Тред от VC партнёра Crypto.com о его выводах после конференции ETHCC

Интересный тред от x.com/0xtommy_eth (инвестирует с фондом crypto.com), его мысли о текущем состоянии крипты после x.com/EthCC где он общался 1 на 1 с VC, маркетмейкерами и фаундерами топ проектов.

1) Вините игру, а не игрока
«Нам нравится потребитель, но сделки, которые мы заключили в этом году, на 90% ниже»
Слышал, как многие разработчики/венчурные инвесторы говорили, что у нас слишком много людей создают инфраструктуру, но слишком мало потребительских приложений, у которых есть реальные пользователи.

Большинство венчурных капиталистов, с которыми я разговаривал, сказали, что они заинтересованы в потребительских dApps, однако, глядя на недавнее объявление о сборе средств, нетрудно обнаружить, что на рынке сбора средств по-прежнему доминируют инфраструктурные сделки.

Это порочный круг, в котором трудно указать пальцем на кого-либо из заинтересованных сторон:
- Проект и VC надеются попасть на крупнейшую CEX с хорошей ликвидностью.
- CEX хочет внести в листинг проект, который может предложить хороший стимул своим пользователям посредством маркетинговых кампаний (высокий FDV) со спонсорами первого уровня.

Инфраструктурные проекты имеют премию на оценку из-за ресурсов, необходимых для построения инфраструктуры, поэтому в них вкладывается больше капитала, образуя цикл.

2) Венчурные капиталисты теряют желание инвестировать в высокие FDV на ранних раундах
Оценка значительно выросла с четвертого квартала прошлого года. Многие частные раунды / раунды серии A оцениваются в > 1 млрд долларов США FDV, это еще более выражено в проектах, связанных с ИИ.

С другой стороны, большинство недавних крупных запусков, мягко говоря, не впечатляют ( $BLAST - <2 млрд долларов; $ZK и $W - 3 млрд долларов; $ZRO - 4 млрд долларов). В целом рынок альткоинов слаб: многие проекты, поддерживаемые венчурным капиталом, уже торгуются с FDV ниже, чем в последнем частном раунде.

Шансы на то, что венчурный капиталист получит доход в 50–100 раз, стал практически невозможным при инвестировании в текущее рыночное окно. Не говоря уже о том, что венчурные капиталисты имеют клифф (блокировка примерно на 1 год + разлок на 2-3 года). Этим проектам, вероятно, придется пережить следующий медвежий рынок и конкурировать со многими другими новыми проектами, которые захватят внимание, учитывая короткую природу отрасли.

В результате все больше венчурных капиталистов рассматривают ликвидную стратегию (если это позволяют их правила) или внебиржевые сделки со значительным дисконтом к оценке последнего раунда (или текущей FDV, если торговля осуществляется). Венчурные капиталисты, обладающие большими ресурсами, стремятся инкубировать проекты, основанные их бывшим сотрудником, гарантируя, что они станут инвесторами самого раннего раунда с гораздо более высоким потенциалом роста.

Многие венчурные аналитики/исследовательские партнеры собираются присоединиться в качестве экосистемы/BD к новым L1/L2 или основывают свои собственные проекты. Работа над проектом кажется более выгодным вариантом по сравнению с инвестированием. Одним из преимуществ является использование их опыта/связей для сбора средств для проектов, с которыми они работают, поскольку они знают изнутри, что венчурным инвесторам нужно говорить/что они хотят услышать.

Кроме того, общая низкая производительность альткоинов привела к низкому dpi (распределенному на оплаченный капитал) фондов LP. Трудно собрать средства для вашего нового фонда, если вы не можете обеспечить успешный послужной список. Некоторые из этих фондов уже потратили большую часть своего капитала на сделки в прошлом году, у них не осталось сухого пороха, который можно было бы использовать, даже если сейчас представится привлекательная инвестиционная возможность.

3) Старое вино в новой бутылке.
Повествование, которое не получило ожидаемого отклика, переименовывается во что-то новое.

Многие проекты теперь называют себя «абстракцией цепочки» или даже «ИИ» для проектов, основанных на намерениях, которые включают в себя какой-то элемент LLM или алгоритма.

Кроме того, большинство проектов DePin добавили «ИИ» в свою стратегию брендинга, чтобы привлечь внимание венчурных инвесторов.

Это похоже на то, как проекты токенизации безопасности последнего цикла становятся активами реального мира(RWA) в этом.

По моему мнению, в ребрендинге нет ничего плохого, найти нарратив, который поддержит рынок, непросто. Однако рынок все еще ждет следующих новых нарративов, которые не будут переупакованы из старых.

4) Не все нарративы можно «инвестировать».
Есть разница между горячим нарративом и горячей вертикалью.

Абстракция учетной записи — это горячая история, это отличный инструмент, который предлагает гораздо лучший UX. Но это не вертикаль, это функция, которая будет встроена в разные варианты использования: от кошелька до игр, от дефи до соцсетей. Вам все равно нужен продукт для продажи, то есть не может быть проекта, в котором написано «мы делаем абстракцию аккаунта», вместо этого будет «создаем АА-кошелек», «игра с АА-функциями» и т. д.

Просто гоняться за историями, не анализируя, какая вертикаль (продукт) - является опасным для венчурного капитала, поскольку вы можете инвестировать в самую горячую историю не в той вертикали.

5) Маркет-мейкер не беззаботен
Понятно, что маркет-мейкерство может быть прибыльным бизнесом, но этот сектор становится более конкурентоспособным с тех пор, как некоторые американские игроки ушли с рынка из-за проблем со стороны регулирующих органов, и в игру вошли новые игроки.

Некоторые маркет-мейкеры рвутся ко дну, чтобы выиграть сделки. В модели колл-опциона (предпочтительная модель для большинства MM) MM получает взаймы токен от команды проекта для удовлетворения запросов, им необходимо внести стейблкоины для ставок. Это либо капиталоемко (если они используют собственный баланс), либо затратно (если где-то берут кредит и выплачивают проценты). Модель опциона колл на самом деле не является «бесплатной» для ММ.

Чтобы выиграть сделку, потребуются: i) отношения и репутация, ii) привлекательность предложений, iii) услуги, повышающие ценность для клиентов.

Проекты также получают все больше и больше информации о различных маркет-мейкерах, поэтому преимущество ММ из-за отсутствия прозрачности в переговорах исчезает и приводит к более конкурентному рынку.

6) Катализатор рынка (ETF, выборы, процентная ставка)
Большинство людей ждут запуска ETH ETF, надеясь на движение цен, подобное тому, которое мы наблюдали после BTC ETF.

В отличие от BTC ETF, есть надежда, что ETH ETF станет гораздо более сильным катализатором для альткоинов связанных с Эфириумом.

Также ожидается, что после ETH мы получим больше одобренных ETF альткойнов (следующий SOL ETF?)

Если будет одобрено больше альткойнов ETF, конечным этапом для проектов будет получение одобрения ETF вместо листинга CEX первого уровня, это может полностью изменить мнение о старых монетах, если они потенциально могут стать ETF.

Еще одним катализатором, которого люди с нетерпением ждут, являются выборы в США, надеясь на более дружественный к криптовалюте режим и благоприятных политиков.

Ожидается, что процентная ставка снизится один раз в этом году и ожидается еще больше в 2025 году. Это приведет к большей ликвидности в криптовалюте.

Несмотря на то, что текущее состояние рынка немного тусклое, большинство людей с оптимизмом смотрят на то, что произойдет в ближайшие 2-3 квартала, настроения - сохранять спокойствие и не забегать вперед, (оставаться оптимистом).