Обзор рынка LSDfi

LSDfi представляет собой децентрализованные финансовые протоколы, построенные на основе производных ликвидных ставок, широко известных как LSD или Liquid Staking Derivatives. Эти инновационные протоколы повышают ликвидность и эффективность капитала, предоставляя возможности для заработка и повышая общую прибыльность.

Понимание LSDfi неразрывно связано с пониманием основных принципов LSD. Чтобы понять LSD, необходимо углубиться в механику Стейкинга.

1. Стейкинг Эфириума:

Изначально Ethereum работал на основе консенсусного алгоритма Proof-of-Work (PoW). В то же время в течение значительного периода времени разрабатывался запланированный переход на Proof-of-Stake (PoS). Из-за сложности реализации этого перехода он разворачивался постепенно в несколько этапов.

В декабре 2020 года Ethereum инициировал работу двух одновременных блокчейнов: существующего Ethereum Mainnet, работающего на PoW, и нового, Beacon Chain, работающего на PoS. Впоследствии, 15 сентября 2022 года, произошло значительное обновление, известное как «Слияние», объединившее основную сеть Ethereum и Beacon Chain в единый блокчейн, работающий на алгоритме консенсуса PoS.

Еще одна важная веха в этом переходе произошла 13 апреля 2023 года с появлением обновления Shanghai. Это обновление облегчило валидаторам вывод ранее заблокированных ETH для стейкинга, что стало ключевым достижением в процессе реализации PoS.

На сегодняшний момент замечено застейкано 21,9 миллиона ETH, что представляет собой 18,2% от общего объема циркулирующего предложения ETH. Особенно интенсивный рост наблюдается после внедрения обновления Shanghai, обусловленного открытием для валидаторов возможности извлекать ранее заблокированный ETH, предназначенный для стейкинга.

2. Ликвидный стейкинг:

Для вступления в роли валидатора в сети Ethereum необходимо заморозить 32 ETH в смарт-контракте сети для активации программного обеспечения валидатора. Порог входа, созданный заморозкой 32 ETH (по текущему курсу $60,000), представляет собой существенное финансовое ограничение для участия в стейкинге. В ответ на это появились стейкинговые пулы, представляющие собой форму коллективного стейкинга. Различные сервисы, включая как кастодиальные, так и некастодиальные, приглашают пользователей объединяться и совместно вносить 32 ETH, необходимых для активации валидатора. Суть процесса заключается в том, что пользователь вносит часть ETH, взамен получая токенизированную версию замороженного ETH в соотношении 1:1. Этот процесс известен как гибкий стейкинг, а полученный токен представляет собой дериватив, подтверждающий права владения депонированными ETH.

Гибкий стейкинг обладает рядом преимуществ, таких как получение права на вознаграждение за стейкинг без блокировки ликвидности. Пользователь может использовать полученные деривативы для участия в дальнейшей DeFi-экосистеме (трейдинг, кредитование, предоставление ликвидности для пулов на децентрализованных биржах и т.д.). Кроме того, гибкий стейкинг существенно снижает порог входа в 32 ETH для стейкинга ETH, что делает его доступным для большинства розничных инвесторов.

Давайте рассмотрим динамику ETH, замороженного через поставщиков гибкого стейкинга.

На настоящий момент, посредством поставщиков ликвидного стейкинга, заблокировано 9,5 миллионов ETH, что составляет 7,9% от общего объема циркулирующего предложения ETH. Доля ликвидного стейкинга в общем объеме застейканного ETH составляет 43,4%.

Рынок поставщиков ликвидного стейкинга представлен различными участниками.

У каждого из данных сервисов присущ собственный уровень централизации, начиная от полностью централизованных решений (таких как Coinbase, Binance и др.) и заканчивая полностью децентрализованными (например, Rocket Pool).

Проведен сравнительный анализ основных поставщиков гибкого стейкинга:

LSD-токены делятся на два вида: Rebase и Reward-bearing.

