Positive Technologies\r ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ МСФО 2023

Всем привет, сегодня представляю вашему вниманию обзор компании Positive Technologies — российская компания, специализирующаяся на разработке решений в сфере информационной безопасности. Штаб-квартира расположена в Москве.

История. В 2002 году Дмитрий Максимов, Евгений Киреев и Юрий Максимов основали компанию Positive Technologies. Её первым коммерческим продуктом стал разработанный Дмитрием Максимовым сканер уязвимостей XSpider, бесплатную версию которого на тот момент скачали более 300 тысяч пользователей по всему миру.

Деятельность компании. В клиентской базе Positive Technologies более 2000 компаний со всего мира, среди них — 80 % крупнейших российских компаний из рейтинга «Эксперт-400».

Цель компании — недопущение реализации недопустимых событий для организаций, отраслей и стран. В 2021 году в портфеле компании появился метапродукт MaxPatrol O2 — технологическое решение, которое позволяет легко обнаруживать и останавливать киберпреступников до того, как они смогут нанести непоправимый ущерб.

Основные направления деятельности:

разработка программных продуктов в области информационной безопасности;
исследования в области практической информационной безопасности;
консалтинговые и сервисные услуги в области информационной безопасности (комплексный аудит ИБ, тестирование на проникновение, оценка защищённости, обнаружение, реагирование и расследование сложных инцидентов, мониторинг защищённости корпоративных систем).

Клиентами компании являются государственные и финансовые структуры, а также телекоммуникационные, промышленные, сервисные, ретейловые и IТ-компании.

Обзор рынка. На отечественном рынке продуктов СЗИ в 2022 году доминирующее положение российских вендоров средств защиты информации значительно усиливается: они занимают 70% (в 2021 году— 61%) рынка, тогда как доля зарубежных продуктов продолжает снижаться существенными темпами. Однако в совокупных затратах по итогам года иностранные решения все еще занимают значительную часть рынка— 30% по итогам года (в 2021 году— 39%).

Лидерами рынка средств защиты информации с заметным отрывом являются Лаборатория Касперского и Positive Technologies

Операционные результаты. Наверное уже не в первом посте/статье можно увидеть, что IT компании просят обращать внимание не на выручку, а на отгрузки продаж, для меня данный показатель обсуждать, все равно что на выручку смотреть, а вот показатели количество контрактов, клиентов, средний чек компания данных не раскрывает, видимо данная информация конфиденциальна..., что безусловно как инвестора меня настораживает

Финансовые показатели. В 2023 году общая выручка выросла на 61,3% год к году и составила 22,2 млрд рублей. Себестоимость продуктов выросла всего лишь на 12,1%, поэтому маржинальность бизнеса выросла на 2,3% до уровня 93,4% против 90,5%

Чистая прибыль выросла на 59,3% до 9,7 млрд рублей с рентабельностью 43,6% против 44,2% годом ранее, показатель EBITDA вырос на 58,6% до 10,8 млрд рублей, снизив рентабельность до 48,7% против 49,5% годом ранее.

Чистый долг вырос на 90,3% до 4,0 млрд рублей но все еще находится в некомфортной зоне 0,37х

Обязательства и затраты компании. Долг компании вырос за счет роста обязательств долгосрочной аренды и кредитов. Компания получает выручку в рублях, и долговой портфель полностью представлен рублевыми кредитами и займами. Обратите внимание как снизилась наличность в 2023 году, если еще в прошлом году она могла покрыть 86% задолженности, то в 2023 году она не превышает и 30%

Баланс капитала и акций. Напомню, что в 2022 году компания провела вторичное размещение акций на Мосбирже, увеличив free-flout до 64,4% или до 66 млн акций. Справедливая цена акции растет прямо пропорционально росту капитала, не смотря на то, что количество акций увеличилось, это безусловно позитив, ведь при неизменности количества акций, справедливая цена была бы выше. Тем не менее, если завтра компания обанкротится и/или найдутся те кто сможет ее "хакнуть/взломать" то инвестор получит не более 200 рублей за акцию, что в 15 раз меньше ее реальной стоимости.

Мультипликаторы. Доходность акции (EPS) в ~5-7%, низкая долговая нагрузка (менее одного года) и высокий темп роста предлагают нам приобрести актив компании в 18 раз дороже ее реальной стоимости (P/BV). Но хочу отметить, что данный показатель снижается за счет роста капитала компании, а не за счет снижение цен на котировки, это говорит о том, что компания пытается оправдывать свой потенциал и пока это у нее безусловно получается.

Справедливая цена. Огромный разрыв между справедливой ценой и ее котировками на бирже, на мой взгляд это происходит по причине сформированного мнения у инвесторов, что IT это всегда дорого.

Дивиденды. Согласно новой дивидендной политике Группы Позитив (октябрь 2023 г.) на выплату дивидендов будет направляться от 50% до 100% управленческой чистой прибыли (NIC). При определении доли NIC Совет директоров будет принимать во внимание поддержание оптимального значения показателя Чистый долг/EBITDA LTM, но в любом случае данный показатель не должен превышать 2,5.

Драйверы роста. Постараюсь выделить несколько причин для покупки актива

Рост показателей. Показатели компании растут из года в год, сокращая отставание от справедливой цены за счет роста компании в целом
Рост доли на рынке. Укрепление своих позиций на рынке за счет снижения доли зарубежных игроков

Риски. Стоить отметить, что у компании есть несколько причин для снижения котировок

Дефицит квалифицированных кадров. Несмотря на то, что компания реализует комплексную образовательную программу PT Education, с помощью которой выращивает кадры для компании и отрасли и дает им новые знания и компетенции, данный параметр, считаю одним из уязвимых, в виду "кадрового голода" в стране

Вывод. Однозначно стоит держать данный актив, если вы участвовали в IPO, в настоящий момент считаю , что рост показателей уже заложен в цену и компания оценивается дорого. Жду результатов 2024 года для оценки фундаментального анализа

Технический анализ. Сложно прогнозировать технический анализ с небольшой историей продаж, смею предположить что рост финансовых показателей 2024 года будет ниже предыдущих лет, на основании чего ожидаю коррекцию

Не является индивидуальной инвестицион20ной рекомендацией, все риски на Вас.