерлинии залога. Кроме того, заемщики с более высоким уровнем LTV будут сталкиваться с более высокими ставками сбора урожая, чтобы не допустить сокращения залога менее рискованных заемщиков с более низким уровнем LTV. Таким образом, на "большую награду", связанную с получением более высокого LTV, накладывается "больший риск", связанный с тем, что часть залога будет собрана для поддержки кредиторов и USDx.
Таким образом, "сбор урожая" и PRT выполняют в Cruise две основные функции: уменьшают безнадежную задолженность и сохраняют привязку USDx на уровне 1 доллара.
Будущее для http://Cruise.Fi.
Отказавшись от ликвидаций, http://Cruise.fi потенциально сможет полностью изменить рисковый профиль заимствований DeFi. Это кажется лучше не только для заемщиков, но и, честно говоря, для кредиторов.
Учитывая, что "кредитование" осуществляется в виде позиции LP, большинство из них, вероятно, предпочли бы получать повышенную доходность по закрытым стабфондам, а не закрывать свою позицию. На большинстве платформ комиссия за ликвидацию идет в пользу протокола, а не кредиторов, поэтому нельзя сказать, что механизмы ликвидации в первую очередь выгодны им.
Для http://Cruise.fi это все еще очень ранняя стадия, поэтому следите за новостями, которые мы ожидаем в ближайшем будущем.
В ближайшее время на сайте http://Cruise.fi будет запущена частная бета-версия покупки и продажи токенов PRT (Price Recovery Tokens). Токены PRT предлагают уникальный способ получения денег за HODL. Количество участников будет ограничено 2000 пользователями, поэтому не забудьте записаться в список ожидания, пока есть свободные места (https://cruise.fi/?ref=frogs).
Если все пойдет по плану, возможно, мы сможем распрощаться с ликвидациями раз и навсегда.
Перевод: @True_Market_Vision