Rebase LSD: при этом типе LSD награды за стейкинг начисляются в виде токенов на кошельки держателей. Примерами Rebase LSD могут служить stETH (от Lido Finance) и sETH2 (от Stakewise).

На практике это выглядит так (на примере Lido): пользователь подключает свой кошелек к протоколу Lido Finance и стейкает ETH, взамен получая эквивалентное количество stETH. Награды за застейканный ETH зачисляются в виде stETH на кошелек пользователя. Таким образом, баланс stETH на кошельке будет постоянно увеличиваться (сегодня 1 stETH, через полгода - 1,03 stETH).

Reward-bearing LSD: в отличие от Rebase-токенов, этот тип LSD не предполагает начисление дополнительных токенов на баланс. Вместо этого токен LSD растет в цене по мере начисления вознаграждений за стейкинг. Большинство поставщиков гибкого стейкинга работают на модели Reward-bearing. На практике это выглядит так (на примере Rocket Pool): после того, как ETH был обменен на rETH, пользователь автоматически начинает получать вознаграждения за стейкинг. К примеру, пользователь застейкал 10 ETH и получил взамен 10 rETH. Предположим, что через несколько лет балансы валидаторов в Beacon Chain увеличились благодаря вознаграждениям. Например, 128 ETH были застейканы через Rocket Pool, и после начисления вознаграждений сумма балансов всех валидаторов составила 160 ETH. Тогда 1 ETH будет стоить (128/160) = 0,8 rETH, и, наоборот, 1 rETH = 1,25 ETH (160/128). При обмене 10 rETH пользователь получит взамен 12,5 ETH.

3. LSDfi

LSDfi представляет собой категорию протоколов DeFi, созданных на основе LSD. Эти протоколы позволяют держателям токенов LSD получить доступ к дополнительным источникам дохода. В сфере LSDfi вы найдете:

Инициативы по созданию стейблкоинов с использованием LSD в качестве залога;
Индексные LSD, которые собирают коллекцию токенов LSD, объединенных в один токен ERC-20;
Протоколы, предоставляющие пользователям разнообразные стратегии для повышения прибыльности и многое другое.

Экосистема LSD и LSDfi воплощает собой динамичную среду, в которой сходятся различные проекты и протоколы, способствуя инновациям и возможностям для пользователей в децентрализованном финансовом пространстве.

Существующая среда LSDfi включает в себя хорошо зарекомендовавшие себя и зрелые предприятия DeFi, такие как Curve и AAVE, а также инновационные протоколы, такие как unshETH, Pendle и другие.

Тенденции общей заблокированной стоимости (TVL) в протоколах LSDfi демонстрируют развивающуюся среду инициатив децентрализованного финансирования.

На дату отчета (24.06.2023) совокупная общая заблокированная стоимость (TVL) в протоколах LSDfi составляет 516 миллионов долларов. Несмотря на экспоненциальный рост, очевидный на представленном графике, эта цифра составляет лишь 2,7% от более широкого TVL у ликвидных поставщиков ставок, который в настоящее время составляет 18,83 миллиарда долларов. Эта относительно скромная доля подразумевает существенный потенциал для расширения LSDfi TVL.

Кроме того, примечательно, что коэффициент стейкинга в сети Ethereum относительно низок и составляет 16,5%. Это соотношение означает долю заложенных активов в оборотном объеме предложения. Коэффициент ставок Ethereum, являющийся одним из самых низких среди сетей Proof-of-Stake, способствует перспективам роста рынка LSDfi.

LSDfi включает в себя различные проекты, в том числе Lybra Finance, Unsheth, Origin DeFi, Alchemix, Gravita, Asymetrix, Pendle, Curve и Raft. Хотя каждый проект представляет собой сложное техническое решение, требующее углубленного исследования, общий обзор основных протоколов LSDfi показывает следующее распределение общей заблокированной стоимости:

Lybra Finance владеет контрольным пакетом акций (36%) в общем объеме TVL в LSDfi.
Далее следует Pendle с долей 11% в общем объеме LSDfi TVL.

