SOFLINE ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ МСФО 2023

Всем привет, сегодня представляю вашему вниманию обзор компании Softline — международная IT-компания, поставщик ИТ-решений и сервисов, работающий на рынках России, центральной Азии, Индии и Юго-Восточной Азии. Компания предлагает частные и публичные облачные решения, комплексные технологические решения, решения в области кибербезопасности, лицензирование программного обеспечения, поставку аппаратного обеспечения и сопутствующих услуг.

История. Компания основана в 1993 году в Москве как поставщик научного программного обеспечения. Домен компании (softline.ru) является одним из самых старых в Рунете, имеет № 11 с датой регистрации от 13 сентября 1996 года.

К 1998 году основным бизнесом компании стала поставка лицензионных продуктов Microsoft и других компаний. В 1999 году начал действовать учебный центр Softline, в 2001 запущен дистрибьюторский бизнес и консалтинговое подразделение. В том же году в Минске открылось первое представительство компании за пределами Москвы.

Деятельность компании. Softline является группой компаний, которая объединяет различные бизнес-вертикали в ключевых сегментах ИТ-рынка. Компания обладает всеми необходимыми ресурсами и компетенциями, построенными на основе лучших международных практик, а также наиболее полным на рынке портфелем ИТ-продуктов и услуг, включая собственные решения.

Группа нацелена на реализацию программы технологического суверенитета России, производство собственного аппаратного и программного обеспечения, развитие облачных сервисов, а также различных ИТ-услуг, включая услуги по кибербезопасности, заказной разработке и лизинговые услуги.

Обзор рынка. Компания является лидером в области информационных и коммуникационных технологий благодаря наличию собственных продуктов и услугах. Действующая система продаж, учитывает специфику взаимодействия с различными категориями крупных холдингов разной индустрии (нефтегазовый сектор, ритейл, телеком, финансы, промышленность, публичный сектор и другие).

Российский IT-рынок показывает устойчивость к внешним реалиям 2022 года и продолжает стремительный рост.

SPO на бирже. ПАО "Софлайн" был выделен из Sofline Holding PLC в отдельную компанию и получил листинг на Московской бирже под тикером SOFL. В ходе вторичного публичного предложения (SPO) компания разместила акции по цене 140 руб. за бумагу, что соответствует нижней границе ценового диапазона.

В результате SPO компания привлекла более 6 500 инвесторов в структуру акционерного капитала. Она приняла решение удовлетворить заявки суммарно в объеме 4 млн акций. При этом доля акций в свободном обращении выросла до 17%.

Обмен акций. После завершения реструктуризации компания предлагает обмен акций 1 к 1 ранее залистингованной ГДР Noventiq компании. На каждом из этапов можно получить по одной акции Софтлайна. Если акционер соблюдает все условия обмена, он сможет получить до трёх акций Софтлайна на каждую ГДР Noventiq.

• I этап

28 августа - 22 сентября 2023 года – прием оферт от инвесторов на обмен

19 сентября 2023 года – последний день, когда инвестор сможет купить ГДР Noventiq

25 сентября 2023 года – начало расчетов с инвесторами

26 сентября 2023 года – начало торгов

• II этап

20 сентября 2024 года – последний день, когда участник обмена может купить акции Софтлайна (если их нет на счете или их недостаточно), чтобы соблюсти условия обмена на 2 этапе

23 сентября 2024 года – начало расчетов с инвесторами*

• III этап

19 сентября 2025 года – последний день, когда участник обмена может купить акции Софтлайна (если их нет на счете или их недостаточно), чтобы соблюсти условия обмена на 3 этапе

22 сентября 2025 года – начало расчетов с инвесторами*

Таким образом, компания поддерживает интерес инвесторов к акциям, неудивительно если акции скорректируются на цену дополнительных акций, после сентябрьских выплат

Финансовые показатели. В 2023 году общая выручка выросла на 30.1% год к году и составила 73.2 млрд рублей. Себестоимость продуктов выросла всего лишь на 12.8%, поэтому маржинальность бизнеса выросла на 10.4% до уровня 32.2% против 21.8%

