Облигации с офертой
Мы обсуждали, что облигации могут делиться на группы в зависимости от эмитента - корпоративные и государственные (федеральные, региональные).
Облигации могут делиться на группы в зависимости от типа купона - фиксированный и плавающий (по плавающему дополнительно проверяйте, к чему привязывается плавающий купон - к ставке ЦБ, инфляции и тд).
Также облигации могут содержать встроенный опцион - опцион "call" или опцион "put".
1. Пут-опцион
Облигации с пут-опционом, или возвратные облигации, предоставляют держателям облигаций (то есть нам) право на предъявление облигации к досрочному выкупу. Такие облигации часто можно встретить среди корпоративных бондов с переменным купоном.
Цена и дата выкупа определяется эмитентом заранее. Дату выкупа вы знаете уже при покупке бумаги (покажу на скрине ниже). Купон по таким облигациям фиксируется ДО ДАТЫ ОФЕРТЫ (выкупа)!! То есть не навсегда. Эмитент заранее устанавливает размер купона, который будет платиться после даты оферты. Объявление нового купона происходит ближе к дате оферты, как правило, вместе с объявлением цены, чтобы инвесторы успевали принять решение о том, будут ли они предъявлять бумагу к выкупу.
Допустим, вы купили облигацию с встроенным пут-опционом. Рассмотрим 2 варианта развития событий: рост и снижение ставок в экономике.
-> ставки в экономике растут -> рынок предъявляет новые ПОВЫШЕННЫЕ требования к доходности
Но сейчас у вас в портфеле облигация с высокой дюрацией и сроком погашения в далеком 2040, например. Это значит, что при повышении ставки ее цена существенно снизится, чтобы соответствовать новой рыночной доходности. Купоны по флоатерам (так можно на жаргоне называть облигации с плавающим купоном) вырастут, новые выпуски облигаций также будут иметь более высокие купоны, а вы застряли в длинной подешевевшей бумаге с фиксированным купоном.
Сохраним все те же вводные и добавим к ним дополнительное условие - вы купили не просто облигацию, а облигацию с опционом пут, дата оферты - 01.08.2023. Эмитент установит цену выкупа, и у вас будет возможность предъявить эти облигации эмитенту.
Также эмитент установит новый купон, который будет также фиксирован (но уже до погашения, то есть до 2040). Если эмитет обновляет купонную доходность в соответствии с рыночными требованиями к доходности, вы можете остаться в этой бумаге до погашения или до снижения ключевой, чтобы заработать на росте цены облигации. Если эмитент хочет погасить все облигации, он установит новый минимальный купон - например, 0,1% годовых, тем самым вынуждая инвесторов предъявлять облигации к выкупу.
Эмитент управляет ликвидностью облигаций через размер нового купона и цену выкупа. Если цена выкупа высокая, а новый купон минимальный, очевидно, что инвесторы захотят предъявить такие облигации к выкупу, и наоборот.
Если вы решили предъявить облигации к выкупу, вам необходимо уведомить брокера и заплатить ему комиссию (за сколько дней до даты выкупа нужно предупреждать брокера, каким способом отправляется это предупреждение - звонок, личное присутсивие в офисе, сообщение в чате, а также размер комиссии нужно уточнять у каждого брокера отдельно).
В случае выкупа эмитент вернет вам деньги, и вы сможете реинвестировать их в новые инструменты с адекватной рыночной доходностью.
Очевидно, что наличие оферты пут в облигациях - это отличная защита для держателя от роста процентных ставок, однако это налагает дополнительные административные издержки - нужно следить за датой оферты, написать в чат, реинвестировать деньги.
Наличие пут-оферты снижает дюрацию (изменчивось цены), а также покупка облигаций под выкуп по оферте снимает с вас риск ликвидности - вы всегда сможете предъявить облигацию к выкупу.
-> ставки в экономике снижаются -> рынок предъявляет новые ПОНИЖЕННЫЕ требования к доходности
В таком случае цена облигации вырастет. Есть вероятность, что эмитент снизит купон до рыночного, то есть вам не удастся застраховаться от снижения ставок. Единственный вариант - продъявлять бумагу к выкупу. Однако нужно следить за ценой выкупа и ее соответствием рыночной цене. Возможно, лучшим решением будет продать облигацию на рынке.
Рассмотрим облигацию с офертой на примере облигации ГК Самолет с погашением 01/08/2029 и встроенным опционом пут. Дата оферты - 09/08/2023.
Не каждый брокер уведомляет в приложении о том, оферта какого типа встроена в облигацию. Проверить это можно, например, на сайте https://www.dohod.ru/analytic/bonds. Скрины выше взяты именно с этого сайта.
Важно: мы можем рассчитать лишь доходность к дате оферты. Доходность к погашению рассчитать невозможно, тк мы не знаем величину купона, который будет установлен после оферты. Поэтому критически важно следить за датой оферты по таким бумагам и не забывать предъявлять их к выкупу. Если эмитент установит купон, близкий к 0, ваша доходность будет отрицательной
2. Колл-опцион
Облигации с колл-опционом, или отзывные облигации, предоставляют эмитенту право на досрочное погашение облигаций. В определенную дату по определенной цене эмитент имеет право выкупить облигации у держателей принудительно. Это преимущество для эмитента и риск для инвесторов.
Например, если по бумагам платят высокий купонный доход, они выросли в цене, а цена выкупа (ее устанавливает эмитент) ниже рыночной, эмитент, скорее всего, сделает выкуп. Как правило, выкуп происходит, если рыночные ставки снизились (например, снизилась ключевая), и эмитенту выгоднее рефинансировать свой долг через отзыв текущих высокодоходных облигаций и выпуск новых, с адекватной рыночной доходностью.
Главное правило - все, что торгуется выше цены выкупа, важно проверять именно на доходность к выкупу, то есть к дате оферты! А не к погашению! Доходность к погашению может быть хорошей, а к дате оферты - отрицательной.
Видно, что облигации со встроенным колл-опционом налагают дополнительный риск для инвестора - эмитент может (но не обязательно) отозвать их по удобной для себя цене.
Таких бумаг немного, однако всегда важно проверять тип оферты.
Важнейший нюанс таких облигаций - их цена не растет, а снижается при снижении ставок в экономике.
Часто эмитент назначает цену отзыва выше номинальной. Если облигация выкупается по 102%, то 2% - это премия за отзыв.
Обратимся к конкретному примеру: облигации
В каком-то смысле отзывные облигации безопаснее, чем возвратные - по ним мы не можем пропустить дату отзыва. Однако облигация с колл-опционом - всегда преимущество для эмитента. Основной риск кроется в том, что доходность к оферте может быть отрицательной.
Домашнее задание
1. Прочитайте, пожалуйста, эту статью https://journal.tinkoff.ru/lose-money/.
С особенным вниманием к пункту 4 :)
2. Пройдите, пожалуйста, финальный тест по облигациям. Он сложный, выделите время!