КТО ПОВЫСИТ Дивиденды?

У предприятий есть три возможности распределить чистую прибыль: инвестировать в основной бизнес, сократить долговую нагрузку или заплатить дивиденды. Дивиденды – выплаты, которые получают акционеры за счет чистой прибыли АО в зависимости от количества и видов принадлежащих им бумаг. 

Какие из крупнейших российских компаний больше остальных увеличат дивидендные выплаты в ближайшие два года? - разбираемся с портфельными управляющими Дмитрием Михайловым и Эдуардом Хариным.

Сбербанк

Почему вы ждете, что Сбербанк увеличит дивидендные выплаты?

Прежде всего, нужно понимать, что Сбербанк является одним из самых эффективных банков, занимает лидирующие позиции практически во всех рыночных сегментах. По многим направлениям рыночная доля Сбербанка подошла к 50%, а где-то даже превысила. Это хорошо для компании, но плохо для конкуренции в каждом из секторов. Чтобы не останавливаться на достигнутом, Сбербанк запускает несколько перспективных направлений, таких, как маркетплейс (совместно с Yandex) и система Доктор.ру. Однако все эти проекты не настолько масштабные, чтобы инвестировать в них всю прибыль компании. Все равно получается избыток.

Теоретически, можно было бы сфокусироваться на сокращении долга, увеличив размер собственного капитала. Но это не рационально с точки зрения финансов, потому что в таком случае структура капитала будет менее эффективной.

Что остается Сбербанку? Увеличивать дивидендные выплаты.

Насколько значительным будет рост дивидендной доходности?

В этом году банк заплатит 16 рублей на акцию. То есть, около 7% к текущей цене. За прошлый год банк заплатил 12 рублей на акцию, другими словами, рост дивидендной доходности более чем на 30% в год. В следующем году мы ждем уже не меньше 20 рублей на акцию.

Интерес Сбербанка к новым нишевым проектам – долгосрочная тенденция или какая-то локальная история на конец года?

Это изменение однозначно носит долгосрочный характер. Мы не верим в то, что ситуация в макроэкономике кардинально изменится через год и даст повод изменить дивидендную политику. Конечно, совсем исключать такой вариант развития событий не надо, но мы считаем, что вероятность небольшая, поэтому в нашем базовом сценарии российская экономика продолжит расти темпами от 0 до 3%. Поэтому приоритеты Сбербанка вряд ли изменятся в ближайшей перспективе.

А увеличение доходности может привести к росту котировок бумаг?

Конечно. Сейчас Сбербанк – одна из самых недооцененных компаний с фундаментальной точки зрения. Почему акции Сбербанка пока остаются очень дешевыми? Первая причина – санкции. Вторая – неверие инвесторов в то, что они смогут получить деньги обратно в виде дивидендов.

Мы видим, что, как только санкционное давление снижается, акции Сбербанка сразу растут. Последние две недели это подтверждают.

Газпром

Почему вы ждете, что Газпром увеличит дивидендные выплаты?

В следующем году у Газпрома заканчиваются большие капитальные проекты (Сила Сибири, Северный поток – 2, Южный поток). По нашим оценкам, новые инвестиционные проекты, такие как «Балтийский СПГ», обойдутся дешевле и, таким образом, свободный денежный поток вырастет. У компании останется огромная нераспределенная прибыль, которую куда-то нужно направлять.

Газпром сейчас является одной из немногих крупнейших компаний, которые выплачивают дивиденды ниже 20% от чистой прибыли, хотя правительство все время заставляет платить больше. Пока им сложно платить 50%, но 30-35% они вполне могут себе позволить.

К тому же, о том, что компания может поднять дивидендные выплаты, недавно заявил заместитель председателя правления Андрей Круглов. Понятно, что в Газпроме относятся к этому осторожно, потому что трудно сказать, какие проекты будут утверждены в следующие несколько лет.

Сейчас дивиденды уже выросли с 8.04 до 10,43 рублей за акцию. Мы верим в то, что в будущем дивиденды будут расти столь же высокими темпами.

Фактически Газпром будет наращивать дивиденды за неимением интересных проектов для инвестиций?