Lybra Finance

Lybra работает как децентрализованный протокол, который позволяет пользователям обеспечивать обеспечение как в ETH, так и в stETH, позволяя им брать взаймы стейблкоин eUSD с коэффициентом обеспечения не менее 150%. Сам стейблкоин eUSD генерирует около 8% годовой процентной доходности (APY).

Когда пользователь вносит ETH, он автоматически конвертируется в stETH. Со временем проценты по стейкингу накапливаются в stETH, и часть этих процентов распределяется пропорционально между держателями собственного токена LBR. Одновременно с этим другая часть процентов распределяется между держателями eUSD, внося вклад в заявленную APY.

Эта настройка позволяет пользователям получать доход, просто удерживая токен eUSD. Доход выплачивается в базовом токене LSD и впоследствии конвертируется в eUSD. Стабильность eUSD тщательно поддерживается за счет сочетания чрезмерного обеспечения, механизмов ликвидации и арбитражных возможностей, гарантируя, что стоимость eUSD останется привязанной к 1 доллару.

Pendle

Pendle работает как протокол, который позволяет пользователям использовать различные стратегии управления доходами. Это предполагает инкапсуляцию yield-bearing-токена (токена, генерирующего доход), в так называемый токен SY (токен стандартизированного дохода, ). Токен SY служит обернутой версией базового токена, отвечающего за получение дохода. SY совместим с автоматическим маркет-мейкером Pendle (AMM), например, stETH → SY-stETH. Впоследствии SY делится на два отдельных токена: основной токен (PT) и токен доходности (YT). Этот процесс позволяет Pendle выделить доход в отдельный токен, а когда доход токенизируется, он приобретает фиксированный срок погашения. Токены PT и YT торгуются на Pendle AMM.

Для иллюстрации рассмотрим возможность размещения токенов ETH на следующие 3 месяца. Владелец токена YT имеет возможность получать доход от стейкинга ETH через Lido Finance в течение указанного периода. Эти награды можно запросить в любое время или отказаться от них, продав токен другой стороне. Кроме того, существует токен PT, позволяющий выкупить базовые токены ETH через 3 месяца, хотя он не дает владельцу токена права получать прибыль от ставок.

С помощью механизмов токенизации доходности пользователи могут участвовать в торговле токенами YT, что позволяет им спекулировать на доходности конкретных активов, генерирующих доход, например, на ожидаемых доходах от ставок, предоставляемых ликвидными поставщиками ставок. Пользователи также могут приобрести ETH по сниженной цене, выбрав исключительно токены PT.

4. Риски

Учитывая, что сектор LSDfi построен на LSD, он унаследовал все присущие ему риски. И наоборот, LSDfi характеризуется более высоким риском по сравнению с протоколами ликвидного ставок, поскольку он функционирует как дополнение к LSD.

Binance выявила следующие риски для LSDfi

Риск сокращения: валидаторам грозят штрафы за несоблюдение определенных параметров ставок (например, выход в автономный режим), что подвергает держателей LSD риску сокращения валидатора.
Ценовые риски LSD: стоимость токенов LSD может колебаться и отклоняться от цены базового актива из-за рыночных условий. Такая волатильность может привести к потенциальным рискам ликвидации при использовании в качестве залога.
Риски смарт-контракта. Каждое взаимодействие пользователя со смарт-контрактом сопряжено с дополнительными рисками.
Сторонние риски: некоторые проекты могут использовать другие децентрализованные приложения (dApps), такие как стратегии доходности, подвергая пользователей дополнительным рискам контрагента.

Выводы

LSDfi представляет собой естественное продолжение LSD. Эта новая тенденция способствует развитию всей экономики вокруг блокчейнов LSD и Proof-of-Stake (PoS) в целом. В настоящее время общая заблокированная стоимость (TVL) LSDfi составляет лишь 2,7% от общего объема TVL провайдеров ликвидных ставок. Более того, коэффициент ставок Ethereum составляет всего 16,5%. Эти факторы указывают на значительный потенциал роста в секторе LSDfi. Ожидайте в ближайшем будущем резкого роста сложности и уникальности проектов, построенных на основе LSD.