X5 RETAIL GROUP ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ МСФО 2023

Всем привет, сегодня представляю вашему вниманию обзор компании X5 Retail Group - российская розничная торговая компания, управляющая продуктовыми торговыми сетями Пятерочка, Перекресток, Чижик, 5Post и Много Лосося.

Головная компания X5 Group зарегистрирована в Москве.

История. Компания возникла более 25 лет назад из предпринимательской инициативы построить в России компанию современной розничной торговли по лучшим мировыми практикам. В 1995 году был открыт первый магазин Перекрёсток, в 1999 году – первая Пятёрочка.

Компания сохраняет предпринимательский дух и нацелена на создание ценности для общества и акционеров за счёт выхода на новый уровень технологичности и конкурентоспособности, оставаясь выбором номер один на рынке еды.

Деятельность компании. Компания занимается розничной торговлей через сеть магазинов Пятерочка, Перекресток, Чижик, 5Post и Много Лосося. Деятельность Компании осуществляется на территории Российской Федерации и заключается преимущественно в розничной торговле потребительскими товарами.

Обзор рынка. Компания занимает первое место среди розничных продуктовых магазинов с долей на рынке 14,6% и третье место на онлайн платформе с долей 13,2%, что ниже основного конкурента всего на 2,7%. Потенциал роста сети возможен за счет агрессивного роста торговых точек привлекательность которых связана с удобным и распространенным форматом магазин у дома

Финансовые показатели. По итогам 2023 г. выручка выросла на 20,8% год к году до 3 146 млрд рублей, себестоимость продуктов выросла прямо-пропорционально, поэтому маржинальность бизнеса осталась на уровне прошлого года.

Чистая прибыль выросла на 73,9% до 78,6 млрд рублей с маржинальностью 2,5% против 1,7% годом ранее, EBITDA выросла на 13,6% до 344,2 млрд рублей и маржинальностью 10,9% против 11,6% годом ранее.

Чистый долг компании снизился на 8,7% и составляет менее полугода

Результаты компании. По итогам 2023 года могу отметить достойную работу менеджмента, а именно

- снижение чистого долга компании связано с сокращением долговых обязательств на 2,7%, компания демонстрирует снижение протяжении последних двух лет

- дебиторская задолженность незначительно снижается до 4,5 дней (-1,1%), то есть у компании есть 4-5 дней на оплату счетов, напомню что максимальная отсрочка в РФ до 40 дней

- кредиторская задолженность снизилась до 48,3 дней (-2,3%), то есть компания ожидает оплаты счетов более полутора месяца, напомню что чем быстрее компания получает оплату по счетам тем больше возможностей у компании на развитие бизнеса

- запасы компании сократились до 40,7 дней (-1%), что говорит о качественной работе отделов логистики и закупок пополнения товаров

Мультипликаторы. Доходность акции (EPS) в ~10%, комфортная долговая нагрузка (менее 2 лет) и высокий темп роста предлагают нам приобрести актив компании в три раза дороже ее реальной стоимости (P/BV)

Справедливая цена на мой взгляд не выше стоимости цена активов/акцию плюс прибыль (EPS) - 1060 рублей за акцию, но хочу отметить что актив исторически торгуется выше справедливых цен, поэтому не стоит рассчитывать на столь высокую распродажу.

Дивиденды. В соответствии с дивидендной политикой X5 Retail Group денежный поток является базой для расчета дивидендов. Коэффициент чистый долг/EBITDA на уровне ниже 2,0 (по IAS 17) является пороговым значением для выплаты дивидендов. Выплата дивидендов - каждые полгода. Промежуточные дивиденды объявляются после публикации результатов третьего квартала.

Компания временно приостановила выплату дивидендов по инфраструктурным вопросам. Ранее компания выплачивала $1.3-1.4 на акцию в год.

Драйверы роста. Постараюсь выделить несколько причин для покупки актива

Рост показателей. Показатели компании растут из года в год не смотря на то, что сеть является лидером в своем секторе. Спрос на продукты питания и доходы населения растут. В 2023 году Росстат зафиксировал подъем потребительской активности, спроса на продукты питания и ежедневного потребления. Этому способствовало увеличение доходов населения.
Дивиденды или выкуп голландских акций. Компания не выплачивали дивиденды в 2022 и 2023 годах. В базовом сценарии эти деньги, которые не были выплачены акционерам, они так или иначе будут распределены в пользу акционеров. Речь может идти как о выплате дивидендов, так и о выкупе доли голландской X5 Retal Group N.V. с дисконтом, что может позитивно сказаться на ее котировках

Впечатляющий рост сети. Активный рост торговых площадей за счет поглощения более мелких игроков. Продуктовая розница продолжит консолидацию и в 2024 году

Риски. Стоить отметить, что у компании есть несколько причин для снижения котировок

Навес продавцов. После переезда компании в РФ юрисдикцию у держателей замороженных бумаг открывается возможность продать свои акции, таким образом получается "навес продавцов". Расписки FIVE торгуются на зарубежной бирже (Лондонской) с ценой 22$ за акцию на момент 14.05 или менее 2 000 рублей. На московской бирже торги временно приостановлены но разница между ценами также говорит о том, что снижение может продолжится.
Смена тренда. В настоящий момент индекс Московской биржи пытается обновить свои максимальные значения после того, как рухнул в феврале 2022 года. Деревья не могут быть вечно зелеными и если старт торгов компании придет на смену тренда основного индекса, скорее всего котировки пойдут в его направлении.

Вывод. Компания показывает хорошие финансовые и оперативные результаты, занимается развитием сети, что незамедлительно сказывается на ее цене. Более существенные выводы можно будет сделать после завершения редомиляции и выхода из актива иностранных инвесторов.

Технический анализ. С технической стороны акции обновили исторический максимум сформировав свечу бычье поглощение. Ожидаю снижение котировок по причине навеса акций и смены тренда основного индекса к моменту открытия торгов. Для входа в сделку будет интересный уровень Фибоначчи - 1680 рублей за акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, все риски на Вас.