Эти «интересные» проекты не очень интересны инвесторам. Уже много лет миноритарные акционеры Газпрома надеются, что компания будет распределять больше прибыли в виде дивидендов. Скепсис и недоверие инвесторов отражены в стоимости компании: уже десять лет Газпром стоит 3-5 P/E (отношение стоимости компании к чистой прибыли), что очень дешево для такого гиганта. К примеру, ExxonMobil оценивается 16,5 P/E, Royal Dutch Shell 11,5 P/E, China Petroleum 10,3 P/E.

Каким будет рост дивидендной доходности Газпрома?

В этом году дивиденды вырастут до 10 рублей 43 копеек. В целом, мы считаем, что тренд, когда компания платила дивиденды в районе 8 рублей, закончился. Мы рассчитываем, что в дальнейшем Газпром будет увеличивать размер дивидендов на 20% в год.

Интер РАО

Почему вы ждете, что Интер РАО увеличит дивидендные выплаты?

Интер РАО – компания с рентабельностью по чистой прибыли в размере 7%. Это очень хороший показатель, один из лучших в секторе. К тому же, за несколько лет работы компания смогла заработать большую подушку ликвидности – 230 миллиардов рублей, что соответствует четырем годовым прибылям компании.

При этом Интер РАО имеет амбициозный план по ремонту своих мощностей. Они участвовали в конкурсе на строительство по программе «ДПМ-штрих», когда компания получает компенсацию за инвестиции в техническое перевооружение старых мощностей. Они выиграли 60% квот, которые разыгрывались на этом конкурсе, – самый большой пакет, больше, чем они изначально рассчитывали получить.

Почему это здорово для компании? Конечно, все помнят, насколько успешной была первая программа по договорам предоставления мощности (ДПМ). Мало того, что компании получали гарантированные возвратные инвестиции в размере 12-14% в год, так еще они и зарабатывали на свободном рынке за счет большей эффективности новых мощностей по сравнению с теми, которые были построены в 70-е – 80-е годы прошлого века.

У современных мощностей КПД почти 60%, а по старым КПД в 1,5-2 раза ниже. За счет более высокого КПД компания экономит на закупке газа и получает более высокую рентабельность. В будущем прибыль также продолжит расти.

Сейчас дивидендная доходность компании составляет всего 3%, но мы видим потенциал удвоения дивидендных выплат после 2019 года.

Татнефть

Почему вы ждете, что Татнефть увеличит дивидендные выплаты?

В июне заканчивается действие соглашения России с ОПЕК и возникает вопрос, будет ли Россия его продлевать. Две недели назад министр энергетики сказал, что сейчас для этого нет предпосылок. То есть, несмотря на то что рынок в целом выглядит достаточно хорошим и здоровым, сохраняется некая неопределенность. Судя по комментариям, нет 100% уверенности в том, что контракт будет продлен. Мы как управляющие понимаем, что вероятность сохранения этого контракта очень высокая.

Что это может означать для компании? Сохранение ограничения на рост добычи. Это значит, что не нужно будет деньги закапывать в землю, потому что тебе все равно не разрешат производить больше. Получается, что инвестировать нельзя, а долги уже все погасили. Что остается делать? Увеличить дивидендные выплаты. Дивидендная доходность Татнефти сейчас на уровне 11%. Мы ждём, что она продолжит расти и в будущем году может подняться до 13-15%.

Юнипро

Почему вы ждете, что Юнипро увеличит дивидендные выплаты?

Юнипро в 2016 году потеряла большой объем выручки из-за аварии на Березовской ГРЭС – очень крупном блоке, который составляет треть EBITDA (прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации) компании. Сейчас они заканчивают восстановление этой станции и в 4 квартале 2019 года должны запустить. После ввода объекта в эксплуатацию EBITDA компании вырастет процентов на 30%, пропорционально увеличится и свободный денежный поток. Поскольку компания придерживается политики выплаты дивидендов в размере всей прибыли, дивиденды могут вырасти еще больше. Мы ожидаем роста дивидендов на 50% по итогам 2019 и 2020 года.