Опционы
Оригинальная статья от Messari: Overview of Options Vaults
Переведена и адаптирована DOUBLE TOP
В DeFi есть одно направление, которое демонстрирует хорошие результаты в 2022 году и это опционы.
Опционные протоколы значительно превзошли себя: рыночная капитализация в совокупности увеличилась на 66% к началу года.
Протоколы опционов имеют относительно низкую цену по сравнению с другими DeFi протоколами. Например, Ribbon Finance закончил квартал с рыночной капитализацией менее $100 млн. Причина расхождения в стоимости связана с относительно медленным внедрением опционов по сравнению с другими DeFi секторами.
Рост TVL в опционных протоколах в Q4-21 значительно опережает DeFi.
В декабре опционные протоколы увеличили свой TVL на 86%, в то время как весь TVL DeFi фактически сократился на -1,5%. За весь квартал опционные протоколы увеличили TVL на 412%, по сравнению с ростом TVL у DeFi - на 278%.
Опционы играют важную роль в современных финансах и используются маркет-мейкерами, хедж-фондами, вплоть до розничных трейдеров.
Что касается рынка розничной торговли опционами, то 45% дохода Robinhood в Q3 было получено за счет торговли опционами на их платформе.
Было доказано, что опционы популярны и прибыльны для Robinhood. Около 19 миллионов активных пользователей Robinhood приносят для платформы годовой доход в размере $656 млн. в месяц.
Обзор экосистемы опционов
Опционы состоят из двух типов протоколов. Маркетплейсы и структурированные продукты.
Маркетплейсы - это протоколы, которые создают фактический опционный контракт и облегчают покупку/продажу опционов. Такие протоколы, как Opyn, PsyOptions и Zeta, работают в традиционном стиле книги ордеров, в то время как большинство других протоколов, таких как Dopex, Lyra, Premia и Hegic, используют метод пула ликвидности.
Структурированные протоколы предлагают пользователям хранилища, в которые они могут вносить средства. Каждое хранилище реализует определенную стратегию доходности на основе опционов, абстрагируя сложное ценообразование и управление рисками. Это похоже на то, как Yearn реализует фарминг стратегии в своих хранилищах.
COVERED CALL генерирует доход для токена, продавая CALL опционы по более высокой страйк цене, чем текущая цена токена (CALL опционы вне денег). Покупатели опционов платят премию за опционный контракт, и премия направляется обратно в хранилище. PUT опционы: стейблы помещаются в хранилище и используются для гарантирования PUT опционов в противовес токена с более низкой страйк ценой, чем текущая стоимость.
Покупка и продажа опционов с разными ценами исполнения ранее не привлекала пользователей. Структурированные протоколы абстрагируются от всех сложностей, связанных с вариантами андеррайтинга(написания опционов), вариантами ценообразования, манипулированием ценой исполнения и заменой всего этого простым депозитом и хранилищем.
Эти структурированные хранилища опционов используют не только обычные пользователи: хранилища опционов используются протоколами для доходности, вместо типичных стейкинг хранилищ, при этом отсутствует необходимость в эмиссии токенов для повышения доходности. Таким образом эффективно снижая общую инфляцию и давление со стороны продавцов токенов.
Ecosystem TVL
Ethereum, конечно же, имеет самый большой TVL среди структурированных протоколов опционов. Он является основой для первого и широко используемого опционного протокола Ribbon Finance.
Ribbon популяризировала структурированные продукты в крипте и впоследствии доминировала в этом секторе до того момента, когда начали запускаться другие протоколы.
Благодаря быстрорастущему протоколу Dopex, Arbitrum стал второй по величине экосистемой для структурированных продуктов. У Arbitrum значительно меньший общий TVL ($1,7 млрд.) по сравнению с L1 ($5–143 млрд долларов). Dopex на сегодняшний день является крупнейшим протоколом опционов. Повышение стоимости токена также способствовало значительному росту показателей сектора опционов в этом году (с 1 по 9 рыночная капитализация выросла на 85% января).
В декабре Solana запустила два новых протокола, оба с момента запуска привлекли значительный капитал. Friktion и Katana предлагают аналогичные структурированные хранилища и широкий спектр поддерживаемых активов. Оба протокола имеют 14 различных хранилищ по сравнению с 7-ю у Ribbon, 4-мя у Dopex, и 3-мя доступными на StakeDAO.
Ribbon по-прежнему доминируют среди структурированных опционов. Но его доминирующее положение на рынке снижается. Это не удар по профилю роста Ribbon, который сам по себе впечатляет, а больше, чтобы подчеркнуть стремительный рост других протоколов в этом направлении.
Ribbon
Ribbon Finance - это традиционный протокол структурированных продуктов, который работает поверх торговой площадки Opyn. Еженедельно каждое из 7-ми хранилищ Ribbon использует внесенный капитал для гарантирования опционов на Opyn, которые затем продаются или выставляются с аукциона, а собранная премия возвращается в хранилище в качестве дохода. За четвертый квартал Ribbon получил более $11 млн. премий за свои хранилища.
