Индексная механика и встроенные деривативы в ЦФА: практический кейс ПАО Селигдар

Валерий Гончаров, руководитель направления Департамента развития территорий АО Корпорация развития Дальнего Востока и Арктики, v.goncharov@erdc.ru

День Инвестора ПАО Селигдар на Московской бирже (июль, 2026)

Терминология рынка цифровых финансовых активов обретает видимую стабильность. Право денежного требования, гибридное цифровое право — стали распространенными наименованиями в решениях об эмиссиях. При этом рынок ЦФА не ориентируется на классику, а переизобретает её в странном виде, классифицируя выпуски праву требования или по типу актива. Упрощение — двигатель рынка, но порой оно мешает увидеть яркие образцы финансовой инженерии и открыть новые возможности цифровых активов. В связи с проведением Дня Инвестора ПАО «Селигдар» расскажу о двух выпусках.

Эмитент ПАО «Селигдар»

ПАО «Селигдар» — полиметаллический холдинг, в сфере его интересов золото, олово, медь и вольфрам. История компании началась в 1975 году. В 2025 году выручка холдинга составила 87,9 млрд рублей. Запасы базовых активов: золото — 294,9 тонны, олово — 403,2 тонны. Через 5 лет «Селигдар» рассчитывает производить 20 тонн золота ежегодно.

Годовой отчет ПАО «Селигдар» за 2025 год (предварительно утвержден Советом директоров ПАО «Селигдар» от 07.05.2026 г. Протокол №7-СД-2026 от 07.05.2026)

В 2025 году холдинг провёл коммуникационную кампанию по выводу на рынок инновационного продукта — ЦФА SGDR-1-DTAB-092026-00003 (SGDR-1-DTAB). ПАО «Селигдар» получил премию «Дебют года», награду «Золотая жила» Московской биржи за развитие торговли физическим золотом. Далее последовали премии форума НФА «Российский рынок драгоценных металлов» и награда от Академии блокчейна. SGDR-1-DTAB с привязкой к аффинированному золоту (0,1 грамма) и приемлемой ценой стал событием для розничного инвестора. В 2026 году на рынок вышел новый выпуск — SGDR-2-GPTB-072026-00005 (SGDR-2-GPTB), адресованный ограниченному кругу лиц. Индексность выпусков ЦФА привлекла моё внимание, и я решил отойти от формальных терминов «право денежного требования» и «гибридное цифровое право», чтобы посмотреть на финансово-инжиниринговую составляющую.

SGDR-1-DTAB: индекс $RUGOLD и структурный долг с индексируемым номиналом

Параметры. Номинал: 867,00 руб. Доходность: 6% годовых. Базовый актив: 0,1 грамма аффинированного золота. Индекс: Индекс МосБиржи аффинированного золота $RUGOLD, рассчитываемый как средневзвешенная цена по сделкам с инструментом $GLDRUB_TOM. Softcap: 100 шт. Hardcap: 1 100 000 шт. Срок жизни: 365 дней

Анализ Решения о выпуске позволяет увидеть нечто большее, чем просто долговой ЦФА с правом денежного требования. По своей природе SGDR-1-DTAB — это склейка двух частей, структура. Первая часть — долговая: эмитент берёт 867 рублей в долг. Как он это делает и почему такой номинал?

1.1. Фиксация цены: как работает индекс $RUGOLD на старте

Индекс МосБиржи аффинированного золота $RUGOLD рассчитывается на основании информации о сделках с золотом через спот $GLDRUB_TOM в период с 10:00 до 15:30 МСК. Соответствует 1 грамму золота. В период с января по декабрь 2025 года диапазон индекса составлял от 8 022 до 11 258 руб.

На дату периода размещения SGDR-1-DTAB — 26 августа 2025 г. — значение $RUGOLD на закрытие биржи составляло 8 647,44 рубля. Так как 1 ЦФА эквивалентен 0,1 грамма, то десятая часть — 864,7. В решении стоимость ЦФА — 867 руб. (+2,3 руб.). На момент расчёта номинала цифрового актива (в Решении — 12:00 МСК) индекса $RUGOLD за 26 августа ещё не существовало.

Как следует из Решения, в случае отсутствия опубликованного значения Индекса $RUGOLD на дату оценки значение принимается равным последнему опубликованному. Поэтому для оценки использовано значение RUGOLD за 25 августа — 8 669,45 руб. (8 669,45 / 10 = 866,9, округляем — 867 руб.). Итак, долг зафиксирован.

1.2. Встроенный дериватив: погашение с лагом и купон 6%

Вторая часть SGDR-1-DTAB — производная, встроенный дериватив на золото. Цена цифрового актива на дату погашения будет рассчитана к сроку погашения — 02.09.2026. Согласно Решению, это произойдёт заранее — 31 августа 2026 г., а с учётом времени расчёта (12:00 МСК) по факту будет использоваться цена за 28 августа (пятница), когда объём торгов традиционно падает. После повторной оценки будет выплачен дополнительный доход в размере 6% годовых.

