Второе пришествие "Маныч-Агро". Что меня насторожило в свежей отчётности?
Казалось бы совсем недавно ООО "Маныч-Агро" впервые представило на суд публики свои долговые ценные бумаги. И вот уже сегодня, 19 августа, компания вновь обратилась к инвесторам, предлагая им облигации второго выпуска. Чем не повод снова поговорить об эмитенте?
Для начала поговорим о том, что же нам предлагает эмитент. Новый выпуск имеет следующие параметры:
За первый день торгов объём операций составил 4,47 миллионов рублей, цена установилась на уровне 100,07% от номинала. Дюрация составляет 1 206 дней.
За период, прошедший с момент написания прошлой статьи эмитент успел разместить в открытом доступе отчётность за первый квартал и первое полугодие 2021 года, что даёт нам возможность посмотреть, как привлечение прошлого займа повлияло на финансовое положение компании.
Горизонтальный анализ статей Актива способен дать на представление о том, куда были в первую очередь направлены средства, привлеченные на бирже.
И если рост Запасов на 125 миллионов (53% к данным на конец первого квартала) вполне объясним, то ещё более значительное увеличение краткосрочных финансовых вложений меня абсолютно не радует. Размер вложений увеличился на 185 миллионов по сравнению со значением статьи на 31.03.21. Нужно отметить, что увеличение наметилось ещё в первом квартале, когда компания умудрилась нарастить вложения на сумму около 90 миллионов рублей.
Почему это меня напрягает? В первую очередь потому, что финансовые вложения сформированы, почти наверняка, займами, предоставленными связанным компаниям. Иными словами, значительная часть средств, полученных от продажи бондов, были выведены из компании и направлены на финансирование иных компаний Группы. При том, что консолидированная отчётность не раскрывается, эффективность использования заёмного капитала оценена быть не может. Где гарантия, что займы когда-либо будут погашены? Такой гарантии нет.
Изменения в структуре Пассива гораздо более ожидаемы.
Совокупный портфель заёмных средств увеличился в два раза за счёт размещённых облигаций. При том, что собственный капитал увеличился крайне незначительно, его доля в пассиве заметно снизилась - с 72 до 48 % (это если не учитывать тот факт, что часть капитала "нарисована" путём переоценки внеоборотных активов). Таким образом налицо ухудшения финансовой устойчивости предприятия.
Отчёт о финансовом результате смотрится лучше, чем Баланс. Не в последнюю очередь за счёт существенного роста выручки. Параллельно с выручкой увеличились и значения операционной и чистой прибыли.
Однако, радоваться факту роста выручки мне мешает отсутствие и информации о том, какова доля в выручке приходится на компании Группы. В случаях, когда отсутствует возможность оценивать финансовое положение всей Группы компаний, в которую входит эмитент, сохраняется риск "дорисовывания" выручки за счёт внутригрупповых операций. Не хочется думать подобным образом о данной компании, но исключить такую возможность тоже нельзя.
Итак, что же я могу сказать в завершение своего обзора? Сегодня я хочу отметить лишь два основных момента:
Мой сегодняшний обзор получился кратким. Надеюсь, что от этого он не сильно потерял в информативности.
Благодарю за внимание и до скорых встреч!
Официальный сайт: manych-agro.ru
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Облигации "Джи-групп". Чем запомнится новый выпуск строителей из Казани?
Облигации ООО "Маяк": три причины пройти мимо