ИНАРКТИКА ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ МСФО 2023

Всем привет, сегодня представляю вашему вниманию обзор компании Инарктика - российская компания, специализирующаяся на производстве и продаже лосося и форели. Выращивает атлантического лосося и морскую форель в Баренцевом море, а также радужную форель в озерах Республике Карелия в общей сложности на 34 участках. Головной офис находится в Москве.

История. Компания была основана в 1997 году под названием Группа компаний «Русское море» как импортер сельди и скумбрии из Норвегии, первоначально 95% принадлежало компании Corsico.

В 2007 году начала развивать сегмент аквакультуры.

В апреле 2010 года компания провела IPO на российских биржах. В его ходе было привлечено $90 млн ($65 млн получило «Русское море», $25 млн — Corsico). По итогам размещения в свободном обращении оказалось 18,9 % акций

Деятельность компании. Компания занимается выращиванием атлантического лосося и морской форели во фьордах Баренцева моря и озерах Карелии.

INARCTICA — это вертикально-интегрированная компания, которая контролирует и обеспечивает качество продукции на каждом этапе производства — от выращивания мальков до доставки рыбы в магазины федеральных сетей и ресторанов.

Обзор рынка. На рынок производства и потребления лососевых (атлантический лосось, форель, тихоокеанские лососевые) в России существенно повлияли последствия COVID и изменения макро-политического масштаба с начала 2022 года. Собственно, и до указанных событий было выпущены много правительственных законов и постановлений, стимулирующих льготами и субсидиями отечественного аквакультурного производства лососевых рыб с целью вернуть потребление лососевых (без тихоокеанских лососей) к уровню пика 2013 года.

Основные производители атлантического лосося в России: Инарктика и Русский лосось, используют укороченный цикл выращивания рыбы, основанный на ввозе из Норвегии готового импортного смолта (морской цикл жизни малька) и особых высокоэнергетических кормов на собственные живорыбные суда и морские садки. Инарктика до 2023 года имела в собственности три норвежских инкубатория и сторонними закупками обеспечивала свою морскую аквакультуру. Последствия событий 2022 года вынудили компанию продать все мощности в Норвегии.

Финансовые показатели. По итогам 2023 г. выручка выросла на 21,2% год к году до 28,5 млрд рублей увеличив себестоимость на 37,8% за счет чего снизилась валовая маржа бизнеса на 5,7%

Чистая прибыль выросла на 26,7% до 15,5 млрд рублей с маржинальностью 54,3% что выше на 2,3% в сравнении с прошлым годом, незначительно снизился показатель EBITDA на 0,5% до 12,9 млрд рублей и маржинальностью 45,2% против 55% годом ранее.

Чистый долг остается на уровне комфортных значений не смотря на незначительный рост на 1,6% до 1,06 лет

Результаты компании. По итогам 2023 года могу отметить слабую работу менеджмента (собственно говоря, это наблюдаю и по отсутствию обратной связи от компании по почте), а именно

- показатели чистого долга пытаются удержать на прежнем уровне за счет роста наличности на конец года, обращаю внимание что сам долг компании растет (+5,5%)

- дебиторская задолженность снижается до 15 дней (-18%), то есть у компании есть две недели на оплату счетов, напомню что максимальная отсрочка в РФ до 40 дней

- кредиторская задолженность увеличилась до 24 дней (+103%), то есть компания ожидает оплаты счетов более трех недель, напомню что чем быстрее компания получает оплату по счетам тем больше возможности у компании на развитие бизнеса

- запасы компании увеличиваются до 160 дней (+57%), может сказаться на росте себестоимости продукции в целом, в виду ограниченного срока годности продукции, неизбежны списания товара при его больших остатках

Мультипликаторы. Доходность акции (EPS) в ~20%, комфортная долговая нагрузка (менее 2 лет), высокая маржинальность бизнеса и высокие темпы роста предлагают нам приобрести актив компании в два раза дороже ее реальной стоимости (P/BV)

Справедливая цена на мой взгляд не выше 450 рублей за акцию, но хочу отметить что актив исторически торгуется выше справедливых цен, поэтому не стоит рассчитывать на столь высокую распродажу, исключением будет форс мажорные ситуации на рынке (например: болезнь рыбы)

Дивиденды. В дивидендной политике компании не прописывают долю от прибыли по МСФО, направляемую на выплаты. Однако уточняют, что дивиденды платят при условии наличия чистой прибыли по РСБУ и долговой нагрузки по коэффициенту Чистый долг/EBITDA не превышающей 3,5х.

Менеджмент планирует придерживаться регулярных дивидендных выплат (как годовых так и промежуточных - обычно три/четыре раза в год) при условии отсутствия реализовавшихся биологических рисков, при благоприятных операционных показателях, сбалансированной долговой нагрузке и достаточном финансировании инвестиционной программы.

Драйверы роста. Постараюсь выделить несколько причин для покупки актива

Рост производства. Компания способна увеличить производство продукции в несколько раз, что позволит ей увеличить ее финансовые показатели и росту котировок в долгосрочной перспективе
Дивиденды. Наличие стабильных выплат в виде дивидендов стимулируют котировки
Buy-back акций. В конце июня компания завила о запуске программы обратного выкупа акций на сумму не более 1 млрд руб. Это порядка 1% от капитализации, но free-float составляет 14%, а значит, влияние события более значимое.

Риски. Стоить отметить, что у компании есть несколько причин для снижения котировок

Логистика. Основное производство сфокусировано на Дальнем Востоке, а основная масса потребителей живет в центральной части страны. Доставлять свежезамороженную рыбу, срок хранения которой около двух недель, авиатранспортом — дорого, а по железной дороге, с учетом возросшей нагрузки на ж/д перевозки в этом направлении, — долго, то есть издержки увеличиваются в любом случае
Рост финансовой нагрузки на бизнес. Проведение эксперимента по цифровой маркировке рыбной продукции, высокая ключевая ставка ЦБ РФ, затрудняющая доступ к кредитным деньгам, курсовые потери при продаже валютной выручки, растущие налоги — все это дополнительные расходы, которые также необходимо закладывать в себестоимость.
Форс-мажорные обстоятельства. Например в 2015 году на ферме в Мурманске напала лососевая вошь, распространение болезни прекратили в 2016 году

Вывод. Компания показывает хорошие результаты и оперативно решает все "препятствия" на своем пути, так например в течение 2022 года компания создала собственное производство корма для рыб взамен импортного, диверсифицировала риски и вышла на новые рынки. Самостоятельное производство корма смолт разведение, переработка и продажа рыбы, а также добыча и переработка водорослей.

Технический анализ. С технической стороны акции выглядят перегретыми, на короткой дистанции акции могут подойти для спекуляций, но для долгосрочного инвестирования буду ожидать снижения цен. Снижение ожидаю до уровня нижнего восходящего канала, который будет отличной поддержкой, где справедливая цена компании ближе к ее реальной стоимости.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, все риски на Вас.