В сентябре протокол выпустил новую версию хранилищ - V2. Что изменилось в V2, так это переход к децентрализации выбора страйка хранилища, изменение структуры комиссий и включение мета-хранилищ (распределение комиссий для протоколов, которые строят стратегии поверх хранилищ Ribbon).
Ribbon продолжает оставаться новаторской командой в этой области и первой представил продукт с комбинированной доходностью вместе с yvUSDC от Yearn. Вместо того, чтобы продавать PUT опционы за USDC, обеспечение пользователей в USDC конвертируется в приносящий доход yvUSDC, который повышает профиль сверхдоходности хранилища, получая доход от спроса на займы в экосистеме, а также доходность от премии опционов. Кроме инноваций, Ribbon продвигает стратегию расширения и на другие сети: запуск на Avalanche в декабре, а также предложил планы по интеграции на Solana.
Dopex
У Dopex, пожалуй, самая амбициозная и креативная дорожная карта из всех проектов. Принцип работы протокола также довольно уникален. Вместо того, чтобы использовать депозиты для гарантирования опционов, Dopex получает ликвидность и гарантирует опционы по одному и тому же протоколу.
Его основным продуктом является SSOV (Single Staking Options Vaults), который действует, как своего рода структурированный вариант. Пользователи могут вносить средства в хранилища и выбирать цену страйка, по которым они хотят обеспечить ликвидность. После внесения, активы используются для гарантированных опционов с разными страйк ценами, которые могут быть куплены в течение определенного периода/эпохи другими пользователями. Это более детальный подход к COVERED CALL, дающий пользователям больший контроль, чем хранилища типа «настроил и забыл», которые используются в Ribbon. В настоящее время COVERED CALL поддерживаются только для четырех активов: DPX, rDPX, ETH и gOHM.
Комиссии в Dopex взимаются не с вкладчиков, а скорее с покупателей опционов, чем и отличается от других протоколов. 20 BPS взимается при покупке опциона и еще 10 BPS взимается за исполнение опциона в деньгах в конце эпохи.
У Dopex модель построена на двух токенах (DPX и rDPX). SSOV хранилища получают вознаграждение в DPX, а также премию, сочетая типичные хранилища стейкинг пула и хранилища опционов. В дорожной карте Dopex планирует внедрить популярную модель veDPX, в соответствии с которой все реварды направляются в хранилища в зависимости от силы залоченых DPX токенов при голосовании . Эта модель будет становиться все более важной, поскольку протоколы приобретают токены DPX для стимулирования ликвидности в своих пулах. Хранилища опционов теоретически могут стать более популярными, поскольку протоколы стремятся перейти от доходности, обусловленной эмиссией токенов, которая вызывает размывание и давление со стороны продавцов, к более долгосрочной модели продажи опционов.
rDPX - это Rebate Token, который выпускается в качестве компенсации андеррайтерам опционов, которые теряют капитал в течение эпохи в размере 30% от потерь, что компенсирует риск после предоставления капитала. Однако полезность rDPX намного выше. Dopex планирует добавить на платформу синтетические активы и использовать rDPX в качестве вспомогательного обеспечения для выпуска стейблкоина dpxUSD, который будет использоваться во всем протоколе.
Также у Dopex есть несколько интересных идей о том, как использовать опционы в DeFi. Следует отметить применение опционов к Curve. Вместо опционов, используемых для спекуляций на цене токена, опционы будут использоваться для получения информации об изменениях коэффициентов CURVE для вознаграждений CRV. Так называемые «CURVE WAR», которые сосредоточены на идее контроля значительного количества CRV. Предлагая варианты наград в CRV по пулам, пользователи или протоколы могут косвенно получать доход от эмиссии CRV вместо того, чтобы конкурировать за получение голосов veCRV.
StakeDAO
StakedDAO стартовал как агрегатор доходности, похожий на Yearn. Недавно они добавили структурированные хранилища. В то время как традиционные хранилища агрегации доходности по-прежнему составляют значительную часть TVL протокола, в четвертом квартале наблюдается значительный рост структурированных хранилищ опционов, которые стали одними из крупнейших протоколов в секторе.
В настоящее время StakeDAO предлагает три хранилища, которые аналогичны хранилищам Ribbon. Оба протокола используют Opyn в качестве маркета опционов для гарантии. StakeDAO отличается в основном тем, что комбинирует доходность из своих хранилищ агрегации доходности и хранилищ опционов. Активы, внесенные в StakeDAO автоматически помещаются в соответствующие пассивные хранилища для получения дополнительной доходности.
StakeDAO также уникален тем, что использует Frax в качестве стейблкоина для гарантированной продажи PUT опционов. Помимо дохода, полученного от премии опционов и пассивного хранилища Frax StakeDAO, пользователи могут размещать свои LP токены на Frax для получения дополнительного дохода.