Чистая прибыль снизилась на 113.0% до отрицательных значений за счет высокой базы прошлого года, связанной с единоразовыми значительными доходами от переоценки справедливой стоимости финансовых инструментов, показатель EBITDA выросла на 74.1% до 4.5 млрд рублей, с рентабельностью 6.1% против 4.6% годом ранее

Чистый долг вырос на 970.0% до 6.2 млрд рублей и составляет 1.4 лет, что все еще можно считать комфортной нагрузкой.

Обязательства и затраты компании. Долг компании вырос за счет роста обязательств долгосрочных кредитов и займов. Компания получает выручку в рублях, и долговой портфель полностью представлен рублевыми кредитами и займами. Обращаю внимание, что наличность в 2023 году, осталась на уровне прошлого года и составляет 70% от реального долга 2023 года, а остаток компания может погасить при желании в течении полутора лет.

Баланс капитала и акций. Несколько лет подряд компания показывает уверенный рост капитала двузначными темпами, напомню, что справедливая цена акции растет прямо пропорционально росту капитала, не смотря на то, что количество акций увеличилось до 280 млн штук. Хочу отметить, если завтра компания обанкротится и/или будут выявлены серьезные причины для вывода ее из строя, то инвестор получит не более 30 рублей за акцию, что в 5 раз меньше ее реальной стоимости.

Мультипликаторы. Доходность акции (EPS) в ~3-20%, низкая долговая нагрузка (менее двух лет) и высокий темп роста предлагают нам приобрести актив компании в 5,5 раз дороже ее реальной стоимости (P/BV). Но хочу отметить, что исторически данный показатель не уходил меньше единицы.

Справедливая цена. Огромный разрыв между справедливой ценой и ее котировками на бирже, на мой взгляд это происходит по причине сформированного мнения у инвесторов, что IT рынок является перспективной отраслью экономики, что всегда заложено в цену

Дивиденды. В июне Совет директоров ПАО «Софтлайн» утвердил дивидендную политику. При разработке рекомендаций относительно величины дивидендных выплат Совет директоров должен стремиться к выполнению следующих условий:

• По итогам 2024 года на выплату дивидендов должно быть направлено не менее 25% от чистой прибыли по МСФО. При этом сумма выплаченных дивидендов составит не менее 1 млрд рублей;
• По итогам 2025 года и каждого последующего года на выплату дивидендов планируется направлять не менее 25% от чистой прибыли предыдущего финансового периода по МСФО.

Драйверы роста. Постараюсь выделить несколько причин для покупки актива

• Рост показателей. 2023 год компания закрыла с отрицательной прибылью, на фоне слабого результата 2024 год возможен точкой роста
• Спрос превышает предложение. После того как ушли иностранные поставщики, у компании появилось больше возможностей для укрепления своих позиций на рынке
• Подарки компании. Привлечение инвесторов за счет выдачи дополнительных акций, итоговый обмен 1 к 3

Риски. Стоить отметить, что у компании есть несколько причин для снижения котировок

• Дефицит квалифицированных кадров. Отсутствие кадров в период "кадрового голода" в сфере IT
• Возврат иностранных компаний. В случае завершения СВО и отмены санкций, возможен постепенный возврат компаний ушедших с рынка

Вывод. IT-компания, один из лидеров IT-рынка с более чем 30-летним опытом, широким региональным присутствием по всей России и имеющий в штате свыше 8 400 сотрудников, но больше выступает как площадка для поставщиков, возможно сравнение с маркетплейсом такие как WB или OZON

Технический анализ. Сложно прогнозировать технический анализ с небольшой историей продаж, но ожидаю коррекцию актива после обмена акций как это было после первого этапа. После, до сентября 2025 года тренд будет скорее всего восходящий в виду соблазнительных условий обмена третьего этапа

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, все риски на Вас.