Например, если на дату оценки индекс RUGOLD составит 10 082,72 руб. за грамм (значение на 12.07), то стоимость 0,1 грамма (база для расчёта ЦФА) будет равна 1 008,27 руб. Доход за год (365 дней) составит: 1 008,27 × 0,06 = 60,50 руб. на один ЦФА (помимо возврата самой цены погашения)

Обе части делают ЦФА от «Селигдар» интересной и самобытной структурой. Несмотря на отсутствие защиты капитала для инвестора, у него есть шанс поучаствовать в росте цены на золото. По своей природе SGDR-1-DTAB далеко ушёл от простого права денежного требования и в реальном мире представляет собой структурный долговой актив с индексируемым номиналом.

SGDR-2-GPTB: замена индекса и опционные характеристики

Параметры. Номинал: 9 958 954,01 руб. Доходность: отсутствует. Базовый актив: 999,9 грамма химически чистого золота. Индекс: Фиксинг Московской Биржи на золото $GOLDFIXME. Softcap: 1 шт. Hardcap: 10 шт. Срок жизни: 30 дней

В выпуске SGDR-1-DTAB использовался $RUGOLD как средневзвешенный индекс по фактическим спот-сделкам за весь торговый день. Он волатилен и зависит от ликвидности в моменте. В SGDR-2-GPTB тестируется $GOLDFIXME — удобный фиксинг, рассчитываемый Мосбиржей ровно в 12:30 МСК (один раз в день). Это цена отсечения, а не средняя за день. Решением предусмотрены право требования на передачу драгоценного металла — слитка ПАО «Селигдар» 999,9 грамма химически чистого золота (аффинированного золота) — либо денежная выплата в соответствии со значением фиксинга $GOLDFIXME на дату.

2.1. Смена индекса: от спотовой средней к фиксингу с лагом Т-1

Замена индекса — не техническая правка, а смена логики продукта. $RUGOLD — это волатильный средневзвешенный спот-индекс, который публикуется после 15:30 МСК и зависит от объёма торгов в течение дня. $GOLDFIXME — это фиксинг, рассчитываемый один раз в день в 12:30 МСК, с чёткой ценой отсечения. Кроме того, в SGDR-2-GPTB в расчёт идёт значение $GOLDFIXME за день, предшествующий дате выплаты (Т-1). Это исключает «эффект последнего часа торгов» и «эффект пятницы», но вводит «эффект календарного лага»: цена фиксируется за день до фактического расчёта, что даёт Эмитенту время на подготовку платежа, а Инвестору — дополнительный риск или выгоду в зависимости от движения рынка.

2.2. Опционная премия вместо купона: экономика гибридного права

В цене покупки ЦФА (9 958 954,01 руб.) уже зашита опционная премия для инвестора как плата за право через месяц получить слиток (или деньги по фиксингу). Отсутствие купона для SGDR-2-GPTB — главный маркер того, что это не облигация, а производный инструмент, как и автоматический денежный расчёт при неисполнении опциона. В решении прямо указано, что обязательства Эмитента в случае, если Заявка на погашение ЦФА не была подана Инвестором или не была исполнена Эмитентом, исполняются путём осуществления Выплаты по ЦФА в соответствии с Графиком выплаты Суммы погашения.

Посчитаем. GOLDFIXME на 12.07 (условно принимаем за G_T-1) = 10 070,70 руб./грамм. Сумма погашения составит: СП₁ = 999,90 × 10 070,70 = 10 069 692,93 руб. Финансовый результат (прибыль/убыток): Π = СП₁ − Цена покупки = 10 069 692,93 − 9 958 954,01 = +110 738,92 руб. Это соответствует 14,21% годовых

Выпуски ЦФА ПАО «Селигдар» — яркие образцы финансовой инженерии, раскрывающие новые возможности цифровых активов для сырьевого сектора. SGDR-1-DTAB — доступный структурный долговой актив с индексируемым номиналом, ориентированный на розничного инвестора, желающего участвовать в динамике золота. SGDR-2-GPTB — инструмент с опционными характеристиками, фиксингом и правом на поставку слитка, адресованный институциональным игрокам. Вместе они формируют два полюса стратегии: спекулятивное участие через биржевой индекс и консервативное хеджирование через фиксинг и физический металл.

Источники

Дисклеймер

Наименования индексов являются зарегистрированными товарными знаками, правообладателем которых является ПАО Московская Биржа. Любое использование указанных товарных знаков без письменного разрешение Биржи запрещено и может быть осуществлено на основании лицензионного соглашения с ПАО Московская Биржа.