StakeDAO также отличается от Ribbon моделью комиссий. Ribbon перешел на модель комиссий за управление и производительность, в то время как StakeDAO не взимает комиссию за внесение активов или прибыль, а взимает комиссию за снятие средств из хранилищ в размере 50 BPS .
Friktion
Запущенный в середине декабря, Friktion является крупнейшим протоколом структурированных продуктов на Solana. Его TVL составляет более $90 млн. Он вырос почти на 50% с начала года. Friction использует традиционную структурированную архитектуру, аналогичную как у Ribbon. Опционы размещаются на различных платформах и продаются еженедельно или раз в две недели.
Его темпам роста способствует впечатляющая способность добавлять новые маркеты. Friktion имеет 14 хранилищ и поддерживает более разнообразные активы, чем протоколы на основе EVM, которые обычно ориентированы на ETH и BTC. У Friktion есть хранилища для таких активов, как Luna, FTT, SOL деривативы и другие токены DeFi экосистемы на Solana. Его способность масштабировать доступные опционы обусловлена его способностью продавать опционы маркет-мейкерам вне сети через Channel RFQ (не ограничивается поддерживаемыми типами обеспечения на рынках опционов, таких как psyOptions).
ThetaNuts
ThetaNuts имеет, пожалуй, самую агрессивную кроссчейн-стратегию среди всех протоколов структурированных опционов. ThetaNuts запуститься на Ethereum, BSC, Avalanche, Polygon, Fantom, Boba, Aurora и других платформах. Хотя он не доминирует ни на одном рынке, его преимущество заключается в том, что он сначала запускается в сети, где в настоящее время не запускаются другие опционные протоколы. Его кроссчейн стратегия помогла получить более $44 млн. TVL к концу года, большая часть которых приходится на Ethereum.
ThetaNuts в настоящее время также не взимает комиссии за свои хранилища.
Katana
После победы на хакатоне Solana Ignition в 2021 году, Katana стала вторым по величине протоколом структурированных опционов на Solana, закончив год с более чем $37 млн. TVL. Он предлагает очень похожий набор продуктов, что и Friktion, с поддержкой в общей сложности 14-ти различных опционных стратегий, таких как Luna, FTT, Solana деривативы и DeFi токены на Solana.
Katana также активно добивалась партнерских отношений по управлению финансами с различными DAO. Injective и Katana недавно объявили о партнерстве по управлению казначейством, в рамках которого Katana будет предлагать хранилища опционов для INJ и поддерживать получение дохода для казначейства за счет опционных премий. Кроме Injective, Katana объявила и о других партнерствах с протоколами на Solana, что расширит его возможности по размещению капитала.
Premia
Premia довольно мала с точки зрения TVL, но в ней реализован собственный DeFi подход к опционам. Как и в случае с Dopex, варианты андеррайтинга ликвидности берутся из пулов ликвидности в протоколе. Пользователи могут вносить средства в пулы ликвидности и получать доход, поскольку опционы покупаются на эти средства. В результате Premia не полагается на рынки опционов в сети и не находит покупателей вне сети, а полагается на спрос на опционы в своем протоколе.
В настоящее время он предлагает своим пользователям 3 маркета и развернут как на Ethereum, Arbitrum, так и на BSC. Тем не менее, на развертывание Ethereum и Arbitrum приходится основная часть TVL, причем почти половина приходится на каждую экосистему. Несмотря на то, что TVL относительно невелики, платформа эффективно получает комиссионные доходы от своего капитала. Кроме того, из-за недостаточного внимания к протоколу опционы, как правило, торгуются на 10-20% ниже, чем сопоставимые продукты по таким протоколам, как Dopex.
ИТОГ
Протоколы опционов имеют довольно умеренную оценку по сравнению с более широкими DeFi протоколами, где многие из лучших протоколов опционов имеют рыночную капитализацию менее $100 млн. Принятие таких протоколов на основе опционов начинает быстро меняться, поскольку в конце 2021 года опцион платформы привлекли больше капитала по сравнению с DeFi экосистемой.
ЗА ЧЕМ СТОИТ СЛЕДИТЬ?
За уровнем и объемами покупки опционов на рынке. Успех Robinhood в области опционов обусловлен тем, что розничные трейдеры покупают и продают опционы на их платформе, в то время как основная часть DeFi интеграции приходится на простое внесение депозитов в пулы. Это означает, что DeFi протоколы вынуждены искать покупателей за пределами сети/протокола, чтобы получать премиальную доходность.
Такие протоколы, как Dopex, Lyra, Premia, построены на основе того, чтобы пользователи напрямую покупали и продавали опционы, поэтому изменения в поведении пользователей имеют первостепенное значение, если эти платформы хотят масштабироваться до значимых высот.